事件描述
　　8月24日，公司发布2023年中报业绩，实现营收6.64亿元，同比增长15.01%，归母净利润2.36亿元，同比增长36.42%，扣非净利润2.26亿元，同比增长46.38%。
　　事件评论
　　光引擎交付持续上量，Q2环比增长显著：23H1，受益于AI大模型对于算力需求爆发式增长，全球数通产品加速升级迭代，公司积极拓展海外头部大客户，无源光器件及光引擎出货量持续提升，营收拆分来看，23H1无源收入4.27亿元，同比下滑约13%，我们判断无源的下滑主要由于：1）H1来看，下游光模块公司营收有所承压，主要由于传统云计算相关的数通需求较弱；2）公司无源器件内供光引擎产线，收入划归到有源产品线中；有源收入2.23亿元，同比增长185%，核心增量来自光引擎，客户需求旺盛。2023Q2，公司实现营收3.77亿元，同比增长28%，环比增长31%，归母净利润1.44亿元，同比增长60%，环比增长56%，扣非净利润1.40亿元，同比增长81%，环比增长64%。
　　23H1毛利率显著提升，盈利能力持续向好：23H1公司毛利率达51.0%，提升2.35pct，其中光无源器件毛利率同增3.19pct达到55.05%，光有源器件毛利率同增14.76pct达到41.47%。光引擎业务对毛利率提升有较大正向贡献。23H1销售/管理/研发/财务费用率增加+0.12pct /-0.9pct /-1.22pct /-4.52pct，整体来看，费用端的规模效应持续体现，财务费用则受到利息收入和汇兑收益增加。23H1公司财务费用率有显著下降，主要由于：1）汇率波动产生2024万元正向影响；2）定期存款到期等带来的利息收入2505万元。
　　AI拉动数通模块需求高增，公司加大光引擎产能扩张：年初以来ChatGPT引爆新一轮应用革命，以谷歌、微软、字节为代表的国内外云商持续加码，AI大模型彰显巨大潜力，有望落地为互联网入口级应用。AI模型训练对网络性能要求高，产生大量的东西向流量，服务器网卡数量剧增，同时网络带宽收敛比下降，网络层级增加，光模块和交换机等部署密度加大。展望后续季度，AI大模型带来的增量需求有望对冲海外云商客户云网需求的放缓，而国内数通侧有望持续看到复苏。截至23Q2末，公司账上现金超12亿元，较Q1有一定减少，或用于产能扩充，后续或继续扩充光引擎相关设备；4月19日，公司官方公众号发布校园招聘计划，生产人员得到补充，H2扩产有望再加速，带动季度环比增长。
　　盈利预测及投资建议：23Q2得益于AI算力驱动，800G等高速模块需求旺盛，公司光引擎业务交付量或有明显提升，盈利能力也大幅提升，成本费用端规模效应显著。展望后续季度，公司加大光引擎产能扩张，充分受益于AI浪潮。GPU迭代或加速模块升级，无源业务受益弹性可观。从中长期维度展望，需求的持续性或取决于应用的落地，及头部云商的商业变现。预计公司2023-2025年归母净利润为5.96亿元、9.69亿元、12.41亿元，对应同比增速48%、63%、28%，对应PE 56倍、35倍、27倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、云商投入AI大模型力度不及预期；
　　2、中美贸易摩擦加剧。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨天孚通信300394SZTableTitle光引擎交付持续上量盈利能力持续向好报告要点23Q2TableSummary得益于AI算力驱动800G等高速模块需求旺盛公司光引擎业务交付量或有明显提升盈利能力也大幅提升成本费用端规模效应显著展望后续季度公司加大光引擎产能扩张充分受益于AI浪潮GPU迭代或加速模块升级无源业务受益弹性可观从中长期维度展望需求的持续性或取决于应用的落地及头部云商的商业变现分析师及联系人TableAuthor于海宁黄天佑SACS0490517110002SACS0490522050005请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-01cjzqdt11111天孚通信300394SZTableTitle2公司研究丨点评报告光引擎交付持续上量盈利能力持续向好TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据8月24日公司发布2023年中报业绩实现营收664亿元同比增长1501归母净利润TableBaseData当前股价元8506236亿元同比增长3642扣非净利润226亿元同比增长4638总股本万股39476事件评论流通A股B股万股361390每股净资产元680光引擎交付持续上量Q2环比增长显著23H1受益于AI大模型对于算力需求爆发式增长全球数通产品加速升级迭代公司积极拓展海外头部大客户无源光器件及光引擎近12月最高最低价元125592388注股价为年月日收盘价出货量持续提升营收拆分来看23H1无源收入427亿元同比下滑约13我们判2023829断无源的下滑主要由于1H1来看下游光模块公司营收有所承压主要由于传统云计算相关的数通需求较弱2公司无源器件内供光引擎产线收入划归到有源产品线中市场表现对比图近12个月有源收入223亿元同比增长185核心增量来自光引擎客户需求旺盛2023Q2天孚通信沪深300指数公司实现营收377亿元同比增长28环比增长31归母净利润144亿元同比277增长60环比增长56扣非净利润140亿元同比增长81环比增长6417776毛利率显著提升盈利能力持续向好23H1公司毛利率达510提升235pct23H1-252022-82022-122023-42023-8其中光无源器件毛利率同增319