容知日新（688768）深度：智者治病于未发，工业上医的α成长
　　三大核心优势：1）全技术链：代表公司业内稀缺的技术竞争力和场景拓展能力；2）强产品力：利于公司卡位新行业，抢占先机；3）打法闭环：存在进化提速的潜能，进一步提升自身实力。随着PHM下游细分领域轮番爆发，各环节能力不断强化，竞争壁垒愈发高企。预计容知日新逐渐体现逆周期能力，克服下游景气波动，工业上医的α属性将强化。
　　风险提示：下游竞争加剧，行业景气极端变化，疫情反复影响收入确认等。（详见正文）
　　(联系人：徐平平)
　　解码科创债：国内高收益债市场的起点——中国特色债券市场系列报告之二
　　2022年5月上海证券交易所和深圳证券交易所统一部署协同发布了科技创新公司债券的适用指引，标志着科技创新公司债券品种正式落地。虽然从官方表态来看，科创债品种正式落地时间较晚，但是其最早可追溯到2016年的双创债。科创债是指由科技创新领域相关企业发行的公司债券，或者募集资金用于支持科技创新发展的公司债券。沪深交易所在审核流程、资金用途等方面提供配套支持，同时也对科技创新专项信息披露作出针对性安排，要求中介机构切实履行核查责任。
　　核心假设风险：政策不确定性、违约风险超预期等。（详见正文）
　　(联系人：金倩婧/徐亚/王胜)

研究报告全文：指数收盘涨跌2023年9月27日名称点1日5日1月今日重点推荐上证指数3102-04-07125容知日新688768深度智者治病于未发工业上医的成深证综指189427-053-053064长6822三大核心优势1全技术链代表公司业内稀缺的技术竞争力和场景拓展能力2强产品力利于公司卡位新行业抢占先机3打法闭环存在进化提速的潜能进一步提升自身实力随着PHM下游细分领域轮番爆发各环节能力不断强化竞争壁垒愈发高企预计容昨日表现1个月表现6个月表风格指数现知日新逐渐体现逆周期能力克服下游景气波动工业上医的属性大盘指数-060-174-783将强化中盘指数-040-031-1201风险提示下游竞争加剧行业景气极端变化疫情反复影响收入确小盘指数-047107-1087认等详见正文行业涨幅昨日涨1个月涨6个月涨联系人徐平平计算机设备132233-1377软件开发116-158-2225农业综合098-259-1150解码科创债国内高收益债市场的起点中国特色债券市场自动化设备091622-483系列报告之二通用设备083519-3592022年5月上海证券交易所和深圳证券交易所统一部署协同发布了科行业跌幅昨日跌1个月跌6个月跌技创新公司债券的适用指引标志着科技创新公司债券品种正式落地林业-287306035虽然从官方表态来看科创债品种正式落地时间较晚但是其最早可房地产服务-248-1102-1217追溯到2016年的双创债科创债是指由科技创新领域相关企业发行的能源金属-210-592-3247公司债券或者募集资金用于支持科技创新发展的公司债券沪深交乘用车-190347045黑色家电-190713285易所在审核流程资金用途等方面提供配套支持同时也对科技创新专项信息披露作出针对性安排要求中介机构切实履行核查责任核心假设风险政策不确定性违约风险超预期等详见正文联系人金倩婧徐亚王胜证券分析师汤莹A0230518100004tangyingswsresearchcom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明申万宏源晨会报告今日重点推荐报告容知日新688768深度智者治病于未发工业上医的成长解码科创债国内高收益债市场的起点中国特色债券市场系列报告之二今日推荐报告由政府信用和银行资金搭建的中国债券市场中国特色债券市场系列报告之一科创票据有何不一样中国特色债券市场系列报告之三国际化妆品医美公司23H1业绩跟踪报告美妆市场竞争加剧国际巨头营收回暖利润承压抚顺特钢600399深度高温合金行业景气持续产能扩张赋能成长方正科技重整聚焦高端PCB把握智能手机HDI复苏机遇今日重点推荐报告2今日推荐报告4请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第1页共11页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日重点推荐报告容知日新688768深度智者治病于未发工业上医的成长阶段预测性维护大势所趋行业步入成长期PHM属于智造TMT运营流程环节的工业软件基于AI通过数据建模故