2023年3季度业绩预览：我们预计百度3季度核心收入同比增5%至264亿元（人民币，下同），此前预期为增12%，下调预期主要受电商广告淡季及智能交通项目需求偏软影响。调整后运营利润59亿元，对应利润率22%，下调约3个百分点，主因广告收入增速放缓及AI相关研发费用增加。我们预计百度（含爱奇艺）3季度收入343亿元，同比增5%（市场预期增8%），调整后净利润同比降5%至56亿元（市场预期64亿元）。
　　核心业务3季度承压，预计4季度恢复增势。我们预计3季度1）广告收入195亿元，环比持平，2季度低基数效应减弱，同比增4%（原预计增10%），主要受电商消费淡季及中小企业加盟招商尚在恢复影响，医疗和旅游行业表现较好。预计4季度在大促活动和假期带动下增速有所恢复，2023年预计全年收入753亿元，增9%；2）云业务收入预计44亿元，同比降3%（原预计增10%），智能交通需求偏软，但其影响在基数效应上从4季度起减弱，预计4季度收入恢复双位数增长。总括而言，预料4季度百度核心收入增11%，调整后运营利润60亿元，对应利润率21%。
　　百度世界大会2023发布文心4.0版本，在理解、生成、逻辑和记忆4大核心能力方面有显著提升，并介绍基于文心一言重构的搜索、如流、地图、文库、网盘等AI原生应用。插件开发平台“灵境矩阵”和应用开发工作台“千帆”助力AI生态布局持续推进。我们认为文心一言拥有百度流量、搜索产品优势以及技术/资金支持，有望获得快速增长，看好其对百度产品组合的重构和对收入的潜在拉动作用。
　　估值：我们下调2023/24年核心收入3%，增速9%/11%，下调2023/24年核心业务运营利润预期6%/3%，按10年DCF对广告，及非广告业务（云+新业务）2倍2024年市销率，下调目标价从170美元/165港元至166美元/161港元（9888 HK），对应2023/24年16/15倍市盈率。在文心4.0及产品能力不断提升下，我们预计百度核心业务仍有良好长期增长前景。现价对应2024年仅10倍市盈率，维持买入。
　　

研究报告全文：交银国际研究公司更新互联网收盘价目标价潜在涨幅2023年10月19日美元11471美元16600447百度BIDUUS3季度业绩预览短期业绩承压长期继续看好大模型增长前景2023年3季度业绩预览我们预计百度3季度核心收入同比增5至264个股评级亿元人民币下同此前预期为增12下调预期主要受电商广告淡季及智能交通项目需求偏软影响调整后运营利润59亿元对应利润率买入22下调约3个百分点主因广告收入增速放缓及AI相关研发费用增加我们预计百度含爱奇艺3季度收入343亿元同比增5市场预期增1年股价表现8调整后净利润同比降5至56亿元市场预期64亿元BIDUUS80MSCI中国指数7060核心业务3季度承压预计4季度恢复增势我们预计3季度1广告收5040入195亿元环比持平2季度低基数效应减弱同比增4原预计增302010主要受电商消费淡季及中小企业加盟招商尚在恢复影响医疗和100旅游行业表现较好预计4季度在大促活动和假期带动下增速有所恢复-10-202023年预计全年收入753亿元增92云业务收入预计44亿元同10222236231023比降3原预计增10智能交通需求偏软但其影响在基数效应上资料来源FactSet从4季度起减弱预计4季度收入恢复双位数增长总括而言预料4季度百度核心收入增11调整后运营利润60亿元对应利润率21股份资料52周高位美元16022百度世界大会2023发布文心40版本在理解生成逻辑和记忆4大核52周低位美元7657心能力方面有显著提升并介绍基于文心一言重构的搜索如流地图市值百万美元3171158文库网盘等AI原生应用插件开发平台灵境矩阵和应用开发工作台日均成交量百万414千帆助力AI生态布局持续推进我们认为文心一言拥有百度流量搜索年初至今变化029产品优势以及技术资金支持有望获得快速增长看好其对百度产品组200天平均价美元13479合的重构和对收入的潜在拉动作用资料来源FactSet估值我们下调202324年核心收入3增速911下调202324年谷馨瑜CPA核心业务运营利润预期63按10年DCF对广告及非广告业务云conniegubocomgroupcom新业务2倍2024年市销率下调目标价从170美元165港元至166美元861088009788-8045161港元9888HK对应202324年1615倍市盈率在文心40及产品能力不断提升下我们预计百度核心业务仍有良好长期增长前景现价孙梦琪mengqisunbocomgroupcom对应年仅倍市盈率维持买入202410861088009788-8048财务数据一览赵丽CFA年结12月31日202120222023E2024E2025Ezhaolibocomgroupcom收入百万人民币124493123675135925149073161347861088009788-8054同比增长163-07999782净利润百万人民币1883020680248342643628810蔡涵每股盈利人民币54055913700074578120hannacaibocomgroupcom同比增长-155941846589861088009788-8041前EPS预测值人民币739476528347调整幅度-53-26-27市盈率倍155142120112103每股账面净值人民币758779878672969210774市账率倍11061050967865779资料来源公司资料交银国际预测净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年10月19日百度BIDUUS图表1百度核心业务主要预测3Q23E3Q23E百万人民币年结12月31日原预测新预测环比同比变动4Q23E20222023E2024E2025E百度核心营收282902644205-72849195431104337115727125999在线营销205861952004-51968969379753638153187459云49344371-2-3-11569317685187062099923814自动驾驶及新业务27702551925-831088367102691319814726营收成本1146510497-1-2-81223642381426644792251356毛利1683415955110-51626453062616796784474684调整后运营开支100711023372621048532747385874204146351调整后运营利润69855933-9-11-15600320979238152670529296调整后净利润62965198-32-10-17511019935232702436226327毛利率净595603571556591586593调整后营运利润率净247224211220228231233调整后净利润率净223197179