聚焦AI新机遇的长期增长机会
　　我们认为百度在AI大模型的火热竞赛中展现出坚定的投入定力并制定了清晰的发展策略，其在AI大模型应用端的重构与创新或许有望帮助其在迈出短期逆风后更好地把握AI带来的长期增长机遇。鉴于短期逆风下收入增长承压，我们调整百度非GAAP净利润预测至263/262/311亿元（前值：270/266/312亿元）。我们基于SOTP估值的新目标价为181.3美元（前值：189.8美元），对应18.5/18.7/15.8x 2023/2024/2025E非GAAPPE。
　　百度核心：短期逆风不改长期战略执行
　　我们预计百度核心3Q23收入同增3.3%至260.7亿元，其中广告收入同增3.1%（2年CAGR：-0.3%）至192.8亿元（2Q23：+14.7%，2年CAGR：1.5%），增速放缓主因低基数效应减弱及电商消费等垂类需求的走弱等；智能云收入同降1.7%至44.5亿元，主因智能交通ACE需求疲软的拖累。我们预计百度核心3Q23非GAAP经营利润58.5亿元，对应非GAAP经营利润率22.4%，同比下滑3.9pp，反映出百度在AI大模型等新技术领域的持续投入。短期逆风下百度核心收入增长面临一定压力，我们期待百度在AI大模型应用上的持续进展帮助其开拓广告及云的中长期营收增长潜力。
　　爱奇艺：ARM水平稳健增长支撑卓越的利润改善
　　我们预计爱奇艺3Q23总收入同增7.6%至80.4亿元，主要得益于会员收入与广告收入的强劲增长。我们预计爱奇艺3Q23会员收入同增19.4%至50.3亿元，主要受ARM（每会员平均收入）同比提升12.0%所支持；广告收入同增35.0%至16.8亿元，主要得益于广告需求的修复以及爱奇艺持续提升的广告效率帮助其获得广告主投放份额。我们预计爱奇艺3Q23非GAAP经营利润8.9亿元，对应非GAAP经营利润率11.0%，同比改善4.0pp，主要得益于毛利率的提升与经营杠杆的释放。
　　百度世界大会2023：AI应用落地初露头角
　　百度于10月17日举办百度世界大会2023，会上管理层发布了最新的文心大模型4.0版本及多款AI原生应用的升级，该等应用复用了百度在搜索、网盘、文库、地图等传统应用场景下的深厚数据积淀，同时又融合入了AI大模型持续迭代升级的理解、生成、逻辑、记忆四大核心能力。在我们看来，丰富的落地应用场景，与百度在AI大模型领域的坚定投入决心和领先技术储备相和，共同积淀了百度的先发优势，并预示了中长期值得期待的商业化变现空间。我们期待百度后续在基础大模型能力与应用端持续发力，在AI领域的长期竞赛中保持竞争力。
　　风险提示：大模型应用进度慢于预期；在线广告需求复苏不及预期。