投资要点
　　公司是业界领先的光器件整体解决方案提供商，业绩稳步增长，盈利能力稳定在较高水平。天孚通信深耕光器件行业十余年，已构建起无源+有源光器件系列产品平台。公司2022全年及2023年H1营收分别为12.0/6.6亿元，同比+15.9%/+15.0%，归母净利润分别为4.0/2.4亿元，同比+31.5%/+36.4%。公司产品单价稳步提升，毛利率及归母净利率近几年均稳定在50%/30%左右。
　　 AI算力建设成为北美云厂商重要开支项，有望迎来持续双击增长。北美四大云厂商在最新财报会上均强调将持续重点建设AI算力设施，虽然短期谷歌、Meta、亚马逊由于设备交付延误、物流平台建设放缓等原因导致资本开支不达预期，但从长期视角来看，AI算力开支有望迎来总量+结构双击增长。
　　光器件是光通信/光模块核心环节，行业空间将随着AI算力建设快速增长。根据OpenAI，2012-2018年AI计算量每年增长10倍，虽然之后增速会逐渐放缓，但增速仍远超“摩尔定律”，华为预测2030年全球AI算力将超105ZFLOPS（FP16精度），2020-2030年增长500倍，同时IDC预测中国AI算力将从2022年的268 EFLOPS增加至2026年的1271EFLOPS，期间CAGR=47.6%。在AI算力爆发背景下相应数据的传输硬件需求的快速增长也是必然趋势，我们测算得到直至2030年，在不同情景下全球AI算力相关光器件累计市场空间或超过270亿美元。
　　公司稳扎稳打铸就光器件产品平台，AI浪潮下有望全面受益。公司持续高研发投入，积淀高质产品并享有行业头部毛利率。同时公司通过自有及募投资金建设、股权收购等方式逐步扩大战略产品版图，提早布局高速光引擎等潜在趋势产品，满足下游客户对高速光模块、高集成度光引擎及高速光器件的需求，有望全面收益。
　　盈利预测与投资评级：我们看好公司产品在AI浪潮下与客户不断增长的需求相匹配，并加速放量。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为5.2/7.2/10.3亿元，同比增长28.3%/39.7%/42.8%，当前市值对应PE分别为61.0/43.7/30.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：高速光器件需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧。

研究报告全文：证券研究报告公司深度研究通信设备天孚通信300394无源有源光器件平台化布局全面受益AI2023年09月13日算力建设浪潮证券分析师张良卫买入首次执业证书S0600516070001021-60199793zhanglwdwzqcomcnTableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E股价走势营业总收入百万元1196158122523180同比16324241天孚通信沪深300归属母公司净利润百万元2674035177231032235203同比32284043171139107每股收益-最新股本摊薄元股1021311832617543PE现价最新股本摊薄782860994365305711-212022913202311220235132023911TableTag关键词第二曲线TableSummary投资要点市场数据公司是业界领先的光器件整体解决方案提供商业绩稳步增长盈利能收盘价元7990力稳定在较高水平天孚通信深耕光器件行业十余年已构建起无源一年最低最高价238812559有源光器件系列产品平台公司2022全年及2023年H1营收分别为市净率倍117412066亿元同比159150归母净利润分别为4024亿元流通A股市值百同比315364公司产品单价稳步提升毛利率及归母净利率近2887482几年均稳定在5030左右万元总市值百万元3154124AI算力建设成为北美云厂商重要开支项有望迎来持续双击增长北美四大云厂商在最新财报会上均强调将持续重点建设AI算力设施虽基础数据然短期谷歌Meta亚马逊由于设备交付延误物流平台建设放缓等原因导致资本开支不达预期但从长期视角来看AI算力开支有望迎来总每股净资产元LF680量结构双击增长资产负债率LF945光器件是光通信光模块核心环节行业空间将随着AI算力建设快速增总股本百万股39476长根据OpenAI2012-2018年AI计算量每年增长10倍虽然之后增流通A股百万股36139速会逐渐放缓但增速仍远超摩尔定律华为预测2030年全球AI算力将超105