投资要点
　　事件：天孚通信发布2023年三季度报告，1) 2023年前三季度公司实现营收12.06亿元，同比增加35.6%，归母净利润达4.4亿元，同比增长58.4%；2) 2023年三季度公司营收达5.4亿元，同比增长73.6%，归母净利润达2.0亿元，同比增长95.0%。公司整体业绩超出市场预期。
　　高速光模块需求旺盛叠加持续降本增效，公司盈利能力有望继续增强
　　1)我们认为，下半年AI浪潮继续拉升全球高速光模块需求，公司高端有源及无源产品或实现持续放量。产品结构不断优化，推动公司前三季度毛利率同比提升3.0个百分点达52.9%；2)在营收增长摊薄部分费用的同时，公司不断优化生产管理效率，前三季度研发费用率为8.7%位于正常区间，三费费用率同比减少3.0个百分点达1.2%，归母净利率同比提升5.3个百分点达36.4%。我们预计随着高速光器件产品加速放量，公司的盈利能力有望继续提升。
　　海外AI算力建设动能强劲，国内400G等光模块需求有望快速增长
　　1)我们预计海外光模块订单将陆续兑现，并在客户错位接力下单的背景下具有可持续性，同时下游仍存在供应份额结构变动机会；2)国内AI算力相关产品、项目、订单不断涌现，我们预计国内配套AI光模块的放量节奏及规模有望带来可观增量。
　　公司有望继续丰富产品、产能及客户序列，业绩增量可期
　　1)天孚通信提前布局用于CPO、硅光技术路线的产品，我们认为公司有望在需求、技术方案两旺的背景下继续扩大光引擎等产品的客户群体；2)海外+国内高速光模块需求高景气，公司客户在下游份额亦有望提升，如果公司明年泰国基地逐期投产满足高需求，公司业绩空间有望继续打开。
　　盈利预测与投资评级：考虑到高速光模块持续放量将为公司带来营收及盈利能力继续提升的机会，我们将公司2023-2025年归母净利润从5.2/7.2/10.3亿元上调至6.4/10.1/12.3亿元，对应同比增长58.4%/57.7%/22.5%，当前市值对应PE分别为50.9/32.3/26.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：高速光器件需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告通信设备天孚通信300394年季报点评业绩超预期期待各类202332023年10月20日产品继续放量证券分析师张良卫买入维持执业证书S0600516070001021-60199793zhanglwdwzqcomcnTableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E股价走势营业总收入百万元1196177727873397同比16495722天孚通信沪深300338归属母公司净利润百万元40363810061233303268233同比32585823198163128每股收益-最新股本摊薄元股1021622553129358PE现价最新股本摊薄805650873227263323-12202210202023218202361920231018TableTag关键词业绩超预期TableSummary投资要点市场数据事件天孚通信发布2023年三季度报告12023年前三季度公司实现收盘价元8220营收1206亿元同比增加356归母净利润达44亿元同比增长一年最低最高价23881255958422023年三季度公司营收达54亿元同比增长736归母市净率倍1123净利润达20亿元同比增长950公司整体业绩超出市场预期流通A股市值百2971652高速光模块需求旺盛叠加持续降本增效公司盈利能力有望继续增强万元总市值百万元1我们认为下半年AI浪潮继续拉升全球高速光模块需求公司高端3245969有源及无源产品或实现持续放量产品结构不断优化推动公司前三季度毛利率同比提升30个百分点达5292在营收增长摊薄部分费用基础数据的同时公司不断优化生产管理效率前三季度研发费用率为位于87每股净资产元LF732正常区间三费费用率同比减少30个百分点达12归母净利率同比资产负债率提升53个百分点达364我们预计随着高速光器件产品加速放量LF1172公司的盈利能力有望继续提升总股本百万股39489流通A股百万股36151海外AI算力建设动能强劲国内400G等光模块需求有望快速增长相关研究1我们预计海外光模块订单将陆续兑现并在客户错位接力下单的背景下具有可持续性同时下游仍存在供应份额结构变动机会2国内天孚通信300394无源有源AI算力相关产品项目订单不断涌现我们预计国内配套AI光模光器件平台化布局全面受益AI块的放量节奏及规模有望带来可观增量算力建设浪潮公司有望继续丰富产品产能及客户序列业绩增量可期2023-09-131天孚通信提前布局用于CPO硅光技术路线的产品我们认为公司天孚通信3003942022年中有望在需求技术方案两旺的背景下继续扩大光引擎等产品的客户群报预告点评H1业绩超预期环体2海外国内高速光模块需求高景气公司客户在下游份额亦有望提升如果公司明年泰国基地逐期投产满足高需求公司业绩空间有望比稳步向上高速光引擎与激光继续打开雷达有望持续放量2022-07-20盈利预测与投资评级考虑到高速光模块持续放量将为公司带来营收及盈利能力继续提升的机会我们将公司2023-2025年归母净利润从5272103亿元上调至64101123亿元对应同比增长584577225当前市值对应PE分别为509323263倍维持买入评级风险提示高速光器件需求不及预期客户开拓与份额不及预期产品研发落地不及预期行业竞争加剧15东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告表1天孚通信业务拆分及盈利预测2022A2023E2024E2025E营收百万元9599110381655819869YoY4150500