研究报告全文：指数收盘涨跌2023年9月26日名称点1日5日1月今日重点推荐上证指数3115-05-03108星闪生态深度全栈自研面向四大应用的短距通信更优解深证综指190461-044-083-035无线短距通信技术星闪标准发布后迅速实现商业化2023年为星闪商5778用元年2024年将迎星闪设备应用爆发Wi-Fi蓝牙等短距通信协议普及多年的背景下星闪是否还有突破口星闪技术相比于蓝牙Wi-Fi的技术领先性给万物互联时代的关键基础设施提供了另一种更优解面向智能汽车智能终端智能家昨日表现1个月表现6个月表风格指数现居以及智能制造四大领域在低时延高吞吐高并发高可靠抗大盘指数-069002-728干扰精定位等六个核心技术能力有数倍性能提升中盘指数-044107-1166投资分析意见重点关注星闪供应链已布局星闪芯片及模组产品的小盘指数-052238-1044创耀科技泰凌微等关注研发星闪技术的联盟芯片成员乐鑫科技行业涨幅昨日涨1个月涨6个月涨恒玄科技汇顶科技翱捷科技国科微测试仪器大唐联仪信科非金属材料4181251-1787移动子公司等医疗服务192466-1734核心假设风险下游应用增长不及预期行业竞争加剧芯片研发进化学制药1871005-224展不及预期详见正文家电零部件186407472联系人杨海晏刘菁菁刘洋中药115375-333行业跌幅昨日跌1个月跌6个月跌体育-400-414-1081冠盛股份605088深度扩品类沉渠道见风起做时间房地产服务-318-432-993的真朋友证券-240-476238后市场空间广阔海外成熟稳定国内蓄势待发据麦肯锡预测房地产开发-217-329-907多元金融-203-254-53320172030年全球汽车后市场增速CAGR达3届时市场规模约12万亿欧元冠盛股份产品品类多渠道布局广深耕海外市场20余年正逐步从制造型企业转型服务型企业投资分析意见后市场行业长坡厚雪具备定持续增长的潜力我们预期公司2325年营收为323844亿元同比增速101716对应净利润为282935亿对应估值131210倍估值方面参考对标公司24年18x的估值距离目标价有50空间而绝对估值证券分析师角度公司每股价值约5807元当前股价距离目标价有168的空间汤莹A0230518100004结合相对绝对估值结果首次覆盖给予买入投资评级tangyingswsresearchcom核心假设风险经济波动带来汇率利率异常波动海外运力运费影响关税壁垒的冲击详见正文联系人戴文杰请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明申万宏源晨会报告今日重点推荐报告星闪生态深度全栈自研面向四大应用的短距通信更优解冠盛股份605088深度扩品类沉渠道见风起做时间的真朋友今日推荐报告圣泉集团605589深度深耕合成树脂产业链数十载硬碳负极和PPO打造新增长极全球体育用品品牌2023年二季度跟踪深度报告内外景气度反转运动品牌去库临近尾声通信行业深度算力网络再讨论从Dojo架构到算法的硬件延伸AIGC系列深度23华为秋季全场景新产品发布会点评穿过黑夜踏破边界医药行业周报2023918-2023922本周医药上涨04建议关注联盟骨科耗材及安徽省药品集采进展乖宝宠物301498深度报告中国宠物食品品牌化领跑者爱尔眼科300015拟收购19家医疗机构持续深化分级诊疗网络今日重点推荐报告2今日推荐报告3请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第1页共11页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日重点推荐报告星闪生态深度全栈自研面向四大应用的短距通信更优解无线短距通信技术星闪标准发布后迅速实现商业化2023年为星闪商用元年2024年将迎星闪设备应用爆发Wi-Fi蓝牙等短距通信协议普及多年的背景下星闪是否还有突破口星闪技术相比于蓝牙Wi-Fi的技术领先性给万物互联时代的关键基础设施提供了另一种更优解面向智能汽车智能终端智能家居以及智能制造四大领域在低时延高吞吐高并发高可靠抗干扰精定位等六个核心技术能力有数倍性能提升星闪商业化应用与Wi-Fi蓝牙通信兼容并包抢占前沿应用生态建设层面星闪联盟将从标准制定产业链构建逐步迈向生态孵化2023年星闪联盟开启生态全球化星闪从1到N启航实现商用化产品层面星闪与蓝牙Wi-Fi