障预测维修决策等为重要设备提供预测性维护PHM本质模型复杂度置换维护成本实现医已病到医未病的上医之效经济和安全性显著十四五期间政策安全效益技术共同驱动PHM愈发精准化智能化从设备保健品转为必备药钢铁石化煤炭等头部客户示范效应显著强力催化需求觉醒随着渗透率快速提升核心驱动因素变化PHM迎来成长期投资机遇空间流程离散工业逐渐放量国内核心理论市场空间高速扩容根据ReportLinkerPHM国内市场空间2026年达23亿美金2021-2026年CAGR292根据中国工业软件产业白皮书PHM国产化率仅30替代空间广阔当前国内PHM民用市场以工业领域为核心预计爆发顺序大体为离散-流程-离散-混合我们聚焦核心领域测算国内PHM空间和增速预计2025年新增市场约305亿2022-2025年CAGR302格局设备原厂甲方自建竞争力一般第三方解决方案厂商快速崛起设备原厂在专用设备方面理解较深甲方自建在工艺和数据方面领先但服务人力存在较大瓶颈第三方运维厂商算法数据服务方面长板突出设备和工艺方面没有短板同时大平台类厂商青睐合作头部厂商最专业的人做最专业的事PHM先行者有望成为胜者有力候选壁垒深度广度并存仅被部分认知1深度PHM厂商并非卖传感器的而是嵌入式软件公司PHM数据分析深度领先工业互联网其他模块应用阶段位于生产供应链等环节后流程价值量和复杂度均高2广度PHM技术链较长对硬件技术数据算法服务能力均有要求任一短板都可能较大削弱竞争力全环节厂商高稀缺潜力预计驶向高增轨道容知日新通过产品行业客户的三大拓展形成稳健基本盘短期景气变化和资源分配形成业绩扰动但未来将通过三大核心优势驶向高速发展轨道三大核心优势1全技术链代表公司业内稀缺的技术竞争力和场景拓展能力2强产品力利于公司卡位新行业抢占先机3打法闭环存在进化提速的潜能进一步提升自身实力随着PHM下游细分领域轮番爆发各环节能力不断强化竞争壁垒愈发高企预计容知日新逐渐体现逆周期能力克服下游景气波动工业上医的属性将强化首次覆盖给予买入评级预计公司2023-2025年收入7269701289亿增速327337328归母净利润138196272亿增速1924133932023-2025年PE分别为302215预计公司成长形成溢价根据可比公司给予110PEG2023-2025归母净利润CAGR4032023年PE444x目标市值61亿风险提示下游竞争加剧行业景气极端变化疫情反复影响收入确认等联系人徐平平解码科创债国内高收益债市场的起点中国特色债券市场系列报告之二12022年科创债问世与科创票据相互补充2022年5月上海证券交易所和深圳证券交易所统一部署协同发布了科技创新公司债券的适用指引标志着科技创新公司债券品种正式落地虽然从官方表态来看科创债品种正式落地时间较晚但是其最早可追溯到2016年的双创债科创债是指由科技创新领域相关企业发行的公司债券或者募集资金用于支持科技创新发展的公司债券沪深交易所在审核流程资金用途等方面提供配套支持同时也对科技创新专项信息披露作出针对性安排要求中介机构切实履行核查责任这里需要注意科技创新公司债科创债和科创票据的不同两者虽然都含有科创属性但债券品种审核机构发行期限均有所不同核心区别在于发行期限有所不同科创票据期限通常在3年以内科创债期限通常请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共11页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告在3年及以上两者在发行期限上互为补充在发展初期科创票据的发行规模要大于科创债但随着政策对科创债的倾斜加之科创债本身期限更长以及可债务置换的优势科创债发行规模开始逐步超过科创票据2发行现状2022年以来科创债发行明显加速但科创属性有待进一步加强科创债以高评级长期限为主从评级上和期限来看科技创新公司债普遍评级较高主体评级以AAA评级为主2021年到2023H1期间AAA评级的科技创新公司债占比为85此外科技创新公司债期限同样偏长发行期限普遍在3Y及以上5Y7Y10Y占比同样不低2021年到2023H1期间发行期限为3Y5Y的科技创新公司债占比分别为4831科创债以公募发行为主增信比例偏低从发行方式和增信比例来看科创债以公募发行为主2021年到2023年H1期间以公募形式发行的科创债占比达到86私募发行的科创债占比仅为14科创债的增信比例同样不高2021年到2023年H1期间科创债增信比例仅为5未增信比例高达95即绝大多数科创债无需增信即可公开发行科创债的发债主体以国企和央企为主并且多集中在建筑业综合电热燃水等传统行业2021年到2023H1期间国企和央企的科创债发行规模占比分别为5444合计占比98而民营企业科创债发行占比不到1从科创债的行业分布来看多集中在建筑业综合电热燃水等传统行业2021年到2023H1期间建筑业综合电热燃水等行业科创债发行规模占比分别为262112制造业科学研究和技术服务业信息传输等高新技术行业科创债发行规模占比分别为110101比例明显偏低科创债筹集的资金多用于偿还债务科创股权投资等直接投向科技创新项目的比例整体偏低科创债筹集的资金多用于偿还债务补充资金科创股权基金投资等2021年到2023年H1期间科创债筹集资金用于偿还债务科创股权基金投资的比例分别为5441直接投向科创项目的比例仅为4占比较低3市场特征科创债风险溢价不明显交易属性和传统债券相似科创债本身强调科创属性天然具有高风险特征导致其风险属性一般高于其他非科创债券科创债天生应该具有高收益债的特征但从2021年科创债的发行情况看科创债发债主体以AAA评级为主以国企和央企为核心并且多用于偿还债务科创股权基金投资等仅有较小比例直接投向高风险科创项目从发债主体和资金用途上两方面看风险较小因此科创债整体风险并不高发行利率多在3-4之间和一般央国企产业债发行利率接近风险溢价并不明显此外目前由于科创债主体集中在地方国企和中央企业科创债违约概率并不高科创债目前的流动性并不明显弱于总体公司债的流动性尤其在2021年和2022年科创债存量规模较小时其换手率甚至超过总体公司债换手率进入2023年以来随着科创债发行加速存量规模不断增大其换手率有所下降2023年上半年科创债换手率仅为76低于总体公司债84的换手率虽然科创债刚落地不久科创属性和民企属性有待进一步加强但科创债本身的创新意义更为重要是建设国内高收益债市场的重要抓手央行和证监会均赋予其重要的战略意义由于缺乏需求端的资金目前国内信用债发展较为滞后信用债成交热度多集中于城投债上但是在当前地方隐债化解持续推进的背景下发展直接融资迫切需要新的主体科创债正是目前最有力的抓手央行更是强调通过科创债发展高收益债市场证监会提出要将优质企业科创债纳入基准做市品种我们预计科创债的政策改革和市场发展将持续推进在政策支持和科技创新的大浪潮之下科创债或逐渐成为债券市场主流品种之一核心假设风险政策不确定性违约风险超预期等联系人金倩婧徐亚王胜请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共11页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日推荐报告由政府信用和银行资金搭建的中国债券市场中国特色债券市场系列报告之一本文作为中国特色债券市场系列报告的第一篇将重点梳理中国债券市场的六点特征基于现状出发探索中国特色债券市场发展路径1我国债券市场规模约为150万亿元左右根据中国人民银行中债登上清所公布的托管数据截止到2023年6月中国债券市场托管余额约为150万亿元可根据主体信用和债券品种的不同大致分为三类首先是背靠政府信用的利率债其次是非政府信用类债券的广义信用债最后是同业存单全称为记账式定期存款凭证2政府信用在国内债券市场中占据绝对地位如果加上城投债背靠政府信用的债券约占全部债券市场规模的66根据中国人民银行中债登上清所公布的托管数据截止到2023年6月中国债券市场托管余额为150万亿元其中背靠政府信用的国债地方政府债政金债分别为263722万亿元合计86万亿元约占全部债券托管额的57如果考虑到14万亿元的城投债Wind口径截止到2023年6月背靠政府信用的债券规模约为99万亿元占全部债券托管额的663国内债券市场中金融债占比不低我们重点关注商业银行保险公司证券公司等其他金融机构发行的金融债这类金融债券可从两个层级进行划分一是从机构层面进行划分比如商业银行债证券公司债保险公司债等二是从债券品种上进行划分可大致分为普通债券和次级债次级债又可再细分为二级资本债和永续债比如商业银行债和商业银行次级债证券公司债和证券公司次级债保险公司债和保险公司次级债根据中国人民银行中债登的数据显示截止到2022年6月金融债剔除政金债存量规模为14万亿元并且占全部债券市场规模的比例约为9和城投债产业债规模相差不大并且近年来金融债发展迅速占债券市场规模快速上行已经是中国债券市场重要的组成部分4以商业银行为核心的投资者结构商业银行持有债券75万亿元占中债登和上清所托管规模的56根据中债登和上清所的托管数据截止到2023年6月商业银行持有债券75万亿占中债登和上清所债券托管规模133万亿元的56是国内债券市场的最大投资者其次是以银行理财基金公司为代表的非法人类产品截止到2023年6月非法人类产品持有债券35万亿元占中债登和上清所债券托管规模的26是国内债券市场的第二大投资者仅次于商业银行截止到2023年6月商业银行和非法人类产品合计持有82的债券份额是国内债券市场的核心投资者5国内债券市场整体流动性不高交易不活跃与海外债券市场相比我国债券市场流动性更低一是机构投资者以配置型为主商业银行作为配置型机构约占据60的债券市场份额交易动机弱二是投资者普遍偏好高等级下沉意愿弱对债券违约容忍度低当前我国债券换手率与美国等海外国家存在较大差距尤其大量信用债买卖困难在流动性偏低的情况下机构单边交易较多很容易超买超卖6国内高收益债市场整体发展落后后续关注科创债以点带面目前地方化债持续推进未来中国债券市场发展离不开民企债的发展壮大本质也是发展高收益债市场可重点关注科创债以点带面2023年7月底央行在国新办上称研究推进高收益债券市场建设面向科技型中小企业融资需求建设高收益债券专属平台设计符合高收益特征的交易机制和系统同时加强专业投资者的培育展望未来科创债或是发展高收益债市场的重要切入点核心假设风险信用风险超预期联系人金倩婧徐亚王胜请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共11页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告科创票据有何不一样中国特色债券市场系列报告之三1科创票据对科创企业的认定更加严格用途更加聚焦科创票据和科创债于2022年5月正式落地均用于支持科技创新领域的债务融资科创票据和科创债分别由交易商协会和证监会主管科创票据的债券品种更加多样此外科创债的发行期限普遍长于科创票据1与科创债相比科创票据对于科创企业的认定更加严格科创企业类主体认证方面科创票据主体需至少具备一项经有部门认定的科技创新称号需具备国家企业技术中心高新技术企业制造业单项冠军专精特新小巨人技术创新示范企业等科技创新称号中至少一项而科创债则仅对企业的财务指标和发明专利等有相关要求科创票据对于科创企业的认定比科创债更为严格2与科创债相比科创票据对于资金用途的要求更加具体科创票据对于资金用途限于四类并且每类用途规定都较为详细而科创债对于资金用途的要求宽泛资金用途方面要广于科创票据2发行特征科创票据中民企占比相对较高科创属性相对突出一科创票据以短融品种为主多数以公募形式发行科创债仅指科创公司债科创票据则涵盖交易商协会旗下的所有债券品种其中短融占比最高2022年到2023年H1期间科创票据中的短融中票资产支持票据定向工具品种占比分别为702452大部分科创票据为短期融资券此外和科创债类似科创票据同样以公募发行为主2022年到2023年8月以公募形式发行的科创票据占比高达95以私募形式发行的科创票据占比仅为5二科创票据以高评级短期限为主期限明显短于科创债科创票据同样以AAA等高评级为主低评级科创票据较少2022年到2023年H1期间AAAAAAA评级科创票据占比分别为82131AAA和AA评级合计占比合计为95期限方面科创票据和科创债有所不同科创债期限多在3Y以上而科创票据期限多在3Y以内2022年到2023年H1期间1Y及以内1Y-3Y含3Y以上期限的科创票据规模占比分为722263Y及以内科创票据占比合计为94这也以科创票据以短融债券品种的特征对应三科创票据中民企占比接近20并且多集中在制造业科创票据发行主体虽然以国企和央企为主但是民营企业占比同样不低2022年到2023年H1期间中央国有企业地方国有企业民营企业公众企业等发债主体发行的科创票据占比分别为3836169左右科创票据中民营企业占比接近20明显高于科创债从发债主体的行业分布来看科创票据的发债主体分布在各个行业但行业分布依旧较为集中2022年到2023年H1期间制造业和建筑业占比分别为4126制造业企业中不乏科技创新企业因此科创票据对于科创企业的支持力度较大科创含量较高科创属性较强四科创票据募集资金多用于偿还债务直接用于科创项目的比例较低科创票据募集资金多用于偿还债务补充资金2022年到2023年H1期间科创票据募集资金用于偿还债务补充资金的比例高达90科创票据募集资金直接用于科创项目投资科创股权基金投