200光无源器件毛利率550580560560营收占比802621594585营收百万元217865331110713883YoY15622000700250光有源器件毛利率368460470480营收占比182368399409营收百万元188197207217YoY-314505050其它产品毛利率505500500500营收占比16110706营业收入百万元11964177692787133969YoY159485569219毛利率516535524527归母净利润百万元402963811006312329YoY315584577225归母净利率337359361363数据来源公司公告东吴证券研究所表2可比公司估值表总市值归母净利润公司代码名称PE亿元亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E688313SH仕佳光子629071115854576408300570SZ太辰光838202935410288242300620SZ光库科技12711217231081769558688195SH腾景科技555081115710499359均值764533392300394SZ天孚通信324664101123509323263数据来源iFind东吴证券研究所注名称后附上市公司的盈利预测来自iFind一致预期未附上市公司的盈利预测来自东吴证券研究所预期数据更新至2023年10月19日收盘25东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图123Q1-Q3公司营收为1206亿元同比增加356图223Q1-Q3归母净利润为44亿元同比增长584总收入亿元同比归母净利润亿元同比1480058001270045700410600356005005008340025400630023004152001200210005100000000数据来源iFind东吴证券研究所数据来源iFind东吴证券研究所图323Q1-Q3毛利率与归母净利率分别为529和图423Q1-Q3公司三费费用率为12同比减少3pct364毛利率归母净利率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率6012501040863042021000-2-4-6数据来源iFind东吴证券研究所数据来源iFind东吴证券研究所35东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告天孚通信三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产2169277437784838营业总收入1196177727873397货币资金及交易性金融资产1555193124693263营业成本含金融类57982613281607经营性应收款项4085468581047税金及附加11162634存货186268411478销售费用18274049合同资产0000管理费用6384128156其他流动资产19304050研发费用123155240290非流动资产732716690639财务费用20202841长期股权投资891011加其他收益12182834固定资产及使用权资产600549517476投资净收益27365668在建工程13152015公允价值变动2000无形资产50464238减值损失143156商誉30303030资产处置收益0000长期待摊费用57119营业利润45171211321398其他非流动资产26616161营业外净收支1111资产总计2901349044685477利润总额45171311321398流动负债233337533648减所得税4671116147短期借款及一年内到期的非流动负债3333净利润40564110161251经营性应付款项116168269326减少数股东损益231019合同负债34528199归属母公司净利润40363810061233其他流动负债80116180221非流动负债31343735每股收益-最新股本摊薄元102162255312长期借款0000应付债券0000EBIT40169311041357租赁负债691210EBITDA48779112101470其他非流动负债25252525负债合计264371569682毛利率5162535052375269归属母公司股东权益2626310538744751归母净利率3368359136103629少数股东权益11142543所有者权益合计2637311938984794收入增长率1589485256852188负债和股东权益2901349044685477归母净利润增长率3151583757652252现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流4646098071157每股净资产元6667869811203投资活动现金流180176134106最新发行在外股份百万股395395395395筹资活动现金流128173234358ROIC1442215828142785现金净增加额158276439694ROE-摊薄1535205525972594折旧和摊销8699106113资产负债率910106312741246资本开支111808575PE现价最新股本摊薄8056508732272633营运资本变动10121264145PB现价12331045838683数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测45东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn