百度搜索广告业务预计受益经济复苏，且效果广告受益序列较品牌广告媒介更优先，信息流广告则受益展现形式的效率继续驱动广告业务增长。LLM有望优化广告竞价效率，提升广告转化率，从而带动利润增长。云业务随着疫后回归常态，向上复苏趋势明确，且建议重点关注业务效率提升带来的利润释放。AI方面，LLM对广告、云业务的带动预计渐次落地，中长期AIGC方向是AI领域具备广阔应用场景且有希望构建合适商业模式的机会，看好百度在AIGC领域的布局和先发优势。维持对百度集团的“买入”评级。
　　事件
　　百度发布2Q23财报业绩，利润端大幅超越预期
　　2023年8月22日百度发布2Q23年财报业绩，其中公司2Q23实现收入340.56亿元，同比+15%；Non-GAAP归母净利润实现79.98亿元，同比+44%；百度核心业务2Q23实现264.07亿元，同比+14%；Non-GAAP归母净利润实现76.94亿元，同比+38%。对比彭博一致预期，Non-GAAP营业利润方面百度核心大幅超越预期；收入端百度核心略超预期。
　　简评
　　在线营销业务稳步恢复，LLM逐步优化广告变现效率
　　广告业务。据财报电话会，如医疗保健、生活服务、本地服务和旅游等线下垂直领域在疫情后逐渐复苏。展望2H23，公司预计在线营销业务的复苏趋势将继续。整体上，二季度的复苏情况与此前渠道跟踪反馈较为一致，好于此前业绩指引，主要由于由于广告投放效率较高，广告主将中小平台预算倾斜至搜索板块。经济弱复苏环境下，这一趋势预计持续。此外，本季度百度将LLM应用于广告素材生成、自动竞价等方面，有望带动广告变现效率的提升，带动利润端变化幅度可能大于收入端。
　　智能云业务短期受项目确认节奏影响增速放缓，下半年预计重回常态增长
　　云业务增速放缓主要由于To G项目新签和交付延迟，To G项目的影响可能在下半年持续，但敞口相对可控。
　　关于LLM对云业务的影响，我们认为在AI算力瓶颈缓解以前，都难以对业绩产生实质影响。中长期看，LLM在To B领域产生实质性收入需要等到LLM对企业的生产力和效率提升产生明显积极作用，就目前而言，生产力软件以及安全/数据库产品路径较为清晰，公司与金山办公合作的商业化增量确定性相对较高。
　　智能驾驶取得积极进展，商业化加速有望逐步贡献业绩。2Q23百度自动驾驶共完成71.4万订单，同比增长149%，截止2023年6月，百度累计向公众提供超过330万订单。百度在自动驾驶领域的布局领先，随着搭载百度自动驾驶相关产品的智能汽车面市，百度自动驾驶业务预计逐步实现商业化，并在24年以后贡献实质性营收。
　　投资建议：流动性层面板块存在压力，后续仍需观察内外景气度差异，配置型机会来自国内经济趋势确定性向上时点。外资主动资金年初至今呈现流出趋势，被动资金基本持平；相较于其他亚太地区的净流入，对中国大陆及香港地区的配置意愿有所下降。内资较2021年2月高点仍有累计流入，但考虑到港股整体的外资占比较高，内资增持可能难以冲抵外资流出。新发基金方面，当前股票/混合型基金新发份额仍处低位。基本面层面，百度搜索广告业务预计受益经济复苏，且效果广告受益序列较品牌广告媒介更优先，信息流广告则受益展现形式的效率继续驱动广告业务增长。云业务随着疫后回归常态，项目交付、新签订单逐步兑现，向上复苏趋势明确，建议重点关注业务效率提升带来的利润释放。ERNIEBOT方面，短期商业化前景尚不清晰，但产业中长期趋势向好，具备广阔应用场景且有希望构建合适商业模式的机会，看好百度在AIGC领域的布局和先发优势。我们预计公司2023-24年营业收入为1387/1487亿元，同比增速为+12%/7%；Non-GAAP归母净利润分别实现336/425亿元，同比增速+60%/26%，归母净利润率为24.2%/28.6%。维持对百度集团的“买入”评级。
　　风险分析
　　新业务发展不及预期：AIGC及相关新技术领域仍处于快速发展阶段，技术距离成熟存在较大差距，当前发展预期可能存在过度乐观的情况，业务实际发展仍存在较大不确定性。
　　宏观或行业环境变化：由于公司部分业务处于探索期或成长期，业务模式尚未成熟，同时宏观、行业环境可能发展变化，因此当前时点对未来的预判多数依赖上述环境变化不大或基本稳定的假设。若宏观、行业环境发生较大变化，公司业务受到的影响可能超出我们的预期范围。
　　竞争加剧风险：公司部分业务如搜索广告等面临短视频、应用内搜索的分流，以及搜狗、360、bing等竞争者的威胁。