均是无线短距通信技术但不存在非此即彼的互斥关系星闪芯片和产品会通过多模的方式兼容蓝牙和Wi-Fi从而实现平滑过渡2022年底以来多家联盟成员发布SLESLB产品未来优先布局星闪的供应商将具先发优势短距通信行业联盟重心均在美国星闪技术中国全栈自研走向国际目前蓝牙Wi-Fi等短距通信行业联盟虽为国际型开放组织但总部均在美国地缘政治可能再演中国等地区均具有技术标准自主可控的需求华为鸿蒙生态将成为星闪最大孵化器鸿蒙自2019年发布以来2023年8月鸿蒙设备数量已超过7亿台智能手机平板Pencil可穿戴智能家居华为智选汽车将为星闪应用提供最广泛的试验田华为Mate60Pro是首款搭载星闪技术的移动终端与其鸿蒙系统相结合落地场景高度适配华为是星闪生态重要践行者是推动星闪加速落地的中坚力量之一投资分析意见重点关注星闪供应链已布局星闪芯片及模组产品的创耀科技泰凌微等关注研发星闪技术的联盟芯片成员乐鑫科技恒玄科技汇顶科技翱捷科技国科微测试仪器大唐联仪信科移动子公司等核心假设风险下游应用增长不及预期行业竞争加剧芯片研发进展不及预期联系人杨海晏刘菁菁刘洋冠盛股份605088深度扩品类沉渠道见风起做时间的真朋友后市场空间广阔海外成熟稳定国内蓄势待发据麦肯锡预测20172030年全球汽车后市场增速CAGR达3届时市场规模约12万亿欧元冠盛股份产品品类多渠道布局广深耕海外市场20余年正逐步从制造型企业转型服务型企业扩品类公司囊括了六大系列产品线传动轴总成轮毂轴承单元等速万向节转向和悬架转向系列减震器及橡胶件减震相对于传统品类新品类增长速度更快从其他中逐步分列出的悬架减震品类出现加速成长迹象2022年其他类产品占比从19提升至25同比增长3153沉渠道公司目前90以上的营业收入来自于海外海外市场不均衡的经济增速的确会对平稳增长造成扰动近两年整体来看欧洲市场体量最大增速最快展望未来渠道下沉可以帮助公司进一步提升盈利能力见风起中国市场的爆发将成为新的增长点国内市场始终保持高速增长态势去年同比增速达35相信随着中国平均车龄的逐步提升将成为公司营收新的增长动力后市场维修业务虽可以平抑周期波动但同样也无法跳脱周期本身的影响中短周期对宏观环境的波动仍然较为敏感大小经济周期均会对营收增速形成扰动但周期波动同时也明显展现出了增长的韧性周期波动带来的汇率利率库存等因素波动都会影响公司盈利能力投资分析意见后市场行业长坡厚雪具备定持续增长的潜力我们预期公司2325年营收为323844亿元同比增速101716对应净利润为282935亿对应估值131210倍估值方面参考对标公司24年18x的估值距离目标价有50空间而绝对估值角度公司每股价值约5807元当前股价距离目标价有168的空间结合相对绝对估值结果首次覆盖给予买入投资评级请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共11页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告核心假设风险经济波动带来汇率利率异常波动海外运力运费影响关税壁垒的冲击联系人戴文杰今日推荐报告圣泉集团605589深度深耕合成树脂产业链数十载硬碳负极和PPO打造新增长极公司深耕合成树脂产业链电子树脂向高端化多品类延伸公司始建于1979年前身为刁镇糠醛厂1987年进军呋喃树脂领域1992年布局酚醛树脂2012年建设电子环氧树脂2019年生物质精炼一体化项目开始建设公司产品体系沿产业链不断延伸现已覆盖生物质精炼高性能树脂及复合材料铸造材料健康医药新能源等领域公司现有酚醛树脂产能6286万吨年铸造用树脂产能1433万吨年盈利水平优势显著公司积极开拓电子化学品品类向高端产品转型升级电子级酚醛树脂占据行业主导地位特种环氧树脂性能优异光刻胶用线性酚醛树脂等产品打破国外垄断成为在半导体封装模塑料IC载板高性能覆铜板印制线路板油墨等领域成为国内最大的树脂供应商生物质化工前景可期三素分离工艺实现秸秆高值化利用公司自主研发的圣泉法生物质精炼一体化技术实现了秸秆中纤维素半纤维素木质素三大组分高效分离2023年5月大庆100吨生物质精炼一体化项目一期投产可消化秸秆原料50万吨年产出生物质树脂炭16万吨年本色卫生纸88万吨年本色大轴纸12万吨年糠醛25万吨年乙酸15万吨年有机钾肥08万吨年此外公司还在安徽滁州和山东济南规划生物质精炼一体化项目异地复制持续推进此外生物质化工为公司呋喃树脂产品提供原材