投资要点
　　公司是业界领先的光器件整体解决方案提供商，业绩稳步增长，盈利能力稳定在较高水平。天孚通信深耕光器件行业十余年，已构建起无源+有源光器件系列产品平台。公司2022全年及2023年H1营收分别为12.0/6.6亿元，同比+15.9%/+15.0%，归母净利润分别为4.0/2.4亿元，同比+31.5%/+36.4%。公司产品单价稳步提升，毛利率及归母净利率近几年均稳定在50%/30%左右。
　　AI算力建设成为北美云厂商重要开支项，有望迎来持续双击增长。北美四大云厂商在最新财报会上均强调将持续重点建设AI算力设施，虽然短期谷歌、Meta、亚马逊由于设备交付延误、物流平台建设放缓等原因导致资本开支不达预期，但从长期视角来看，AI算力开支有望迎来总量+结构双击增长。
　　光器件是光通信/光模块核心环节，行业空间将随着AI算力建设快速增长。根据OpenAI，2012-2018年AI计算量每年增长10倍，虽然之后增速会逐渐放缓，但增速仍远超“摩尔定律”，华为预测2030年全球AI算力将超105ZFLOPS（FP16精度），2020-2030年增长500倍，同时IDC预测中国AI算力将从2022年的268 EFLOPS增加至2026年的1271 EFLOPS，期间CAGR=47.6%。在AI算力爆发背景下相应数据的传输硬件需求的快速增长也是必然趋势，我们测算得到直至2030年，在不同情景下全球AI算力相关光器件累计市场空间或超过270亿美元。
　　公司稳扎稳打铸就光器件产品平台，AI浪潮下有望全面受益。公司持续高研发投入，积淀高质产品并享有行业头部毛利率。同时公司通过自有及募投资金建设、股权收购等方式逐步扩大战略产品版图，提早布局高速光引擎等潜在趋势产品，满足下游客户对高速光模块、高集成度光引擎及高速光器件的需求，有望全面收益。
　　盈利预测与投资评级：我们看好公司产品在AI浪潮下与客户不断增长的需求相匹配，并加速放量。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为5.2/7.2/10.3亿元，同比增长28.3%/39.7%/42.8%，当前市值对应PE分别为61.0/43.7/30.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：高速光器件需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：EquityResearchCompanyResearchCommunicationSuzhouTfcOpticalCommunication300394TableMainWithplatform-basedlayoutofpassiveactiveTableAuthor27Sep2023opticaldevicesTFCfullybenefitsfromwaveofResearchAnalystAIcomputinginfrastructureconstructionRuibinChen85239823212BuyInitiationchenrobindwzqcomhkForecastValuation2022A2023E2024E2025ERevenueRMBmn1196158122523180PriceTablePicQuotePerformanceGrowthYoY16324241NetprofitRMBmn4035177231032SuzhouTfcOpticalCSI300GrowthYoY32284043267235EPSRMB102131183261203171PEX782860994365305713910775KeywordsSecondcurve4311-21InvestmentThesis20220913202301122023051320230911TFCisaleadingproviderofcomprehensiveopticaldevicesolutionsintheindustrywithsteadyperformancegrowthandstableprofitabilityatarelativelyhighlevelTFChasbeenspecializingintheopticaldeviceindustryforoveradecadeandhasbuiltaTableBaseseriesofproductsinthepassiveandactiveopticaldevicecategoryThecompanysrevenueMarketDatafor202223H1reachedRMB12bn660mnwithyoygrowthof159150AnditClosingpriceRMB7990reportedNPfor202223H1ofRMB400240mnwithyoygrowthof315364The52-weekRangeRMB238812559companysproductpricesincreasedsteadilyanditsGPMNPMstabilizedaround5030inrecentyearsPBX1174AIcomputinginfrastructureconstructionhasbecomeasignificantexpenseitemforMarketCapRMBmn3154124UScloudprovidersandislikelytoseesustainedgrowthIntheirlatestconferencesthefourmajorUScloudprovidersemphasizedtheircontinuedfocusonbuildingAIBasicDatacomputingfacilitiesThoughintheshorttermcapitalexpenditurebycompanieslikeBVPSdataRMB680GoogleMetaandAmazondidnotmeetexpectationsduetodelaysinequipmentdeliveryandslowdownsinlogisticsplatformconstructionfromalong-termperspectiveAILiabilitiesassets945computingexpenditureislikelytoseebothoverallandstructuralgrowthTotalIssuedSharesmn39