利润超预期：2023年1季度收入28亿元人民币（下同），超我们预期4%，同比/环比降10%/12%。毛利率41%，同比降1.2个百分点，因节后提升分成吸引主播回流。调整后经营利润5.2亿元，同比增12%，好于我们/市场预期的4.9/4.7亿元，对应经营利润率18%，同比升3个百分点，受益于探探减投提效，公司整体营销费用占收入比降6个百分点至13%。
　　春节后用户回暖趋势确定（陌陌/探探3月MAU较上季度末净增1190万/110万），陌陌QPU环比企稳，探探单季度降幅收窄（图表1和2）。1）陌陌核心：1季度直播收入同比降幅进一步收窄（-13%，对比去年4季度20%）。增值收入同比/环比降5%/6%，新独立应用增66%，环比持平，增势较去年4季度收窄，主要因海外SoulChill受斋月、土耳其地震、汇率变动等影响，内地社交需求减弱。2）探探减投控本战略下，1季度经营层面首次盈利，收入降幅收窄至12%（对比4季度为-21%）。
　　展望：1）陌陌聚焦维持稳定，环比恢复趋势符合预期，预计2季度收入环比增8%，同比微降2%，新应用VAS收入增长持续抵消陌陌核心下降，海外SoulChill扩张、其他新产品探索长期或带来新增量。2）探探聚焦盈亏平衡基础上可持续增长，谨慎扩大获客投入推动用户增长，通过新的社交体验功能提升ARPPU，预计2季度收入环比增4%，同比降3%。
　　估值：我们微调2023/24年收入预测，并相应上调经调整净利润预测8%，将估值切换至2024年，基于可比文娱公司0.8倍PEG，给予7倍2024年市盈率，维持11美元目标价。陌陌恢复符合预期，贡献稳定利润及现金流，关注探探业务恢复及海外新业务发展增量贡献。考虑公司稳定股东回馈及账上净现金16亿美元（对应市值比为94%），现价对应6倍市盈率，维持买入。