公司2022年归母净利润下降46%。中国宏桥披露2022年全年业绩，公司2022年营业收入1317亿元，同比增长15.0%；归母净利润87.02亿元，同比下降45.9%；经营活动现金流入净额为76.22亿元，同比下降73.4%。公司铝合金产品销量547.3万吨，比2021年增加42.1万吨；铝深加工产品销量60.9万吨，同比下降4.8万吨。
　　盈利下行主因2022年电解铝成本涨幅大于铝价涨幅，以及汇兑损失。2022年公司毛利润182亿元，同比减少122亿元，其中电解铝毛利润下降105亿元。2022年全球能源价格飙升，煤炭及原油价格上涨导致发电成本以及预焙阳极采购价格上涨侵蚀了公司利润。另外2022年汇率波动带来的汇兑损失8.89亿元，而2021年则为汇兑收益3.94亿元。
　　产能转移短期受阻不影响长期规划，将成为全球水电铝龙头。报告期内公司完成了宏泰项目一期100万吨投产，近两年云南来水波动较大，省内电力短缺，影响了公司现有产能运行以及后续产能投放进度。但建设规划已经确定，相当于锁定了云南稀缺的水电资源，公司规划的水电铝产能达到396万吨，比肩全球水电铝龙头俄铝、力拓，比国内排在第二位的某水电铝企业高出91万吨，产能落地后将成为全球水电铝龙头。
　　风险提示：煤炭价格大幅上涨，云南产能建设进度不及预期风险。
　　投资建议：维持“买入”评级。
　　我们假设2023-2025年铝现货含税均价为18000元/吨，氧化铝价格均为2900元/吨，预焙阳极价格均为6000元/吨，5500大卡动力煤到厂价均为1000元/吨，云南水电价格均为0.41元/度。预计公司2023-2025年营业收入为1115/1126/1155亿元，归母净利润分别为106.7/115.6/119.7亿元，同比增速22.7/8.3/3.6%，摊薄EPS分别为1.13/1.22/1.26元，当前股价对应PE分别为5.4/5.0/4.8X。2022年全球能源价格大涨挤占公司利润，这个因素在今年逐渐消退，公司利润边际改善显著，具备高盈利弹性。借助此轮电解铝高景气周期及产能转移契机，公司即将摆脱制约长期发展的债务压力和碳排放压力，未来具备更可持续发展能力，维持公司“买入”评级。