今日重点推荐
　　大模型迭代，智能驾驶、机器人算法进化——机器人行业系列深度12
　　如何理解特斯拉端到端在智能驾驶中的应用？基于大模型泛化能力，用一个模型基座未经预设完成多个任务，包括目标检测、跟踪、建图、轨迹预测等。类似NLP大模型，一个GPT4完成翻译、文本填空、对话等多个子任务。具体来看：1）在Backbone环节特征提取，其中涉及BEV和多模态等大模型技术。2）在感知环节，目标检测与跟踪模块可以实现对动态元素的特征提取、帧间物体跟踪。3）预测模块，实现动静态元素交互与长时序轨迹预测，而且已经有“联合训练AI”。4）在规划模块，基于轨迹预测，做防碰撞，其中涉及占用网络（Occupancynetwork）等大模型技术。
　　风险提示：1）智联汽车的竞争和外部政策有时候会带来波动。2）毕竟行业仍然面临价格变化的可能，公司的相对竞争优势需要跟踪。3）国产方案推广后，对行业价格和竞争格局的跟踪需要持续性。（详见正文）
　　(联系人：洪依真)
　　华虹公司（688347）深度：25年磨一剑
　　产品组合持续优化。从下游来看，虽然消费电子仍然是公司收入的主要贡献，但工业及汽车的收入23Q2占比已达31%，已在逐季提升；从制程来看，公司整体在向相对更先进的工艺变化，12寸代工收入持续提升，其产能已接近8寸总和。
　　风险提示：技术迭代的风险；消费电子行业需求下降的风险；供应链风险。（详见正文）
　　(联系人：袁航)
　　反弹印证还是“真正的震荡市”——策略一周回顾展望(23/09/18-23/09/23)
　　反弹触发的原因：本周美元指数和美债收益率创新高，但人民币汇率守住了底线。微软Copilot类似的催化，AI板块7月调整，9月反弹，主要区别就是性价比不同，反弹指向市场性价比和微观结构已改善。一些政策乐观预期发酵：稳定A股市场预期，化解地方债务风险，扩大A股对外开放。
　　风险提示：美联储紧缩超预期，海外经济衰退超预期。（详见正文）
　　(联系人：傅静涛/黄子函/王胜)
　　

研究报告全文：指数收盘涨跌2023年9月25日名称点1日5日1月今日重点推荐上证指数3132155047128大模型迭代智能驾驶机器人算法进化机器人行业系列深证综指191343191013-090深度1253如何理解特斯拉端到端在智能驾驶中的应用基于大模型泛化能力用一个模型基座未经预设完成多个任务包括目标检测跟踪建图轨迹预测等类似NLP大模型一个GPT4完成翻译文本填空对话等多个子任务具体来看1在Backbone环节特征提取其中涉昨日表现1个月表现6个月表风格指数现及BEV和多模态等大模型技术2在感知环节目标检测与跟踪模块大盘指数191-047-650可以实现对动态元素的特征提取帧间物体跟踪3预测模块实现中盘指数140-121-1043动静态元素交互与长时序轨迹预测而且已经有联合训练AI4在小盘指数181-060-928规划模块基于轨迹预测做防碰撞其中涉及占用网络Occupancy行业涨幅昨日涨1个月涨6个月涨network等大模型技术通信设备637-146739风险提示1智联汽车的竞争和外部政策有时候会带来波动2毕消费电子431-109-282竟行业仍然面临价格变化的可能公司的相对竞争优势需要跟踪3计算机设备393-401-1187国产方案推广后对行业价格和竞争格局的跟踪需要持续性详见正软件开发375-767-1471文保险317580952联系人洪依真行业跌幅昨日跌1个月跌6个月跌林业-353445092贵金属-109390093华虹公司688347深度25年磨一剑特钢-043260-1014产品组合持续优化从下游来看虽然消费电子仍然是公司收入的主工业金属-043334118要贡献但工业及汽车的收入23Q2占比已达31已在逐季提升家居用品-022136-967从制程来看公司整体在向相对更先进的工艺变化12寸代工收入持续提升其产能已接近8寸总和风险提示技术迭代的风险消费电子行业需求下降的风险供应链风险详见正文联系人袁航反弹印证还是真正的震荡市策略一周回顾展望证券分析师230918-230923汤莹A0230518100004反弹触发的原因本周美元指数和美债收益率创新高但人民币汇率tangyingswsresearchcom守住了底线微软Copilot类似的催化AI板块7月调整9月反弹主要区别就是性价比不同反弹指向市场性价比和微观结构已改善一些政策乐观预期发酵稳定A股市场预期化解地方债务风险扩大A股对外开放风险提示美联储紧缩超预期海外经济衰退超预期