电解铝行业龙头，公司业绩稳定增长。主营业务方面，主要包括铝土矿、电力、氧化铝、电解铝和铝合金加工等，公司建立了上下游一体化的全覆盖供应链。营业收入方面，公司2022年实现营收1316.99亿元，同比增加15.0%，自2020年来公司营收呈现上升趋势。
　　全国电解铝产能增速放缓，水电铝开工率波动较大。全国电解铝产能增速放缓，水电铝开工率波动较大。长期来看，国内的电解铝产能稳步提升，但自2018年11月产能缩减以来，产能增速有所下滑。2023年8月电解铝产能为4461万吨，已接近天花板，未来增长空间有限。短期来看，供水不足对水电铝的开工率影响较大，自2016年6月以来，云南省电解铝行业开工率最高达99.81%，最低为58.15%，开工率波动水平相对较大。截至2023年7月，云南省电解铝行业开工率水平约91.91%，开工水平波动较大。
　　下游产业带动需求上涨，电解铝表观消费量持续上升。国内需求规模方面，电解铝表观消费量连续3年上升，2022年消费量为4035万吨，主要需求端是建筑地产和交通运输行业。建筑地产方面，2023年地产行业房屋竣工面积增速转正，6月竣工面积同比增速约为19%，地产用铝预期将有所增加。交通运输方面，新能源汽车行业快速发展，其整备质量大、对电解铝需求高，2022年国内新能源汽车销量达688万辆，同比增加95.6%。
　　成本持续下行，能源结构转型升级。电解铝生产过程中电力成本占比35.4%，公司拥有自备电厂，成本低于外购电，且受煤炭价格下行影响，公司用电成本或将进一步下降。此外，氧化铝、阳极价格下降，带动了电解铝行业总成本的逐步下行。公司积极布局水电铝与再生铝产业，水电铝的碳排放量远低于火电铝，公司通过文山与红河项目完成产能置换，全部投产后公司水电铝规模或接近400万吨；再生铝环保优势显著，生产1吨再生铝仅排放0.2吨二氧化碳，公司已投产中德宏顺循环科技产业园首条汽车拆解生产线，发展循环经济。
　　投资建议：铝行业景气持续，公司行业地位领先。预计2023-2025年公司净利润分别为104、117、148亿元，对应PE分别为5.4、4.9、3.8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：云南限电限产加剧、国内经济复苏低于预期、产业政策变动。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司首次覆盖中国宏桥01378HK年月日20231020买入首次中国宏桥1378HK全球铝业龙所属行业原材料业一般金属及矿石头发力能源转型当前价格港币65元证券分析师投资要点翟堃资格编号s0120523050002电解铝行业龙头公司业绩稳定增长主营业务方面主要包括铝土矿电力氧邮箱zhaikunteboncomcn化铝电解铝和铝合金加工等公司建立了上下游一体化的全覆盖供应链营业收张崇欣入方面公司2022年实现营收131699亿元同比增加150自2020年来公资格编号S0120522100003司营收呈现上升趋势邮箱zhangcxteboncomcn高嘉麒全国电解铝产能增速放缓水电铝开工率波动较大全国电解铝产能增速放缓资格编号S0120523070003水电铝开工率波动较大长期来看国内的电解铝产能稳步提升但自2018年11邮箱gaojqteboncomcn月产能缩减以来产能增速有所下滑2023年8月电解铝产能为4461万吨已研究助理接近天花板未来增长空间有限短期来看供水不足对水电铝的开工率影响较谷瑜大自2016年6月以来云南省电解铝行业开工率最高达9981最低为5815邮箱guyu5teboncomcn开工率波动水平相对较大截至2023年7月云南省电解铝行业开工率水平约康宇豪9191开工水平波动较大邮箱kangyhteboncomcn下游产业带动需求上涨电解铝表观消费量持续上升国内需求规模方面电解铝表观消费量连续3年上升2022年消费量为4035万吨主要需求端是建筑地市场表现产和交通运输行业建筑地产方面2023年地产行业房屋竣工面积增速转正6中国宏桥恒生指数月竣工面积同比增速约为19地产用铝预期将有所增加交通运输方面新能6957源汽车行业快速发展其整备质量大对电解铝需求高2022年国内新能源汽车46销量达688万辆同比增加956342311成本持续下行能源结构转型升级电解铝生产过程中电力成本占比354公0-11司拥有自备电厂成本低于外购电且受煤炭价格下行影响公司用电成本或将进-23一步下降此外氧化铝阳极价格下降带动了电解铝行业总成本的逐步下行2022-102023-022023-06公司积极布局水电铝与再生铝产业水电铝的碳排放量远低于火电铝公司通过恒生指数对文山与红河项目完成产能置换全部投产后公司水电铝规模或接近400万吨再1M2M3M比生铝环保优势显著生产1吨再生铝仅排放02吨二氧化碳公司已投产中德宏绝对涨幅-2027-1010-332顺循环科技产业园首条汽车拆解生产线发展循环经济相对涨幅-1638-645542资料来源德邦研究所聚源数据投资建议铝行业景气持续公司行业地位领先预计2023-2025年公司净利润分别为104117148亿元对应PE分别为544938倍首次覆盖给予相关研究买入评级风险提示云南限电限产加剧国内经济复苏低于预期产业政策变动TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股9475542021A2022A2023E2024E2025E流通港股百万股947554营业