预计3季度业绩好于市场预期：我们预计3季度总收入/调整后净利润为544亿元/135亿元（人民币，下同），好于市场预期的533亿元/128亿元，同比增53%/8%，较我们此前预期上调13%/19%。在消费心智持续强化、运营杠杆的推动下，主站盈利能力持续提升，有望带动3季度利润超预期。我们预计广告收入同比增34%，受GMV增长（预计同比增27%）以及广告变现率提升推动（同比提升30个基点）。预计TEMU 3季度GMV（实付口径）25亿美元、收入45亿元（占总收入8%），运营亏损83亿元（亏损率46%，占实付GMV）。
　　预计4季度广告增速依然强劲：我们预计4季度广告收入同比增37%（2023年全年增42%），新广告产品对变现率拉动的边际效应虽有减弱，但4季度GMV有望在大促的推动下实现加速增长。我们预计2024年主站GMV/收入增21%/23%，消费频次成为GMV增长主要动力，变现率温和提升。
　　 2024年TEMU亏损或继续扩大，但亏损率将收窄，公司整体利润仍将增19%。我们预计TEMU短期内仍以提升市占率和扩大覆盖范围为主要目标，预计2023/24年实付口径GMV达到100亿/210亿美元（图表1），收入贡献9%/16%，运营亏损313亿元/454亿元（亏损率43%/29%），随着TEMU继续拓展新开市场，亏损或在2024年继续扩大，但亏损率通过提升加价率（2023年3月TEMU更新报告）、成熟地区拉新减少带来的投流优化将持续缩窄，在主站盈利继续提升的带动下，TEMU对公司整体利润影响可控。我们预计2024年公司总收入/利润增31%/19%。
　　估值：我们上调主站及TEMU收入预期，上调2023/24年公司收入预期8%/16%，上调主站盈利预期，部分被TEMU亏损所抵消，上调2023/24年公司利润预期3%/8%，基于15倍2024年主站市盈率（不变），我们将目标价上调至132美元（前为111美元），维持买入。
　　

研究报告全文：交银国际研究公司更新互联网收盘价目标价潜在涨幅2023年10月17日美元10532美元13200253拼多多PDDUS3季度业绩预览主站盈利提升有望带动业绩超预期预计3季度业绩好于市场预期我们预计3季度总收入调整后净利润为个股评级544亿元135亿元人民币下同好于市场预期的533亿元128亿元同比增538较我们此前预期上调1319在消费心智持续强化买入运营杠杆的推动下主站盈利能力持续提升有望带动3季度利润超预期我们预计广告收入同比增34受GMV增长预计同比增27以及1年股价表现广告变现率提升推动同比提升30个基点预计TEMU3季度GMV实PDDUS120MSCI中国指数付口径25亿美元收入45亿元占总收入8运营亏损83亿元亏100损率46占实付GMV806040预计4季度广告增速依然强劲我们预计4季度广告收入同比增37202023年全年增42新广告产品对变现率拉动的边际效应虽有减弱0但季度有望在大促的推动下实现加速增长我们预计年主站-204GMV202410222236231023GMV收入增2123消费频次成为GMV增长主要动力变现率温和提资料来源FactSet升股份资料2024年TEMU亏损或继续扩大但亏损率将收窄公司整体利润仍将增52周高位美元1100719我们预计TEMU短期内仍以提升市占率和扩大覆盖范围为主要目标52周低位美元4446预计202324年实付口径GMV达到100亿210亿美元图表1收入贡市值百万美元13992710献916运营亏损313亿元454亿元亏损率4329随着TEMU日均成交量百万530继续拓展新开市场亏损或在2024年继续扩大但亏损率通过提升加价年初至今变化2915率2023年3月TEMU更新报告成熟地区拉新减少带来的投流优化将200天平均价美元7962持续缩窄在主站盈利继续提升的带动下TEMU对公司整体利润影响可资料来源FactSet控我们预计2024年公司总收入利润增3119孙梦琪估值我们上调主站及TEMU收入预期上调202324年公司收入预期mengqisunbocomgroupcom816上调主站盈利预期部分被TEMU亏损所抵消上调202324年861088009788-8048公司利润预期38基于15倍2024年主站市盈率不变我们将目标价上调至132美元前为111美元维持买入谷馨瑜CPAconniegubocomgroupcom861088009788-8045财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E赵丽CFA收入百万人民币93950130558209472274602333678zhaolibocomgroupcom同比增长579390604311215861088009788-8054净利润百万人民币1383039530509146053689476每股盈利人民币9562745344438545355蔡涵hannacaibocomgroupcom同比增长-48411870255119390861088009788-8041前EPS预测值人民币334935793965调整幅度2877351市盈率倍805281224200144每股账面净值人民币51948177123881566720232市账率倍1483942622492381资料来源公司资料交银国际预测净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年10月17日拼多多PDDUS图表1拼多多核心运营指标以及分部损益表估算人民币202120222023E2024E2025E核心运营指标GMV十亿元24413260424351545958增速46343021161活跃买家数百万869921968980992增速1065112人均消费金额28103541438452606007增速332624201421年消费频次70809110411522单均价格4044485052日订单量百万167203242280312分部损益表估算GMV十亿元-境内24413260424351545958主站23353135403949415731买菜99125204214227GMV十亿美元-TEMU0102130货币化率3840495356主站3437404040广告3133363636佣金0304040404买菜62123143150150TEMU249279306收入百万元93950130126209472274602333678彭博一致预期197070250172302851主站87798114767162053199322231744买菜615215359291843203634090TEMU182364324567844调整后运营利润百万元1167138120473905958193095主站276524890684784108780129259买菜-15981-8717-6114-3811