纺织产业链行业深度：中上游一体化，东南亚产能竞争力扩大
　　全球纺织业第五轮大转移，下半程呈现新变化。1）转移速度：疫后重启加速！过去几年疫情导致产能转移稍有停滞，但当前生产成本梯度差与国际贸易格局重塑，双重驱动下游订单灵活转移，进而引领纺织业产能转移重启加速。2）转移方向：投产地多元化！东南亚、南亚各国基建日臻完善，促进纺织供应链投产地走向多元化，不仅打开产能空间上限，释放区域生产力潜能，而且有助于分散供应链过于集中的风险。3）转移特征：产业链一体化！从“来料加工”向“东南亚制造”发展进阶，上半程转移为低廉要素成本驱动的简单规模复制，下半程转移为资本、技术驱动的高质量补链升级。
　　风险提示：汇率波动；贸易政策；跨国管理；地缘政治；原料价格等。（详见正文）
　　(联系人：王立平/求佳峰)

研究报告全文：指数收盘涨跌2023年9月28日名称点1日5日1月今日重点推荐上证指数3107016-00141纺织产业链行业深度中上游一体化东南亚产能竞争力扩大深证综指1901320390454103全球纺织业第五轮大转移下半程呈现新变化1转移速度疫后重98启加速过去几年疫情导致产能转移稍有停滞但当前生产成本梯度差与国际贸易格局重塑双重驱动下游订单灵活转移进而引领纺织业产能转移重启加速2转移方向投产地多元化东南亚南亚各国基建日臻完善促进纺织供应链投产地走向多元化不仅打开产能昨日表现1个月表现6个月表风格指数现空间上限释放区域生产力潜能而且有助于分散供应链过于集中的大盘指数016-158-768风险3转移特征产业链一体化从来料加工向东南亚制造发中盘指数062030-1147展进阶上半程转移为低廉要素成本驱动的简单规模复制下半程转小盘指数051159-1041移为资本技术驱动的高质量补链升级行业涨幅昨日涨1个月涨6个月涨风险提示汇率波动贸易政策跨国管理地缘政治原料价格等医疗服务478784-1403详见正文互联网电商263280-2626联系人王立平求佳峰生物制品213781-1346化学制药1881034-087其他家电183480-387游戏行业点评Q3景气度持续向上小游戏带来新增量AI多行业跌幅昨日跌1个月跌6个月跌模态推进林业-363-068-329行业景气度持续向上下半年有望迎来业绩拐点前期游戏板块回调普钢-099-293-302较多我们认为主要是筹码整理所致行业景气度仍在持续向上根贵金属-099-015036据伽马数据继Q2行业增速由负转正后7月中国移动游戏市场继续商用车-086083187工业金属-073198-282复苏单月同比增长51至221亿根据Gamelook8月新游环比仍有8的增长我们对下半年手游行业整体增速保持乐观去年Q3Q4季度规模为416409亿下半年行业景气继续上行逻辑明确一方面版号监管边际宽松带来的新游供给回暖从今年Q2开始陆续体现行业收入规模呈现逐月上升趋势另一方面22年基数逐月下行游戏板块下半年业绩增长可期其中三七互娱已发Q3预告预计Q3单季度同比增长69-87证券分析师风险提示行业监管政策边际变化风险行业竞争加剧风险小游戏汤莹A0230518100004发展不及预期风险AI进展不及预期风险详见正文tangyingswsresearchcom联系人林起贤袁伟嘉请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明申万宏源晨会报告今日重点推荐报告纺织产业链行业深度中上游一体化东南亚产能竞争力扩大游戏行业点评Q3景气度持续向上小游戏带来新增量AI多模态推进今日推荐报告零售药店专题海外经验篇处方外流下的日本药店连锁巨头成长之路利润弹性初显行业向好可期信息安全行业23H1回顾及展望劲仔食品003000深度大包装散称双箭齐发渠道改革成效显现瑞尔特002790卫浴水件代工乘行业东风积极布局智能坐便器自主品牌好太太603848点评股权激励彰显成长信心智能晾晒赛道扩容驱动增长今日重点推荐报告2今日推荐报告3请