2023年1季度业绩超预期，收入/利润超我们和市场预期4%/32%。总收入311亿元人民币（下同），同比增10%，调整后净利润57亿元，净利率18%，受百度核心业务及爱奇艺利润优化拉动。百度核心收入同比增8%，广告增6%/云增8%，调整后运营利润率23%，较去年同期高6个百分点，主要受降本增效及云业务利润转正影响，研发占收比从20%降至18%。
　　百度核心业务运营亮点：1）广告收入增速好于GDP（3.4%），超市场预期，受经济复苏带动线下运营为主的行业恢复拉动，如旅游、商业服务、大健康、本地生活等；2）云收入同比增8%至42亿元，相比上季度的4%继续恢复；3）云首次实现运营层面盈利，好于市场预期，得益于高质量的增长战略，标准化解决方案提升复用性，全栈AI架构将保持市场竞争优势；4）文心一言内测期间，完成4次大型技术升级，提升推理性能近10倍，未来将融入百度各业务线，重塑百度系产品和服务；5）萝卜快跑完成订单量66万，环比增18%，目前在3个城市获准展开全无人自动驾驶运营服务，全无人化是Robotaxi长期可行性及盈利性的核心，待RT6车型量产后将继续降低运营成本。
　　2季度展望：预计百度核心业务收入同比增15%至265.7亿元，其中广告/云/新业务分别增14%/15%/23%。广告增速大幅跑赢GDP增速，云业务增速快于行业。预计调整后运营利润率24%，受广告收入加速拉动，利润率较1季度继续优化1个百分点，云业务盈利趋势与1季度一致。
　　估值：预计2023年百度广告增速8.3%，持续高于GDP增长，长期LLM等技术加持将继续推动广告收入增长，云业务为传统企业上云提供多样化服务，盈利持续释放。文心一言的推出节奏随行业发展而定，模型训练对利润率影响可控。上调百度核心业务2023/24年运营利润预期15%/5%，将估值调整至2024年，按10年DCF （对应12倍2024年广告业务市盈率），及AI相关业务2倍2024年市销率，目标价从166美元/161港元（9888 HK）上调至170美元/ 165港元，对应2023/24年市盈率17/15倍，维持买入。