资的比例较低2022年到2023年H1期间用于科创项目投资科创股权基金投资的比例分别为33合计占比仅为6五科创票据创新特征突出首推股债混合型科创票据混合型科创票据的核心特点在于特殊条款的设计根据已发行的混合型票据来看特殊条款设计主要集中在四个方面1转股选择权2票面利率挂钩估值收益率3票面利率挂钩创投基金分配收益率4票面利率挂钩股权投资收益率3市场特征科创票据的高收益特征相对突出但定价依旧依赖于主体科创票据以短融品种为主因此期限普遍较短对于民企发债融资更加友好目前有不少民企通过科创票据募集短期资金根据我们前文的统计截止到2023年8月科创票据中民企发行规模占比接近20由于科创票据中民企含量较高的原因科创票据发行利率不乏5以上的高收益债券品种截止到2023年8月尚无科创票据发生违约此外由于科创票据期限普遍较短所以科创票据的换手率要明显高于期限较长的科创债2022年2023年上半年科创票据换手率分别为483192明显高于同期科创债的13276科创票据的流动性整体较好虽然科创票据由于资金用途的特点区别于其他普通债券但是国内债券定价仍以主体的偿债能力为核心因此目前科创票据的收益率与同一主体的其他非科创票据类债券收益率基本相近目前暂无明显溢价折价但由于请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共11页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告发行科创票据的主体中民企占比不低4以上的相对高收益债券并不少见我们建议在当时政策环境相对友好的背景下可适当关注核心假设风险政策不确定性违约风险超预期等联系人金倩婧徐亚王胜国际化妆品医美公司23H1业绩跟踪报告美妆市场竞争加剧国际巨头营收回暖利润承压国际化妆品医美公司相继公告23H1业绩营收端表现随市场回暖有所恢复营业利润端分化加剧2020年全球疫情以来国际化妆品医美集团业绩增势整体下行23H1国际巨头业绩整体偏弱收入端来看略有恢复强者延续高增部分调整期巨头跌幅收窄但利润端表现分化加剧部分巨头营业利润出现大幅下滑五边形战士欧莱雅营收营业利润增速继续领跑日化巨头宝洁营收提速利润走出近3年疫情影响其他集团营收略有恢复但以费用换取市场空间致使营业利润端承压23H1在618大促助力下挽回在华颓势三大国际巨头在华恢复正增长23Q1中国美妆社零正增长6但最具代表性的三大国际巨头欧莱雅雅诗兰黛资生堂在华颓势尽显业绩下滑23Q2在618大促助力下局面有所恢复23H1三大巨头达成小幅正增长相比之下代表性国货珀莱雅23H1营收增速超35成为国际美妆品牌不可小觑的对手在中高端品类中国际品牌在华告别齐头并进陷入内部竞争在大众品类中国际品牌与优质国货激烈竞争作为全球最大单一市场之一的中国化妆品市场预计迎来行业竞争新格局欧莱雅逆境之下强者恒强业绩市值再创新高得益于数十年来全地区全品类布局欧莱雅逆境之下品类地区轮动抵抗市场风险分地区看20年疫情以来欧美亚三大地区业绩陆续受到影响20年西欧北美营收分别下滑9288依靠亚太地区增长15成为受影响最小的国际公司之一23Q1中国市场表现不及预期欧美市场分担业绩压力23Q2中国市场复苏在华所有渠道和部门实现强劲增长彰显过硬调整能力分品类看15-19年中国等市场消费升级高端品类带动公司向上突破20年疫情以来大众品类受益于消费降级线上率高重拾双位数高增长雅诗兰黛免税渠道失速拖累整体业绩品牌产品初现老化迹象疫情加速问题爆发业绩市值双双大幅波动22年以来公司仅本土美洲市场保持正增长公司EMEA欧洲为主亚太地区陷入下滑海外市场与当地本土品牌竞争不利本土化适应能力不及预期品类端以百货购物中心免税渠道为主的中高端产品占比高在疫情及消费降级双重不利影响下营收利润双双下滑23H2预计还将受制于库存压力趋势难有改善资生堂成也海外市场失也海外市场资生堂再面增速难题受限制于本土市场经济泡沫破灭经济增速低迷日系美妆代表性企业资生堂成为最早出海的日本企业之一15-19年中国市场消费升级资生堂厚积薄发享受高端品牌在中国畅销的红利业绩估值均迎来质的蜕变20年疫情以来海外市场发挥不稳定给资生堂带来业绩股价双重波动23H1资生堂发力618在较高销售费用率的支持下营收端扭转在华颓势利润端承压消费弱复苏不利环境加速国际集团在华问题爆发释放市场空间本土化不及预期决策链过长导致效率低下等多方面不利因素影响在华业绩参考欧美日成熟市场本土化品牌市占率国货替代概念仍有翻倍市场空间看好国货承接市