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第1页共9页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日重点推荐报告纺织产业链行业深度中上游一体化东南亚产能竞争力扩大全球纺织业第五轮大转移下半程呈现新变化1转移速度疫后重启加速过去几年疫情导致产能转移稍有停滞但当前生产成本梯度差与国际贸易格局重塑双重驱动下游订单灵活转移进而引领纺织业产能转移重启加速2转移方向投产地多元化东南亚南亚各国基建日臻完善促进纺织供应链投产地走向多元化不仅打开产能空间上限释放区域生产力潜能而且有助于分散供应链过于集中的风险3转移特征产业链一体化从来料加工向东南亚制造发展进阶上半程转移为低廉要素成本驱动的简单规模复制下半程转移为资本技术驱动的高质量补链升级中游制造商链主地位突出上游配套产能跟随出海以运动赛道为例申洲国际华利集团等大型制造商在品牌供应链中订单份额尤为突出领衔自身一体化产能率先出海进而带动上游纺织纱线辅料等配套供应商跟随转移最终东南亚纺织业呈现出复制型产能发展升级型产业拓展扩张型市场进入的特征竞争力日益强化当前海外经济预期好转且下游去库存临近尾声纺织供应链订单有望回暖我们认为本轮库存危机再次体现了行业痛点势必导致品牌下单模式转变倒逼纺织供应链竞争升维我们判断如果后续订单反弹将多以追单形式出现届时同时具备快速响应和规模交付能力的制造商将受益因此长期看好高效响应的智能制造全球供应链体系投资分析意见鉴于运动下游补库动能相对更强优先推荐东南亚运动供应链上游纺织新澳股份伟星股份百隆东方中游代工华利集团申洲国际风险提示汇率波动贸易政策跨国管理地缘政治原料价格等联系人王立平求佳峰游戏行业点评Q3景气度持续向上小游戏带来新增量AI多模态推进行业景气度持续向上下半年有望迎来业绩拐点前期游戏板块回调较多我们认为主要是筹码整理所致行业景气度仍在持续向上根据伽马数据继Q2行业增速由负转正后7月中国移动游戏市场继续复苏单月同比增长51至221亿根据Gamelook8月新游环比仍有8的增长我们对下半年手游行业整体增速保持乐观去年Q3Q4季度规模为416409亿下半年行业景气继续上行逻辑明确一方面版号监管边际宽松带来的新游供给回暖从今年Q2开始陆续体现行业收入规模呈现逐月上升趋势另一方面22年基数逐月下行游戏板块下半年业绩增长可期其中三七互娱已发Q3预告预计Q3单季度同比增长69-87小游戏快速崛起有望为行业带来新增量根据腾讯Q2财报和业绩会小游戏月活用户4亿开发者达到30万超过100款小游戏的季度总收入超过1000万元人民币我们预计小游戏有望为行业带来数百亿增量空间增量来源一方面来自增量用户和付费APP端跟小游戏用户重合度低付费从轻度转重度另一方面来自渠道让利小游戏综合渠道成本更低小游戏具备高买量转化率与品类融合的打法特点买量数值玩法见长的二梯队公司或许更受益AI持续推进多模态有新进展近期AI多模态有新进展OpenAI升级了图片语音跨模态能力包括图像读取与理解语音对话和语音生成ChatGPT即将对Plus用户与企业用户开放一系列新功能大模型多模态能力进展AI展现出类似人类的图片理解能力并且可以用文字描述即从文生图到图生文到图文融合我们认为AI多模态对游戏AI意义重大有助于加速AIAgentsAIUGC等方向的探索投资分析意见我们认为当前游戏配置的核心逻辑一是下半年高景气相对稀缺小游戏为行业带来边际变化二是AI进展超预期期待AI催化持续落地重点标的基本面下半年到明年较强的恺英网络神州泰岳Q3已发预告小游戏布局领先的三七互娱AI积极探索的巨人网络24年游戏产品线强劲的吉比特AI游戏落地快的弹性品种紫天科技港股重点关注腾讯控股网易请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共9页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告风险提示行业监管政策边际变化风险行业竞争加剧