密集政策支撑地产竣工需求回暖，推荐有涨价弹性的竣工链品种，高赔率、胜率亦不低，电解铝竣工需求约占三成，叠加美联储加息步伐放缓，对金属价格压制因素解除，预计节后，电解铝将迎来地产竣工修复&传统旺季需求复苏行情。
　　“三箭齐发”，地产政策实质性利好密集落地，竣工链景气度加速触底回升。需求为制约2022年铝价表现的核心因素。2022年下半年以来，“保交楼、稳民生”被提至重要位置，2022年11月以来，地产信贷、债券、股权三箭齐发，《改善优质房企资产负债表计划行动方案》也即将出台，地产行业发展进入新模式。竣工端已经率先出现改善，12月房屋竣工面积累计同比跌幅已经缩窄至15%（11月累计跌幅为19%），2023年在优先保交付政策强有力的托底下，有望看见竣工端加速修复。
　　国内外电解铝库存均处于历史低位，供应端偏弱。2022年欧洲能源成本高企使得欧洲电解铝大量减产，国内四川、云南和贵州接连因极端季节以及采暖季限电因素减产，库存始终处于历史低位水平。
　　下半年以来，供需双弱的局面下，需求的拖累更严重，电解铝面临价格震荡+成本高企的双重压力，使得行业维持在盈亏平衡水平，一旦需求恢复，弹性可观。
　　中国宏桥电解铝产能规模居于全球第一，上下游一体化产业链具备领先成本优势，成本分位数预计处于行业内前20%水平，有望充分受益于需求启动，弹性较大。公司铝土矿、氧化铝和电力的自给率高，六七成的自产铝土矿+低价的长协铝土矿保证氧化铝成本低于同业，电力自给率预计在60-85%区间左右，未来396万吨搬迁产能将在云南逐步投产释放，云南水电成本优于全国其他地区的火电，整体成本控制能力强。
　　我们的观点：近期为节前需求传统淡季，预计待节后施工恢复，能够看见竣工需求加速改善+美联储压制因素缓解，铝价回涨。铝亦是双碳背景下“电气化和新能源化”较为受益品种，预计每年贡献2%的需求增量。我们预计铝将恢复至合理利润水平，微利状态下弹性更大。
　　我们基本维持此前的盈利预测，预计公司22/23/24年收入分别为1333.6/1369.8/1368.3亿元，同比分别+16.7%/+2.5%/-0.1%，归母净利润分别为105.3/118.7/127.0亿元，同比-34.5%/+12.6%/+6.8%。在公司治理和绿色转型方面，公司持续进步，BS表持续改善；在成本控制方面，公司保持了良好的记录，多年稳居行业前列。目前EV/产能约仅为同行的1/3，对应2023年预期BPS的PB不足0.8x，潜在股息率为8.0%，维持“买入”评级，目标价12.10港元。
　　风险提示：自备电厂清理整顿、几内亚政局不稳、需求不及预期