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　　宁德时代2023年三季报点评：业绩符合预期，看好全球份额持续提升
　　事件：公司公布23年三季报。2023年前三季度，公司实现营收2946.77亿元，同增40.1%；实现归母净利润311.45亿元，同增77.1%；毛利率21.92%，同比+2.97pcts；净利率11.03%，同比+1.70pcts。
　　三季报业绩符合预期，汇兑损益短期影响利润表现。3Q23公司归母净利润和净利率环比有所下滑主要系汇兑损失和减值损失影响。一方面，由于人民币对欧元升值，汇兑损益带来财务费用的增加。公司3Q23的财务费用率为1.26%，同比+2.78pcts，环比+3.94pcts，我们预计公司3Q23汇兑损失大概在20-25亿。另一方面，3Q23公司资产减值损失+信用减值损失合计达14.1亿元，同比+85%，环比+46%。从出货来看，我们预计公司Q3电池出货100GWh，同比+10%左右，其中动力电池出货约80GWh，储能电池出货约20GWh。如剔除汇兑损益影响，我们认为公司单Wh净利环比保持稳定。
　　海外车型定点顺利，看好公司海外市场份额提升。目前，公司动力电池基本全面覆盖欧洲主要车企。同时，公司德国基地（14GWh）正产能爬坡，匈牙利一期（34GWh）项目建设正酣，欧洲本土化基地建设走在行业前列。随着公司海外主流车企新车型定点陆续突破，我们认为公司海外市场份额未来有望持续提升，预计全年公司电池出货量将超过400GWh，其中海外出货有望超过150GWh。
　　神行超充加速落地，与车企合作愈发紧密。自8月公司发布“神行超充电池”以来，阿维塔、奇瑞、哪吒和北汽等先后公布将配套搭载神行超充电池，全民超充时代有望加速到来。除神行电池外，公司麒麟电池、M3P、CTC技术、复合集流体等纷纷落地。23年以来，公司接连宣布与蔚来、北汽集团、理想、长安、陕汽集团、福田、哪吒等车企展开合作，合作范围涵盖了从电池供应、技术创新、品牌创立和海外市场拓展等多个领域。我们认为，基于新技术新产品的行业领先优势，公司与下游车企合作愈发紧密，看好未来公司国内市场份额的企稳提升。
　　投资分析意见：考虑未来行业增长有所放缓以及公司3Q23费用端的短期影响，我们下调公司23-25年归母净利润为457.9/601.4/719.6亿元（调整前为484.7/615.4/748.5亿元），对应10月19日收盘价PE为18/13/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期、产能释放不及预期
　　(联系人：朱栋/曾子栋)
　　

研究报告全文：指数收盘涨跌2023年10月20日名称点1日5日1月今日重点推荐上证指数3005-17-33-386宁德时代2023年三季报点评业绩符合预期看好全球份额持深证综指182839-154-480-486续提升0912事件公司公布23年三季报2023年前三季度公司实现营收294677亿元同增401实现归母净利润31145亿元同增771毛利率2192同比297pcts净利率1103同比170pcts三季报业绩符合预期汇兑损益短期影响利润表现3Q23公司归母净昨日表现1个月表现6个月表风格指数现利润和净利率环比有所下滑主要系汇兑损失和减值损失影响一方面大盘指数-224-528-1402由于人民币对欧元升值汇兑损益带来财务费用的增加公司3Q23中盘指数-131-395-1618的财务费用率为126同比278pcts环比394pcts我们预计小盘指数-126-304-1467公司3Q23汇兑损失大概在20-25亿另一方面3Q23公司资产减行业涨幅昨日涨1个月涨6个月涨值损失信用减值损失合计达141亿元同比85环比46从半导体124104-2072出货来看我们预计公司Q3电池出货100GWh同比10左右专业服务024-996-1658其中动力电池出货约80GWh储能电池出货约20GWh如剔除汇兑电子化学品022-306-1285损益影响我们认为公司单Wh净利环比保持稳定房地产服务002-1089-1614海外车型定点顺利看好公司海外市场份额提升目前公司动力电饰品-001-704-712池基本全面覆盖欧洲主要车企同时公司德国基地14GWh正产行业跌幅昨日跌1个月跌6个月跌能爬坡匈牙利一期34GWh项目建设正酣欧洲本土化基地建设养殖业-469-965-2541走在行业前列随着公司海外主流车企新车型定点陆续突破我们认白酒-440-1129-1281为公司海外市场份额未来有望持续提升预计全年公司电池出货量将乘用车-384541803商用车-381-374206超过400GWh其中海外出货有望超过150GWh保险-298-540-381神行超充加速落地与车企合作愈发紧密自8月公司发布神行超充电池以来阿维塔奇瑞哪吒和北汽等先后公布将配套搭载神行超充电池全民超充时代有望加速到来除神行电池外公司麒麟电池M3PCTC技术复合集流体等纷纷落地23年以来公司接连宣布与蔚来北汽集团理想长安陕汽集团福田哪吒等车企展开合作合作范围涵盖了从电池供应技术创新品牌创立和海外市场拓展等多个领域我们认为基于新技术新产品的行业领先优势公证券分析师司与下游车企合作愈发紧密看好未来公司国内市场份额的企稳提升蔡思A0230523090005投资分析意见考虑未来行业增长有所放缓以及公司3Q23费用端的caisiswsresearchcom短期影响我们下调公司23-25年归母净利润为457960147196亿元调整前为484761547485亿元对应10月19日收盘价PE为181311倍维持买入评级风险提示原材料价格波动风险下游需求不及预期产能释放不及预期联系人朱栋曾子栋请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明申万宏源晨会报告今日重点推荐报告宁德时代2023年三季报点评业绩符合预期看好全球份额持续提升今日推荐报告新洋丰0009022023年三季报点评秋肥旺季带动复合肥销量环比提升在建工程顺利推进高资本开支奠定未来增长多家电力央企增持回购股份重视电力板块投资价值今日重点推荐报告2今日推荐报告2请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第1页共7页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日重点推荐报告宁德时代2023年三季报点评业绩符合预期看好全球份额持续提升事件公司公布23年三季报2023年前三季度公司实现营收294677亿元同增401实现归母净利润31145亿元同增771毛利率2192同比297pcts净利率1103同比170pcts三季报业绩符合预期汇兑损益短期影响利润表现3Q23公司实现营收和归母净利润分别为10543110428亿元同比8281066环比521-428单季度公司毛利率和净利率分别为22421047同比315pcts024pcts环比047pcts-090pcts3Q23公司归母净利润和净利率环比有所下滑主要系汇兑损失和减值损失影响一方面由于人民币对欧元升值汇兑损益带来财务费用的增加公司3Q23的财务费用率为126同比278pcts环比394pcts我们预计公司3Q23汇兑损失大概在20-25亿另一方面3Q23公司资产减值损失信用减值损失合计达141亿元同比85环比46从出货来看我们预计公司Q3电池出货100GWh同比10左右其中动力电池出货约80GWh储能电池出货约20GWh如剔除汇兑损益影响我们认为公司单Wh净利环比保持稳定海外车型定点顺利看好公司海外市场份额提升根据SNEResearch数据23年1-8月公司全球动力电池份额达369同比13pcts其中公司在欧洲市场拓展加速市场份额大幅提升至349同比81pcts目前公司动力电池基本全面覆盖欧洲主要车企同时公司德国基地14GWh正产能爬坡匈牙利一期34GWh项目建设正酣欧洲本土化基地建设走在行业前列随着公司海外主流车企新车型定点陆续突破我们认为公司海外市场份额未来有望持续提升预计全年公司电池出货量将超过400GWh其中海外出货有望超过150GWh神行超充加速落地与车企合作愈发紧密自8月公司发布神行超充电池以来阿维塔奇瑞哪吒和北汽等先后公布将配套搭载神行超充电池全民超充时代有望加速到来除神行电池外针对客户核心需求和不同应用场景公司麒麟电池M3PCTC技术复合集流体等纷纷落地23年以来公司接连宣布与蔚来北汽集团理想长安陕汽集团福田哪吒等车企展开合作合作范围涵盖了从电池供应技术创新品牌创立和海外市场拓展等多个领域我们认为基于新技术新产品的行业领先优势公司与下游车企合作愈发紧密看好未来公司国内市场份额的企稳提升投资分析意见考虑未来行业增长有所放缓以及公司3Q23费用端的短期影响我们下调公司23-25年归母净利润为457960147196亿元调整前为484761547485亿元对应10月19日收盘价PE为181311倍维持买入评级风险提示原材料价格波动风险下游需求不及预期产能释放不及预期联系人朱栋曾子栋今日推荐报告新洋丰0009022023年三季报点评秋肥旺季带动复合肥销量环比提升在建工程顺利推进高资本开支奠定未来增长公司发布2023年三季报业绩符合预期1-3Q2023年公司实现营业收入为11885亿元yoy-322归母净利润为99亿元yoy-1755扣非后归母净利润为968亿元yoy-18131-3Q2023年整体销售毛利率同比下降291pct至1469管理费用同比下降1075至125亿元销售费用研发费用财务费用分别同比增长162328793至34606302亿元业绩符合预期其中3Q23年单季公司实现营收为3836亿元yoy4401QoQ565归母净利润为300亿元yoy689QoQ6853Q23单季度销售毛利率同比下降739pct环比提升041pct至14273Q2023年营收和归母净利润环比请