风险小游戏发展不及预期风险AI进展不及预期风险联系人林起贤袁伟嘉今日推荐报告零售药店专题海外经验篇处方外流下的日本药店连锁巨头成长之路复盘日本药店市场处方外流带来行业增量门店扩张龙头凸显牛股辈出1日本的药店分为药妆店和调剂药局前者销售非处方药化妆品日用杂货等后者主要销售处方药从日本的经验看来医药分业差不多要耗时30年左右在这段时间里药品零售行业除了享受医药市场的正常增长也同时受益处方外流带来的额外增量是一个值得长期投资的细分领域2行业格局日本药店行业竞争格局因调剂药局和药妆店有所不同调剂药局基本分布于医疗机构旁边具有位置稀缺性且可能调剂药局与医疗机构之间有密切关系是一个非市场化的竞争状态因此集中度较和连锁率较低药妆店市场竞争更为充分前三占40份额前十垄断了绝大部分市场份额3行业牛股辈出日本药店前三大龙头为WelciaTsuruha鹤羽和松本清Welcia控股是日本药店巨头里最善于利用并购扩张的公司股价上涨基本与业绩相趋同2012年到2022年公司营收复合增速1425净利润复合增速1926十年之间股价增长8倍市值增长21倍业绩和市值表现亮眼其他药店龙头也均有亮眼的业绩和市值表现可谓是牛股辈出从海外巨头成长之路看我国连锁药店的未来1近年来在处方外流集采进药店双通道药店开通门诊统筹等政策的利好刺激下药店终端呈现出了承接起越来越多的第一终端分流蛋糕的市场演进趋势行业议价能力渠道价值不断提升2我国目前所处阶段类似于日本21世纪初处方外流处于加速阶段药店有资本市场支持行业处于头部连锁快速提升市占率阶段目前集中度尚低集中度的提升仍为行业主旋律32022年四大连锁益丰药房大参林老百姓和一心堂营业收入合计约78742亿元市场份额约为1287门店合计约4万家开启万店时代建议关注风险提示门店拓张不及预期风险处方外流政策落地不及预期行业竞争加剧的风险业绩增长不及预期的风险联系人张静含余玉君利润弹性初显行业向好可期信息安全行业23H1回顾及展望23H1回顾收入改善启动利润弹性初显选取22家网络安全公司作为统计口径23H1外部大环境不利因素有所缓解收入端优化同比9费用端增速处于较低水平毛利率反弹至60利润端修复同比9经营性现金流净额增加同比11释放经营质量提升信号23Q2收入端同比6延续Q1正增长费用端控制得当销售管理研发费用仅同比941归母净利润同比25Q1的同比负向变化趋势开始扭转23H2展望需求端仍在修复蓄力后续表现23H1体量较小的安全公司在收入端和费用端改善名列前茅在各自细分领域率先表现弹性收入规模前三公司均实现收入正增长其中启明星辰是增收降本典型收入同比正增长且费用同比负增长23Q2收入规模前三公司均实现毛利率同比上修我们认为行业需求端仍在修复随着下半年经济持续回暖成本控制基本到位安全厂商有望形成或扩大收入-费用正向剪刀差AI安全为核心变量行业向好可期1监管2013年至今不缺安全相关政策2022年围绕数据安全政策密集落地今年的不同之处是AI安全2技术大模型将成为企业IT的重要组件云大物移之后的焦点前沿SecurityCopilot代表大模型在安全行业的阶段性进展也预示大模型将成为未来攻防焦点AI安全将带动行业全新扩容加速行业合规与自发需求共同驱动3信创党政企事业用户对于信息安全信创有刚性需求请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共9页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告下一阶段正在转向各大关键基础设施行业有望产生大于党政的行业增量空间重点安全厂商23H1业绩总结1启明星辰精细管理成果显著移动协同渐入佳境2深信服坚定长期的初步收获剪刀差迎正负切换3安恒信息新兴安全接力成长期待盈利加速恢复4绿盟科技短期经营承压未来反转可期5奇安信核心产品收入强势增长经营效率显著提升选股国资背景新兴安全的重要厂商1国有资本产业资本入局产业融合趋势显现如19年中电科入股绿盟科技中国电子入股奇安信22年中国移动控股启