事件：中国宏桥发布23H1业绩：归母净利润同比下降68.7%、环比增加187.1%至24.6亿元。每股拟派中期股息12港仙，特别股息22港仙。
　　点评：铝价窄幅波动，煤炭和阳极成本快速下行，山东盈利逐季改善，上半年吨净
　　利近600元。
　　—量：云南部分以较高产能利用率运行，山东部分持续满产，H1电解铝销量同比增长5.7%至282万吨。
　　—价格：受竣工需求支撑，含税铝价保持在18500元左右窄幅震荡，环比基本持平，同比下降2614元。
　　—成本：煤价及预焙阳极价格下行，上半年吨成本为14870元/吨，环比下降737元/吨，同比基本持平。
　　—利润：公司上半年吨毛利为1412元/吨，环比改善684元/吨，同比下降2683元/吨。我们测算上半年云南税后吨净利为700元左右水平，山东逐季改善明显，H1平均吨净利约600元，Q2吨净利约为1200元。
　　氧化铝销量大增，吨利润环比基本持平，保持微利状态。22年底收购的200万吨氧化铝产能并表，H1氧化铝销量同比增长34.5%至538万吨，氧化铝上半年吨售价为2516元，环比基本持平；吨成本为2291元，环比基本持平；吨毛利为225元，环比增加35元。
　　铝加工板块的售价和销量均有下滑，吨毛利环比略改善178元至2769元。
　　管理费用和财务费用同比大幅减少，有息债务略有增加。管理费用同比减少2.5亿元，主要系汇兑损益减少4.0亿元；资金成本下降，财务费用同比减少1.8亿元，有息债务绝对值期内增加了41.4亿元至642.7亿元，主要增加了短期票据，资产负债率47.9%。
　　联营企业贡献的盈利同比增加7.3亿元至9.5亿元，主要系煤价下行带来的滨能盈利走阔，几内亚赢联盟分红增加。
　　公司重视股东回报的稳定性，每股拟派中期股息12港仙，特别股息22港仙，每股合计派息金额同比减少17.1%，远低于EPS降幅。
　　我们的观点：淡季不淡，看好旺季弹性。1-7月竣工面积同比+20.5%，地产竣工温和向好趋势有望在未来1-2年持续，当前国内已建成产能逼近产能政策天花板，淡季不淡，看好旺季弹性，铝将是政策发力下的顺周期弹性较优品种。
　　宏桥市场煤占比较高，成本改善弹性更大。我们测算目前宏桥山东与云南产能的吨净利均接近1800元水平，年化利润约134亿元，云南丰水期稳步复产，目前已达124万吨，并继续推进2期剩余产能的通电工作。我们维持此前的盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润分别为104.46/116.04/126.53亿元，同比分别+20.0%/+11.1%/+9.0%，截至8月18日，公司PE仅5.8x，PB 0.7x，潜在股息率8.3%，高股息+高赔率，维持“买入”评级，目标价为10.38港元。
　　风险提示：自备电厂清理整顿、几内亚政局不稳、需求不及预期。
　　

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId电解铝行业investSuggestion01378HK中国宏桥dyCompany港股通沪深investSdyStockco买入维持uggestidetitleonChan淡季不淡看好旺季弹性ge目标价1038港元createTime12023年8月20日现价713港元公投资要点summary预期升幅46事件中国宏桥发布23H1业绩归母净利润同比下降687环比增加1871至司246亿元每股拟派中期股息12港仙特别股息22港仙跟点评铝价窄幅波动煤炭和阳极成本快速下行山东盈利逐季改善上半年吨净踪利近600元市场数据marketData量云南部分以较高产能利用率运行山东部分持续满产H1电解铝销量同比报日期20230818增长57至282万吨价格受竣工需求支撑含税铝价保持在18500元左右窄幅震荡环比基本持告收盘价港元713平同比下降2614元总股本亿股95成本煤价及预焙阳极价格下行上半年吨成本为14870元吨环比下降737流通股本亿股95元吨同比基本持平净资产亿元986利润公司上半年吨毛利为1412元吨环比改善684元吨同比下降2683元吨我们测算上半年云南税后吨净利为700元左右水平山东逐季改善明显H1总资产亿元1894平均吨净利约600元Q2吨净利约为1200元每股净资产元1041氧化铝销量大增吨利润环比基本持平保持微利状态22年底收购的200万吨数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理氧化铝产能并表H1氧化铝销量同比增长345至538万吨氧化铝上半年吨售价为2516元环比基本持平吨成本为2291元环比基本持平吨毛利为225相关报告relatedReport元环比增加35元跟踪报告利润弹性逐月释放铝加工板块的售价和销量均有下滑吨毛利环比略改善178元至2769元持续性强20230730管理费用和财务费用同比大幅减少有息债务略有增加管理费用同比减少25亿23Q1点评1季度消化高价原元主要系汇兑损益减少40亿元资金成本下降财务费用同比减少18亿元材料库存2季度释放利润弹有息债务绝对值期内增加了414亿元至6427亿元主要增加了短期票据资产性20230428负债率47922年年报点评业绩低点已联营企业贡献的盈利同比增加73亿元至95亿元主要系煤价下行带来的滨能盈过弹性可期20230326利走阔几内亚赢联盟分红增加跟踪报告把握铝布局窗口期公司重视股东回报的稳定性每股拟派中期股息12港仙特别股息22港仙每20230129股合计派息金额同比减少171远低于EPS降幅22年三季报点评铝价下探拖我们的观点淡季不淡看好旺季弹性1-7月竣工面积同比205地产竣工温累盈利20221101和向好趋势有望在未来年持续当前国内已建成产能逼近产能政策天花板淡22年中报点评中报符合预1-2期看好长期价值20220829季不淡看好旺季弹性铝将是政策发力下的顺周期弹性较优品种21年报点评21年负债大幅改宏桥市场煤占比较高成本改善弹性更大我们测算目前宏桥山东与云南产能的吨善22年盈利继续走阔净利均接近1800元水平年化利润约134亿元云南丰水期稳步复产目前已达20220319124万吨并继续推进2期剩余产能的通电工作我们维持此前的盈利预测预计中报点评低估的龙头待价值公司232425年归母净利润分别为104461160412653亿元同比分别回归2021082120011190截至8月18日公司PE仅58xPB07x潜在股息率年报点评业绩弹性将继续释83高股息高赔率维持买入评级目标价为1038港元放估值修复是最大亮点风险提示自备电厂清理整顿几内亚政局不稳需求不及预期20210306主要财务指标跟踪报告行业迎来转折点盈会计年度20222023Ezycwzb2024E主要财务指标2025E利中枢抬升获支撑20210225营业收入百万元131699133562135486135336业绩预告点评业绩大增和同比增长1501414-01共同进击20201231归母净利润百万元8702104461160412653同比增长-45920011190海外原材料研究毛利率138162170179分析师韩亦佳净利率7489100109SFCBOT963ROE90101105106每股收益元094112125136SACS0190517