料糠醛加强产业链协同保障原材料供应和价格有望进一步降低成本提升公司盈利水平硬碳负极和PPO放量在即有望打造公司新的增长极2023年是钠离子电池产业化元年硬碳作为研究最多的钠离子电池负极材料商业化前景最为清晰公司采用生物质精炼项目生产的生物树脂炭作为前驱体可实现批量供货产品一致性好性能提升空间大产业链一体化成本有优势公司在黑龙江大庆和山东济南分别规划8万吨和10万吨硬碳负极项目其中黑龙江硬碳负极一期1万吨产能在建年内有望实现4000吨的生产水平以chatGPT为代表的AIGC带动新一轮AI热潮PPO需求受AI服务器通用服务器平台升级和交换机升级拉动公司PPO树脂中试线正常运行产品在M6及以上级别覆铜板上已经批量应用目前产能300吨年供不应求PPO扩产产能1000吨年按计划推进预计2024年一季度建成投产届时PPO将成为公司电子化学品产业主力产品之一投资分析意见公司深耕合成树脂产业链持续稳固优势主业酚醛树脂和呋喃树脂布局生物质化工前景可期并进军硬碳负极和PPO产业有望打造公司新增长极预计公司2023-2025年归母净利润分别为80210811263亿元当前市值对应PE分别为231714倍参考可比公司平均估值给予公司2023年PE估值25倍对应当前市值上行空间约9首次覆盖给予增持评级风险提示原材料价格大幅上涨产品价格大幅下跌下游铸件行业增速放缓生物质项目达产不及预期钠离子电池产业化进度不及预期AI服务器市场增速不及预期定增进展不及预期联系人宋涛任杰全球体育用品品牌2023年二季度跟踪深度报告内外景气度反转运动品牌去库临近尾声二季度国货运动在低基数下加速恢复国际品牌持续分化1国内终端零售回暖国货运动品牌增长环比提速23Q2安踏FILA李宁特步品牌零售额同比增长高单位数10-20高段1020低段高双位数低基数下增长加速国内零售复苏叠加体育赛事回归催化预计国货运动品牌业绩向好下半年有望持续恢复2国际运动品牌表现持续分化新锐增长强劲老牌加速调整23Q2进入国际运动品牌去库存的中后期Nike去请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共11页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告库顺利营收同比增长48但Adidas营收下滑45预计全年下滑中单位数Puma营收增长59新锐品牌仍处于全球市场的高速开拓期LululemonHOKA营收增速高达1827领跑全行业总的来说23Q2国内零售环境回暖叠加低基数国内品牌稳步恢复而国际品牌在去库存阶段表现持续分化新锐品牌势头强于老牌全球运动品牌库存环比持续改善整体进入去库尾声部分品牌率先完成去库23H2有望陆续回归正常水平23Q2末NikeAdidasPumaDeckers存货同比增长04增长10增长81下滑118环比下降51下降24下降01增长390各品牌通过增加促销及控制新增订单来控制库存库存如期回落从去化能力看NikePumaDeckers已经达到健康库存Deckers开始为下半年旺季备货但Adidas预计23年仍有压力预计至23H2海外品牌有望陆续完成去库存运动制造端订单也有望逐步恢复从业务结构角度分析进一步窥探国际品牌在分地区分品类的边际变化情况分区域欧美市场持续转弱大中华区恢复正增长23Q2NikeAdidasPuma在北美或美洲地区营收同比增长47下滑181下滑84增速环比回落219pct20pct99pct在EMEA欧洲中东和非洲地区增长30下滑48增长198增速环比回落138pct79pct49pctNikeAdidas在大中华区营收同比增长160增长65分别为自FY22Q221Q2以来首度正增长Puma在亚太地区营收同比增长164分品类运动鞋为核心基本盘增速表现持续优于服装23Q2NikeAdidasPuma运动鞋贡献营收占比高达699583531为最核心品类期间NikeAdidasPuma鞋类营收同比增长70下滑38增长118服装类营收同比下滑01下滑74下滑04鞋类增速远高于服装期内各大品牌推出强功能性的跑步足球篮球等新品覆盖专业及休闲生活场景鞋类竞争优势突出行业观点及投资分析意见23Q2国际运动品牌在欧美市场的表现转弱大中华区恢复正增长整体进入去库存的尾声部分品牌率先完成去库去库存的过程中促销活动增加也压制了盈利能力边际看欧美市场增速明显放缓营收出现同比下滑而大中华区恢复正增长基于国货和