明星辰等2新兴安全AI赋能或引发格局渐进变化厂商有望通过AI更好展现自身独特禀赋进一步扩大市场份额3明确投资各厂商的收益来源及兑现程度信息安全厂商的增长公式收入产品市占率客单价我们根据产品客户行业收入增长三要素将网安公司发展路径划分为5个阶段网安公司战略发展模式聚焦问题不同使得业绩表现有一定差异通过确定公司的跟踪指标衡量收益来源的兑现程度重点关注启明星辰中移动协同安全潜力深信服AIFirst引领云业务共振安恒信息新安全黑马数据安全接力态势感知绿盟科技产品力名列前茅安全积累深厚奇安信数据安全优势地位经营效率持续提升等风险提示行业竞争加剧核心人员流失和高端人才匹配难技术商业化落地不及预期等联系人徐平平劲仔食品003000深度大包装散称双箭齐发渠道改革成效显现休闲鱼制品行业领先企业鹌鹑蛋打造第二增长曲线公司深耕休闲食品领域33年大单品打造能力强目前拥有一个超十亿级大单品劲仔小鱼和多个亿元级实力单品鹌鹑蛋豆干肉干魔芋等根据公司半年报披露2022年上市的新品鹌鹑蛋月销已突破2700万元成功打造公司第二增长曲线大包装散称齐发力未来成长可期公司产品在流通渠道表现强势但通常以小包形式在传统渠道的货架底端售卖导致网点单店产出较低2021年公司以渠道布建为战略核心针对性开发KABC散称CVS类经销商推动大包装升级战略发力现代渠道其中华东地区大包装升级顺利部分弱势区域对标华东地区仍有较高提升空间目前全国鱼类零食市场空间约200亿左右公司鱼类零食市占率约5未来有望持续提升大包装升级有望带动鱼类零食品类的整体发展并夯实公司领先地位鹌鹑蛋产品市场反馈较好销量快速提升尽管多家零食企业同样推出鹌鹑蛋产品但我们认为鹌鹑蛋作为高蛋白高营养的产品更符合消费升级的趋势未来有望通过对其他休闲食品品类的挤占逐渐成长为主流热门休闲食品实现市场规模的持续提升劲仔有望凭借先发优势充分受益未来鹌鹑蛋的放量将帮助公司完善散称渠道布局实现终端网点单店收入的持续提升完善上游供应链实现盈利能力稳步提升近年来新品推广以及成本波动等因素影响公司盈利能力提升公司逐步完善上游供应链建设鳀鱼方面通过提高库存并建立价格跟踪机制逐步扩大鳀鱼干原产地直接采购规模在肯尼亚成立肯尼亚华文全资子公司等方式平抑鱼制品价格波动考虑高价小鱼库存已基本消耗完毕下半年成本端压力有望缓解鹌鹑蛋目前盈利能力承压但考虑鹌鹑养殖饲养周期较短未来公司将通过跟上游鹌鹑蛋供应商建立紧密合作稳定采购价格并通过产能的不断爬坡实现盈利能力的稳步提升首次覆盖给予买入评级预计公司23-25年归母净利润分别为185亿元247亿元317亿元分别同比493328对应EPS为041055070元当前股价对应23-25年PE为25x19x15x考虑到公司大单品打造能力强鱼制品豆制品围绕大包装升级战略持续发展第二曲线禽类制品拓展散称渠道目前处于快速成长阶段综合考虑PE估值和PEG估值我们给予劲仔食品24年PE为28x给予目标市值70亿较2023年9月26日收盘市值仍有49上涨空间首次覆盖给予买入评级股价表现的催化剂产品放量超预期渠道开拓增速超预期核心假设风险渠道的风险原材料成本波动食品安全事件联系人吕昌周缘熊智超请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共9页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告瑞尔特002790卫浴水件代工乘行业东风积极布局智能坐便器自主品牌投资评级与估值智能坐便器供需两旺以价换量趋势推动渗透率提升行业进入快速扩容阶段品类具备多功能高标准化规模效应强等特性公司从卫浴水件水箱代工转型布局智能坐便器自主品牌制造端的经验积累形成优势在渠道上公司积极把握线上渠道红利和节假日大促核心大单品模式走通同时线下渠道采用轻资产模式运营加速扩张看好公司自主品牌转型增厚业绩提振估值预计公司2023-2025年归母净利润分别为264321387亿元分别同比yoy251217206对应PE为20x16x14x根