Q3单季扣非净利同比高增104%，紧抓高速率产品高景气机遇
　　据公司2023年三季度报，前三季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为12.06/4.39/4.21亿元，分别同比增加35.57%/58.42%/68.46%；3Q23单季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.42/2.03/1.95亿元，分别同比增加73.62%/94.95%/104.05%。业绩的快速增长主要系全球数据中心建设带动对光器件产品需求增长，尤其是高速率产品需求快速增长。考虑到高速率产品需求快速释放以及公司盈利能力改善，我们上调公司2023~2025年归母净利润预期分别至6.49/9.43/11.97亿元（前值：5.50/8.34/10.72亿元），可比公司2024年Wind一致预期PE均值为40x，考虑到公司在光器件领域龙头地位，给予公司2024年50xPE，对应目标价119.41元（前值：116.17元），维持“买入”评级。
　　Q3毛利率快速提升，费用端控制良好
　　2023年前三季度公司综合毛利率为52.94%，同比提高3.04pct；Q3单季度公司综合毛利率为55.36%，同比提高3.06pct，我们判断主要系公司营收结构优化，以及规模效应的显现。公司费用端控制良好，2023年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为1.49%/4.71%/8.68%，分别同比下滑0.06/0.69/2.13pct，我们判断主要系公司营收规模快速增长带来规模效应的显现；前三季度公司财务费用为-6036万元（去年同期：-2389万元），主要系利息收入同比增长，以及受美元汇率影响带来汇兑收益的同比增加。
　　AI算力投入催生高速光器件需求；公司平台化优势明显
　　我们认为产业趋势已明晰：全球AI算力侧投入有望持续加码，大规模GPU集群对于互联带宽提出更高要求，催生400G、800G光模块需求持续提升，未来有望进一步迈向1.6T，带来高速光器件市场需求释放。在此背景下，我们认为公司作为全球光器件龙头有望充分受益；另一方面，公司积极推动高速光引擎业务布局，随着产能的持续释放，业务有望迈入收获期。此外公司正在加速向平台型公司升级，未来激光雷达等新领域产品有望打造公司增长新动能。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级
　　考虑到高速率产品需求快速释放以及公司盈利能力改善，我们上调公司2023~2025年归母净利润预期分别6.49/9.43/11.97亿元（前值：5.50/8.34/10.72亿元），可比公司2024年Wind一致预期PE均值为40x，考虑到公司在光器件领域龙头地位，给予公司2024年50xPE，对应目标价119.41元（前值：116.17元），维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品研发进度不及预期；下游市场需求不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告天孚通信300394CHQ3业绩高增长毛利率快速提升华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月19日中国内地通信设备制造目标价人民币11941研究员王兴Q3单季扣非净利同比高增104紧抓高速率产品高景气机遇SACNoS0570523070003wangxinghtsccomSFCNoBUC499862138476737据公司2023年三季度报前三季度公司营收归母净利润扣非归母净利润分别为1206439421亿元分别同比增加3557584268463Q23研究员高名垚单季度公司营收归母净利润扣非归母净利润分别为542203195亿元SACNoS0570523080006gaomingyaohtsccom分别同比增加业绩的快速增长主要系全球数据8621289722287362949510405中心建设带动对光器件产品需求增长尤其是高速率产品需求快速增长考联系人王珂虑到高速率产品需求快速释放以及公司盈利能力改善我们上调公司SACNoS0570122080148wangke020520htsccom20232025年归母净利润预期分别至6499431197亿元前值8621289722285508341072亿元可比公司2024年Wind一致预期PE均值为40x联系人陈越兮考虑到公司在光器件领域龙头地位给予公司2024年50xPE对应目标价SACNoS0570123070042chenyuexihtsccom11941元前值11617元维持买入评级862128972228Q3毛利率快速提升费用端控制良好基本数据2023年前三季度公司综合毛利率为5294同比提高304pctQ3单季目标价人民币11941度公司综合毛利率为5536同比提高306pct我们判断主要系公司营收盘价人民币截至10月19日8220收结构优化以及规模效应的显现公司费用端控制良好2023年前三季市值人民币百万32460度公司销售管理研发费用率分别为149471868分别同比下滑6个月平均日成交额人民币百万1554006069213pct我们判断主要系公司营收规模快速增长带来规模效应的52周价格范围人民币2430-12075BVPS人民币732显现前三季度公司财务费用为-6036万元去年同期-2389万元主要系利息收入同比增长以及受美元汇率影响带来汇兑收益的同比增加股价走势图算力投入催生高速光器件需求公司平台化优势明显天孚通信AI人民币相对沪深300我们认为产业趋势已明晰全球AI算力侧投入有望持续加码大规模GPU12121集群对于互联带宽提出更高要求催生光模块需求持续提升400G800G9713未来有望进一步迈向16T带来高速光器件市场需求释放在此背景下735我们认为公司作为全球光器件龙头有望充分受益另一方面公司积极推动高速光引擎业务布局随着产能的持续释放业务有望迈入收获期此外公484司正在加速向平台型公司升级未来激光雷达等新领域产品有望打造公司增2412Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23长新动能资料来源Wind上调盈利预测维持买入评级考虑到高速率产品需求快速释放以及公司盈利能力改善我们上调公司20232025年归母净利润预期分别6499431197亿元前值5508341072亿元可比公司2024年Wind一致预期PE均值为40x考虑到公司在光器件领域龙头地位给予公司2024年50xPE对应目标价11941元前值11617元维持买入评级风险提示新产品研发进度不及预期下游市场需求不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万10321196189028833678-18201589579752532760归属母公司净利润人民币百万306394029464852943071197-9773151609545422696EPS人民币最新摊薄078102164239303ROE13211536211324672477PE倍105948056500534422711