-2646TEMU-2500-31281-45389-33518调整后运营利润率1229232228主站-占收入比例3143525556买菜-占GMV比例-16-7-3-2-1TEMU-占GMV比例-43-29-15调整后净利润1383039530509146053689476彭博一致预期507506450380730资料来源公司资料彭博交银国际预测2021-22主站数据含自营业务下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年10月17日拼多多PDDUS图表22023年3季度损益表调整人民币百万元年结12月31日3Q222Q233Q23E原预测变动环比同比20222023E2024E2025E收入3550452281544384837713453130558209472274602333678市场一致预期53341197070250172302851电商平台服务3544852281544384837713454130558209472274602333678广告284823793338296363135134102931145896179559208821佣金70221434816142120643413130276266357795043124857收入成本74141869019033166291421573146273889102673121064毛利润280903359135405317481252699095135583171929212614毛利润率7964656676656364运营费用17654208722518923727621436869397886125745135862营销费用14049175422137120158622525434483354109913119235一般开支9075967506471626-173965300233563755研发费用26982734306829225121410385115301247712872占收入比重营销费用-40-34-39-42-42-40-40-36一般开支-3-1-1-1-3-1-1-1研发费用-8-5-6-6-8-6-5-4运营利润104371271910216802127-20-230402376984618376752调整后运营利润1230114609130921057724-10638120473905958193095调整后运营利润率3528242229232228调整后净利润1244715269134561127019-12839530509146053689476市场一致预期12774507506450380730调整后净利润率3529252330242227调整后每股盈利元86105917619-135275344385536市场一致预期84341419512资料来源公司资料交银国际预测图表3TEMUGMV预测图表4TEMU收入预测百万美元北美欧洲其他百万美元北美欧洲其他5000043258200003749415527400003040415000123213000092942125210000200005924100511000050002502300600020222023E2024E2025E2026E2027E20222023E2024E2025E2026E2027E资料来源公司资料交银国际预测资料来源公司资料交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年10月17日拼多多PDDUS图表5拼多多PDDUS目标价及评级美元股价目标价买入中性沽出250001890018800200001470015200140001320015000120001110010700111009600720095001000010000800061006200500000001470147014701471000100010001000----------------0111122223333444222222222222222200000000000000002222222222222222资料来源FactSet交银国际预测图表6交银国际互联网行业覆盖公司收盘价目标价最新目标价评级股票代码公司名称评级交易货币交易货币潜在涨幅发表日期子行业BIDUUS百度买入12491170003612023年05月17日广告9899HK云音乐买入843099001742023年09月26日文娱内容IQUS爱奇艺买入4776904472023年08月23日文娱内容BILIUS哔哩哔哩买入136225008362023年08月18日文娱内容TMEUS腾讯音乐买入6948702542023年08月16日文娱内容1024HK快手买入615590004622023年05月23日文娱内容MOMOUS挚文集团中性7139503322023年09月01日文娱内容772HK阅文集团中性286036002592023年08月11日文娱内容YYUS欢聚集团中性40263500-1312023年08月30日文娱内容PDDUS拼多多买入10532132002532023年10月17日电商BABAUS阿里巴巴买入8431128005182023年02月24日电商JDUS京东中性27642900492023年10月13日电商NTESUS网易买入10614121001402023年08月25日游戏700HK腾讯控股买入30220399003202023年07月19日游戏777HK网龙网络买入140018743382023年03月28日游戏3888HK金山软件中性275531001252023年08月23日游戏3690HK美团买入11450220009212023年03月27日本地生活2618HK京东物流买入95014305052023年10月13日物流DADAUS达达集团买入4297206782023年08月11日物流9699HK顺丰同城买入90011703002023年08月11日物流9923HK移卡买入147421004252023年08月25日商户服务9878HK汇通达网络买入289038003152023年04月12日商户服务9961HK携程集团买入25880365004102023年09月06日在线旅行社资料来源FactSet交银国际预测截至2023年10月17日收盘价下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年10月17日拼多多PDDUS财务数据损益表百万元人民币现金流量表百万元人民币年结12月31日202120222023E2024E2025E年结12月31日202120222023E2024E20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