收入百万元11449113169912397912615413168852周内股价区间港元5560-9300-YOY32911503-586175439净利润百万元160738702104131165814817总市值百万港元6163820-YOY5314-4586196611962710总资产百万港元20538227全面摊薄EPS元170092110123156每股净资产港元988毛利率266138175186215资料来源公司公告净资产收益率19771030109710941221资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖中国宏桥1378HK内容目录1全球领先铝企收入稳步提升411全球的领先电解铝生产企业412业绩稳健营收稳步增长52铝行业供需持续向好721供给长期增量有限短期来水不足722需求竣工需求回升新能源带来长期增长83原料价格下降能源结构转型升级931电力装机水平较高成本持续下行932水电铝扩张明显助力低碳发展1133发展循环经济提前布局再生铝项目124盈利预测1241盈利预测1242可比估值135风险提示13215请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖中国宏桥1378HK图表目录图1中国宏桥经营结构4图2中国宏桥发展历程5图3中国宏桥股权结构2023年中报5图4公司2018-2022营业收入变化6图52022年铝合金加工品业务收入占比为736图6公司近4年毛利水平表现6图7公司2022年毛利结构6图8公司利润情况6图9中国电解铝产能增长放缓7图10云南电解铝开工率波动相对较大7图11国内电解铝消费量持续提升8图122023年5月地产交运为电解铝主要消费领域8图13月度消费逐步提升8图14国内开竣工面积变动基本同步8图15国内竣工面积增速回升8图16中国新能源汽车销量持续增长9图17新能源汽车整备质量更大9图18电力成本占电解铝总成本35372023年7月13日9图19公司用电情况9图20煤炭价格有所下行10图21氧化铝价格有所下行10图22预焙阳极价格有所下行10图23欧洲碳价变化11图24中国碳价变化11表1火电铝与水电铝二氧化碳排放量11表2电解铝项目规划11表32020年不同生产环节二氧化碳排放量对比12表4再生铝项目规划12表5公司业务拆解预测13表6可比估值13315请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖中国宏桥1378HK1全球领先铝企收入稳步提升11全球的领先电解铝生产企业公司为全球领先的铝制品供应商之一公司的主营业务为铝土矿电力氧化铝电解铝和铝合金加工等建立了上下游一体化的全覆盖供应链截至2022年年底公司氧化铝产能合计1950万吨电解铝产能合计646万吨为全球最大的电解铝供应商之一图1中国宏桥经营结构资料来源公司官网德邦研究所公司于2011年在香港联交所主板上市兼顾扩大产能与产品供应链一体化可持续发展1994年山东宏桥成立主要从事生产及分销坚固尼及色织布2002年铝材铝电联产公司-魏桥铝电成立业务范围包括生产热电2006年山东宏桥收购魏桥铝业全部股权成为实际控制人同年开展铝产品生产业务2007年山东魏桥创业集团收购铝产品约10万吨产能2010年收购政通新材全部股权2011年中国宏桥集团有限公司在香港联合交易所有限公司主办上市2012年中国宏桥宣布与三家公司拟投资10亿美元于印尼成立氧化铝生产公司设计年产能为200万吨2014年中国宏桥等三家企业联合布局几内亚铝土矿资源2019年中国宏桥与云南政府合作共建绿色铝创新产业园拟将位于山东滨州的396吨电解铝产能转移至云南415请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖中国宏桥1378HK图2中国宏桥发展历程资料来源中国对外承包工程商会官网中华人民共和国商务部官网公司官网德邦研究所公司股权相对集中张氏家族为公司实际控制人公司2023年中报显示目前公司的前三大股东分别为中国宏桥控股有限公司信银香港投资有限公司和中信信惠国际资本有限公司上述三者的持股比例分别为64131271以及848其中张氏家族通过士平兴旺家族信托持有中国宏桥控股有限公司100股份最终持有公司约6413的股份图3中国宏桥股权结构2023年中报资料来源公司公告德邦研究所12业绩稳健营收稳步增长收入稳步增长铝合金产品业务占比最高营业收入方面公司收入水平近三年来稳步增长2022年公司实现营业收入131699亿元同比提高150营收结构方面公司营收主要来源为铝合金产品氧化铝铝合金加工品等铝合金产品占比达73515请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖中国宏桥1378HK图4公司2018-2022营业收入变化图52022年铝合金加工品业务收入占比为73资料来源Wind公司公告德邦研究所资料来源Wind公司公告德邦研究所公司毛利润毛利率水平有所下降毛利润方面2022年实现毛利润213亿同比下降349毛利率方面2020-2022年公司毛利率分别为2372801582022年受原材料价格上涨影响毛利毛利率水平回落毛利结构方面铝合金产品氧化铝铝合金加工产品和蒸汽分别贡献1297亿327亿238亿和-39亿毛利图6公司近4年毛利水平表现图7公司2022年毛利结构资料来源Wind公司公告德邦研究所资