ZFLOPSFP16精度2020-2030年增长500倍同时IDC相关研究预测中国AI算力将从2022年的268EFLOPS增加至2026年的1271天孚通信3003942022年中EFLOPS期间CAGR476在AI算力爆发背景下相应数据的传输硬件需求的快速增长也是必然趋势我们测算得到直至2030年在不报预告点评H1业绩超预期环同情景下全球AI算力相关光器件累计市场空间或超过270亿美元比稳步向上高速光引擎与激光公司稳扎稳打铸就光器件产品平台AI浪潮下有望全面受益公司持雷达有望持续放量续高研发投入积淀高质产品并享有行业头部毛利率同时公司通过自2022-07-20有及募投资金建设股权收购等方式逐步扩大战略产品版图提早布局天孚通信3003942022年一高速光引擎等潜在趋势产品满足下游客户对高速光模块高集成度光引擎及高速光器件的需求有望全面收益季报点评业绩稳健增长新赛道释放产业成长空间盈利预测与投资评级我们看好公司产品在AI浪潮下与客户不断增长2022-04-28的需求相匹配并加速放量我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为5272103亿元同比增长283397428当前市值对应PE分别为610437306倍首次覆盖给予买入评级风险提示高速光器件需求不及预期客户开拓与份额不及预期产品研发落地不及预期行业竞争加剧129东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究内容目录1天孚通信深耕光器件近二十年业绩稳定增长511公司提供光器件整体解决方案拥有十三大产品线八大解决方案512实控人伴随公司成长股权激励彰显对公司发展信心613公司业绩稳步增长盈利能力保持稳定82光器件光通信产业链上游核心环节AI拉升空间1021光通信最主流的信息传输方式用到的光器件有多种类别1022光模块光器件光通信产业链中的重要部件1223产品趋势低功耗硅光CPO方案将登上舞台光引擎有望随之放量1324市场前景电信与传统数通市场为基AI拉升相关需求15241AI市场高算力需求推动800G光模块结构性增长15242传统数通市场云厂商资本开支稳步提升800G光模块落地正当时19243电信运营商市场5G建设进入下半场运营商算力端建设支出占比增加193天孚通信扎实研发铸就光器件产品平台AI浪潮中全面受益224盈利预测及投资建议2541关键假设与盈利预测2542估值比较与投资建议265风险提示27229东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图表目录图1天孚通信发展历程5图2公司股权结构图截至2023年7月25日7图3天孚通信营收及同比增速8图4天孚通信归母净利润及同比增速8图5天孚通信光有源器件与光无源器件营收亿元8图6天孚通信光有源器件与光无源器件营收占比8图7天孚通信产品单价元9图8天孚通信毛利率及净利率9图9天孚通信研发费用9图10天孚通信各项费用率9图11光通信系统基本结构10图12典型光通信传输系统10图13光通信产业链12图14中端光模块典型成本结构2022年13图15越高端光模块中光芯片成本占比越高2022年13图16光通信系统中光学组件功耗倍增13图17网络设备在IDC中功耗占比不断提升2020年13图18CPO方案可显著降低功耗14图19CPO出货量占比变化2022-2027年为预测值14图20CPO方案演进路线图15图21训练Transformers的算力要求2022年6月16图22模型算力预测2022年4月16图23DGXH100SuperPOD计算-路由网络架构图17图244个SU的A100SuperPOD采用双层网络架构17图257个SU的A100SuperPOD采用三层网络架构17图26全球每年产生数据规模19图27脸书谷歌亚马逊及微软资本开支亿美元19图28数据中心交换机速率倍增19图29不同速率可插拔光模块功耗19图30国内三大运营商资本开支情况亿元20图31国内三大运营商算力资本开支情况20图32天孚通信与同业公司研发投入对比亿元22图33天孚通信与同业公司毛利率对比22图34天孚通信成长逻辑24表1公司八大产品方案6表2天孚通信股权激励情况7表3光通信产业链主要环节及产品11表4DGXH100SuperPOD计算-路由网络架构部件需求17表5至2030年全球AI光模块及相关光器件累计市场空间测算18表6至2030年全球AI光模块及相关光器件累计市场空间测算21329东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