详见正文联系人傅静涛黄子函王胜请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明申万宏源晨会报告今日重点推荐报告大模型迭代智能驾驶机器人算法进化机器人行业系列深度12华虹公司688347深度25年磨一剑反弹印证还是真正的震荡市策略一周回顾展望230918-230923今日推荐报告风电行业点评海上风电限制性因素逐渐解除深远海风电发展提上日程煤炭行业周报20230918-20230922煤炭开启补库存周期煤价持续上涨美联储表态偏鹰金属价格短期承压金属能源材料行业周报20230918-20230922食品饮料行业周报20230918-20230922关注旺季边际变化育肥重陷亏损仔猪快速下跌关注产能调减加速申万农林牧渔周观点20230918-20230924万达电影002739电影市场复苏强劲降本增效逐步兑现金山办公688111点评WPSAI全方面能力构建AIGC变革确定性受益今日重点推荐报告2今日推荐报告4请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第1页共11页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日重点推荐报告大模型迭代智能驾驶机器人算法进化机器人行业系列深度12如何理解特斯拉端到端在智能驾驶中的应用基于大模型泛化能力用一个模型基座未经预设完成多个任务包括目标检测跟踪建图轨迹预测等类似NLP大模型一个GPT4完成翻译文本填空对话等多个子任务具体来看1在Backbone环节特征提取其中涉及BEV和多模态等大模型技术2在感知环节目标检测与跟踪模块可以实现对动态元素的特征提取帧间物体跟踪3预测模块实现动静态元素交互与长时序轨迹预测而且已经有联合训练AI4在规划模块基于轨迹预测做防碰撞其中涉及占用网络Occupancynetwork等大模型技术9月23日Optimus视频更新硬件变化不大进步体现在端到端算法的进步1端到端模型提升了机器人学习效率2纯视觉控制器编码器让机器人对四肢更加精准的定位和控制3全身平衡和姿态控制能力强控制十分精准可以将重心控制在很小的区域具身智能所需要的AI能力基础VQA能力视觉导航和操作能力跨模态1大语言模型与机器人结合产生了不错的效果视觉-操作视觉-导航任务2具身智能基础AI能力VisualQuestionAnsweringVQA例如输入一张图片问AI图片中有什么3更进一步的AI能力视觉语言导航和视觉语言操作这类长时间连续性的任务视觉语言导航指通过自然语言让智能体agent到环境中的某个位置视觉语言操作指通过自然语言让智能体进行某些操作一般是取放物体大模型对于具身智能的提升1Language通过抽象的自然语言直接对机械智能控制2VisionZeroshot下的CV能力3Action同一底层进行运动控制能力相关标的德赛西威萤石网络柏楚电子精锻科技双环传动立讯精密裕太微华测导航风险提示1智联汽车的竞争和外部政策有时候会带来波动2毕竟行业仍然面临价格变化的可能公司的相对竞争优势需要跟踪3国产方案推广后对行业价格和竞争格局的跟踪需要持续性联系人洪依真华虹公司688347深度25年磨一剑909工程的延续上海华虹微电子有限公司作为909工程的主体承担单位于1996年4月9日成立由上海华虹与日本NEC合资7亿美元成立华虹NEC后因资金不足以及海外技术支持中断而无法升级也被迫从专业的内存生产公司转变成纯晶圆代工厂2013年1月华虹NEC先与宏力合并后改名华虹宏力产品组合持续优化从下游来看虽然消费电子仍然是公司收入的主要贡献但工业及汽车的收入23Q2占比已达31已在逐季提升从制程来看公司整体在向相对更先进的工艺变化12寸代工收入持续提升其产能已接近8寸总和特色工艺为未来重要发展方向特色工艺以拓展摩尔定律为指导不完全依赖线宽微缩通过聚焦新材料新结构新器件的研发创新与运用并强调特色IP定制能力和技术品类多元性的半导体晶圆制造工艺行业发展来看先进与特色工艺的结合才是一个地区发展晶圆代工业并形成综合竞争力的保障市场空间来看特色工艺在晶圆代工厂的渗透率相对较低稳定性来看特色工艺的盈利能力及和客户的粘性更佳重视研发五大特色工艺全面覆盖公司覆盖了嵌入式独立式非易失性存储器功率器件模拟与电源管理传感器等各类工艺平台产品的晶圆代工服务是行业内特色工艺平台覆盖最全面的企业其中嵌入式非易失性存储器和功率器件是收入占比最大的两个工艺平台公司是全球最大的智能卡