476OpticaldevicesareacriticalcomponentinopticalcommunicationopticalmodulesSharesoutstandingmn36139andthemarketsizeislikelytorapidlyexpandwiththegrowthofAIcomputinginfrastructureconstructionAccordingtoOpenAIAIcomputingpowergrewtenfoldTableRelatedReportreportsannuallyfrom2012to2018andwhilethegrowthratewillgraduallyslowdownitstillfarexceedsMooresLawHuaweipredictsthatglobalAIcomputingpowerwillexceedSoochowSecuritiesInternational105ZFLOPSFP16precisionby2030withagrowthof500timesfrom2020to2030BrokerageLimitedwouldliketoMeanwhileIDCpredictsthatChinasAIcomputingpowerwillincreasefrom268EFLOPSacknowledgethecontributionandin2022to1271EFLOPSin2026withaCAGRof476WiththebackgroundofAIsupportprovidedbySoochowcomputingpowersurgetherapiddemandgrowthofdatatransmissionhardwarerelatedResearchInstituteandinparticulartoopticaldevicesisaninevitabletrendWeestimatethatby2030invariousscenariositsemployeeLiangweiZhang张良cumulativemarketsizeforAIcomputing-relatedopticaldevicescouldexceedUSD27bn卫ThecompanysteadilybuiltitsopticaldeviceproductplatformandislikelytofullybenefitfromtheAIwaveTFCcontinuestoinvestheavilyinRDaccumulatinghigh-qualityproductsandenjoyingtop-tierindustryGPMMeanwhilethecompanyisgraduallyexpandingitsstrategicproductportfoliothroughself-developmentandfund-raisingequityacquisitionsandothermethodspositioningitselfearlyforpotentialtrendproductssuchashigh-speedopticalenginestomeetdownstreamcustomerdemandforhigh-speedopticalmoduleshighly-integratedopticalenginesandhigh-speedopticaldevicesandislikelytobenefitcomprehensivelyEarningsForecastRatingWeexpectitsNPin2023-2025tobeRMB052072103bn283397428yoyimplyingPEat610x437x306xRisksLower-than-expecteddemandofhigh-speedopticaldevicescustomerexpansionmarketshareandproductdevelopmentimplementationintensifiedcompetition17东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告公司深度研究通信设备天孚通信300394TableMain无源有源光器件平台化布局全面受益AITableAuthor2023年9月27日算力建设浪潮分析师买入首次陈睿彬85239823212chenrobindwzqcomhk盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元1196158122523180同比16324241股价走势TablePicQuote归属母公司净利润百万元4035177231032天孚通信沪深300同比32284043每股收益最新股本摊薄元股267-102131183261235203PE现价最新股本摊薄1717828609943653057139107关键词TableTag第二曲线754311-21投资要点2022913202311220235132023911公司是业界领先的光器件整体解决方案提供商业绩稳步增长盈利能力稳定在较高水平天孚通信深耕光器件行业十余年已构建起无源有源光器件系列产品平台公司2022全年及2023年H1营收分别为市场数据TableBase12066亿元同比159150归母净利润分别为4024亿元同比315364公司产品单价稳步提升毛利率及归母净利率近收盘价元7990几年均稳定在5030左右一年最低最高价238812559AI算力建设成为北美云厂商重要开支项有望迎来持续双击增长北市净率倍1174美四大云厂商在最新财报会上均强调将持续重点建设AI算力设施虽流通A股市值百然短期谷歌Meta亚马逊由于设备交付延误物流平台建设放缓等原2887482万元因导致资本开支不达预期但从长期视角来看AI算力开支有望迎来总量结构双击增长总市值百万元3154124光器件是光通信光模块核心环节行业空间将随着AI算力建设快速增基础数据长根据OpenAI2012-2018年AI计算量每年增长10倍虽然之后增每股净资产元速会逐渐放缓但增速仍远超摩尔定律华为预测2030年全球AILF680算力将超105ZFLOPSFP16精度2020-2030年增长500倍同时资产负债率LF945IDC预测中国AI算力将从2022年的268EFLOPS增加至2026年的总股本百万股394761271EFLOPS期