究表7公司八大解决方案的技术优势23表8天孚通信盈利预测26表9可比公司估值表26429东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究1天孚通信深耕光器件近二十年业绩稳定增长11公司提供光器件整体解决方案拥有十三大产品线八大解决方案苏州天孚光通信股份有限公司成立于2005年深耕光器件领域多年是业界领先的光器件整体解决方案提供商公司通过自主研发和产业并购在精密陶瓷工程塑料复合金属光学玻璃等基础材料领域积累沉淀了多项业界领先的工艺技术产品广泛应用于光纤通信光学传感激光雷达生物光子学等领域同时公司注重国际化产业布局以苏州为总部和研发中心日本和深圳为研发分支江西深圳和苏州为量产基地泰国工厂也预计将于今年投入运营图1天孚通信发展历程数据来源公司官网东吴证券研究所天孚通信致力于各类中高速光器件产品的研发生产销售和服务拥有十三大产品线同时为下游客户提供垂直整合一站式解决方案共拥有八大解决方案包括高速率同轴器件封装解决方案高速率BOX器件封装解决方案AWG系列光器件无源解决方案微光学解决方案等天孚通信各类产品线及方案可分为光无源器件和光有源器件自成立以来公司深耕光无源器件领域并依托于在无源器件和有源耦合上的技术沉淀开辟光电集成有源产品实现多产品线垂直整合同时公司利用激光雷达和光通信器件的技术复用性开拓激光雷达市场并实现量产交付有望开启新增量业务529东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究表1公司八大产品方案分类光器件解决方案产品示意图主要产品主要应用领域EMLTOSA电信通信高速同轴封装25GTOSA隔离器数据中心光TFC滤波企业网有源器件高速光引擎50GTXRX电信通信BOX器件封装100-800GAWGTFFTXRX数据中心Z-Block准直可插拔透镜隔离器电信通信微光学产品光学镀膜数据中心无源模块AWG芯片波分复用AWGDe-MUX数据中心AWG产品MiniTOSA可插拔FAUPSMDR系列产MT-FAUMT隔离器数据中心光品无源器件PM-FAU保偏系PM-FAU可插拔产品电信通信列贯通式产品数据中心透镜阵列SROBO用塑MT插芯料透镜和光纤阵数据中心MT隔离器列产品MT插针AOC光缆连接AOC系列无源MT陶瓷插芯金属件数据中心光器件产品注射件数据来源公司公告公司官网东吴证券研究所12实控人伴随公司成长股权激励彰显对公司发展信心创始人伴随公司成长至今为公司实际控制人董事长及总工程师邹支农董事欧洋夫妇为公司创始人与其子女作为一致行动人截至2023年7月25日通过苏州天孚仁和投资管理有限公司持股3813629东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图2公司股权结构图截至2023年7月25日数据来源公司公告iFinD东吴证券研究所公司多次推出股权激励计划绑定核心人才为了充分调动董事高级管理人员核心技术业务人员的积极性和创造性有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力公司分别于2018年与2021年推出股权激励计划其中2021年股权激励计划业绩考核指标为2021-2023年净利润分别达323742亿元对应年复合增长率146表2天孚通信股权激励情况股票期权分配给核心管理人员核心骨干人员共117人限制性股票分激励对象配给王志弘等3名董事2名高级管理人员及20名核心管理骨干人员股票期权与激励份额买入公司股票3440万股占当时公司总股本的174限制性股票激励计划首次授予行权价格993元股2018年8月预留授予行权价格2113元股股票授予价格998元股发布激励方案时激励对象董事高级管理人员及核心技术业务人员共246人激励份额买入公司股票2021万股占当时公司总股本的102授予价格2129元股限制性股票激励计划年份目标营业收入亿元净利润亿元2021年2月2021年9932业绩考核指标2022年115372023年13142数据来源公司公告东吴证券研究所729东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究13公司业绩稳步增长盈利能力保持稳定近几年天孚通信营收及净利润均稳步增长公司22年总营业收入为120亿元同比增长1592023年上半年营业收入为66亿元同比增长1502022全年及2023年上半年公司分别实现归母净利润4024亿元同比增长315364图3天孚通信营收及同比增速图4天孚通信归母净利润及同比增速总收入