IC制造代工企业在全球SIM卡及银行IC卡国内二代身份证及社保卡领域的市场占有率处于领先地位此外公司功率器件种类丰富度行业领先自主研发的深沟槽式超级结MOSFETIGBT等工艺技术完成了从8寸至12寸的升级推动了国内功率器件全产业链的发展积极建设先进产能持续推进812英寸战略华虹无锡一期年底建设完毕华虹无锡二期顺利推进预计请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共11页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告一期二期项目全部达产后晶圆代工产能将达约180KM届时将成为国内技术最先进生产规模最大的12寸特色工艺研发和制造基地随着产能的逐渐释放公司也即将完成以8寸为主转型为12寸为主的跨越首次覆盖给予买入评级我们预计公司23-25年归母净利润分别为2047亿2598亿3569亿采用2023年盈利预测进行估值可比公司23年平均PE为51X考虑到华虹公司作为全球领先的特色工艺晶圆代工企业也是行业内特色工艺平台覆盖最全面的晶圆代工企业我们给予公司2023年50XPE目标市值1024亿元首次覆盖给予买入评级风险提示技术迭代的风险消费电子行业需求下降的风险供应链风险联系人袁航反弹印证还是真正的震荡市策略一周回顾展望230918-230923一反弹触发的原因本周美元指数和美债收益率创新高但人民币汇率守住了底线微软Copilot类似的催化AI板块7月调整9月反弹主要区别就是性价比不同反弹指向市场性价比和微观结构已改善一些政策乐观预期发酵稳定A股市场预期化解地方债务风险扩大A股对外开放二反弹印证还是真正的震荡市市场对后续政策催化有基本信心但对政策效果的持续性的预期仍不高我们认为周五的超跌反弹印证了我们真正的震荡市的判断高性价比是反弹的基础不必因此对后续政策效果发酵过度乐观的预期市场对后续政策催化有基本信心汇率和A股都会稳定预期活跃资本市场化解地方债务风险后续稳增长加码都还有政策期待高性价比区域超跌反弹的线索容易出现反弹持续性仍依赖于政策效果的验证但目前对政策效果持续性的预期仍不高化债在中期肯定有重大影响但现阶段海外高利率会限制国内降息进程也会限制化债的系统性铺开在海外风险偏好承压的阶段扩大A股对外开放的短期效果可能有限稳定A股市场预期可能只是维持震荡市的因素A股向上突破还是需要基本面和其他政策刺激的配合三市场总体选股胜率已回落了7个月历史经验来看窄幅震荡行情已处于中后段不在沉默中爆发就在沉默中死亡此时结构选择的重点是布局未来重大拐点首选电子高景气可持续但机构配置偏高的军工在震荡市轮动的重要方向交易再通胀可以博弈周期但这无法打破窄幅震荡格局稳定A股市场预期可能强化中特估逻辑中期继续看好AI应用海外映射机会窄幅震荡市已经持续了很长时间这个阶段该如何思考结构选择的重点我们提示市场总体的选股胜率买入持有1月获得正收益的概率已连续回落了7个月从历史经验上看这对应窄幅震荡行情已处于中后段这一阶段不在沉默中爆发就在沉默中死亡市场选择方向的时点可能已经不远终结窄幅震荡行情通常需要看到宏观的重大变化2014年7月降息触发杠杆资金正循环2017年8月供给侧改革行情引发了经济的乐观预期2020年2月疫情影响2022年2月俄乌冲突全球通胀同时也需要重大行业性机会的配合所以现阶段结构选择的重点是布局未来有重大拐点的方向我们首推电子二季报业绩增速不再恶化存货周转率见底回升困境反转线索显现后续华为链创新消费电子换机周期AI驱动全球半导体周期都可能成为电子行情启动的催化另外高景气可持续但机构持仓较高的方向可能是震荡市轮动的关键环节首选国防军工二季报反映订单执行加速四季度订单再补充同时关注一带一路出口链和新能车产业链电池链2024年供给增速回落明确的投资机会再通胀是宏观层面的潜在重要变化涨价周期有博弈价值但我们继续提示交易再通胀难成为A股的破局点涨价周期还只是震荡市轮动的方向继续看好中特估稳定A股市场预期可能强化中特估逻辑以高股息投资为抓手完善上市公司治理正在形成一种思潮中期继续关注AI应用端拓展的美股映射重点是机器人汽车智能化游戏风险提示美联储紧缩超预期海外经济衰退超预期联系人傅静涛黄子函王胜请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共11页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日推荐报告风电行业点评海上风