据可比公司给予2023年12倍PEG对应目标市值65亿元向上空间24首次覆盖给予买入评级智能坐便器进入以价换量阶段供需两旺推动渗透率快速提升国产品牌有望把握线上零售渠道红利快速扩大市场份额根据测算2022年中国智能坐便器市场规模出厂约158亿元预计到2030年市场规模出厂达549亿元2022-2030年CAGR为169智能坐便器以价换量趋势推动渗透率进入快速提升的窗口期除传统卫浴品牌外代工厂和家电品牌纷纷入局并推出高性价比聚焦核心冲水加热功能的轻智能产品持续抢占市场份额线上零售渠道占比持续提升通过直播种草等方式能够有效地向消费者展示产品在技术质量和性价比上的优势提升品牌认知度有利于在产品和质量方面具备优势并且本土化营销经验丰富的国产品牌快速起量公司产品研发渠道共同发力自主品牌转型成效显著1高性价比全智能核心产品方案搭配轻智能产品引流形成高效的产品矩阵2研发制造能力优异持续扩容研发团队3自有品牌抓住线上流量红利快速起量线上大单品销售模式走通2022年实现线上收入116亿元同比564根据久谦中台数据2023年6月在天猫京东抖音实现22亿销售额排名第一较2022年11月增长809线下采取店中店模式布局轻资产加速扩张关键假设点考虑到公司智能坐便器自主品牌的快速放量假设2023-2025年静音缓降盖板收入增速分别为353023毛利率分别为293031有别于大众的认识市场认为公司作为卫浴水件水箱代工企业转型智能坐便器自主品牌或面临激烈竞争我们认为1品类具备多功能高标准化规模效应强等特性公司从卫浴水件水箱代工转型布局智能坐便器自主品牌制造端的经验积累形成优势研发制造能力优异支撑自主品牌快速放量2公司打造完善的产品矩阵核心大单品模式进攻市场同样价格带产品功能更加丰富在行业规模快速扩容期具备产品力的新兴品牌易起量3自有品牌抓住线上流量红利公司线上大单品销售模式走通通过直播种草等方式能够有效地向消费者展示产品在技术质量和性价比上的优势提升品牌认知度股价表现的催化剂地产政策宽松智能坐便器自主品牌销售超预期核心假设风险地产销售下行的影响市场环境竞争激烈联系人屠亦婷魏雨辰好太太603848点评股权激励彰显成长信心智能晾晒赛道扩容驱动增长公司发布2023年股票激励计划拟以792元股价格授予限制性股票321万股占公司总股本08激励对象涵盖董监高中层业务人员合计40人占员工总数35股权激励提振团队士气彰显发展信心激励计划拟授予40名员工321万股公司股票其中授予董事高级管理人员4人合计88万股授予中层管理人员及核心业务技术人员36人合计233万股此次激励计划将分2期解除限售自授予登记完成之日起1-2年内2-3年内分别解除限售比例50对应业绩考核目标分别为1第一个解除限售期以2022年收入为基数2023年收入同比增速不低于202第二个解除限售期以2022年收入为基数2024年收入复合增长率不低于20业绩考核目标的设定彰显公司对20232024年收入增长的信心电商线下全渠道布局920好太太节催化下订单有望回暖公司深耕智能晾晒赛道进行电商线下零售请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共9页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告工程全渠道布局线下通过推动区域运营平台模式积极下沉无人区并深化五金店新零售KA等新渠道布局线下渠道优势显著电商布局天猫京东抖音等多元平台根据公告公司在天猫京东连续8年618大促行业销量第一工程公司与优质地产商家装公司物业公司等达成合作并积极探寻异业合作模式工程订单未来放量可期根据公司公众号920好太太粉丝节期间910-1010公司发布就爱焕新活动有望拉动订单增长持续进行产品研发迭代盈利优势显著公司专注产业研发与技术升级围绕研究一代储备一代开发一代的产品研发思路新品有序发布持续夯实产品力新品拉动毛利率改善2023Q2公司毛利率同比提升69pct至514净利率同比提升77pct至230享智能晾晒赛