下调3季度业绩预期。我们预计3季度收入同比增1%至2461亿元（人民币，下同），较此前预期低3%。预计调整后净利润89亿元，同比下降12%，低于市场预期的92亿元。预计京东零售收入同比降1%（此前预期增2%），调整后运营利润率4.5%，较去年3季度的5.2%下降，主要因增加投入巩固用户低价消费心智所致。
　　3季度零售业务收入或低于预期，主要与整体消费趋势相关，以及业务调整（主要体现在商超品类）、季节性因素（天气炎热导致家电旺季前置至2季度、新机发货量起量晚），品类变动趋势与社零表现一致。剔除业务调整影响，我们预计零售业务3季度GMV实现高个位数增长，对比我们预计电商大盘的6%。8月底京东自营降低包邮门槛，对9月大商超品类的订单量增长带来正面影响，但对3季度影响有限。降低包邮门槛或对短期履约费率带来负面影响，但公司通过整体履约环节优化以及规模效应，整体对利润影响可控。
　　预计4季度压力持续。京东零售10月至今销售数据并不令人满意，我们预计4季度零售业务维持同比持平状态，主要考虑去年年货节消费前置在4季度等原因。今年双十一公司会继续投入在低价消费心智的建立，预计4季度/2023年零售业务调整后运营利润率同比持平。预计业务调整影响逐渐减弱后，京东零售收入增速会有所恢复，我们预计2024年收入增6%，但是否可以恢复至双位数增长目前尚不具备可见性。
　　估值。我们下调2023年/2024年收入预期1.3%/1.3%，主要下调京东零售和京东物流收入，鉴于内地电商行业竞争加剧，我们下调2024年京东零售利润预期5%，但部分被京东物流盈利能力提升所抵消，因此微调集团整体利润预期。基于2024年10倍京东零售市盈率（1倍PEG，前为13倍），我们将目标价从41美元/159港元（9618 HK）下调至29美元/111港元。我们已在3月报告《预计2023年利润率稳定，但收入指引疲弱》中下调公司评级至中性，我们认为公司通过丰富第三方生态建设防御用户流失，但长期在行业竞争优势尚不明显，维持中性评级。
　　

研究报告全文：交银国际研究公司更新互联网收盘价目标价潜在涨幅2023年10月13日美元2783美元290042京东JDUS3季度业绩预览京东零售3-4季度表现或低于预期维持中性下调3季度业绩预期我们预计3季度收入同比增1至2461亿元人民币个股评级下同较此前预期低3预计调整后净利润89亿元同比下降12低于市场预期的92亿元预计京东零售收入同比降1此前预期增2调整中性后运营利润率45较去年3季度的52下降主要因增加投入巩固用户低价消费心智所致1年股价表现JDUSMSCI中国指数3季度零售业务收入或低于预期主要与整体消费趋势相关以及业务调整5040主要体现在商超品类季节性因素天气炎热导致家电旺季前置至2季30度新机发货量起量晚品类变动趋势与社零表现一致剔除业务调整影2010响我们预计零售业务3季度GMV实现高个位数增长对比我们预计电商大0-10盘的68月底京东自营降低包邮门槛对9月大商超品类的订单量增长带-20-30来正面影响但对3季度影响有限降低包邮门槛或对短期履约费率带来负-40-50面影响但公司通过整体履约环节优化以及规模效应整体对利润影响可控10222236231023资料来源FactSet预计4季度压力持续京东零售10月至今销售数据并不令人满意我们预计4季度零售业务维持同比持平状态主要考虑去年年货节消费前置在4季度等股份资料原因今年双十一公司会继续投入在低价消费心智的建立预计4季度202352周高位美元6610年零售业务调整后运营利润率同比持平预计业务调整影响逐渐减弱后京52周低位美元2783东零售收入增速会有所恢复我们预计2024年收入增6但是否可以恢复至双位数增长目前尚不具备可见性市值百万美元4132975日均成交量百万3212估值我们下调2023年2024年收入预期1313主要下调京东零售和京年初至今变化4595东物流收入鉴于内地电商行业竞争加剧我们下调2024年京东零售利润预200天平均价美元3543期5但部分被京东物流盈利能力提升所抵消因此微调集团整体利润预资料来源FactSet期基于2024年10倍京东零售市盈率1倍PEG前为13倍我们将目标价从41美元159港元9618HK下调至29美元111港元我们已在3月孙梦琪报告预计2023年利润率稳定但收入指引疲弱中下调公司评级至中性mengqisunbocomgroupcom我们认为公司通过丰富第三方生态建设防御用户流失但长期在行业竞争优861088009788-8048势尚不明显维持中性评级谷馨瑜CPAconniegubocomgroupcom财务数据一览861088009788-8045年结12月31日202120222023E2024E2025E收入百万人民币9515921046236107777111602751235454赵丽CFA同比增长27699307765zhaolibocomgroupcom净利润百万人民币1720728220315303556840445861088009788-8054每股盈利人民币10751773196721652403同比增长18649109101110蔡涵hannacaibocomgroupcom前EPS预测值人民币192721762422861088009788-8041调整幅度21-05-08市盈率倍20612511310292每股账面净值人民币1344613428153491711819135市账率倍165165144129116股息率36190910资料来源公司资料交银国际预测净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年10月13日京东JDUS图表12023年3季度预测调整年结12月31日百万元人民币3Q23E原预测变动环比同比20222023E2024E2025E收入产品销售收入1935552006064-17-2865062859112911860957453带电品类1204771228632-211515945532699559334587300非带电品类73078777436-11-6349117326414352527370153服务收入52542535852-313181174218659248414278000广告佣金收入20132203761-116819708860198252107601物流及其他收入3240933209231899204130059150163170400总收入2460972541903-1511046236107777111602751235454彭博一致预期253199109496011930391296982收入成本2080452151793-1608991639170539791941037908毛利润38052390112-85147073160719181080197546毛利润率155153141149156160运营费用30647