电限制性因素逐渐解除深远海风电发展提上日程事件继江苏省自然资源厅公示国信大丰850MW海上风电项目海域使用申请后近期中国电建发布江苏省深远海海风示范前期工作工程咨询项目招标涉及5个深远海海上风电场项目合计约58GW海上风电限制性因素逐渐解除十四五步入中后期海风建设有望加速受多因素影响2023年上半年我国海风建设节奏较为缓慢据国家能源局披露我国上半年海上风电新增并网容量为110GW与年初市场预期有较大差距8月份以来山东浙江等多地相继放出多个海上风电核准项目同时此前受影响较大的江苏继2021年一期竞配以来存量的265GW海上风电项目迎来进展三峡大丰800MW项目和国信大丰850MW项目先后迎来招标和海使用权公示这也标志着我国海上风电的限制性因素正在逐渐解除且当前已经进入十四五中后期而距各省十四五规划目标仍有较大的待建缺口我们预计我国的海风有望进入加速建设期多个深远海项目开启前期招标工作深远海风电发展提上日程中国电建发布的江苏省深远海项目主要是围绕开展海洋水文观测专题海洋环境现状调查等项目前期工作进行招标涉及的五个风电场项目离岸距离最近为55km最远达120km目前针对全国深远海海上风电发展专项规划编制正在开展前期工作包括各省的专项规划自然资源部委托的相关技术审查工作同时针对深远海着重研究制定现状规划和管理政策具体论证编制要求也正在起草随着近海风资源开发趋近饱和及用海限制深远海正成为海上风电发展新方向全国深远海海上风电规划共布局41个海上风电集群预计总容量290GW是近海的三倍无论单机容量风轮直径基础形式输电模式还是开发规模都与近海风电不可同日而语随着多个深远海项目前期工作的展开深远海风电发展已提上日程投资分析意见随着海上风电限制性因素的解除且十四五中后期已至行业有望进入快速上量期同时深远海海风项目进展不断进一步打开海风想象空间建议关注受益于行业景气度提升有望迎来量利齐升的塔桩公司海力风电天能重工天顺风能泰胜风能等深远海用量增加壁垒提高的海缆公司东方电缆积极布局海上大型化产品的锻铸件公司金雷股份等大型化下国产替代提速的零部件公司盘古智能等风险提示海上风电建设不及预期深远海推进进程不及预期技术发展不及预期联系人朱栋王艺儒煤炭行业周报20230918-20230922煤炭开启补库存周期煤价持续上涨截至9月22日动力煤方面根据中国煤炭市场网秦皇岛港口动力煤现货价环比上周五上涨80元吨收报995元吨供给端主产地安监强化煤炭生产受限虽然本周日均调入量环比上涨根据中国煤炭市场网统计的环渤海四港区数据截至9月22日当周环渤海四港区日均调入量18989万吨环比上周增加1247万吨涨幅703但同比去年低339较5月底最高峰低900需求端由于终端库存不高补库需求增加本周日均调出量17921万吨环比上周增加803万吨涨幅469高于去年同期港口库存方面截至本周五环渤海四港口库存213216万吨环比上周增加4774万吨涨幅229但比去年同期低8387万吨用电需求下降但非电需求持续回升且由于近期地产政策频发市场预期非电需求会进一步向好叠加供给端持续低迷和补库需求动力煤价格有望继续上升炼焦煤方面根据钢之家数据山西产主焦煤京唐港库提价格2400元吨环比上周上涨150元吨供给端产地生产较为平稳需求端根据我的钢铁网统计的247家主要钢企生产数据本周以上钢企日均铁水产量日均铁水产量24885万吨环比上周增加101万吨由于国内铁水日产量维持在245万吨以上的高位且黑色终端消费旺季来临在需求的支撑下焦煤价格有望高位震荡但考虑到钢铁下游需求不振焦煤价格上涨持续性有待观察我们重点推荐稳定经营高分红高股息标的中国神华陕西煤业高成长低估值标的兖矿能源广汇能源及高现金流焦煤标的潞安环能请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共11页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告风险提示保供力度叠加价格管控政策力度超预期煤炭价格下跌联系人施佳瑜美联储表态偏鹰金属价格短期承压金属能源材料行业周报20230918-20230922一周行情回顾据ifind1环比上周上证指数上涨047深证成指上涨034沪深300上涨081有色金属申万指数下跌194跑输沪深300指数275个百分点2分子板块看环比上周贵金属下跌372铝下跌204能源金属下跌012小金属下跌253铜下跌207铅锌下跌353金属新材料下跌091价格变化环比上周1工业金属及贵金属据ifindLME铜铝