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　　《2024年氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案（征求意见稿）》解读：配额总量和分配实施方案符合预期，氟化工景气有望开启长周期反转
　　整体方案符合之前的预期，按照基线年20-22年的各个HFCs品种的平均生产量发放生产配额，HCFCs生产和使用基线值的65%在2024年暂不全部分配到生产和使用单位。
　　方案同时明确配额调整方案，调整方案略超预期，同品种一年两次申请机会，不同品种间调整更加严格。
　　配额政策征求意见稿落地，行业格局已定，氟化工景气有望开启长周期反转，价格价差将开启上涨模式。
　　维持行业“看好”评级。行业和企业格局已定，未来供给强约束，需求随着全球空调和汽车的维修和新装市场的增长以及工业用冷媒和冷链需求的增长，供需格局持续优化将带来氟化工行业景气反转向上。同时主流企业不断向下游发展高附加值的氟聚合物、氟精细化学品。
　　风险提示：1）配额正式稿较征求意见稿有较大的变动；2）制冷剂价格上涨不及预期；3）下游需求持续疲软。
　　(联系人：马昕晔/宋涛)
　　华润燃气(01193.HK)深度：价改旧改多重机遇盈利能力修复可期
　　全国性城燃国企，燃气主业长期向好。华润燃气背靠华润集团，是全国跨区域综合能源供应及服务企业之一。
　　居民气顺价改善+工商销气复苏，毛差有望持续反弹。今年以来，全国范围内天然气上下游价格联动机制的建设与落实不断加强，其中四川、江苏，河北、安徽等省份的部分城市终端顺价幅度已超10%。
　　城燃项目区位优势明显，区域协同降本增效。行业低谷期逆势扩张，城中村改造深挖内涵市场。公司新增项目基本位于国家四大战略区域，新项目潜在贡献销气量可达61.4亿方。
　　综合服务业务基础夯实，市场广阔蓄势待发。考虑到公司已积累5585户居民用户中，其中45.2%来自一线城市，72.4%来自三线城市及以上，庞大的用户规模和较高的消费能力有望带动公司燃气增值服务稳健增长。
　　风险提示：天然气价格高波动风险、国内顺价机制落地情况不及预期、燃气销售增长情况低于预期
　　(联系人：王璐/朱赫)

研究报告全文：指数收盘涨跌2023年9月22日名称点1日5日1月今日重点推荐上证指数3084-07-13-1512024年氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案征求意见深证综指187770-087-204-372稿解读配额总量和分配实施方案符合预期氟化工景气有6435望开启长周期反转整体方案符合之前的预期按照基线年20-22年的各个HFCs品种的平均生产量发放生产配额HCFCs生产和使用基线值的65在2024年暂不全部分配到生产和使用单位昨日表现1个月表现6个月表风格指数现方案同时明确配额调整方案调整方案略超预期同品种一年两次申大盘指数-098-157-789请机会不同品种间调整更加严格中盘指数-067-208-1137配额政策征求意见稿落地行业格局已定氟化工景气有望开启长周小盘指数-068-160-1038期反转价格价差将开启上涨模式行业涨幅昨日涨1个月涨6个月涨维持行业看好评级行业和企业格局已定未来供给强约束需求随林业257721451着全球空调和汽车的维修和新装市场的增长以及工业用冷媒和冷链需房地产服务124-203-673求的增长供需格局持续优化将带来氟化工行业景气反转向上同时黑色家电1086431065主流企业不断向下游发展高附加值的氟聚合物氟精细化学品通信设备087-431559风险提示1配额正式稿较征求意见稿有较大的变动2制冷剂价其他电子049000-1227格上涨不及预期3下游需求持续疲软行业跌幅昨日跌1个月跌6个月跌旅游零售-333-866-4364联系人马昕晔宋涛渔业-265042058华润燃气01193HK深度价改旧改多重机遇盈利能力修复可饲料-243070-1676期汽车服务-227-256-1517种植业-200-255-909全国性城燃国企燃气主业长期向好华润燃气背靠华润集团是全国跨区域综合能源供应及服务企业之一居民气顺价改善工商销气复苏毛差有望持续反弹今年以来全国范围内天然气上下游价格联动机制的建设与落实不断加强其中四川江苏河北安徽等省份的部分城市终端顺价幅度已超10城燃项目区位优势明显区域协同降本增效行业低谷期逆势扩张城中村改造深挖内涵市场公司新增项目基本位于国家四大战略区域证券分析师新项目潜在贡献销气量可达614亿方胡雪飞A0230522120002综合服务业务基础夯实市场广阔蓄势待发考虑到公司已积累5585huxfswsresearchcom户居民用户中其中452来自一线城市724来自三线城市及以上庞大的用户规模和较高的消费能力有望带动公司燃气增值服务稳健增长风险提示天然气价格高波动风险国内顺价机制落地情况不及预期燃气销售增长情况低于预期联系人王璐朱赫请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明申万宏源晨会报告今日重点推荐报告2024年氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案征求意见稿解读配额总量和分配实施方案符合预期氟化工景气有望开启长周期反转华