料来源Wind公司公告德邦研究所净利润净利率水平下降明显净利润总额方面2022年公司实现归母净利润87亿同比减少460主要受原材料价格走高生产成本增大等因素导致净利率方面2020-2022年公司净利率分别为12214166图8公司利润情况资料来源Wind公司公告德邦研究所615请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖中国宏桥1378HK2铝行业供需持续向好21供给长期增量有限短期来水不足全国电解铝产能提升趋缓8月产能为4461万吨从近十余年国内的电解铝产能增长情况来看国内的电解铝产能呈现出稳步提升的趋势但自2018年11月国内电解铝产能有所缩减以来电解铝产能增速有所下滑根据阿拉丁数据截止2023年8月国内电解铝总产能为4461万吨接近天花板产能未来增量有限图9中国电解铝产能增长放缓资料来源Wind阿拉丁德邦研究所水电铝开工率波动较大从云南省电解铝行业的开工率情况来看从2016年6月至今云南省电解铝行业开工率最高达9981最低为5815开工率波动水平相对较大截至2023年7月云南省电解铝行业开工率水平约9191开工水平有所回升但波动较大图10云南电解铝开工率波动相对较大资料来源Wind阿拉丁德邦研究所715请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖中国宏桥1378HK22需求竣工需求回升新能源带来长期增长国内电解铝表观消费量持续上升建筑地产交通运输领域占比约5成国内需求量方面电解铝表观消费量连续3年上升2022年消费量为4035万吨同比上升118国内需求领域分布方面我国电解铝需求端主要是建筑地产以及交通运输行业需求领域主要有建筑地产交通运输电力消费品机械以及其他分别占比26241710815图11国内电解铝消费量持续提升图122023年5月地产交运为电解铝主要消费领域资料来源百川盈孚德邦研究所资料来源百川盈孚德邦研究所电解铝月度消费逐步增长从电解铝月度表观消费数据来看2023年2月以来国内电解铝月度消费呈现出逐步提升的趋势2023年5月国内电解铝消费规模约349万吨同比提升约321此外2023年内各月电解铝消费均呈现同比提升的情况图13月度消费逐步提升资料来源百川盈孚德邦研究所2023年地产数据有所改善竣工面积增速转正从往年新开工面积以及滞后三年的竣工面积的变动情况来看二者变动方向的同步程度相对较高2010年至今仅20202022年受外界影响导致变动方向不一从地产新开工竣工销售面积的同比增速来看2023年2月中国房屋竣工面积已率先转正6月竣工面积累计同比增速约为19受益竣工端改善地产用铝预期将有所增长图14国内开竣工面积变动基本同步图15国内竣工面积增速回升815请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖中国宏桥1378HK资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所新能源汽车行业快速发展新能源车整备质量更大新能源汽车销量方面国内新能源汽车销量快速增长2021年2022年国内新能源汽车销量分别达到352万辆与688万辆20212022年同比增速达1575与956汽车整备质量方面在下图的参考案例中同一款车型新能源车型的质量均高于传统燃油车型质量提升10到20不等以长安UNI-V为例纯燃油版整备质量1400千克新能源版1680千克新能源版质量相比燃油版提升20图16中国新能源汽车销量持续增长图17新能源汽车整备质量更大资料来源Wind中国汽车工业协会德邦研究所资料来源汽车之家德邦研究所3原料价格下降能源结构转型升级31电力装机水平较高成本持续下行电力为电解铝生产主要成本之一公司保有自备电厂电解铝生产中电力为主要成本构成之一电解铝生产过程中电力成本占比344公司拥有自备电厂截至目前自备电力装机可满足公司部分生产用电此外为了更好的承担社会责任公司也正逐步大力发展光伏风电水电等清洁能源逐步减少化石能源比重图18电力成本占电解铝总成本35372023年7月13日图19公司用电情况915请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖中国宏桥1378HK资料来源SMM德邦研究所资料来源公司ESG报告德邦研究所煤价下行或带动火电成本下行从山西产动力末煤价格情况来看截至2023年10月19日煤价约为1006元吨较去年同期下降255公司具有自备电厂随煤炭价格下行公司用电价格或将有所回落图20煤炭价格有所下行资料来源Wind德邦研究所氧化铝阳极价格高位回落从国内氧化铝的价格情况来看截至2023年10月19日国内一级氧化铝平均价约为3191元吨较2021年11月历史高价有所下行从预焙阳极的价格情况来看截至2023年10月20日国内华东地区预焙阳极市场价约55825元吨较前期高点有所下行氧化铝阳极等材料的价格下滑带动了电解铝行业总成本的逐步下行图21氧化铝价格有所下行图22预焙阳极价格有所下行资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所1015请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖中国宏桥1378HK32水电铝扩张明显助力低碳发展火电铝二氧化碳排放量明显高于水电铝在电力环节火电铝碳排放量远高于水电铝火电生产1吨电解铝释放约112