铅锌锡镍价格-218231-208165213-254COMEX黄金价格-004白银2212能源材料据百川盈孚锂辉石价格-226电池级碳酸锂-780工业级碳酸锂-805电池级氢氧化锂-564金属锂-295电解钴不变电解镍-285干湿法隔膜价格不变六氟磷酸锂-4766um锂电铜箔加工费不变3黑色金属据ifind螺纹钢价格-027铁矿石价格-458变化19月美国FOMC会议决定不加息维持基准利率在525-55水平并暗示年内或有一次加息点阵图显示24年降息幅度由100bp下调至50bp2023Q4实际GDP增速预测由10上调至21市场预期152据中国人民银行官网9月15日中国央行决定下调金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为743钢铁据国家统计局8月中国粗钢日均产量27874万吨环比下降48生铁日均产量24071万吨环比下降38钢材日均产量37587万吨环比持平周期投资分析意见首选黄金白银滞胀环境下金价迎来大周期上涨紫金矿业中金黄金湖南黄金投资属性与工业属性共振下白银价格上涨盛达资源看好铜2023-2024年的持续成长机会紫金矿业金诚信洛阳钼业河钢资源工业硅合盛硅业黄金美联储加息周期末期美债长短利率持续倒挂未来经济预期悲观展望未来两年名义利率下行速度超过通胀美国实际利率下行带动金价进入上涨周期白银货币属性工业属性金银比三维共振加息利空因素边际走弱叠加高银浆单耗的Topcon光伏组件进入大规模投产期白银价格有望进入高弹性上行周期铜看好2023-2024年铜上涨2022-2024年全球铜矿新增供给有限需求端新能源需求持续高增长预期铜供需有望维持紧平衡铜价有望迎来长上涨周期工业硅预计2022年8月至2023年6月国内新增多晶硅产能1047万吨有机硅持续扩产将带动工业硅需求快速增长工业硅供给端有效增量不足钼钼终端消费受化工石化天然气行业资本支出上行周期拉动维持高景气供需紧张下23年钼价有望维持高位钢铁地产政策偏积极影响下预计后续需求端稳中向好预计钢价偏强震荡关注紫金矿业金诚信河钢资源盛达资源湖南黄金中金黄金合盛硅业金钼股份投资分析意见推荐23年供需格局稳定的新能源制造业推荐华峰铝业东阳光博威合金横店东磁铂科新材云海金属风险提示国际地缘政治变化宏观经济变化下游需求不及预期大宗商品价格变化联系人王宏为马焰明陈松涛何成洋食品饮料行业周报20230918-20230922关注旺季边际变化投资分析意见我们认为随着稳增长政策的密集出台和宏观数据的企稳改善市场对消费的预期在边际改善展望下半年1需求角度23H2消费场景已全面恢复22H2场景受限导致基数不高2成本角度包材和部分原料已同比下降站在半年维度并结合23-24年估值水平强者恒强的头部企业和部分跌幅较大的企业已具备吸引力和配置价值中期对板块应适当积极逐步加大配置白酒行业呈现品牌和地区间分化复苏而非全面复苏全年渐进式向好的趋势没有变化当前时点1高端酒和强区域公司依然保持稳健增长全年业请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共11页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告绩确定性高中报已验证2板块估值合理考虑估值切换全年维度仍有向上空间3对中秋国庆放低预期分化复苏延续关注超跌个股核心推荐泸州老窖迎驾贡酒贵州茅台今世缘五粮液水井坊古井贡酒山西汾酒洋河股份大众品成本压力已逐步缓解并将继续改善需求恢复尚需时间当前看好两类公司一类是调整较充分估值处历史低位分红率可观的公司二是行业成长空间广阔公司本身治理优秀且能积极捕捉消费者和渠道的变化创新产品和销售模式估值市值相对合理的成长品种核心推荐安井食品华润啤酒中炬高新青岛啤酒伊利股份关注洽洽食品盐津铺子劲仔食品白酒板块临近中秋旺季1多数经销商目前对旺季预期不高主因Q2和7-8月需求不旺9月以来虽环比改善但到目前旺季氛围未充分体现需继续等待2从场景上礼品有刚需属性商务需求有所减弱大众宴席同比增长受益场景全面恢复婚宴等宴席十一期间预定火爆3从价位上预计高端酒需求稳定但有一定降级趋势300-500元的大众次高端增长扩容百元价格带分化各价格带均呈现品牌集中趋势分化加剧渠道更聚焦选择有刚需属性的产品4目前高端酒和主要次高端品牌价格表现不强渠道难以通过顺价盈利提前囤货意愿不高因此终端库存不高库存压力集中于经销商我们认为应降低中秋国庆预期品牌将呈明显分化各价格带的刚需产品将获