道扩容红利好太太持续增长可期在技术发展及消费升级驱动下晾晒行业正经历智能化升级智能晾衣架渗透率有望快速提升驱动智能晾晒市场扩容好太太深耕晾晒行业较早占领消费者心智成为晾晒品类代名词以强大品牌力产品力及多元化渠道布局引领行业发展在智能晾晒赛道扩容红利驱动下有望持续增长渗透率提升有望驱动智能晾晒赛道快速扩容公司品牌产品优势持续巩固渠道多元化布局驱动增长考虑公司通过推新品推动盈利改善我们上调2023-2025年公司归母净利润分别至332400471亿元前值为325386452亿元分别同比增长519205178当前市值对应PE分别为191613倍维持买入评级核心假设风险地产修复不及预期智能晾衣架渗透率提升不及预期联系人屠亦婷庞盈盈请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共9页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告有关报告或销售服务请联系机构客户总部网址wwwswsresearchcom机构客户总部联系名单姓名分工直线分机E-mail机构客户总部倪红副总经理021-333882508250nihongswhysccom朱元彧副总经理0755-829906760676zhuyuanyuswhysccom华东A组茅炯华东A组负责人021-333884888488maojiongswhysccom金芙蓉联席负责人021-333885468546jinfurongswhysccom华东B组李庆华东B组负责人021-333882458245liqing3swhysccom谢文霓华东B组负责人B角18930809211xiewenniswhysccom华北组肖霞华北组负责人010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇华南组负责人0755-82990609lisheng5swhysccomPB团队邱蔚晶PB业务组负责人021-333882888288qiuweijingswhysccom李梦杰PB业务华北团队负责人010-66500627limengjieswhysccom大宗交易团队张朋大宗交易团队13910951906zhangpeng6swhysccom种子基金团队王耀宇种子基金团队18601123617wangyaoyuswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共9页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609lisheng5swhysccomA股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数沪深300指数港股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现1020持有Hold相对市场表现在1010之间波动减持Underperform相对弱于市场表现1020以下卖出Sell相对弱于市场表现20以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数恒生中国企业指数HSCEI我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共9页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称本公司在中华人民共和国内地香港澳门台湾除外发布仅供本公司的客户包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到本晨会报告为相关研究报告的节选摘要有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共9页简单金融成就梦想