2023年2季度业绩超预期，收入/利润超市场预期2%/40%，超我们预期1%/29%。总收入340.6亿元人民币（下同），同比增15%，环比增9%，调整后净利润80亿元，净利率23%，同比+4个百分点/环比+5个百分点，主要受收入的加速提升以及各业务线利润优化拉动。
　　百度核心业务亮点：百度核心收入264亿元，同比增14%，对比上季度的8%，调整后运营利润率25%，同比+2个百分点。Non-GAAP成本+运营费用同比增11%，低于收入增速，主要受降本增效策略拉动，大模型成本投入可控。1）广告收入增15% vs. GDP 6.3%，仍受线下活动复苏拉动（医疗/商业服务/本地生活/旅游）及电商；2）云收入同比增5%至45亿元，主要受部分智能交通项目延期影响，但其他行业云如制造/公共事业/互联网仍维持双位数强劲增长，并持续实现运营层面盈利；3）新业务同比增29%。萝卜快跑单量达到71.4万，在四个城市展开全无人运营，8月武汉无安全员单量占比已达35%（对比去年10%），是UE提升的主要指标。
　　大模型进展：文心大模型推出3.5版本，得到客户和业内专家认可。百度APP/搜索/文库等产品已基于大模型技术开启测试，如提升搜索内容首条满足率，文库工具提升用户使用时长，同时面向B端客户提供个性化内容创作工具，通过产品迭代提升广告转化率及变现效率等等。
　　3季度展望：维持核心业务收入同比增12%至282亿元预期，其中广告/云分别增10%（对比此前7%/21%预期）。广告持续跑赢GDP，云更聚焦于高利润项目的持续推进。我们保守假设大模型产品推进速度，预计调整后百度核心运营利润率24.7%，环比持平。
　　估值：我们认为文心大模型对百度产品的重构和对收入的潜在拉动作用确定性强，预计2023/24年核心收入增速13%/11%，较此前上调1个百分点。考虑到云业务连续转盈，上调2023年百度核心业务运营利润预期10%。维持目标价170美元/165港元（9888 HK），对应2024年16倍市盈率，维持买入。投资风险：大模型推进进度慢于预期。
　　

研究报告全文：交银国际研究公司更新互联网收盘价目标价潜在涨幅2023年8月23日美元12492美元17000361百度BIDUUS2季度业绩超预期文心大模型开启产品重构蓄势待发2023年2季度业绩超预期收入利润超市场预期240超我们预期个股评级129总收入3406亿元人民币下同同比增15环比增9调整后净利润80亿元净利率23同比4个百分点环比5个百分点买入主要受收入的加速提升以及各业务线利润优化拉动1年股价表现百度核心业务亮点百度核心收入264亿元同比增14对比上季度的BIDUUS8调整后运营利润率25同比2个百分点Non-GAAP成本运营费用30MSCI中国指数同比增11低于收入增速主要受降本增效策略拉动大模型成本投入2010可控1广告收入增15vsGDP63仍受线下活动复苏拉动医疗商0业服务本地生活旅游及电商2云收入同比增5至45亿元主要受-10-20部分智能交通项目延期影响但其他行业云如制造公共事业互联网仍维-30持双位数强劲增长并持续实现运营层面盈利3新业务同比增29-40-50萝卜快跑单量达到714万在四个城市展开全无人运营8月武汉无安全8221222423823员单量占比已达35对比去年10是UE提升的主要指标资料来源FactSet大模型进展文心大模型推出35版本得到客户和业内专家认可百度股份资料APP搜索文库等产品已基于大模型技术开启测试如提升搜索内容首条52周高位美元16022满足率文库工具提升用户使用时长同时面向B端客户提供个性化内容52周低位美元7657创作工具通过产品迭代提升广告转化率及变现效率等等市值百万美元34534133季度展望维持核心业务收入同比增12至282亿元预期其中广告云日均成交量百万270分别增10对比此前721预期广告持续跑赢GDP云更聚焦于年初至今变化921高利润项目的持续推进我们保守假设大模型产品推进速度预计调整后200天平均价美元13829百度核心运营利润率247环比持平资料来源FactSet估值我们认为文心大模型对百度产品的重构和对收入的潜在拉动作用确谷馨瑜CPA定性强预计202324年核心收入增速1311较此前上调1个百分点conniegubocomgroupcom考虑到云业务连续转盈上调2023年百度核心业务运营利润预期10861088009788-8045维持目标价170美元165港元9888HK对应2024年16倍市盈率维持买入投资风险大模型推进进度慢于预期孙梦琪mengqisunbocomgroupcom861088009788-8048财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E赵丽CFA收入百万人民币124493123675139135152642165230zhaolibocomgroupcom同比增长163-071259782861088009788-8054净利润百万人民币1883020680262022713029614每股盈利人民币54035925739476528347蔡涵hannacaibocomgroupcom同比增长-155972483591861088009788-8041前EPS预测值人民币671076268331调整幅度1020302市盈率倍169154124119109每股账面净值人民币758480048729978910896市账率倍120511411047933838资料来源公司资料交银国际预测净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年8月23日百度BIDUUS2023年2季度业绩点评百度核心收入和利润加速增长百度核心收入同比增14至264亿元超出我们预期2其中广告占比核心收入74增15对比1季度增速6仍受线下运营为主的行业恢复拉动如旅游商业服务医疗本地生活等调整后经营利润同比增27至65亿元对应利润率25同比提升2个百分点受益于广告业务稳健增长和经营杠杆推动移动生态6月百度app月活跃用户数同比增8至677亿百度核心52的广告收入来自托管页面生成式AI和大语言模型推动长期增长智能云贡献17的百度核心收入收入同比增7达46亿元政府相关项目延期制造业公共事业互联网等垂直行业稳健增长并继续实现调整后运营层面盈利文心大模型ERNIE35于5月推出飞桨与文心协同优化训练推理速度为原来的3倍30倍飞桨开发者达到800万创建模型80万服务企业达22万个萝卜快跑2季度完成订单量714万同比增149累计完成订单量达330万6月萝卜快跑继武汉重庆和北京后在深圳获准展开全无人自动驾驶运营服务并于7月在上海获批无人自动驾驶测试牌照小度IDCCanalys数据显示2023年1季度小度保持在中国智能屏和智能音箱市场出货量第一下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年8月23日百度BIDUUS图表