增长渐循正轨
　　我们认为疫情对百度基本面的影响正在逐渐减弱，百度正在回归正常的内生增长轨道。我们预计，受百度核心收入同增9.5%支撑，百度2023年总收入将同比增长10.1%。具体而言，我们预计2023年百度广告业务收入同比增长7.5%，云业务收入同比增长11.0%。我们看好百度在人工智能领域领先的技术布局，并期待其潜在带来的收入贡献。我们将2023/2024年非GAAP口径净利润预测调整至人民币207亿/239亿元，并引入2025年非GAAP口径净利润预测人民币284亿元。我们基于SOTP的新目标价为194.1美元（前值：209.4美元）。维持“买入”。
　　1Q23前瞻：基本面正在复苏
　　我们预计百度1Q23核心收入同比增长3.4%。具体而言，我们预计广告业务收入重回正增长（1Q23同比增长2.0%；4Q22同比下降5.5%），主要受与线下活动恢复高度相关行业（如经销、旅游等）广告需求复苏支撑。我们预计云业务收入同比增长4.9%（4Q22同比增长4%）。我们预计，随着宏观形势转暖，企业数字化需求将逐渐恢复，但坚实的恢复可能仍需一段时间。得益于低基数效应，我们预计百度收入增长将在2Q23提速。我们预计百度1Q23核心业务非GAAP口径经营利润率为19.0%，对比1Q22为17.2%、4Q22为21.4%。我们将同比增长归因于成本控制有效，环比下降归因于季节因素。
　　文心一言：加速发展，变现路径清晰
　　国内互联网巨头正积极布局人工智能大语言模型驱动的新时代。百度于3月27日正式推出文心一言，并持续扩大与伙伴的合作。我们认为百度深厚的技术储备或帮助其在竞争中处于有利位置。我们期待文心一言助力百度升级搜索效率和用户体验，进一步提升竞争力。
　　多引擎助力长期健康增长
　　我们认为百度已形成三大明确的增长引擎：1）广告业务：成熟的商业模式和稳定的现金流来源，为前沿技术投资提供资金；2）云和人工智能业务：我们期待人工智能的应用能进一步提升百度云的竞争力；3）自动驾驶：我们认为汽车解决方案是人工智能技术的关键应用场景之一，并期待百度在该领域的坚定投资产出成果。
　　风险提示：新技术研发进度缓慢；在线广告需求复苏不及预期。