公司2023年上半年实现收入6.64亿元，同比+15.01%；实现归母净利润2.36亿元，同比+36.42%，实现毛利率50.96%，同比+2.35pcts。其中光有源器件表现亮眼，收入规模与盈利能力大幅提升，同时公司海外收入也增长显著。我们认为主要受益于AI热潮为公司高端光器件/光引擎业务带来的巨大增量需求。我们看好公司相关业务在算力基础设施持续投入背景下的不断快速成长，维持“买入”评级。
　　▍AI与算力等高端需求推动公司业绩快速增长。公司2023年上半年实现收入6.64亿元，同比+15.01%；实现归母净利润2.36亿元，同比+36.42%；实现扣非归母净利润2.26亿元，同比+46.38%；实现毛利率50.96%，同比+2.35pcts。公司2023Q2单季度实现收入3.77亿元，同比+27.97%，环比+31.43%；实现归母净利润1.44亿元，同比+59.68%，环比+56.14%；实现扣非归母净利润1.40亿元，同比+81.02%，环比+63.97%；实现毛利率50.61%，同比+3.05pcts，环比-0.81pct；报告期内公司实现了营业收入和利润的双增长，主要受益于因人工智能AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品需求增长较快，带动公司部分产品线的持续扩产提量。费用端来看，公司2023年半年度总费用率9.89%，同比-5.31pcts，其中研发/销售/管理/财务费用率分别9.6%/1.7%/5.4%/6.7%，同比分别-1.22pcts/+0.12pct/+0.31pct/-4.52pcts。其中财务费用率大幅下降，主要系公司定期存款到期带来的利息收入以及汇兑收益的同比增长。
　　▍公司有源业务收入规模与盈利能力大幅提高，海外业务拓展迅速。分业务来看，上半年公司各业务毛利率均实现显著提升，其中光无源器件实现收入4.27亿元，同比-12.90%；毛利率实现55.05%，同比+3.19pcts；光有源器件实现收入为2.23亿元，同比+185.07%；毛利率实现41.47%，同比+14.76pcts。公司光有源器件收入规模与盈利能力大幅度提高，主要系公司光引擎产品的持续放量以及收入提升带来的规模化效应。同时2023H1国内光器件市场需求趋弱，公司也加速海外业务的拓展，上半年推动了泰国生产基地和新加坡销售平台的搭建，完善公司全球业务分布。受此带动，公司上半年实现海外收入5.06亿元，同比+60.6%，收入占比达到76.3%，同比+21.7pcts。
　　▍AI带动高速光器件需求海量增长，公司作为平台型光器件龙头有望充分受益。2023年8月英伟达发布财报，其业绩与对下季度指引大超预期，且英伟达表示其GPU需求可见性将持续到明年，未来将大大提高GPU供应能力，充分说明了目前全球AI算力投资的火热。800G等高速光模块/器件作为算力基础设施中核心的网络设备，将直接受到AI旺盛需求的带动。公司作为光器件平台型龙头，在高速光器件、光引擎领域布局领先。公司募投项目“面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目”进展顺利，后续投产后将进一步提高公司高速光引擎研发和量产能力。同时公司积极推动面向AI应用的高端产品研发，包括800G光模块单线双向环形器/Pigtail的开发以及高速CPO光模块应用光互联组件等研发，我们认为将显著提高公司产品优势，充分享受AI带来的高端光模块/器件需求红利。
　　▍风险因素：AI发展不及预期；光引擎等新产品拓展低于预期；市场竞争加剧；产能释放不及预期；技术路径风险；汇兑风险。
　　▍盈利预测与评级：AI需求持续旺盛将带来高端光器件的海量需求。公司在800G光引擎与高端光器件领域地位领先，同时积极布局海外产能与销售体系，凭借平台型优势，公司有望充分享受行业利好。公司上半年有源光器件业务与海外收入规模实现大幅增长，未来业绩有望进一步兑现。我们上调2023/2024/2025年归母净利润预测至5.22/7.21/9.26亿元（原预测值为4.96/6.46/8.49亿元），维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：利润高速增长有源业务表现亮眼天孚通信300394SZ2023年中报点评2023830中信证券研究部核心观点公司2023年上半年实现收入664亿元同比1501实现归母净利润236亿元同比3642实现毛利率5096同比235pcts其中光有源器件表现亮眼收入规模与盈利能力大幅提升同时公司海外收入也增长显著我们认为主要受益于AI热潮为公司高端光器件光引擎业务带来的巨大增量需求我们看好公司相关业务在算力基础设施持续投入背景下的不断快速成长维持买入评级黄亚元AI与算力等高端需求推动公司业绩快速增长公司2023年上半年实现收入664通信行业首席亿元同比1501实现归母净利润236亿元同比3642实现扣非归分析师母净利润226亿元同比4638实现毛利率5096同比235pcts公S1010520040001司2023Q2单季度实现收入377亿元同比2797环比3143实现归母净利润144亿元同比5968环比5614实现扣非归母净利润140亿元同比8102环比6397实现毛利率5061同比305pcts环比-081pct报告期内公司实现了营业收入和利润的双增长主要受益于因人工智能AI技术的发展和算力需求的增加全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长尤其是高速率产品需求增长较快带动公司部分产品线的持续扩产提量费用端来看公司2023年半年度总费用率989同比魏鹏程-531pcts其中研发销售管理财务费用率分别96175467同比通信分析师分别-122pcts012pct031pct-452pcts其中财务费用率大幅下降主要系S1010522090007公司定期存款到期带来的利息收入以及汇兑收益的同比增长公司有源业务收入规模与盈利能力大幅提高海外业务拓展迅速分业务来看上半年公司各业务毛利率均实现显著提升其中光无源器件实现收入427亿元同比-1290毛利率实现5505同比319pcts光有源器件实现收入为223亿元同比18507毛利率实现4147同比1476pcts公司光有源器件收入规模与盈利能力大幅度提高主要系公司光引擎产品的持续放量以及收入提升带来的规模化效应同时2023H1国内光器件市场需求趋弱公司也加速海外业务的拓展上半年推动了泰国生产基地和新加坡销售平台的搭建完善公司全球业务分布受此带动公司上半年实现海外收入506亿元同比606收入占比达到763同比217pctsAI带动高速光器件需求海量增长公司作为平台型光器件龙头有望充分受益2023年8月英伟达发布财报其业绩与对下季度指引大超预期且英伟达表示其GPU需求可见性将持续到明年未来将大大提高GPU供应能力充分说明了目前全球AI算力投资的火热800G等高速光模块器件作为算力基础设施中核心的网络设备将直接受到AI旺盛需求的带动公司作为光器件平台型龙头在高速光器件光引擎领域布局领先公司募投项目面向5G及数据中心的高天孚通信300394SZ速光引擎建设项目进展顺利后续投产后将进一步提高公司高速光引擎研发和量产能力同时公司积极推动面向AI应用的高端产品研发包括800G光模评级买入维持块单线双向环形器Pigtail的开发以及高速CPO光模块应用光互联组件等研发当前价8506元我们认为将显著提高公司产品优势充分享受AI带来的高端光模块器件需求红总股本395百万股利流通股本361百万股总市值336亿元风险因素AI发展不及预期光引擎等新产品拓展低于预期市场竞争加剧近三月日均成交额1722百万元产能释放不及预期技术路径风险汇兑风险52周最高最低价12075243元盈利预测与评级AI需求持续旺盛将带来高端光器件的海量需求公司在800G近1月绝对涨幅-827光引擎与高端光器件领域地位领先同时积极布局海外产能与销售体系凭借近月绝对涨幅611297平台型优势公司有望充分享受行业利好公司上半年有源光器件业务与海外近12月绝对涨幅17119收入规模实现大幅增长未来业绩有望进一步兑现我们上调202320242025年归母净利润预测至522721926亿元原预测值为496646849亿元维持买入评级证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明天孚通信年中报点评300394SZ20232023830项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元10321196146523033021营业收入增长率YoY182159224572312净利润百万元306403522721926净利润增长率YoY98315295382284每股收益EPS基本元078102132183235毛利率497516510492490净资产收益率ROE131153174207227每股净资产元5926667598841037PE1091834644465362PB1441281129682PS325281229146111EVEBITDA819656555388301资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023829请务必阅读正文之后的免责条款和声明2天孚通信年中报点评300394SZ20232023830利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入10321196146523033021货币资金51567376511381488营业成本52057971811701540存货174186258396523毛利率497516510492490应收账款264305395599790税金及附加811132127其他流动资产8861005104211111177销售费用1518233542流动资产18392169246032453979销售费用率1415161514固定资产569592663720764管理费用686373108136长期股权投资78888管理费用率6652504745无形资产5350505050财务费用420512516其他长期资产8382828282财务费用率-04-17-35-11-05非流动资产712732803860904研发费用100123142223296资产总计25512901326341044883研发费用率97103979798短期借款100249320投资收益1727303030应付账款7981119179236EBITDA4105126058651117其他流动负债99152107147191营业利润率33393766400635123439流动负债180233226575746营业利润3454515878091039长期借款00000营业外收入13555其他长期负债3531313131营业外支出13333非流动性负债3531313131利润总额3454515898111041负债合计215264257605777所得税37466486110股本392394394394394所得税率106102109106106资本公积10041046104610461046少数股东损益22345归属于母公司所23332626299234824084归属于母公司股有者权益合计306403522721926东的净利润少数股东权益311141722净利率股东权益合计29733735631330723362637300534994106负债股东权益总25512901326341044883计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润309405525725931增长率折旧和摊销7183708396营业收入182159224572312营运资金的变化-10-10-214-325-291营业利润71307302378284其他经营现金流-1-14-77-47-44净利润98315295382284经营现金流合计370464303435692利润率资本支出-124-112-140-140-140毛利率497516510492490投资收益1727303030EBITDAMargin397428413376370其他投资现金流-553-95555净利率297337356313307投资现金流合计-660-180-105-105-105回报率权益变化79032000净资产收益率131153174207227负债变化-70024971总资产收益率120139160176190股利支出-119-156-156-231-323其他其他融资现金流-29-4512516资产负债率849179148159融资现金流合计634-128-10543-237现金及现金等价所得税率10610210910610634415593373350股利支付率物净增加额511391443448428资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosuredisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5