12023年2季度业绩年结12月31日2Q221Q232Q23环比同比交银国际差异点评百万人民币预测在线营销服务1826817972210811715205313其他服务113791317212975-11413041-1净营收296473114434056915335721彭博一致预期33292百度核心2316022998264071514259682在线营销1707416568195861815191362线下运营为主的行业恢复拉动云426041694473754579-2自动驾驶及新业务18262261234842922534爱奇艺665783497802-71777990营收成本15171151521616777162350毛利1447615992178891224173373营业费用销售及行政478455896298133259246研发62925423638118160845总营业费用1107611012126791514120086运营利润亏损3400498052105535329-2其他收入费用15125951369-478071509-9税项2511931270649801307-3非控股权益应占净亏损11155799919净收益363758255210-11435440-4调整后运营收益549364287334143469286百度核心512153636516212761316智能云继续实现调整后运营层面盈利爱奇艺3441035786-24129816-4调整后净收益5541572779984044619729受收入加速提升及各业务线利润优化拉动彭博一致预期5793毛利率49515352调整后营运利润率19212221调整后净利率19182318摊薄每股盈利调整后人民币158161226404317529彭博一致预期162资料来源公司资料交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年8月23日百度BIDUUS图表2百度核心主要预测百万人民币年结12月31日3Q222Q233Q23E3Q23E环比同比变动4Q23E20222023E2024E2025E新预测原预测百度核心营收2523926407282902820271202978995431107484119043129493在线营销1869619586205862001151032106769379778078417490200云45004473493454261010-9557117685191462149424383自动驾驶及新业务20432348277027651836031528367105311337514910营收成本1074510553114651188797-41336942381447664925552764毛利1450115861168341629561631643053062627246982876771调整后运营开支814195471007110209524-11024732747381884325247643调整后运营利润66506516698562457512641320979252782749730110调整后净利润5768769462965561-18913558719935248452514527185毛利率净575601595578552556584587593调整后营运利润率净263247247221215220235231233调整后净利润率净229291223197188209231211210资料来源公司资料交银国际预测图表3损益预测百万人民币年结12月31日3Q222Q233Q23E3Q23E环比同比变动4Q23E20222023E2024E2025E新预测原预测净营收32540335723609635963611037839123675139135152642165230在线营销服务1994320531220762149851132270874711838379039996720其他服务12597130411402014465811-31513148964552996224468511彭博一致预期3546536802137044149898163036营收成本1627316235171781758466-21908563935675827263977125毛利1626717337189181837961631875459740715538000488105销售及行政5193592465116594325-1662720514250252834630336研发57576084691765128206710723315258282898332402运营利润亏损5317532954905273534502015911207002267425367调整后运营利润72006928772569925710737023186288583209235573其他收入费用477015091520154011-132-115525799703565824786税项9081307169716153487517082578586864307114非控股权益应占净亏损215916691-34-131-281512587311401509净收益1465440524751071-3694347137559209952168721529调整后净收益5889619765435801-181113593420680262022713029614毛利率500516524511496483514524533调整后营运利润率221206214194195187207210215调整后净利率181185181161157167188178179摊薄每股盈利调整后人民币1687174718471635-1891316745925738676528347彭博一致预期16981737682700763资料来源公司资料交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年8月23日百度BIDUUS图表4百度BIDUUS目标价及评级美元股价目标价买入中性沽出40035034332635028330026625019219319420219319117020016616116916614215010050081258125812581250100010001000100----------------0011112222333344222222222222222200000000000000002222222222222222资料来源FactSet交银国际预测图表5交银国际互联网行业覆盖公司收盘价目标价最新目标价评级股票代码公司名称评级交易货币交易货币潜在涨幅发表日期子行业BIDUUS百度买入124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