场份额稳抓大众市场基本盘自研收购向中高端领域进军推荐1品牌国民度高品类矩阵完善组织管理能力优秀的珀莱雅2短期受解禁影响股价回调PEG不足1X中长期业绩确定性高兼医美药械预期的巨子生物3迎业绩边际改善股价预计回弹的贝泰妮上海家化4建议关注华熙生物丸美股份福瑞达水羊股份风险提示消费复苏不及预期疫情反复渠道费用高企竞争加剧超头直播依赖风险联系人王立平请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共11页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告抚顺特钢600399深度高温合金行业景气持续产能扩张赋能成长传统特钢行业优质企业沙钢入主后整装再出发抚顺特钢被誉为中国特殊钢的摇篮核心聚焦三高一特产品隶属于东北特钢集团是我国老牌优质特钢企业根据公司公告2018年东北特钢成功实施混改公司实控人变更为沙钢实控人沈文荣此后公司内控管理水平持续加强期间费用率持续下降经营水平得到大幅提升政策重视补短板关键新材料的国产化高温合金行业迎来历史性发展机遇高温合金是用作航空发动机的关键原材料具有生产难度大技术壁垒高的特点被誉为工业皇冠上的明珠材料我们分析认为十三五至今国家政策高度重视航空产业链的国产化受益于此高温合金等关键新材料的进口替代正当其时后续需求增长具有高确定性未来市场空间广阔同时国内供给端产能存在明显缺口短期供不应求的局面难以改变预期后续高温合金行业将维持高景气度抚顺特钢等头部企业迎来历史性发展机遇公司加码变形高温合金业务产能扩张打开后续成长空间根据中国钢铁工业协会数据及公司公告公司高温合金业务在生产规模技术研发客户资源等方面均具有较大优势2018-2022年期间其高温合金业务毛利率高于行业平均水平同时根据公司公告公司持续规划高温合金产能扩张若24年底扩产项目全部建成预计高温合金总产能有望增至14万吨以上届时销量较22年的072万吨存在翻倍增长空间镍钴等主要原材料价格下降高温合金利润中枢有望上移据公司公告公司高温合金成本中有85以上为镍钴等原材料在2022年镍价上涨的情况下成本上升导致公司高温合金业务毛利率从43下降至28不过2023年以来据wind数据镍价已经出现明显回落且我们分析认为随着青山集团华友钴业等公司新增镍产能在2023-2024年陆续投产预计后续镍价将逐渐回落进而驱动公司高温合金利润水平上升投资分析意见公司核心产品为高温合金等高端特钢行业壁垒高国内供给缺口较大在政策扶持进口替代加快的背景下预计后续高温合金行业景气度将维持高位叠加公司新增产能持续投产公司业绩有望实现持续高成长根据模型计算我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为438656和894亿元对应2023-2025年PE分别为4127和20倍考虑到公司后续产能持续释放业绩增速较快采用PEG估值能更好反映公司价值公司2023-2024年PEG分别为10和06低于可比公司均值首次覆盖给予增持评级风险提示高温合金需求不及预期原材料价格波动风险公司新建项目进度不及预期联系人王宏为陈松涛方正科技重整聚焦高端PCB把握智能手机HDI复苏机遇华发集团入主剥离低效业务2023重整再出发2017年以来公司发展受阻宽带及IT两项低效业务造成巨大亏损引发债务问题2022年公司进行重整华发集团下属华发科技指定主体顺利入主公司债务上华发凭借强大实力帮公司解决了债务问题资产负债率从2021年108降至2023H132低位战略上剥离两项低效业务聚焦PCB管理上2023年4月完成换届带来丰富的管理经验和产业资源方正科技2023年上半年已实现扭亏为盈方正PCB全球排名领先高多层高端HDI优势显著方正PCB成立于1986年经过近四十年的发展是全球领先的印制电路板PCB厂商之一方正PCB在2022年全球PCB厂商排名第50名内资PCB厂商排名第11名方正PCB以高密度互联HDI电路板任意层互联Anylayer电路板高多层电路板2-56层高频电路板高速电路板射频天线PCB和极速存储SSD等为核心产品聚焦核心PCB业务加速高阶HDI投资及海外布局把握智能机AI等高端创新机遇1轻装上阵加速布局核心PCB业务方正PCB产品下游涵盖通讯设备消费电子服务器等板块方正PCB在国内珠海及重庆共4个基地月产能185万平方英尺珠海F7二期高阶HDI项目115万平方英尺月产能2023年加速落地2023年9月公告拟以943亿元