pct达到5505光有源器件毛利率同增1476pct达到4147光引擎业务对毛利率提升有较大正向贡献23H1销售管理研发财务费用率增资料来源Wind加012pct-09pct-122pct-452pct整体来看费用端的规模效应持续体现财务费用则受到利息收入和汇兑收益增加公司财务费用率有显著下降主要由于23H11相关研究汇率波动产生2024万元正向影响2定期存款到期等带来的利息收入2505万元TableReport光引擎产能持续提升盈利能力大幅改善AI拉动数通模块需求高增公司加大光引擎产能扩张年初以来ChatGPT引爆新一轮应2023-07-23用革命以谷歌微软字节为代表的国内外云商持续加码AI大模型彰显巨大潜力有光引擎持续拉动增长后续产能扩张可期望落地为互联网入口级应用AI模型训练对网络性能要求高产生大量的东西向流量2023-04-24服务器网卡数量剧增同时网络带宽收敛比下降网络层级增加光模块和交换机等部署Q4盈利能力大增23年增长动能充分2023-密度加大展望后续季度AI大模型带来的增量需求有望对冲海外云商客户云网需求的02-01放缓而国内数通侧有望持续看到复苏截至23Q2末公司账上现金超12亿元较Q1有一定减少或用于产能扩充后续或继续扩充光引擎相关设备4月19日公司官方公众号发布校园招聘计划生产人员得到补充H2扩产有望再加速带动季度环比增长盈利预测及投资建议23Q2得益于AI算力驱动800G等高速模块需求旺盛公司光引擎业务交付量或有明显提升盈利能力也大幅提升成本费用端规模效应显著展望后续季度公司加大光引擎产能扩张充分受益于AI浪潮GPU迭代或加速模块升级无源业务受益弹性可观从中长期维度展望需求的持续性或取决于应用的落地及头部云商的商业变现预计公司2023-2025年归母净利润为596亿元969亿元1241亿元对应同比增速486328对应PE56倍35倍27倍维持买入评级风险提示1云商投入AI大模型力度不及预期更多研报请访问2中美贸易摩擦加剧长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1云商投入AI大模型力度不及预期目前产业内对AI大模型的商用价值给予比较大的期望若国内外云商对AI大模型投入力度不及预期则数通链各个环节的增长可能会不及预期2中美贸易摩擦加剧如果中美之间贸易摩擦加剧可能会导致部分厂商拿不到上游关键芯片的供应进而导致经营情况不及预期请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入1196176630423843货币资金67377613582281营业成本57990115992043交易性金融资产882882882882毛利61886614421800应收账款30558110001263营业收入52494747存货186296482560营业税金及附加11183038预付账款3142633营业收入1111其他流动资产119251363432销售费用18222731流动资产合计2169280041115451营业收入2111长期股权投资8888管理费用6374109123投资性房地产0000营业收入5443固定资产合计5928679421117研发费用123148225261无形资产50505050营业收入10877商誉30303030财务费用-20-47-8-14递延所得税资产12121212营业收入-2-300其他非流动资产40404040加资产减值损失-16-10-11-12资产总计2901380851936708信用减值损失2-2-4-4短期贷款0000公允价值变动收益2000应付款项81321570728投资收益27182731预收账款0000营业利润45166810851390应付职工薪酬4372128163营业收入38383636应交税费275391115营业外收支1000其他流动负债8282137172利润总额45166810851390流动负债合计2335289261178营业收入38383636长期借款0000所得税费用4667109139应付债券0000净利润4056019771251递延所得税负债7777归属于母公司所有者的净利润4035969691241其他非流动负债24242424少数股东损益25810负债合计2645599571209EPS元102151245314归属于母公司所有者权益2626323342135466现金流量表百万元少数股东权益111624342022A2023E2024E2025E股东权益2637324942365499经营活动现金流净额4643906591097负债及股东权益2901380851936708取得投资收益收回现金26182731基本指标长期股权投资-10002022A2023E2024E2025E资本性支出-20-305-105-205每股收益102151245314其他-185000每股经营现金流117099167278投资活动现金流净额-180-287-78-174市盈率2484563434652706债券融资0000市净率3811039797614股权融资32100EVEBITDA1906517829842275银行贷款增加减少0000总资产收益率139157187185筹资成本-157000净资产收益率153184230227其他-3000净利率337337319323筹资活动现金流净额-128100资产负债率91147184180现金净流量不含汇率变动影响158104582923总资产周转率041046059057资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555