亿元同比归母净利润亿元同比148005800127007006004106005008350040040063002300420020012100100000000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1数据来源公司公告iFinD东吴证券研究所数据来源公司公告iFinD东吴证券研究所天孚通信光有源器件业务稳步发展不断优化产品结构筑牢盈利能力在营收基石光无源产品表现稳健的同时公司近几年开辟的光有源器件收入也从2021年的09亿元增长至2022年的22亿元营收占比则从2021年的823提升至2022年的182并在2023年上半年达到344同时公司不断优化客户和产品结构推动产品单价稳步提升并在2023年H1实现翻倍筑牢盈利能力毛利率及归母净利率在2022年达516337近几年均稳定在5030左右图5天孚通信光有源器件与光无源器件营收亿元图6天孚通信光有源器件与光无源器件营收占比光有源器件光无源器件光无源器件光有源器件121009010808706065044030220010201820192020202120222023H10201820192020202120222023H1数据来源公司公告iFinD东吴证券研究所数据来源公司公告iFinD东吴证券研究所829东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图7天孚通信产品单价元图8天孚通信毛利率及净利率单价单价毛利率净利率8607724506405360430430530317018720210100201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1数据来源公司公告iFinD东吴证券研究所数据来源公司公告iFinD东吴证券研究所天孚通信持续多年保持高强度研发投入费用率控制得当天孚通信坚持以研发为龙头力争长期保持在光器件领域创新性探索性引领性近几年发力开辟光有源器件产品线研发费用率维持在10左右同时公司持续提高管理运营效率近三年三费总费用率逐年下降图9天孚通信研发费用图10天孚通信各项费用率研发费用亿元销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率141212108106084062004-2201820192020202120222023H102-4-600-8201820192020202120222023H1数据来源公司公告iFinD东吴证券研究所数据来源公司公告iFinD东吴证券研究所929东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究2光器件光通信产业链上游核心环节AI拉升空间21光通信最主流的信息传输方式用到的光器件有多种类别光通信是以光波为载体的通信方式目前已成为全球最主流的信息传输方式通信系统可以将信息从一个地方传递到另一个地方光通信是利用光纤传输信息的光波通信系统基本的光通信系统由光发射机通信通道和光接收机三部分组成其中光发射机将电信号转换成光信号并将得到的光信号发射到光纤光接收机将光纤输出的光信号还原为电信号图11光通信系统基本结构数据来源优迅科技招股说明书东吴证券研究所图12典型光通信传输系统数据来源头豹研究院东吴证券研究所1029东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究光通信产业链涉及上游芯片元器件到下游终端设备光通信行业上游光器件厂商利用自产或采购的激光器探测器芯片与半导体制冷器TEC自由空间隔离器非球面透镜等元器件通过光器件设计制造工艺生产出光发射器件TOSA光接收器件ROSA等光器件产品销售给下游光模块厂家后者将TOSAROSA等光器件与驱动电路和光电接口等组装成光模块集成于光通信系统设备并最终应用在电信网络及数据中心等终端市场表3光通信产业链主要环节及产品产品类别典型产品InP系列高速直接调制DFB和EML芯片PIN与APD芯片高速调制器芯片多通道可调激光器芯片GaAs系列高速VCSEL芯片泵浦激光器芯片芯片SiSiO2系列PLCAWGMEMS芯片SiP系列相干光收发芯片高速调制器光开关等芯片TIALDDriverCDR芯片LiNbO3系列高速调制器芯片等激光器VCSELDFB直调激光器EML外调激光器光调制器PMQ调制器相位调制器强度调制器光有源器件光探测器PINAPD集成器件相干光收发器件阵列调制器等光隔离器光分路器光开关光无源器件光连接器MPO连接器光背板光滤波器合波器