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共7页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告上升的主要原因是秋肥旺季复合肥销量环比提升磷酸一铵价格环比提升下游经销售采购节奏恢复常态秋肥旺季随着原料的企稳反弹经销商采购恢复常态复合肥销量环比增长叠加磷肥价格环比提升带动公司单季度业绩回升上半年由于原料氮磷钾肥价格的剧烈波动扰乱了经销商的采购三季度以来随着原料氮磷钾的企稳反弹同时叠加国内复合肥备货旺季经销商采购更为积极3Q23年公司复合肥销量环比提升同时公司持续优化产品结构新型肥占比逐步提升有望带动公司整体毛利率根据百川盈孚农化板块产品相关数据3Q23年主要原材料方面磷矿石均价为893元吨yoy-148QoQ-130尿素均价为2404元吨yoy-28QoQ51氯化钾均价为2524元吨yoy-453QoQ-101磷化工方面根据卓创资讯相关数据3Q23年磷酸一铵均价为2795元吨yoy-170QoQ23Q23年公司存货大幅减少经营性现金流充裕持续加强资本开支磷化工项目顺利推进奠定未来增长根据公司2023年三季报数据3Q23年末公司存货较1H23年末减少544亿元至1926亿元主要是由于为应对原料价格波动风险公司及时调整存货储备策略审慎增加原料库存同时三季度为销售旺季产成品销售速度加快3Q23年末公司经营性现金流为2051亿元在建工程较1H23年末继续增加26亿元至2002亿元公司各基建项目稳步推进根据公司2023年半年报披露1H23年公司上游磷化工项目包括30万吨年硫精砂制酸72万吨年硫磺制酸15万吨年工业级磷酸一铵30万吨年农业级磷酸一铵进入试生产的阶段持续打造公司两主一辅产业格局深化产业链垂直一体化战略根据公司2023年半年报数据及公司2022年收购保康竹园沟矿业的相关公告公司已陆续收购集团的巴姑磷矿和竹园沟磷矿加总的采矿权规模约为270万吨其中90万吨已实现开采还有180万吨采矿证已拿到正在建设中未来集团将持续将成熟的磷矿资源逐步注入到上市公司夯实上市公司资源储备不仅湖北基地江西瑞昌投建的磷化工及磷矿伴生氟硅资源综合利用项目也在顺利建设中无水氟化氢等产品预计将于2024年建成投产根据公司半年报披露公司目前拥有国内首套磷石膏提纯量产装置自主研发建设国内首套100万吨磷石膏提纯量产装置建成投产国内首套50万吨建筑石膏粉锻烧线磷石膏年处理能力550万吨以上投资分析意见国内磷复肥主流生产企业公司渠道资源成本优势明显复合肥行业集中度提升带动主流企业市占率持续提升集团磷矿的逐步注入进一步夯实公司资源储备和一体化优势公司未来将继续向下拓展净化磷酸工业一铵及氟硅资源综合利用项目开启第二增长曲线由于磷酸铁盈利下滑以及磷酸一铵价格同比下降我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为117414241753亿元原为140016512015亿元对应EPS分别为090109134元当前市值对应PE为12108倍继续看好公司作为一体化复合肥企业未来的成本优势复合肥市占率有望持续提升同时看好新项目逐步达产带来的业绩增量因此维持增持评级风险提示1原材料价格大幅波动2复合肥磷肥价格下跌3农产品价格下跌导致复合肥需求减少4新项目建设进度低于预期联系人马昕晔宋涛多家电力央企增持回购股份重视电力板块投资价值事件近期多家电力央企公司披露控股股东增持或回购计划央企增持回购实际行动维护股价国企改革背景下投资价值值得关注9月底至今AH两市多家电力央企公司披露控股股东增持及股份回购计划涉及火电绿电核电以及综合能源公司控股股东增持的公司有内蒙华电国电电力中国核电A三峡能源以及中国电力增持金额占总市值0414增持价溢价约1536另外龙源电力H回购不超过10的股份我们分析近期电力央企大股东通过自有资金频繁增持上市公司股份电力央企回购力度也有所增加一方面彰显大股东对于公司发展前景的信心另一方面也体现央企管理层对市值以及小股东利益的重视在国有企业改革宏观背景下电力央企投资价值值得关注我们测算内蒙华电国电电力2023年股息率分别为7886562024年股息率分别为955972请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共7页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告火电三季度业绩修复中期看盈利模式改变带来估值提升根据wind数据秦皇岛5500大卡动力煤2023年三季度均价866元吨较2022年同期降低399元吨同比降幅315相比之下二季度均价917元吨较2022年同期降低286元吨降幅238在收入端2023年全国绝大部分省份年度长协电价均保持了20的顶格上浮广东省2022年未顶格上浮产生了一定的同比效应预计火电公司综合上网电价延续小幅上涨趋势两方面影响下点火价差持续走阔尽管9月下旬至今煤价环