宏观持续恢复，降本增效促利润加速改善。公司在1Q23营收达311亿元（人民币，下同）（yoy+9.6%，qoq-5.8%），高于彭博一致预期4%，其中百度核心业务收入达230亿元，yoy+8%，得益于广告与云业务的复苏。毛利率达51.3%（yoy+6.1pcts），高于彭博一致预期4.0pcts，百度核心业务毛利率达59.2%，yoy+5.1pcts。Non-GAAP归母净利润达57亿元（yoy+48%），高于彭博一致预期32%，得益于内容成本、带宽成本的下降，以及持续的降本增效。
　　核心生态稳健，广告主投放需求回暖。百度核心业务中，广告业务收入达166亿元，yoy+6%，主要得益于宏观经济逐步恢复带来的广告主投放需求回升。一季度广告增长主要由线下垂类业务渠道，健康类目已恢复到疫情前水平。此外，百度移动生态稳健增长，百度App3月份MAU已达到6.57亿，yoy+4%，托管页收入在百度核心业务广告收入占比中已达到49%，yoy+2pcts。
　　非营销业务齐头并进。非营销业务收入达64亿，yoy+11%。其中智能云业务达42亿元，yoy+8%，智能云在一季度在Non-GAAP运营利润水平扭亏为盈，公司重视高质量增长，持续出清低质量业务，目前智能云业务的增长尚未反映未来加入AI后的商业化潜力。公司自动驾驶订单在一季度达66万单，yoy+236%，qoq+18%，而小度将在5月22日发布其首款小度青禾学习手机。
　　文心一言将全面融入百度业务，赋能服务，扩大用户基数。得益于百度全方位的人工智能布局，使其推理成本能迅速降低，自文心一言推出以来，模型已经经过4次大升级，推理成本下降90%。我们预期未来随着文心一言全面融入百度业务，百度的产品力与竞争力或将进一步提升。
　　投资建议：随着宏观经济恢复，以及百度逐步将文心一言全面融入其业务，公司商业化潜力逐步释放。预计公司2023-2025年收入分别为1,391/1,562/1,752亿元，Non-GAAP归母净利润分别为241/277/323亿元，维持目标价178美元。
　　风险提示：营销业务竞争加剧，云业务不及预期，自动驾驶业务不及预期。