间CAGR476在AI算力爆发背景下相应数据的流通A股百万股36139传输硬件需求的快速增长也是必然趋势我们测算得到直至2030年Table相关研究Report在不同情景下全球AI算力相关光器件累计市场空间或超过270亿美元公司稳扎稳打铸就光器件产品平台AI浪潮下有望全面受益公司持特此致谢东吴证券研究所对本续高研发投入积淀高质产品并享有行业头部毛利率同时公司通过自有及募投资金建设股权收购等方式逐步扩大战略产品版图提早布局报告专业研究和分析的支持高速光引擎等潜在趋势产品满足下游客户对高速光模块高集成度光尤其感谢张良卫的指导引擎及高速光器件的需求有望全面收益盈利预测与投资评级我们看好公司产品在AI浪潮下与客户不断增长的需求相匹配并加速放量我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为5272103亿元同比增长283397428当前市值对应PE分别为610437306倍首次覆盖给予买入评级风险提示高速光器件需求不及预期客户开拓与份额不及预期产品研发落地不及预期行业竞争加剧27东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度Yemei报告F1天孚通信深耕光器件近二十年业绩稳定增长苏州天孚光通信股份有限公司成立于2005年深耕光器件领域多年是业界领先的光器件整体解决方案提供商公司通过自主研发和产业并购在精密陶瓷工程塑料复合金属光学玻璃等基础材料领域积累沉淀了多项业界领先的工艺技术产品广泛应用于光纤通信光学传感激光雷达生物光子学等领域同时公司注重国际化产业布局以苏州为总部和研发中心日本和深圳为研发分支江西深圳和苏州为量产基地泰国工厂也预计将于今年投入运营近几年天孚通信营收及净利润均稳步增长公司22年总营业收入为120亿元同比增长1592023年上半年营业收入为66亿元同比增长1502022全年及2023年上半年公司分别实现归母净利润4024亿元同比增长3173642光器件光通信产业链上游核心环节AI拉升空间经我们测算当等效800G光模块与H100数量比分别为3456时直至2030年全球AI光模块累计存量市场空间分别为72096012001440亿美元相关光器件累计存量市场空间分别为279372465558亿美元经我们测算在2025年及2030年全球电信及传统数通光模块市场空间分别可达164236亿美元相关光器件市场空间分别可达6093亿美元3天孚通信扎实研发铸就光器件产品平台AI浪潮中全面受益公司持续高研发投入构建丰富产品序列积淀高质产品拥有行业头部毛利率公司始终注重研发研发投入不断增长并维持在同业头部经过十余年砥砺耕耘公司在精密陶瓷工程塑料复合金属光学玻璃等基础材料领域积累沉淀了多项全球领先的工艺技术公司前瞻布局高速光引擎产品及相关零组件将在AI浪潮中全面受益2020年天孚通信募集资金786亿元依托于公司在无源器件和有源耦合方面的技术沉淀前瞻开辟光电集成有源产品实现多产品线垂直整合在AI算力加速建设的背景下下游客户对高速光模块高集成度光引擎及高速光器件的需求均同步扩大公司有望全面受益4盈利预测及投资建议41关键假设与盈利预测我们预测公司2023-2025年营业收入分别为158225318亿元对应同比增长321425412公司归母净利润5272103亿元对应同比增长283397428具体来看37东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度Yemei报告F1无源光器件产品在AI算力加速建设的背景下海外云厂商对800G光模块需求于今年开始快速增长后续海外算力建设陆续落地传统数通侧切换至800G光模块产品国内客户建设高速AI算力三重因素将不断拉升高速光模块相关器件的市场规模公司是业界领先的光器件整体解决方案供应商长期向行业头部客户供应定制器件产品并保持高毛利率预计将全面受益于此轮AI算力建设浪潮我们预测公司无源光器件产品在2023-2025年的营收分别为110155216亿元对应同比增长150400400毛利率为5505455502有源光器件产品近几年公司基于在无源光器件精耕细作十余年的产品积淀与优势开拓出有源光器件产品该项业务有望借助AI算力建设东风加速成长并逐渐成为公司另一增长极我们预计该系列产品在2023-2025年营收分别为466999亿元对应同比增长1100500450对应毛利率分别为36037038042估值比较与投资建议我们选取同为国产光电元器件厂商的仕佳光子太辰光光库科技及腾景科技作为可比公司可比公司2023-2025年平均PE分别为747519389倍公司2023-2025年PE分别为610437306倍考虑到公司作为行业内领先的平台型光器件厂商在产品布局及业务规模上更有优势的同时拥有更高盈利水平有望全面受益于AI算力建设机遇可以享有更高估值首次覆盖给予买入评级5风险提示高速光器件需求不及预期若后续下游客户算力建设投入未达预期或光模块在AI服务器网络架构中的使用数量未达本报告中预期情况则高速光器件的需求也将不及预期公司业绩表现将受到影响客户开拓与份额不及预期如果公司在各客户处份额低于预期或未如预期开拓潜在客户公司业绩将受到影响产品研发落地不及预期如果公司在具有潜在应用前景的高速光引擎等产品上的研发及量产应用未达预期将对公司业绩的长期表现造成影响行业竞争加剧公司目前在行业内处于领先地位如果行业竞争持续加剧公司产品份额存在下降的可能47东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度Yemei报告F天孚通信三大财务预测表资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产2169262934904359营业总收入1196158122523180货币资金及交易性金融资产1555179923312754营业成本含金融类57979911461601经营性应收款项4085407641079税金及附加11142029存货186260355476销售费用18222941合同资产0000管理费用6382115162其他流动资产19294050研发费用123158225318非流动资产732721722670财务费用20202437长期股权投资891011加其他收益12162332固定资产及使用权资产600576546510投资净收益27323645在建工程1333323公允价值变动2000无形资产50464238减值损失14456商誉30303030资产处置收益0000