209223211209资料来源公司资料交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年10月19日百度BIDUUS图表2损益预测3Q23E3Q23E百万人民币年结12月31日原预测新预测环比同比变动4Q23E20222023E2024E2025E净营收360963426615-536459123675135925149073161347在线营销服务220762118816-42140374711816448792694160其他服务140201307814-71505648964542816114867186市场预期3510136659136973149819162913营收成本17178161350-1-61800063935654547129675636毛利1891818131111-41845959740704717777885711销售及行政65116313022-3647220514246722762429571研发6917710111233733923315262432810131437运营利润54904718-9-11-14464815911195562205224703调整后运营利润77256822-7-5-12690423186274883122934653其他收入费用1520160017-134516525799721567324786税费169716973487016932578585363216947归属少数股东的权益66201103-19320621125106812281568净利润52474419-15-3127-1643967559198502123520973调整后净利润65435590-30-5-15551920680248342643628810毛利率524529506483518522531调整后营运利润率214199189187202209215调整后净利率181163151167183177179每股盈利调整后人民币18471578-30-6-1515575913700074578120市场预期16971783688729807资料来源公司资料交银国际预测市场预期为彭博一致预期图表3百度BIDUUS目标价及评级美元股价目标价买入中性沽出40035034332635028330026619125020219319219319417020016616116916616614215010050001470147014701471000100010001000----------------0111122223333444222222222222222200000000000000002222222222222222资料来源FactSet交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年10月19日百度BIDUUS图表4交银国际互联网行业覆盖公司收盘价目标价最新目标价评级股票代码公司名称评级交易货币交易货币潜在涨幅发表日期子行业BIDUUS百度买入11471166004472023年10月19日广告9899HK云音乐买入844599001722023年09月26日文娱内容IQUS爱奇艺买入4586905072023年08月23日文娱内容BILIUS哔哩哔哩买入128725009432023年08月18日文娱内容TMEUS腾讯音乐买入6848702722023年08月16日文娱内容1024HK快手买入561090006042023年05月23日文娱内容MOMOUS挚文集团中性7019503552023年09月01日文娱内容772HK阅文集团中性272036003242023年08月11日文娱内容YYUS欢聚集团中性40213500-1302023年08月30日文娱内容PDDUS拼多多买入10533132002532023年10月17日电商BABAUS阿里巴巴买入8301128005422023年02月24日电商JDUS京东中性258829001212023年10月13日电商NTESUS网易买入10405124001922023年10月19日游戏700HK腾讯控股买入29120399003702023年07月19日游戏777HK网龙网络买入139218743462023年03月28日游戏3888HK金山软件中性267031001612023年08月23日游戏3690HK美团买入11040220009932023年03月27日本地生活2618HK京东物流买入90214305852023年10月13日物流DADAUS达达集团买入4047207822023年08月11日物流9699HK顺丰同城买入71911706272023年08月11日物流9923HK移卡买入145221004462023年08月25日商户服务9878HK汇通达网络买入301038002622023年04月12日商户服务9961HK携程集团买入25380365004382023年09月06日在线旅行社780HK同程旅行买入150222004652023年05月25日在线旅行社资料来源FactSet交银国际预测截至2023年10月19日下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年10月19日百度BIDUUS财务数据损益表百万元人民币现金流量表百万元人民币年结12月31日202120222023E2024E2025E年结12月31日202120222023E2024E2025E收入124493123675135925149073161347税前利润1077810112267712878429489主营业务成本6431463935654547129675636合资企业联营公司收入调整29985920669879025646毛利6017959740704717777885711折旧及摊销2255920084198541998920190销售及管理费用2472320514246722762429571营运资本变动186911675899651732910848研发费用2493823315262432810131437税费31872578585363216947经营利润1051815911195562205224703其他经营活动现金流1166193906017979712095Non-GAAP标准下的经营利润1805423186274883122934653经营活动现金流2012226170301262701738332财务成本净额21303332399343022046资本开支108968286108741192612908应占联营公司利润及亏损932191073160060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