分波器等光收发模块10G25G100G400G800G光放大器模块EDFARaman光模块与子系统动态可调模块WSSMCSOXC性能监控模块OPMOTDR数据来源优讯科技招股说明书中国电子元件行业协会中国光电子器件产业技术发展路线图2018-2022年东吴证券研究所1129东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图13光通信产业链数据来源各公司官网及公告ittbank东吴证券研究所22光模块光器件光通信产业链中的重要部件光模块是光通信系统物理层的基础构成单元之一在5G光通信系统中光模块在系统设备中成本的占比可达50-70光发射器件及光接收器件等光器件为光模块核心部件光器件的核心元件为光芯片以2022年中端光模块硬件成本结构为例光器件占比在70左右发射及接收器件则是光器件最重要成本来源越高端的光模块光芯片成本占比越高1229东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图14中端光模块典型成本结构2022年图15越高端光模块中光芯片成本占比越高2022年54光器件18电路芯片PCB外壳73TOSA光发射器件38ROSA光接收器件948尾纤32结构件滤光片数据来源头豹研究院东吴证券研究所数据来源头豹研究院东吴证券研究所23产品趋势低功耗硅光CPO方案将登上舞台光引擎有望随之放量光模块总功耗随通信速率提升可插拔光模块在系统内功耗占比将倍增根据思科数据2022年光通信交换机系统总功耗是2010年的22倍其中包括光模块在内的光学相关组件功耗则为26倍根据LightCounting及光纤在线2018年-2022年部署在云数据中心的光模块总功耗为330MW或12TWh略高于目前云数据中心总功耗的1预计2028年这一占比将提升至8以上图16光通信系统中光学组件功耗倍增图17网络设备在IDC中功耗占比不断提升2020年数据来源思科东吴证券研究所数据来源Meta东吴证券研究所1329东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究硅基CPO方案为潜在最优解CPO渗透率预计将持续提升与传统可插拔方案相比CPO方案可明显降低功耗当单通道传输速率为200G时CPO方案功耗仅为可插拔方案一半左右同时由于CPO方案中光芯片光器件等或光引擎需与交换机ASIC封装在同一块基板中硅基封装硅光芯片有望成为最优解Lightcounting预测CPO方案在800G及16T光模块中的占比将于2027年达近30图18CPO方案可显著降低功耗图19CPO出货量占比变化2022-2027年为预测值数据来源Lightcounting东吴证券研究所数据来源Lightcounting东吴证券研究所光引擎为CPO方案核心光学器件有望持续渗透在光模块-交换机芯片封装一体化的演变过程中光模块端一体化程度也在不断提升从25DCPO方案开始光模块端将以光引擎的形式与交换机芯片集成在一张基板上而在3DCPO方案中光引擎将以集成光学芯片OpticIntegratedChipOIC形式与交换机芯片通过中介层Interposer互联在CPO方案中光引擎将是最重要的光电器件1429东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图20CPO方案演进路线图数据来源IETOptoelectronics东吴证券研究所24市场前景电信与传统数通市场为基AI拉升相关需求241AI市场高算力需求推动800G光模块结构性增长模型迭代数据量扩张算力需求持续增加历代GPT的参数量呈现指数级增长ChatGPT的总算力消耗约为3640PF-days每秒计算一千万亿次需要计算3640天GPT-4在ChatGPT的基础上增加了图像视频等交互信息类型内容容量扩大到25万字所需的算力规模远大于单纯的文字交互OpenAI首席执行官SamAltman接受公开采访表示GTP-5在2024年底至2025年发布它的参数量为GTP-3的100倍需要的计算量为GTP-3的200-400倍随着ChatGPT的用户和应用范围的持续扩大数据处理的压力增大将带来庞大的算力需求AI算力增速远超摩尔定律硬件需求空间增势确定根据OpenAI2012-2018年AI计算量每年增长10倍虽然之后增速会逐渐放缓但增速仍远超摩尔定律华为预测2030年全球AI算力将超105ZFLOPS2020-2030年增长500倍同时IDC预1529东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