投资要点
　　中国宏桥子公司山东宏桥新型材料有限公司发布前三季度业绩，单看Q3，营收同比增长2.0%至321.2亿元，毛利同比下降64.0%至39.9亿元，毛利率为12.4%；经营利润同比下降77.3%至19.5亿元；净利润同比下降79.5%至13.2亿元。
　　点评：
　　Q3铝价继续下探，而成本仍处高位，盈利能力承压，营收环比下降9.2%；成本环比略降3.5%；毛利率环比下降5.1ppt。
　　地产需求乏力使得Q3原铝价继续下探至低位震荡，且成本持续走高，公司电解铝盈利能力依旧承压，预计Q3电解铝吨毛利环比上半年减少约3000元。
　　—量：云南电解铝产能逐步投放，9月以来的限产扰动有限，预计Q3云南地区电解铝产销量环比有明显增加。
　　—价：地产需求不振，且海外加息周期仍对铝价有较大压制，Q3铝价再次下探，长江有色铝均价1.84万元/吨，预计公司原铝吨单价环比H1约下降2600元。
　　—成本：预计吨成本对比H1约涨300元，主要是煤价和阳极价格上涨的带动作用。
　　—毛利：预计电解铝吨毛利环比H1下降约3000元至1200元左右。
　　海运费大幅上涨，抬高铝土矿使用成本，Q3全国氧化铝均价环比H1下降251.3元/吨（-7.4%），预计公司氧化铝吨毛利对比上半年减少300元至300元左右。Q3管理费用环比少1.7亿元，研发费用环比减少1.9亿元，销售费用和财务费用环比较为稳定，投资收益环比增加1.8亿元，资产减值损失环比拨回2.3亿元，净利润环比下降57.0%至13.2亿元。
　　观点：10月后疫情反复再次扰动竣工进度，且海外加息周期仍强势，短期内需求仍有较大的不确定性，目前电解铝价格已在底部区域，成本压力较大，预计在成本支撑下，Q4电解铝价格或将缓步有所回升。9月以来房地产宽松政策持续加码，地产用铝需求有望逐步修复，铝亦是双碳背景下“电气化和新能源化”较为受益品种，每年贡献2%的需求增量。我们预计铝将维持在合理利润水平。我们调整盈利预测，预计公司22/23/24年归母净利润分别为105.3/118.8/127.1亿元，同比-34.5%/+12.9%/+7.0%。在公司治理和绿色转型方面，公司持续进步，BS表持续改善；在成本控制方面，公司保持了良好的记录，多年稳居行业前列。当前股价对应2022年BPS的预测PB不足0.6倍，潜在股息率10.1%，维持“买入”评级，目标价8.60港元。
　　风险提示：自备电厂清理整顿、几内亚政局不稳、需求不及预期