润燃气01193HK深度价改旧改多重机遇盈利能力修复可期今日推荐报告软通动力301236点评发布openGauss商业发行版数据库生态持续完善普源精电通过自研核心技术平台首次实现国产数字示波器产品带宽达到13GHz产品迈入高端今日重点推荐报告2今日推荐报告3请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第1页共8页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日重点推荐报告2024年氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案征求意见稿解读配额总量和分配实施方案符合预期氟化工景气有望开启长周期反转2023年9月21日生态环保部公开征求2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案征求意见稿意见该方案对配额总量设定配额分配范围分配方法申请和发放流程配额调整原则和程序等进行了详细说明整体方案符合之前的预期按照基线年20-22年的各个HFCs品种的平均生产量发放生产配额HCFCs生产和使用基线值的65在2024年暂不全部分配到生产和使用单位根据方案内容按照基加利修正案有关规定确定我国HFCs生产的基线值为1852亿吨CO2包括基线年HFCs的平均生产量加上HCFCs生产基线值的65HFCs使用基线值为904亿吨CO2含进口基线值005亿吨CO2对于配额总量中HCFCs生产和使用基线值65的部分2024年暂不全部分配到生产单位和使用单位生产配额以生态环境部组织的基线年HFCs生产核查核定的生产量为基准确定各生产单位2024年度生产配额按HFCs品种发放其中内用生产配额根据生态环境部组织的基线年HFCs生产核查结果确定各生产单位某品种HFCs基线年年均生产量占国家该品种年均总生产量比例以此比例和我国基线年该品种HFCs年均总出口量计算各生产单位该品种HFCs年均出口量采用内用生产配额生产配额-出口量的计算方法确定各生产单位2024年度内用生产配额按HFCs品种发放注释HFCs为三代产品HCFCs为二代产品方案同时明确配额调整方案调整方案略超预期同品种一年两次申请机会不同品种间调整更加严格根据方案内容HFCs生产单位获得2024年配额后生态环境部根据行业需求本年度内安排两次同品种HFCs配额调整生产单位提交配额调整申请的日期分别为2024年4月30日前和2024年8月31日前配额调整原则如下1配额调整分为年度配额调整和永久性配额调整2用于调整的配额须为根据本方案确定的配额或获得配额后当年未使用的配额3调整后配额量应符合该生产单位HFCs生产设施环评管理要求4同一品种HFCs配额可在生产单位间进行等量调整不同品种HFCs的调整须同时遵循调整不得增加总二氧化碳当量且任一品种HFCs的配额调增量不得超过该生产单位根据本方案核定的该品种配额量的10调整量有限并且只有在提交配额申请时一年一次HFC-23不参与调整配额政策征求意见稿落地行业格局已定氟化工景气有望开启长周期反转价格价差将开启上涨模式目前制冷剂行业格局已定行业集中度高主流企业涨价弹性大根据百川盈孚制冷剂产品数据2022年R32有效产能为507万吨2020-2022年的平均产量为2325万吨行业的平均开工率462022年R134a有效产能为338万吨2020-2022年的平均产量为1837万吨行业的平均开工率542022年R125有效产能分别为285万吨2020-2022年的平均产量分别为1362万吨行业的平均开工率为48从2024年起将严格按照配额进行生产近期随着萤石氢氟酸和甲烷氯化物价格的推动制冷剂价格持续上行预计配额政策落地后氟化工景气有望开启长周期反转根据百川资讯的报价截止2023年9月21日三代制冷剂主流品种R32R134aR125的价格较2Q23末分别上涨9115643至150002600024500元吨近年来三者的历史最高价格分别为320005000084000元吨维持行业看好评级配额征求意见稿已经落地行业和企业格局已定未来供给强约束需求随着全球空调和汽车的维修和新装市场的增长以及工业用冷媒和冷链需求的增长供需格局持续优化将带来氟化工行业景气反转向上同时主流企业不断向下游发展高附加值的氟聚合物氟精细化学品建议关注相关公司巨化股份三美股份永和股份金石资源昊华科技等风险提示1配额正式稿较征求意见稿有较大的变动2制冷剂价格上涨不及预期3下游需求持续疲软联系人马昕晔宋涛请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共8页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告华润燃气01193HK深度价改旧改多重机遇盈利能力修复可期全国性城燃国企燃气主业长期向好华润燃气背靠华润集团是全国跨区域综合能源供应及服务企业之一公司主营业务包括燃气销售接驳业务综合服务业务并积极发展综合能源业务公司在长三角珠三角京津冀及川渝等经济发达区域形成优势经营区域销气增长可长期持续2022年公司销气量逆势增长53至达359亿m全国市占率约10随着全国疫后经济逐渐复苏全国天然气消费量重回正增长轨道公司主营业务有望长期稳定发展居民气顺价改善工商销气复苏毛差有望持续反弹2022年在国际气价高企居