究测中国AI算力将从2022年的268EFLOPS增加至2026年的1271EFLOPSCAGR476在AI算力爆发背景下相应数据传输硬件需求的快速增长也是必然趋势图21训练Transformers的算力要求2022年6月图22模型算力预测2022年4月数据来源英伟达东吴证券研究所数据来源Nature东吴证券研究所硬件算力提升高速率传输拉动800G光模块需求英伟达于2020年5月发布A100双精度浮点运算速度从78TFLOPS提升至97TFLOPS8块A100训练速度是8块V100的35倍2022年3月英伟达发布的H100双精度浮点运算速度则又相比A100在8位浮点运算能力上提升约6倍快速提升的算力需要高速率传输架构与之适配800G等高速光模块的需求进而提升以H100组成的DGXH100SuperPOD为例8张H100GPU组成一个H100System每个H100System都是一个节点32个H00System节点组成一个可拓展单元ScalableUnitSU目前最多由4个SU组成DGXH100SuperPOD加上ConnectX-7网卡及QM9700交换机组成DGXH100SuperPOD的网络架构按照最大SU计算单个H100SuperPOD用到的GPU数量为1016片对应4个SU32个H100System节点8片H100GPU其中一个节点空间用于安装网络监控单元未放置GPU脊交换机和叶交换机数量则分别为32和16个每个SU分配8台叶交换机计算节点和叶交换机间共建立1024个双向连接4个SU32个H100System节点8个叶交换机叶-脊交换机间共建立512个双向连接32个叶交换机16个脊交换机最初版本的DGXH100SuperPOD在节点-叶交换机间以400G传输根据我们调研后续网络架构中有望陆续换用800G及以上速率光模块据此计算后续节点-叶交换机间或将使用2048个800G光模块叶-脊交换机间或将使用1024个800G光模块800G光模块与H100GPU数量关系约为31参考DGXA100SuperPOD的架构设计当SU为4个时采取双层架构当SU为7个时则采取三层架构通过与上文中相同的计算过程可得到此时光模块与GPU数量比为61左右随着之后对算力需求的提升DGXH100SuperPOD或将同样推广至7个1629东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究SU三层架构届时800G光模块与H100数量关系则或提高至41至61图23DGXH100SuperPOD计算-路由网络架构图数据来源英伟达东吴证券研究所表4DGXH100SuperPOD计算-路由网络架构部件需求数据来源英伟达东吴证券研究所图244个SU的A100SuperPOD采用双层网络架构图257个SU的A100SuperPOD采用三层网络架构数据来源英伟达东吴证券研究所数据来源英伟达东吴证券研究所1729东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究基于以下数据及假设我们测算截至2030年全球AI光模块及相关光器件总存量市场空间2030年全球AI算力将达105ZFLOPS即105E23FLOPS单片H100平均算力为2000TFLOPS即2E15FLOPS等效800G光模块与H100数量比不同情境下为3456单G价格06美元AI相关800G及以上光模块综合毛利率为32AI相关光模块原材料在营业成本占比95光器件在光模块中成本占比为60经我们测算当等效800G光模块与H100数量比分别为3456时直至2030年全球AI光模块累计存量市场空间分别为72096012001440亿美元相关光器件累计存量市场空间分别为279372465558亿美元表5至2030年全球AI光模块及相关光器件累计市场空间测算12030年全球AI总算力FP16精度FLOPS105E23105E23105E23105E232H100平均算力FP16精度FLOPS200E15200E15200E15200E153全球AI总算力等效H100片数亿片05050505124800G光模块与H100等效数量比34565等效800G光模块需求量亿只152253346单G价格美元060606067800G光模块单价美元48048048048068008AI相关光模块累计市场空间亿美元72096012001440579AI相关光模块毛利率3232323210AI相关光模块原材料在营业成本占比9595959511AI相关光模块原材料在总价值中占比65656565100-91012AI相关