得挤压式增长看好高端强区域公司并关注底部优质品种建议继续观察临近旺季的边际变化食品板块继续关注并推荐中炬高新公司将进入治理改善通道管理团队上预计公司将市场化招聘具有快消品经验的职业经理人之后有望推进市场化的激励机制聚焦调味品主业随着后续新管理团队陆续到位调味品团队的士气及积极性有望得到稳定与提振公司基本面也将进入改善通道长期仍将有广阔的成长空间关注洽洽食品由于成本上涨致23Q2利润低于预期但预计23Q3-24Q1有望迎来环比改善关注10月底-11月新一季葵花籽采购成本以及年底到明年初旺季的收入改善情况关注劲仔食品公司持续围绕大包装升级战略积极拓展散称渠道鹌鹑蛋上半年因产能受限主要以散称渠道为主下半年伴随产能陆续释放有望全渠道放量规模效应下提升盈利能力高价小鱼库存已基本消耗完毕下半年成本端压力有望缓解预计公司仍能保持收入和利润的较快增长风险提示食品安全问题经济下行影响白酒及大众品需求联系人吕昌周缘育肥重陷亏损仔猪快速下跌关注产能调减加速申万农林牧渔周观点20230918-20230924本周申万农林牧渔指数上涨01沪深300上涨08投资分析意见配置养殖业持续周期性改善关注非瘟疫苗进展转基因玉米试点种植厄尔尼诺重现等行业主题重点关注上市公司行业持续周期性改善益生股份圣农发展巨星农牧温氏股份牧原股份中宠股份相关行业主题投资非洲猪瘟疫苗商业化生物股份中牧股份普莱柯科前生物转基因玉米试点种植登海种业隆平高科大北农生猪养殖猪价延续回落养殖陷入亏损仔猪价格快速下跌关注产能调减加速趋势本周猪价继续回落据涌益咨询9月18日-9月24日全国外三元生猪周度销售均价为1619元kg环比-186周度全国外三元生猪出栏均价为1637元kg周环比-073行业供给压力仍存备货需求增量有限短期猪价回落明显虽然短期消费回暖屠宰企业订单有所增加根据涌益咨询数据显示样本屠宰企业周度平均屠宰量为150150头日周环比306但前期仔猪出生量的增加致使当前标猪供应充足根据农业农村部数据显示2023年3-4月全国新生仔猪数量分别同比增加122112本周全国生猪出栏平均体重为123公斤周环比增加019公斤充裕的供给仍是压制当前猪价的核心仔猪补栏需求低迷价格继续回落本周15kg仔猪销售均价382元头周环比下跌34元头低迷的仔猪和肥猪价格或驱动产能加速淘汰仔猪与育肥猪养殖重新陷入亏损根据Wind数据截止9月22日自繁自养与外购仔猪养殖利润分别为-4381-9954元头或继续驱动产能调减意愿增加多种口径数据已经验证产能加速调减之趋势国家统计局农业农村部2023年8月能繁母猪存栏4241万头月环比-077月环比-06中国畜牧业协会猪业分会2023年8请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共11页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告月监测规模种猪场二元母猪存栏量环比下降10同比下降10同时淘汰母猪量环比增加19同比增加64淘汰量在8月出现显著增长投资分析意见预计能繁母猪存栏趋势性下降产能去化继续在曲折中前行建议布局优质猪企猪价短期因供需变化与博弈而有所上涨但行业供给充沛之基调并未改变我们预计Q3-Q4猪价涨幅有限23Q4末至24Q1或进一步陷入亏损本轮能繁母猪调减始于22年末23年初且降幅绝对值不高本轮猪价上涨的持续性与高度或仍需依赖行业产能的进一步收缩若无疫病等外力刺激或需依赖亏损期的进一步拉长高位能繁母猪存栏与低位的板块估值仍是支撑板块左侧布局的底层逻辑基于此仍建议关注出栏增速现金储备成本管控俱佳的优质猪企左侧布局静待花开建议关注温氏股份牧原股份巨星农牧肉鸡养殖补栏需求推升白鸡鸡苗价格黄鸡价格小幅回落据上海钢联数据本周白羽肉鸡商品代鸡苗销售均价为197元羽周环比上涨2236小厂出苗量少叠加养殖端赶年前三批鸡的周期性补栏情绪回暖推升短期鸡苗价格预计后续鸡苗价格将延续震荡上行据新牧网9月22日全国黄羽肉鸡中速鸡销售均价732元斤周环比-60投资分析意见白羽肉鸡短期看季节性需求波动中期验证周期弹性消费端增量保障白鸡供给顶部全行业维持盈利23年下半年上游供给的收缩将逐步传导至商品代环节换羽比例效率与国产种鸡的渗透情况是影响兑现时点与周期高度的关键变量当前时点重点推荐父母代种鸡环节具备自给优势的企业关注圣农发展益生股份黄羽肉鸡供给为基季节性需求为矛布局季节性盈利改善黄鸡产能与供给仍处历史底部2023年全国黄羽肉鸡出栏量大概率创2017年后新低但在