080003来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理hanyijxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级图1上半年铝价在18500元左右窄幅震荡图2电解铝7月产量同比15资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图3电解铝社会库存处于历史低位图4成本下行电解铝盈利持续走阔资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级附表gscwbb公司财务报表资产负债表单位人民币百万元利润表单位人民币百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产87568859068512684874营业收入131699133562135486135336货币资金27385235212188121696营业成本113460111923112431111161受限制银行存款1720172017201720销售费用598705710710应收款20235254592582525797管理费用5934615061506150存货37268342473474034702财务费用3020277723581938其它960960960960其他收益3918301930293014非流动资产98174991519965099544除税前溢利12607150261686618391物业厂房及设备68060684266830967709所得税2798315533733678使用权资产7673778178937885年度全面收益9809118711349314713递延所得税资产2605260526052605少数股东损益1107142418892060按金644644644644归母净利润8702104461160412653于联营公司的投资10297108001130311807EPS元094112125136商誉278278278278其它8617861786178617主要财务比率资产总计185742185057184776184419会计年度2022A2023E2024E2025E流动负债71373662656041653874成长性短期借款43434372423126425044营业收入增长率1501414-01应付账款27268283522848128159营业利润增长率-41821013790其他655655655655归母净利润增长率-45920011190非流动负债18063156831338610995长期借款1440614313120169625盈利能力其他3606131813181318毛利率138162170179负债合计89436819487380264869净利润率7489100109股本619619619619ROE90101105106储备838808925995235101750少数股东权益11807132311512017180偿债能力股东权益合计96306103109110974119549净资产负债率23723115573负债及权益合计185742185057184776184419流动比率12131416速动比率07080809现金流量表单位人民币百万元会计年度2022A2023E2024E2025E营运能力次除税前溢利12607150261686618391资产周转率07070707折旧和摊销7041763581178600应收账款周转率52525252经营产生的现金13598233272566227742已付所得税-2798-3155-3373-3678每股资料元经营活动现金流7622201712228924063每股收益094112125136投资活动现金流-16773-7619-7668-7562每股净资产90996710311101融资活动现金流-12790-16416-16262-16686现金净变动-21941-3864-1640-185估值比率倍现金的期初余额49227273852352121881PE70585348现金的期末余额27385235212188121696PB072068064060数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深两市以沪深300指数为基准北交所定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以北证50指数为基准新三板市场推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数以三板成指为基准香港市场以恒生指中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级数为基准美国市场以标普或纳斯500回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd成都经开资产管理有限公司义乌市国有资本运营有限公司ChouzhouInternationalInvestmentLtd桐庐新城发展投资有限公司宝应县开发投资有限公司中泰证券中泰金融国际有限公司中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司杭州上城区城市建设投资集团有限公司安庆盛唐投资控股集团有限公司巨星传奇集团有限公司湖州市城市投资发展集团有限公司如皋市经济贸易开发有限公司重庆大足实业发展集团有限公司江西省金融资产管理股份有限公司中国信达香港控股有限公司ChinaCinda2020IManagementLtd成都银行股份有限公司成都新津城市产业发展集团有限公司滁州经济技术开发总公司珠海华发集团有限公司华发投控2022年第一期有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营集团有限公司成都空港城市发展集团有限公司海盐县国有资产经营有限公司海盐海滨有限公司漳州市交通发展集团有限公司泰州医药城控股集团有限公司海宁市城市发展投资集团有限公司南洋商业银行有限公司平安国际融资租赁有限公司上海银行杭州分行湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州银行绍兴分行新昌县交通投资集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司北京银行股份有限公司杭州分行台州市黄岩经济开发集团有限公司湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司江苏银行扬州分行湖北农谷实业集团有限责任公司湖州经开投资发展集团有限公司环太湖国际投资有限公司温州名城建设投资集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益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