比增长并突破千元大关但我们认为时值2024年长协电价签署关键时期较高煤价或为明年长协电价奠定较好基础另外我们强调新型电力系统下火电调峰价值凸显若容量电价落地将根本转变火电盈利模式由周期走向稳定或迎来价值重估全球能源结构低碳转型方向不改当前绿电板块估值反映了市场过度悲观的预期经历过去两年新能源跨越式发展后受消纳瓶颈现货市场竞价等因素影响2022年下半年以来市场对绿电全产业链的热度降温港股绿电板块回调尤为明显以龙源电力为代表的绿电运营商尚处于破净状态估值处于历史最低区间当前PB仅有075倍总结来看我们分析港股绿电板块低迷最主要的原因是市场对新能源长期收益率的担忧然而在国家重申双碳战略不改的前提下绿电行业需要维持基本的融资能力随着市场机制的逐步健全收益率将保持在合理水平按照现有情况外推并不合理目前我国碳市场与绿电绿证相关政策正在稳步推进7月11日深改委会议强调加快能耗双控向碳双控转变8月3日三部委发文推动可再生能源绿证全覆盖10月18日碳排放核查启动电力的环境价值即将补齐我们分析当前绿电板块处于基本面信心面的双底部估值洼地再现投资机遇投资分析意见我们分析我国当前新一轮电力体制改革箭已在弦现货市场改革大背景下预计电力公司盈利能力将迎来巨大分化投资框架亟需迭代建议从电力供需格局区域竞争格局机组质量以及资产负债率四个维度筛选优质标的继续推荐中国电力申能股份华润电力关注浙能电力国电电力不破不立静待新能源收益机制理顺碳市场是决定能源转型成败的胜负手关注源网荷储差异化竞争公司我们分析在新型电力系统框架下在特定区域充分利用资源禀赋按照源网荷储一体化模式运行的公司具备独特优势实现差异化竞争重点推荐天富能源银星能源风险提示电力体制改革推进不及预期联系人查浩邹佩轩请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共7页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告有关报告或销售服务请联系机构客户总部网址wwwswsresearchcom机构客户总部联系名单姓名分工直线分机E-mail机构客户总部倪红副总经理021-333882508250nihongswhysccom朱元彧副总经理0755-829906760676zhuyuanyuswhysccom华东A组茅炯华东A组负责人021-333884888488maojiongswhysccom金芙蓉联席负责人021-333885468546jinfurongswhysccom华东B组李庆华东B组负责人021-333882458245liqing3swhysccom谢文霓华东B组负责人B角18930809211xiewenniswhysccom华北组肖霞华北组负责人010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇华南组负责人0755-82990609lisheng5swhysccomPB团队邱蔚晶PB业务组负责人021-333882888288qiuweijingswhysccom李梦杰PB业务华北团队负责人010-66500627limengjieswhysccom大宗交易团队张朋大宗交易团队13910951906zhangpeng6swhysccom种子基金团队王耀宇种子基金团队18601123617wangyaoyuswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共7页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609lisheng5swhysccomA股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数沪深300指数港股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现1020持有Hold相对市场表现在1010之间波动减持Underperform相对弱于市场表现1020以下卖出Sell相对弱于市场表现20以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数恒生中国企业指数HSCEI我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共7页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称本公司在中华人民共和国内地香港澳门台湾除外发布仅供本公司的客户包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到本晨会报告为相关研究报告的节选摘要有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共7页简单金融成就梦想