吨二氧化碳水电生产1吨电解铝释放二氧化碳几乎为0在电解环节使用火电与水电生产1吨电解铝均释放约18吨二氧化碳全过程生产1吨电解铝火电释放13吨二氧化碳水电释放18吨二氧化碳水电铝的应用有望减小企业在碳排放方面的压力表1火电铝与水电铝二氧化碳排放量火电铝二氧化碳排放tCO2tAl水电铝二氧化碳排放tCO2tAl电力环节1120电解环节1818总计1318资料来源安泰科研究公众号德邦研究所水电铝碳排放节省助力企业长期发展从欧洲及中国的碳价情况来看截至2023年10月19日欧盟排放配额EUA期货结算价目前税价约813欧元吨截至2023年10月19日中国碳市场碳排放配额CEA价格约8122元吨国内市场碳价相对低于欧洲水平未来国内碳价或向欧洲趋紧水电铝作为相对环保的生产流程或将助力企业长期发展图23欧洲碳价变化图24中国碳价变化资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所产能逐步置换水电铝占比预期逐步提升当前公司主要水电铝项目有二1文山项目实施地点在云南省文山州砚山县规划产能203万吨截至2022年底已投产100万吨2红河项目实施地点在云南省红河州泸西县规划产能193万吨全部投产后公司水电铝规模或接近400万吨表2电解铝项目规划产能规划转移万吨项目简称地点已完成投产万吨年年文山项目云南省文山州砚山县203100截至2022年底1115请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖中国宏桥1378HK红河项目云南省红河州泸西县193资料来源中国宏桥2022年年报云南省人民政府门户网站德邦研究所33发展循环经济提前布局再生铝项目再生铝节能环保优势显著据中国有色金属工业协会数据2020年我国铝行业碳排放情况中生产一单位铝土矿氧化铝电解铝再生铝铝材5者的碳排放分别为001吨108吨117吨02吨11吨其中再生铝单位碳排放远小于电解铝再生铝碳排放优势较为突出表32020年不同生产环节二氧化碳排放量对比二氧化碳单位产品排放二氧化碳总排放量亿生产环节占比量吨CO2吨产品吨铝土矿00100204氧化铝10808146电解铝11742766再生铝0200102铝材1104582铝行业总计551000资料来源中国信通院有色金属协会德邦研究所大力发展循环经济打造再生铝生产的行业标杆2022年由中国宏桥集团以及德国顺尔茨集团共同成立的中德宏顺循环科技产业园该项目力争到2026年实现年产再生铝50万吨年拆解报废机动车10万辆的目标公司将从原料端开始搭建可再生资源产业集群表4再生铝项目规划项目名称预计年产再生铝万吨预计年拆解报废机动车辆万辆中德宏顺循环科技产业园5010资料来源宏顺官网德邦研究所4盈利预测41盈利预测铝合金业务假设公司产销稳定铝价中枢持续提升预计2023-2025年收入分别为891591749654亿元毛利分别为152717872267亿元毛利率分别为171195235氧化铝业务假设公司氧化铝业务相对稳定氧化铝价格保持稳定预计2023-2025年收入分别为205019701978亿元毛利分别为3903103181215请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖中国宏桥1378HK亿元毛利率分别为190157161铝合金加工产品业务假设公司铝材业务加工费稳定产量变化平稳预计2023-2025年收入分别为135213831441亿元毛利分别为280280280亿元毛利率分别为207203195表5公司业务拆解预测单位亿元20222023E2024E2025E收入9623891591749654铝合金产品毛利1297152717872267毛利率135171195235收入2140205019701978氧化铝毛利327390310318毛利率153190157161收入1330135213831441铝合金加工毛利238280280280产品毛利率179207203195资料来源公司公告德邦研究所预测42可比估值采用相对估值法选取主营业务为电解铝业务的公司可比公司包括中国铝业神火股份天山铝业云铝股份行业主要公司2023年2024年2025年平均估值为977969倍基于行业景气度判断以及业务规划情况我们认为公司有望有所受益首次覆盖给予买入评级表6可比估值收盘价总市值归母净利润亿元PE倍代码公司名称元亿元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E601600SH中国铝业599205419703877106124214411696000933SZ神火股份162363875759967373448615450002532SZ天山铝业612856265339439540108876553000807SZ云铝股份1374765457492585620104978177行业平均9779691378HK中国宏桥641港元566687010411166148274544838注中国铝业神火股份采用Wind一致预期其余为德邦证券预测时间截止2023年10月20日资料来源公司公告德邦研究所测算5风险提示云南限电限产加剧国内经济复苏低于预期产业政策变动1315请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖中国宏桥1378HK财务报表分析和预测主