PB倍139112361055847671EVEBITDA倍75275840399927512130资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1天孚通信300394CH图表1可比公司估值表截至2023年10月19日收盘价股价总市值归母净利润百万元PEX证券代码证券名称元百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E300308CH中际旭创946475979122416453034398862462519300502CH新易盛3812270629048591361175930312015002281CH光迅科技29992384260866983196439362925688498CH源杰科技17742150521001171742311501298765平均值70614031300394CH天孚通信822032460403649943119781503427注可比公司预测来自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究预测图表2天孚通信PE-Bands图表3天孚通信PB-Bands人民币人民币天孚通信天孚通信1271279570x95175x55x139x6445x64103x35x67x323225x31x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2天孚通信300394CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产18392169276234554593营业收入10321196189028833678现金5150567261101515192527营业成本51952578849221614981956应收账款2640530494466475631166301营业税金及附加8411079151220182575其他应收账款110067212214330营业费用14811798245728832943预付账款4233148519261341管理费用6802626098281297314713存货1739918644286463791940304财务费用4382014436451896752其他流动资产880491001982889828898288资产减值损失10441629000000000非流动资产7121773219801389254698125公允价值变动收益000234059073092长期投资74580597311241221投资净收益17442658190920921837固定投资5686859205614426717270207营业利润34474450597221910511332无形资产53485035499949614921营业外收入125312115140173其他非流动资产82568174127241928821775营业外支出068256091111131资产总计25512901356343815574利润总额34531451157224310521333流动负债1796123315438324921267443所得税367646226863999012660短期借款114000000000000净利润308544049465380951701206应付账款79288115311263260650610少数股东损益215199528863876其他流动负债991815200127061660516833归属母公司净利润306394029464852943071197非流动负债35133076307630783079EBITDA41430529777651410941366长期借款000000001003003EPS人民币基本079103164239303其他非流动负债35133076307630763076负债合计2147326391469095229070522主要财务比率少数股东权益3241120164925123387会计年度202120222023E2024E2025E股本3915539398394893948939489成长能力资本公积10041046104510451045营业收入18201589579752532760留存公积948411195153720362654营业利润7073070602845572672归属母公司股东权益23332626307738334835归属母公司净利润9773151609545422696负债和股东权益25512901356343815574获利能力毛利率49685162512148054684现金流量表净利率29893385345933013279会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE13211536211324672477经营活动现金369754636661572821701266ROIC29193726537864448126净利润308544049465380951701206偿债能力折旧摊销74398573674580079376资产负债率842910131711941265财务费用4382014436451896752净负债比率21112471322338905154投资损失17442658190920921837流动比率1024930630702681营运资金变动96210283678126656477速动比率920841558619617其他经营现金1826300160310611265营运能力投资活动现金6602818019116811823313004总资产周转率050044058073074资本支出1242511159133112003314559应收账款周转率393421490560600长期投资558009500169151097应付账款周转率634722470470470其他投资现金21972640179919511652每股指标人民币筹资活动现金6344512829156421356612745每股收益最新摊薄078102164239303短期借款588114000000000每股经营现金流最新摊薄094117156208321长期借款051000001002000每股净资产最新摊薄5916657799711224普通股增加19298122091000000估值比率资本公积增加595914200091000000PE倍105948056500534422711其他筹资现金1480517037156431356712745PB倍139112361055847671现金净增加额337701575634249503711009EVEBITDA倍75275840399927512130资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3天孚通信300394CH免责声明分析师声明本人王兴高名垚兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同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