光模块累计原材料成本空间亿美元46562077593081113AI相关光器件成本占比6060606014AI相关光器件累计市场空间亿美元2793724655581213数据来源华为英伟达新易盛招股说明书头豹研究院东吴证券研究所测算1829东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究242传统数通市场云厂商资本开支稳步提升800G光模块落地正当时全球数据量快速增长云厂商算力资本开支有望继续抬升全球每年产生的数据将从2018年的33ZB增长到2025年的175ZBCAGR为269数据量爆发带来高数据处理需求北美头部云厂商脸书谷歌亚马逊及微软的单季度资本开支在近五年实现倍增2022年四大厂商的资本开支达约1502亿美元同比提升185虽然受当地经济环境及设备交付延迟影响2023年二季度总资本开支同比减少81达约343亿美元但各厂商均对AI算力建设持积极态度AI算力支出有望出现结构性可观增长图26全球每年产生数据规模图27脸书谷歌亚马逊及微软资本开支亿美元脸书谷歌亚马逊微软450400350300250200150100500数据来源IDCDataAge2025东吴证券研究所数据来源各公司公告东吴证券研究所数据中心传输速率不断提升800G光模块加速渗透近两年交换机主流速率将从256T向512T转换为了满足提升的交换机速率有两类光模块应用方案一是提升光模块用量如将64个400G光模块提升至128个二是提升光模块速率将64个400G光模块替换为64个800G光模块与400G光模块相比800G光模块单bit功耗更低对于云厂商来说更具经济实用性因此800G光模块有望在传统云计算领域加速渗透图28数据中心交换机速率倍增图29不同速率可插拔光模块功耗数据来源菲魅通信东吴证券研究所数据来源菲魅通信东吴证券研究所243电信运营商市场5G建设进入下半场运营商算力端建设支出占比增加2023年我国5G投资逐步迈过高峰国内5G基站数量增速趋于平稳根据工信部我国2022年新建5G基站8870万个累计建成投运2312万个2023年新建开1929东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究通5G基站预计达60万个届时5G基站总量将突破290万个GSMA数据显示中国大陆是全球最大5G市场2022年底5G连接数已超过全球总量的60十四五信息通信行业发展规划提出我国每万人平均5G基站数将从2020年的5个提升至2025年的26个届时5G基站总量达到约390万个5G用户普及率从2020年的15提升至56三大电信运营商2022年资本开支合计为3591亿元同比增长20且云计算业务全部增长100以上运营商云计算业务有望通过AI应用实现新一波扩张同时从运营商资本开支结构上来看东数西算及数字经济发展推动算力需求高速增长三大运营商的资本开支向算力网络建设倾斜2023年三大运营商的算力网络相关资本开支指引合计约891亿元同比增长342其中中国电信2022年基数为预期值在总资本开支中的占比从2022年的189进一步提升至2023全年预期的248图30国内三大运营商资本开支情况亿元图31国内三大运营商算力资本开支情况中国移动算力资本开支亿元中国电信算力资本开支亿元中国移动中国电信中国联通中国联通算力资本开支亿元中国移动算力资本开支占比中国电信算力资本开支占比2500中国联通算力资本开支占比500352000450304001500350253002010002502001550015010100505000201820192020202120222023E20222023E数据来源各公司推介资料Wind东吴证券研究所数据来源各公司推介资料东吴证券研究所基于以下数据及假设我们测算2023-2030年全球电信及数通光模块及相关光器件市场空间注下文测算中的光模块均代指电信及传统数通光模块根据Lightcounting2022年全球电信及数通光模块销售额约140亿美元2023-2030年全球光模块销售额同比增长率均分布在4-8间详见下表光模块毛利率为30单G价格06美元光模块产品综合毛利率为302022-2030年光模块原材料在营业成本占比分布在90-94间详见下表2022-2030年光器件在光模块中成本占比分布在50-60间详见下表经我们测算在2025年及2030年全球电信及传统数通光模块市场空间分别可达164236亿美元相关光器件市场空间分别可达6093亿美元2029东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分