投资要点
　　事件：中国宏桥发布盈利预警：23H1净利润同比减少约70%至26.1亿元。主要原因为22H1铝价高位拉动盈利水平为历史高位，23H1铝价同比下降13%，原材料成本同比亦有增加；但23H1净利润环比22H2有大幅增加。
　　点评：
　　尽管利润同比读数下滑，但环比逐月改善明显。二季度煤炭&阳极成本继续下行，吨盈利逐月改善，环比23Q1、22Q4大幅走阔，预计7月吨净利约2000元，年化利润150亿元。二季度铝价环比基本持平，平均为18529元/吨；成本端改善明显，23Q2秦皇岛动力煤价约为917元/吨，环比Q1下降213元/吨，对比22H2下降346元/吨；Q2预焙阳极市场均价约为6380元/吨，环比Q1下降1425元/吨，对比22H2下降2455元/吨；尽管利润同比读数下滑，但环比逐月改善明显，我们测算23Q2电解铝吨成本约为13500元，吨净利约为1200元；23H1电解铝吨成本约为14000元，吨净利约600元；7月电解铝吨净利已修复至约2000元水平，对应公司年化利润约150亿元。
　　云南推进复产，预计8月中达到满产124万吨，丰水期盈利乐观，预计云南吨净利也跳升至2000元附近。6月云南进入丰水期，水电发电量恢复良好，云南省内电解铝均在稳步复产，截至7月28日，宏桥前期停产产能已全部复产，预计8月中达到满产124万吨，并继续推进2期产能转移。
　　行业观点：低库存、低投资、需求稳步增长，铝是顺周期下的弹性品种。1-6月竣工面积同比+19.0%，地产竣工温和向好趋势有望在未来1-2年持续，新能源需求带来增量，拉动国内电解铝需求稳步增长，当前国内已建成产能逼近产能政策天花板，从旧能源到新能源的转换过程中，能源供给的不足会是一个持续扰动项，低库存、低投资、需求稳步增长，铝将是政策发力下的顺周期弹性较优品种。
　　我们的观点：
　　宏桥市场煤占比较高，成本改善弹性更大。我们小幅下调盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润分别为104.46/116.04/126.53亿元，同比分别+20.0%/+11.1%/+9.0%，截至7月28日，公司PE仅5.8x，PB 0.7x，潜在股息率8.4%，估值远低于同业，高股息+高赔率，维持“买入”评级，目标价为9.21港元。
　　风险提示：自备电厂清理整顿、几内亚政局不稳、需求不及预期。