食品工业化的浪潮之下白鸡817杂交肉鸡对其的替代是需求端难以避免的冲击黄鸡仍在经历供需再次平衡的过程除季节性需求的拉动外猪价波动对其拉动作用将再次提升布局季节性盈利改善建议关注立华股份湘佳股份饲料本周饲料工业协会公布2023年8月全国饲料生产形势数据据样本企业数据测算2023年8月全国工业饲料产量2878万吨环比增长61同比增长59其中配合饲料2672万吨环比59同比60浓缩饲料129万吨环比89同比09添加剂预混合饲料62万吨环比57同比111从饲料使用原料看饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为228同比下降80配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比119同比下降40风险提示生猪肉鸡价格持续低迷转基因玉米推广与非洲猪瘟疫苗研发推广进程延后养殖疫情爆发等联系人赵金厚朱珺逸万达电影002739电影市场复苏强劲降本增效逐步兑现23年暑期档创多项记录电影票房大盘复苏强劲根据猫眼数据2023年电影暑期档票房高达2062亿元较22年同期增长1257相较2019年1778亿元的暑期档票房提升了16创中国影史纪录根据灯塔数据23年电影暑期档的服务费观影人次场次平均票价均达历年最高水平单日票房连续破亿的天数达到72天相较19年暑期档连续37天票房过亿有了大幅提升暑期档影片百花齐放供给丰富类型多样孤注一掷消失的她封神第一部领跑暑期档票房前五影片形成了两部35亿两部20亿一部15亿的格局根据猫眼数据23年1-8月全国综合票房实现4281亿元已恢复至19年同期票房的953根据猫眼数据万达经营质量优秀2023年第三季度随着优质内容稳定供给和观众观影热情持续高涨万达电影作为行业领先企业票房收入和非票房收入均实现较快增长根据公司公告2023年1-8月公司实现票房收入581亿元不含服务费同比2022年增长661恢复至2019年同期的105观影人次142亿同比2022年增长677恢复至2019年同期的105整体表现优秀万达影院市占率稳健根据公司公告公司直营影院市占率从2019年的133提升到现在的15以上整体市占率达到16523H1公司新开业直营影院6家新开业轻资产影院29家截至2023年6月30日公司国内拥有已开业影院857家7203块银幕其中直营影院708家6149块银幕轻资产影院149家1054块银幕同时公司下属澳洲院线拥有境外影院56家493块银幕请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共11页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告影视剧集储备丰富逐步进入业绩释放期公司主投主控影片三大队已定档12月15日该片由陈思诚导演监制张译领衔主演根据真实事件改编值得期待同时公司参与投资的电影前任4英年早婚好像也没那么热血沸腾将于国庆档上映无价之宝已定档11月10日上映公司储备项目还包括维和防暴队寻她我才不要和你做朋友呢女大佬误杀3重案检察官等投资分析意见维持增持评级我们预计公司23-25年归母净利润为113714711677亿元参照23年9月22日收盘价对应23-25年PE分别为262018倍考虑到公司格局稳固经营质量稳健维持增持评级风险提示政策监管变化风险内容投入效果不及预期联系人赵航金山办公688111点评WPSAI全方面能力构建AIGC变革确定性受益事件在2023金山办公技术开放日上公司官方宣布基于大语言模型的智能办公助手WPSAI已接入金山办公全线产品邀请用户体验全组件AI功能同时首次对外展示了金山办公自研模型的最新进展该模型基于开源底座通过训练调优助力WPSAI成为国内率先落地的AI办公应用利用大模型重构办公软件Microsoft365Copilot在国内最直接的对标公司定位为大语言模型应用方锚定AIGC内容创作Copilot智慧助手Insight知识洞察三个战略方向WPSAI作为协同办公赛道的类ChatGPT式应用已接入WPS文字演示表格PDF金山文档等产品线解决用户在内容生成内容理解指令操作等方面的日常办公难题根据微软官网Microsoft365Copilot将于11月1日向企业客户全面推出WPSAI作为其在国内的对标产品在后续的提价用户使用习惯培养等方面将直接受益首次展示自研模型进展并打造基于WPSAI能力的企业知识库为了满足更多用户小众场景的需求公司在开源底