国际品牌的发展势头提示运动产业链投资方向1国内终端消费复苏本土运动品牌崛起推荐比音勒芬安踏体育361度特步国际李宁当前安踏体育361度23年PE为258倍随内需持续恢复及亚运会催化看好下半年运动品牌的恢复弹性2国际运动品牌去库存临近尾声运动制造链拐点将至推荐华利集团申洲国际伟星股份当前23年PE分别为192218倍随订单好转下半年有望环比改善3受益于国产运动品牌壮大本土制造商发展空间大建议关注盛泰集团风险提示全球需求增速不及预期品牌去库存行业竞争加剧全球贸易不确定性联系人王立平求佳峰李璇通信行业深度算力网络再讨论从Dojo架构到算法的硬件延伸AIGC系列深度23TeslaDojo的革新启发我们进一步思考算力和网络的关系硬件架构服从于算法设计硬件需求的判断也不能与软件和应用层面脱钩算力网络主线新一阶段的重要机会应核心关注海外爆款应用或模型侧重大更新Tesla是代表样本以及国内新一轮的模型与应用开发我们判断随着国内科技大厂的网络演进至400G以上运营商400G全光网推进建设本土模型训练组网等加速国内市场的高速网络需求将显著提升算力网络与流量环节AI服务器计算环节华为产业链以及特斯拉与智能车产业链相关标的应重点关注原因及逻辑1带宽与连接架构是决定算力性能的因素2芯片层面的高速chip-to-chip连接方案是高速网络光通信需求的底层逻辑3单SoC性能提升芯片堆量不意味着算力集群整体性能的线性提升网络设计是瓶颈有别于大众的认识市场担心TeslaDojo架构是否具有颠覆性及对光通信传统AI架构的冲击我们认为硬件架构服从于算法设计与当前AI算力算法领域其他巨头不同Tesla的AI方案根植于其能源车具身智能等垂直场景具有独请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共11页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告特性和难复制性Dojo的发展历程与技术特征反而启示我们对于算力网络硬件需求的判断要结合特定场景或者说下一阶段的算力网络投资重点应关注场景应用的催化市场对国内算力网络的需求有预期差我们基于对Dojo架构的思考延伸至GoogleTPU系列以及华为链的重要变化包括星河AI网络白皮书昇腾AI计算集群Atlas900SuperCluster等我们认为本土RoCE等网络及400G以上光通信演进是进一步重要趋势英伟达解决集群性能瓶颈的方式是引入InfiniBand网络并将C2C场景下应用的NVLink延伸至设备间互联Dojo是2Dmesh到3D组网解决数据存取瓶颈TPU则明显从算法到硬件矩阵化结合本土产业实际未来普适化的RoCE等网络以及400G以上速率的光通信是重要方向相关标的算力网络与流量环节中际旭创新易盛天孚通信华工科技中兴通讯紫光股份锐捷网络源杰科技盛科通信等AI服务器计算环节关注浪潮信息胜宏科技电子神州数码tmt等华为产业链关注软通动力大模型OS数据库华大九天tmtEDA长电科技电子封测润达医疗医疗AI赛意信息MetaERP中软国际广电运通神州数码等特斯拉与智能车产业链关注德赛西威立讯精密电子双环传动机械汽车精锻科技爱柯迪岱美股份等风险提示1信息技术迭代产生新的网络通信方案可能颠覆已有路径或格局2GPUDSA智联汽车机器人领域一向的风险依然是研究竞争产业链地位与管理若难以相对准确地把握可能会选中了次好的公司对投资产生不良的结果联系人李国盛华为秋季全场景新产品发布会点评穿过黑夜踏破边界平板电脑MatePadPro全球最轻薄大尺寸平板华为MatePadPro132英寸旗舰新品是其平板十年问鼎之作在硬件性能和软件生态上实现双重升级三项重大技术升级成为全场关注焦点业界首款超大柔性OLED屏幕星闪技术全新HarmonyOS4让平板电脑的生产力属性再上一个台阶智慧屏V5Pro电视AI华为智慧屏V5Pro让用户可以在大屏上有手机一样的体验该智慧屏不仅仅是电视更是超大屏手机其搭载全球首创的灵犀隔空触控技术可实现全新隔空触控体验搭载鸿鹄900芯片为用户提供了强大的计算和图形处理能力相较鸿鹄818CPU性能提升200GPU性能提升160采用鸿鹄画质可进行实时AI计算可将1080P的原始片源通过AI精晰超分技术增强为4K画质也可用于场景识别主体识别等采用智慧画框拥有儿童关爱模式等TWS耳机FreeBudsPro3麒麟A2带来全面突破华为FreeBudsPro3由