315893-812127350132463148503159895履约费用14591149632-13263011647107016175910营销费用900992723-191837772411764657450160研发投入456545810121116893177742021821532一般行政开支24812775115-511053102851155012293运营利润740574210-10-1519723282553257737651调整后运营利润9450953119-527583344734117446818调整后EBITDA111561126717-333602415284902155533调整后净利润88527663163-1228220315303556840445调整后运营利润率383726323538调整后EBITDA利润率454432394245调整后净利润率363027293133调整后每股收益人民币556481163-111773196721652403彭博一致预期601207624543234资料来源公司资料交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年10月13日京东JDUS图表22023年3季度分部业务预测年结12月31日百万元人民币3Q222Q233Q23E20222023E2024E2025E收入京东零售2119232532802096079299299333479914211045041京东物流357714103340528137402165777186435207058达达281128928030116591417916839新业务49974316334921779150121433414478分部间收入11536135091027950904480244609447962总收入2435352879312460971046236107777111602751235454同比增京东零售7517065京东物流39311331211211达达NA2322NA452219新业务133133163151总收入118110386运营利润京东零售109268143940334852350183851741926京东物流25351041552884934795214达达30029168112241722478新业务27610612005295504800800未分配的部分2427141520469240769885979167总运营利润87288270740519723282553257737651运营利润率京东零售52324537383940京东物流07121004051925达达1058140360228新业务5524660243345655总运营利润率36293019262830资料来源公司资料交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年10月13日京东JDUS图表3京东目标价及评级美元股价目标价买入中性沽出12000104001050010400100711000010100980010000880010000910081008200760075008000430060004100390029004000200000001470147014701471000100010001000----------------0111122223333444222222222222222200000000000000002222222222222222资料来源FactSet交银国际预测图表4交银国际互联网行业覆盖公司收盘价目标价最新目标价评级股票代码公司名称评级交易货币交易货币潜在涨幅发表日期子行业BIDUUS百度买入12812170003272023年05月17日广告9899HK云音乐买入832099001902023年09月26日文娱内容IQUS爱奇艺买入4756904532023年08月23日文娱内容BILIUS哔哩哔哩买入139725007902023年08月18日文娱内容TMEUS腾讯音乐买入6708702992023年08月16日文娱内容1024HK快手买入634090004202023年05月23日文娱内容MOMOUS挚文集团中性7169503272023年09月01日文娱内容772HK阅文集团中性288036002502023年08月11日文娱内容YYUS欢聚集团中性41303500-1532023年08月30日文娱内容PDDUS拼多多买入1069011100382023年08月30日电商BABAUS阿里巴巴买入8451128005152023年02月24日电商JDUS京东中性27832900422023年10月13日电商NTESUS网易买入10722121001292023年08月25日游戏700HK腾讯控股买入30680399003012023年07月19日游戏777HK网龙网络买入143618743052023年03月28日游戏3888HK金山软件中性281031001032023年08月23日游戏3690HK美团买入11460220009202023年03月27日本地生活2618HK京东物流买入94114305202023年10月13日物流DADAUS达达集团买入4277206862023年08月11日物流9699HK顺丰同城买入89311703102023年08月11日物流9923HK移卡买入150021004002023年08月25日商户服务9878HK汇通达网络买入303538002522023年04月12日商户服务9961HK携程集团买入26180365003942023年09月06日在线旅行社780HK同程旅行买入159822003772023年05月25日在线旅行社资料来源FactSet交银国际预测截至2023年10月13日下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年10月13日京东JDUS财务数据损益表百万元人民币现金流量表百万元人民币年结12月31日202120222023E2024E2025E年结12月31日202120222023E2024E2025E收入9515921046236107777111602751235454税前利润258113867311903283737907主营业务成本8225258991639170539791941037908合资企业联营公司收入调整491821957900毛利129067147073160719181080197546折旧及摊销62327236175181761117630销售及管理费用10936111183611617112828513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