座基础上通过训练调优自研模型在企业知识库方面传统知识库存在一定局限性公司的目标是在RAG检索增强生成技术帮助下有望突破企业数字资产伪命题助力构建企业数字资产闭环发布WPS365全家桶品牌公有云SaaS业务进展顺利公司已面向组织级客户发布数字办公全家桶WPS365提供内容创作办公协作开放生态及数字资产管理等能力包含WPSOffice文档中心金山协作金山会议邮件日历等通用办公应用通过多个应用间的协作互通全方位满足企业在数字化转型方面的需求为客户打造高效一体化的协同办公平台根据公司半年报上半年公有云领域SaaS付费企业数同比增长54付费企业续约率超70金额续费率超100带动公有云领域相关收入同比增长100维持买入评级维持2023-2025年归母净利润预测157922953286亿元对应PE分别为1107553倍公司作为国内数字办公领军同时享受AIGC变革红利随着AI功能不断优化公司有望通过提价实现C端B端订阅业务的收入加速维持买入评级风险提示AIGC产品应用效果不达预期行业巨头以及新进入者的挑战信创业务后续的释放节奏可能存在波动联系人施鑫展刘洋请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共11页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告有关报告或销售服务请联系机构客户总部网址wwwswsresearchcom机构客户总部联系名单姓名分工直线分机E-mail机构客户总部倪红副总经理021-333882508250nihongswhysccom朱元彧副总经理0755-829906760676zhuyuanyuswhysccom华东A组茅炯华东A组负责人021-333884888488maojiongswhysccom金芙蓉联席负责人021-333885468546jinfurongswhysccom华东B组李庆华东B组负责人021-333882458245liqing3swhysccom谢文霓华东B组负责人B角18930809211xiewenniswhysccom华北组肖霞华北组负责人010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇华南组负责人0755-82990609lisheng5swhysccomPB团队邱蔚晶PB业务组负责人021-333882888288qiuweijingswhysccom李梦杰PB业务华北团队负责人010-66500627limengjieswhysccom大宗交易团队张朋大宗交易团队13910951906zhangpeng6swhysccom种子基金团队王耀宇种子基金团队18601123617wangyaoyuswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共11页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609lisheng5swhysccomA股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数沪深300指数港股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现1020持有Hold相对市场表现在1010之间波动减持Underperform相对弱于市场表现1020以下卖出Sell相对弱于市场表现20以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数恒生中国企业指数HSCEI我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共11页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称本公司在中华人民共和国内地香港澳门台湾除外发布仅供本公司的客户包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到本晨会报告为相关研究报告的节选摘要有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨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