中央音乐学院的调音团进行调音其内置的麒麟A2芯片是这款耳机在音质表现上取得显著突破的核心驱动力相比上一代麒麟A2在多个方面都有了显著提升包括内置了先进的蓝牙模组传输带宽能力大幅提高相当于传统蓝牙的4倍音频信号传输速率大大提升集成了双DSP处理单元算力比麒麟A1性能提升了2倍强大算力的高性能音频处理单元使得高保真音频的实时处理成为可能同时芯片的高度集成设计还带来了轻盈舒适的佩戴体验并且功耗大幅降低续航时间更长新品牌非凡大师首款黄金智能腕表华为推出了新的超高端品牌ULTIMATEDESIGN非凡大师刘德华担任华为Mate60RS非凡大师品牌大使新品牌的首款手机产品Mate60RS非凡大师是华为目前推出的最高端最高配的直板手机此外公司正式发布首款超高端智能金表HUAWEIWATCHUD非凡大师采用18K珍贵黄金材质支持双向北斗卫星和百米深潜技术预告智界S7和问界M9发布会预告了两款新车型智界S7和问界M9其中首款轿车智界S7将于11月发布对标特斯拉ModelSM9是继新款问界M7之后问界再次推出的一款重磅车型华为的回归有望炒热消费电子行情四季度欧美地区圣诞节中国大陆双11印度排灯节印度新年等大幅拉动消费需求此外我们预计2020年开始的宅经济换机潮后2024年即将再次迎来换新大年叠加厂商目前低库存战略2024年各类元器件有望迅速升温请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共11页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告风险提示下游应用增长不及预期行业竞争加剧芯片研发进展不及预期联系人袁航医药行业周报2023918-2023922本周医药上涨04建议关注联盟骨科耗材及安徽省药品集采进展市场表现本周申万医药生物指数上涨04同期上证指数上涨05万得全A除金融石油石化上涨01本周医药生物指数在31个申万一级子行业中表现排名第12各板块涨跌幅生物制品174医疗服务058化学制药-004医疗器械007医药商业-039中药017当前医药板块整体估值2795倍PE-2023E在31个申万一级行业2021中排名第6京津冀3N和河南12省两大省际联盟启动骨科创伤集采9月18日京津冀医药联合采购平台发布省际联盟骨科创伤类医用耗材集中带量采购公告此次骨科创伤类医用耗材带量采购由京津冀3N和河南12省两大联盟组成采购耗材包括接骨板及配套螺钉髓内钉及配件单独使用的普通接骨螺钉和单独使用的中空空心螺钉非锁定等骨科创伤类医用耗材采购期为2年根据医疗机构报送的采购需求量首年采购需求总量超过141万个本次集采竞价规则更加温和企业的申报价格如低于最高有效价即有较大希望获得拟中选资格国产阿兹海默病药物治疗获重大进展近期国内阿兹海默病AD药物治疗领域市场关注度较高9月20日通化金马发布公告公司宣布乙酰胆碱酯酶抑制剂琥珀八氢氨吖啶片三期临床试验成功目前中国药企在AD药物研发上尚处于初期阶段布局AD赛道的药企较少属于高需求低竞争的蓝海赛道在治疗领域建议关注1恒瑞医药的SHR-1707是处于临床阶段的国产靶向A单抗2023AAIC会议上发布I期结果目前Ib期研究正在进行中2先声药业从海外引进的口服小分子varoglutamstat目前处于临床II期海外临床试验已初步验证有效性和安全性3康弘药业的五加益智颗粒的II期临床试验已完成采用与多奈哌齐头对头的研究设计在诊断领域建议关注东诚药业金域医学等如东诚药业的18F-APN-1607Tau蛋白正电子摄影示踪剂目前处于临床III期投资分析意见1本次省际联盟骨科耗材集采竞价规则相对温和有望利好市场份额较高的骨科耗材企业建议关注大博医疗威高骨科春立医疗等2近期部分医药学术会议恢复开展利于国内医药创新学术成果的积极推广建议关注恒瑞医药百济神州-U科伦药业等3国内阿兹海默病领域具有较大的未被满足的临床需求国内目前布局AD赛道的公司相对较少建议关注东诚药业恒瑞医药康弘药业等风险提示集采降价风险研发风险联系人余玉君乖宝宠物301498深度报告中国宠物食品品牌化领跑者乖宝宠物中国宠物食品品牌化领跑者乖宝宠物成立于2006年以出口宠物零食起家ODMOEM2013年起开始开拓境内市场成立自有品牌麦富迪经过近十年的发展麦富迪已成长为中国宠物食品头部品牌2022年在中国宠物食品市场市占率约48位居行业第二仅次于皇家连续6年位居中国宠物食品行业品牌前三名目前公司业