2023年2季度业绩预览：我们预计百度核心收入同比增12%至260亿元人民币，其中广告同比增12%/云增7%。调整后运营利润率23.6%，同比升1.3个百分点，运营利润约61.3亿元（同比增19%）。我们预计百度（含爱奇艺）收入336亿元，同比增13%，与市场预期一致，预计调整后净利润62亿元，同比增12%，对比市场预期59亿元。
　　百度核心广告业务持续恢复趋势。我们预计2季度收入同比增长12%至191亿元，较1季度继续恢复，好于中国GDP7.4%的增速预期（彭博），主要仍受益于广告主行业的常态化运营，如4-5月出游需求复苏下的旅游行业广告较去年同期增长明显，医疗及本地生活等线下活动强相关行业也继续恢复。我们认为广告行业恢复趋势仍将持续，收入增长继续快于全国GDP增速，预计2023年全年收入增8%至749亿元，好于我们年初预期。
　　云业务受项目推进影响增速慢于预期，预计下半年表现将好于上半年。我们预计云业务2季度收入45.8亿元，同比增7%，增速基本与1季度持平，与行业表现一致，但低于我们此前预期的15%，主因智能交通项目推进慢于预期。下半年我们预计行业云业务维持稳定的双位数增长，虽然大模型带来的直接收入有限，但有助于提升百度云产品的品牌效应。我们预计下半年收入恢复至双位数增长，全年收入预计同比增15%至203亿元。
　　文心一言APP上线苹果应用商店，开启小规模测试。七麦数据显示，自今年上线以来文心一言最高单日下载量4.7万次，截至7月11日累计下载量约24万，部分用户获得账号开启小范围测试。我们预计大模型将随行业发展持续推进，模型训练对利润影响可控。
　　估值：受云业务影响，我们微幅下调2023/24年百度核心收入1%/2%，预计核心调整运营利润率维持约23%。我们认为，百度广告长期有望保持与GDP相若或更高收入增速，AI大模型及自动驾驶商业化路径为百度长期价值增长奠定基础。维持目标价170美元/165港元（9888 HK/买入），对应2023/24年市盈率17/15倍，维持买入。
　　投资风险：经济恢复慢于预期；AI大模型推进进程不及预期。