在泰国投资新建生产基地请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共11页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告2高端手机AI服务器800G创新机遇跟随品牌客户成长消费电子业务核心客户回归带来增量折叠轻薄趋势里公司掌握核心稀缺技术服务器业务AI浪潮中服务器需求量和服务器内PCB价值双提升公司技术可以满足海外高端客户需求通讯设备光模块高速化进程中公司具备先进的800G交换机和800G光模块PCB技术储备3借助控股股东华发集团平台协同发展华发科技旗下科技产业资源丰富拥有光库科技华灿光电和华冠电容器等8家上市公司2家新三板挂牌企业以及5家3A信用评级主体有望在光模块半导体和汽车电子与公司协同投资分析意见首次覆盖给予增持评级2023-2025年预测营业收入384559亿元预测归母净利润204773亿元参考PCB同业公司20242025年平均PE估值28X21X方正科技上升空间分别为218给予公司增持评级风险提示1宏观经济波动风险2PCB行业与市场竞争3原物料供应及价格波动联系人杨海晏请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共11页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告有关报告或销售服务请联系机构客户总部网址wwwswsresearchcom机构客户总部联系名单姓名分工直线分机E-mail机构客户总部倪红副总经理021-333882508250nihongswhysccom朱元彧副总经理0755-829906760676zhuyuanyuswhysccom华东A组茅炯华东A组负责人021-333884888488maojiongswhysccom金芙蓉联席负责人021-333885468546jinfurongswhysccom华东B组李庆华东B组负责人021-333882458245liqing3swhysccom谢文霓华东B组负责人B角18930809211xiewenniswhysccom华北组肖霞华北组负责人010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇华南组负责人0755-82990609lisheng5swhysccomPB团队邱蔚晶PB业务组负责人021-333882888288qiuweijingswhysccom李梦杰PB业务华北团队负责人010-66500627limengjieswhysccom大宗交易团队张朋大宗交易团队13910951906zhangpeng6swhysccom种子基金团队王耀宇种子基金团队18601123617wangyaoyuswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共11页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609lisheng5swhysccomA股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数沪深300指数港股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现1020持有Hold相对市场表现在1010之间波动减持Underperform相对弱于市场表现1020以下卖出Sell相对弱于市场表现20以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数恒生中国企业指数HSCEI我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共11页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称本公司在中华人民共和国内地香港澳门台湾除外发布仅供本公司的客户包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到本晨会报告为相关研究报告的节选摘要有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共11页简单金融成就梦想