务主要分为境内境外两个板块其中境内业务收入以自有品牌为主境外收入则主要来自代工业务公司2022年实现营业收入3398亿元同比319境内业务营收占比超60实现归母净利润267亿元同比903群雄割据头部企业品牌力渐显国产品牌突围正当时2013年起由于对美日市场的出口业务发生变化主营出口代工的中国宠物食品企业纷纷开始布局国内市场中国宠物食品行业进入快速发展期截至目前中国宠物食品行业仍处于较快发展阶段行业集中度尚低根据欧睿数据2022年中国宠物食品市场规模达4872亿同比75预计2023年将超过500亿元17-22年CAGR达185但宠物食品品牌CR10仅24请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共11页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告与成熟市场美国474日本504有明显差距行业格局依然较为分散我们将当下国内宠物食品市场参与竞争的品牌分为以下四类1海外进口品牌渴望爱肯拿巅峰K9等2外资品牌在华设厂皇家冠能等3国产品牌拥有自有产能麦富迪顽皮伯纳天纯等4国产流量品牌无自有产能代工为主疯狂小狗网易严选等虽然海外品牌仍牢牢占据高端超高端市场且保持较好的增长趋势但在一级市场融资渐冷流量费用居高不下的背景下我们认为拥有优质自有产能的内资品牌有望凭借性价比优势及多年海外代工积淀的产品品质保障抢占中低端海外品牌的市场份额且随着品牌力的逐渐增强头部国产品牌市占率有望逐步上行行业竞争格局将日趋优化2013-2022年玛氏和雀巢主要中低端品牌合计市占率由110下降至252022年销售额Top20品牌中国产品牌合计市占率已反超国外品牌达172市占率前五品牌中国产品牌占据三席泛娱乐化品牌营销创新性前瞻产品布局线上渠道精细化运营共同助推自有品牌高速增长公司坚持核心大品牌战略以麦富迪为核心基石品牌开创高端系列弗列加特收购美国高端品牌WagginTrain逐步进行品牌矩阵高端化升级产品价格带持续上拓同时公司精准定位消费人群以80后90后及Z时代为目标客户群体聚焦线上渠道收入占比约80辅以持续坚定的营销费用投放通过泛娱乐化品牌营销聘请明星代言人赞助综艺影视宠物公益活动等多方位打造品牌形象与此同时公司研发投入行业领先推新速度快于行业产品矩阵完备且不同产品序列差异化定位明显霸弗系列主打还原天然饮食弗列加特系列主打高端国货高鲜肉添加羊奶鲜肉系列定位专业营养覆盖多层次消费人群据公司招股说明书公司超半数以上营收为创新性营收产品创新技术创新对应产品形成的营业收入其中创新性产品营收占比超30在线上渠道的运营上公司引领性地推出周期购会员制提升客户粘性一次下单定期送达同时线上平台精细化运营亦做到行业领先京东天猫平台粉丝数量位居国内品牌首位优质优价的产品叠加精准地品牌营销麦富迪品牌收入快速增长市占率持续提升据欧睿数据2017-2022年麦富迪品牌销售额CAGR达339市占率由26提升至48投资分析意见看好公司继续受益于中国宠物食品行业的快速发展同时市占率继续提升首次覆盖给予买入评级预计公司2023-2025年实现营业收入413515630亿元同比215248224实现归母净利润394758亿元同比453210234当前股价对应PE为47X39X31X给予买入评级风险提示自有品牌拓展不及预期汇率大幅波动原材料价格明显上涨联系人赵金厚盛瀚胡静航爱尔眼科300015拟收购19家医疗机构持续深化分级诊疗网络事件2023年9月20日公司发布公告拟收购海南爱尔枣庄爱尔等19家医疗机构部分股权收购再下一城分级连锁化布局持续深化此次计划收购的19家医疗机构大多开业时间较短2019年及之后开业的医院有12家处于培育早期因此多数医院在2022年仍然是亏损状态但2023年迅速爬坡多数已实现盈利本次交易合计交易价格为860亿元19家医院在2022年合计收入523亿净利润-703万元平均净利率为-134其中盈利医院9家亏损医院10家2023年1-7月这批医院合计收入379亿净利润2833万平均净利率为747其中盈利医院16家亏损医院3家盈利能力明显提升在区域分布上遍布全国各地既有杭州重庆深圳等省会级城市也有聊城汉川武冈等地县级市收购完成后将进一步增厚公司业绩同时深化公司分级连锁化网络标的质量优质部分医疗机构2023年利润爬坡亮眼本次收购中体量最大的医院为昆明艾维眼科医院收购完成后公司将持有77股权昆明艾