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元营业总收入134814123979126154131688每股收益092110123156营业成本113460102227102729103413每股净资产892100211251281毛利率138175186215每股经营现金流080430-147506营业税金及附加每股股利000000000000营业税金率价值评估倍营业费用598566574600PE738544486382营业费用率045046046046PB076060053047管理费用5934588458356170PS049046045043管理费用率451475463469EVEBITDA465270328067研发费用986925943983股息率00000000研发费用率075075075075盈利能力指标EBIT13837143781607320521毛利率1385175518572147财务费用2876000净利润率6618409241125财务费用率218000000000净资产收益率1030109710941221资产减值损失资产回报率468512545615投资收益503347563564投资回报率690652668770营业利润10857142741596820417盈利增长营业外收支营业收入增长率1503-586175439利润总额12607148331674421193EBIT增长率-459939111792768EBITDA20740177931934223652净利润增长率-4586196611962710所得税2798352238464950偿债能力指标有效所得税率2219237422972336资产负债率482470436433少数股东损益110789912401426流动比率12141617归属母公司所有者净利润8702104131165814817速动比率07121015现金比率04090813资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E经营效率指标货币资金273856922858208108256应收帐款周转天数402300300300应收账款及应收票据10184104791054611402存货周转天数951930940935存货37268155253814415570总资产周转率07060606其它流动资产12732114531068610491固定资产周转率20192022流动资产合计87568106685117584145718长期股权投资9252105381289414714固定资产68060651456237559744在建工程现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产377377377377净利润8702104131165814817非流动资产合计98174965459613095320少数股东损益110789912401426资产总计185742203230213715241038非现金支出6903341632703131短期借款43434442814866851285非经营收益-430-560-776-776应付票据及应付账款14911192261304420434营运资金变动-866026607-2928729369预收账款经营活动现金流762240774-1389447968其它流动负债13028140421342414497资产-10281-500-500-500流动负债合计71373775507513686216投资-3765162-1788-813长期借款16236162361623616236其他-2726560776776其它长期负债1827182718271827投资活动现金流-16773222-1513-537非流动负债合计18063180631806318063债权募资-34884843872617负债总计894369561393199104279股权募资0000实收资本619619619619其他-12442000普通股股东权益8449994912106570121387融资活动现金流-1279084843872617少数股东权益11807127061394615372现金净流量-2184341844-1102050048负债和所有者权益合计185742203230213715241038备注表中计算估值指标的收盘价日期为10月20日港币汇率日期为10月20日港币兑人民币092资料来源公司年报2021-2022德邦研究所1415请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖中国宏桥1378HK信息披露分析师与研究助理简介翟堃所长助理能源开采有色金属行业首席分析师中国人民大学金融硕士天津大学工学学士8年证券研究经验2022年上海证券报能源行业第二名2021年新财富能源开采行业入围2020年机构投资者II钢铁煤炭和铁行业第二名2019年机构投资者II金属与采矿行业第三名研究基础扎实产业政府资源丰富擅长从库存周期角度把握周期节奏深挖优质弹性标的分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务1515请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明