长期待摊费用57119营业利润4515768051148其他非流动资产26505050营业外净收支1111资产总计2901335042125030利润总额4515778051149流动负债233320455635减所得税465881115短期借款及一年内到期的非流动负债3333净利润4055197251034经营性应付款项116162232325减少数股东损益2222合同负债34466592归属母公司净利润4035177231032其他流动负债80109154215非流动负债31343735每股收益-最新股本摊薄元102131183261长期借款0000应付债券0000EBIT4015577811111租赁负债691210EBITDA4876558851222其他非流动负债25252525负债合计264353491670毛利率5162494449134965归属母公司股东权益2626298337064343归母净利率3368327132083245少数股东权益11131517所有者权益合计2637299637214360收入增长率1589321442464120负债和股东权益2901335042125030归母净利润增长率3151283439724280现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流464455598833每股净资产元6667569391100投资活动现金流180153168114最新发行在外股份百万股395395395395筹资活动现金流1281743397ROIC1442177320842467现金净增加额158144432322ROE-摊薄1535173319502376折旧和摊销8698104111资产负债率910105511661331资本开支1116010060PE现价最新股本摊薄7828609943653057营运资本变动10124190260PB现价11991057851726数据来源Wind东吴证券香港全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券香港预测57东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系免责声明本报告由东吴证券国际编写仅供东吴证券国际的客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告收件人并非本报告的目标发送对象本研究报告的编制仅供一般刊发并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象财政状况投资目标及特别需求亦非拟向有意投资者作出特定证券投资产品交易策略或其他金融工具的建议阁下须就个别投资作出独立评估于作出任何投资或订立任何交易前阁下应征求独立法律财务会计商业投资和或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限本报告应受香港法律管辖并据其解释本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明陈述担保及保证不论明示或默示于法律及或法规准许情况下东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任本报告不应倚赖以取代独立判断本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断并可予更改而毋须事前通知除另有说明外本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示在不同时期东吴证券国际可能基于不同假设观点及分析方法发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告分析中所做的预测收益可能基于相应的假设任何假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响东吴证券国际并不承诺或保证任何预测收益一定会实现东吴证券国际的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面表达与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观67东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务东吴证券国际及其集团公司的各业务部门如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时其所作出的投资决策可能与本报告所述观点并不一致本报告及其所载内容均属机密仅限指定收件人阅览本报告版权归东吴证券国际所有未经本公司同意不得以任何方式复制分发或使用本报告中的任何资料本报告仅作参考用途任何部分不得在任何司法管辖权下的地方解释为提呈或招揽购买或出售任何于报告或其他刊物内提述的任何证券投资产品交易策略或其他金融工具东吴证券国际毋须承担因使用本报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任损害或损失特别声明东吴证券国际可能在法律准许的情况下参与及投资本报告所述证券发行人之融资交易也可能为有关发行人提供投资银行业务服务或招揽业务及或于有关发行人之证券或期权或其他有关投资中持仓或持有权益或其他重大权益或进行交易阁下应考虑到东吴证券国际及或其相关人员可能存在影响本报告及所载观点客观性的潜在利益冲突请勿将本报告视为投资或其他决策的唯一信赖依据本报告及其所载信息并非针对或意图发送给任何就分派刊发可得到或使用此报告而导致东吴证券国际违反当地法律或规例或可致使东吴证券国际受制于相关法律或规例的任何地区国家或其他司法管辖区域的公民或居民接收者须自行确保使用本报告符合当地的法律及规例评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券国际经纪有限公司Level17ThreePacificPlace1QueensRoadEastHongKong香港皇后大道东1号太古广场3座17楼Tel电话85239830888公司85239830808客户服务公司网址httpwwwdwzqcomhk77东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分