维眼科2022年在疫情影响下依然实现122亿收入1982万净利润净利率16242023年1-7月收入已有8767万净利润1433万净利率16352023年1-7月净利率较高的有枣庄爱尔石狮爱尔眼科门诊昆明艾维眼科分别为292524661635随着未来利润爬坡这批医疗机构将为公司净利率进一步提升助力请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共11页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告民营眼科医院企业维持增持评级我们维持此前盈利预测预计2023-2025年实现营业收入21168亿26949亿33263亿同比增长314273234预计归母净利润分别为3394亿4272亿5520亿同比增长344259292对应市盈率为51倍40倍31倍公司是全球最大规模的眼科连锁医疗机构随着国内外诊疗网络持续扩大将进一步深化公司的品牌优势和规模优势营业规模和盈利能力也将进一步扩大因此维持增持评级风险提示集采降价风险竞争加剧风险医疗事故风险联系人余玉君请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共11页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告有关报告或销售服务请联系机构客户总部网址wwwswsresearchcom机构客户总部联系名单姓名分工直线分机E-mail机构客户总部倪红副总经理021-333882508250nihongswhysccom朱元彧副总经理0755-829906760676zhuyuanyuswhysccom华东A组茅炯华东A组负责人021-333884888488maojiongswhysccom金芙蓉联席负责人021-333885468546jinfurongswhysccom华东B组李庆华东B组负责人021-333882458245liqing3swhysccom谢文霓华东B组负责人B角18930809211xiewenniswhysccom华北组肖霞华北组负责人010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇华南组负责人0755-82990609lisheng5swhysccomPB团队邱蔚晶PB业务组负责人021-333882888288qiuweijingswhysccom李梦杰PB业务华北团队负责人010-66500627limengjieswhysccom大宗交易团队张朋大宗交易团队13910951906zhangpeng6swhysccom种子基金团队王耀宇种子基金团队18601123617wangyaoyuswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共11页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609lisheng5swhysccomA股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数沪深300指数港股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现1020持有Hold相对市场表现在1010之间波动减持Underperform相对弱于市场表现1020以下卖出Sell相对弱于市场表现20以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数恒生中国企业指数HSCEI我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共11页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称本公司在中华人民共和国内地香港澳门台湾除外发布仅供本公司的客户包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到本晨会报告为相关研究报告的节选摘要有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共11页简单金融成就梦想