民气顺价不畅公司销气结构恶化的背景下公司天然气销售毛差下降至045元m今年以来全国范围内天然气上下游价格联动机制的建设与落实不断加强其中四川江苏河北安徽等业务集中的省份的部分城市终端顺价幅度已超10叠加考虑国际气价大幅回落价格敏感毛差更高的工商业销气加速复苏居民气顺价改善及销气结构优化2023年上半年销气毛差回升至05元m同比上涨005元m毛差或将迎来持续反弹城燃项目区位优势明显区域协同降本增效截至2023年上半年公司已开发275个城燃项目燃气用户累计达5585万户公司城燃项目广泛分布于经济发达的东部沿海及川渝地区兼具用气水平高及气源丰富特点近年来公司通过自建LNG接收站深化与资源方的合作关系实现资源串换和就地消纳推动地区间资源互联互通有效控制供给端成本行业低谷期逆势扩张城中村改造深挖内涵市场随着国务院提出一城一企方案城燃业跨区整合力度步入深水区2022年公司在集团层面注册城市燃气项目7个成员企业层面新签约项目3个新注册项目11个为近五年来大型项目新增数量最多的一年公司新增项目基本位于国家四大战略区域新项目潜在贡献销气量可达614亿方同时随着超大特大城市城中村改造政策落地公司可进一步挖掘内涵市场潜力目前公司经营区位已覆盖21个超特大城市的绝大部分并积极推进工业用户技术改造和低端能源替代及商业瓶改管工作此外公司重视安全经营至今保持零事故率2022年投入35亿元完成3871公里老旧管网改造展望未来公司有望凭借国企优势和行业领先地位在行业集中整合过程中保持较强竞争力在保障经营稳定性的同时公司成长性也有望凸显综合服务业务基础夯实市场广阔蓄势待发2023年上半年公司综合服务营业收入147亿港元同比增长77税前利润达623亿港元同比增长1137考虑到公司已积累5585户居民用户中其中452来自一线城市724来自三线城市及以上庞大的用户规模和较高的消费能力有望带动公司燃气增值服务稳健增长得益于消费升级和家居厨电换代趋势我们认为综合服务业务发展空间值得期待首次覆盖给予买入评级基于公司燃气项目持续扩张销气销量增长稳定及毛差稳步修复的预期我们预测公司2023-2025年的归母净利润分别为554562486812亿港元EPS分别为244275300港元股当前股价对应2023-2025年PE分别为968578倍我们认为随城燃板块估值修复叠加2022年低基数效应带动公司2023年后盈利能力回升参考行业平均估值给予公司23年EPS15倍PE目标价3660港元对应564的上升空间首次覆盖给予买入评级风险提示天然气价格高波动风险国内顺价机制落地情况不及预期燃气销售增长情况低于预期联系人王璐朱赫今日推荐报告软通动力301236点评发布openGauss商业发行版数据库生态持续完善事件2023年9月19日公司推出的基于openGauss500版本的商业发行版数据库正式通过高斯开源社区认证并获颁高斯开源社区商业发行版认证证书同期公司正式对外发布openGauss数据库商业发行版全称为天鹤数据库请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共8页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告openGauss高性能高可用易运维全开放已在业界应用openGauss是一款开源关系型数据库管理系统采用木兰宽松许可证v2允许对代码自由修改使用引用全面友好开放根据华为开发者大会openGauss商业发行版已在中国邮政储蓄银行民生银行中国移动中国电信中国联通国家电网等企业用户广泛应用例如中国邮储银行基于openGauss已于2022年4月全量上线新一代个人业务核心系统系统性能提升5倍支取和查询等高频业务的响应时间缩短25支持日均20亿笔海量交易信创数据库市场华为力量崛起根据我们测算2025年信创数据库动态市场规模将超60亿元目前玩家以达梦数据人大金仓为主华为openGauss发行版厂商主要包括海量数据云和恩墨神舟通用南大通用等软通动力的加入使得信创数据库市场华为力量继续壮大未来软通有望受益于openGauss在金融电信党政等领域的渗透加速发展软通基础软件成果频出工程化能力显现22H2公司发布基于openEuler的服务器OS天鹤23H1市场首个完成鸿蒙OS在PC端的适配再到本次发布基于openGauss的数据库软通天鹤公司对华为开源代码的高度理解及深厚的工程化能力体现鸿蒙欧拉高斯基础软件全链供应商受益国产化星辰大海截止目前软通已经打造出物联网设备OS服务器OS数据库等基础软件全产品体系同时公司也已深度适配华为鲲鹏昇腾等基础硬件我们认为未来软通有望打造从芯片整机操作系统到行业应用等全栈方案受益信创全链国产化的星辰大海盈利预测与估值我们维持盈利预测预计23-25年实现收入220325532976亿元归母净利润104612691538亿元对应PE分别为24x20x16x维持买入评级风险提示新产品研发及推广不及预期产品研发投入影响盈利能力联系人黄忠煌普源精电通过自研核心技术平台首次实现国产数字示波器产品带宽达到13GHz产品迈入高端事件普源精电首次正式公开发布13GHz带宽的DS80000系列数字示波器根据公告该新产品通过自研核心技术平台首次实现国产数字示波器产品带宽达到13GHz具备国内行业技术领先优势和核心技术壁垒技术驱动搭载硬核自研技术根据公告及公司微信公告号本次发布DS80000系列产品其中DS81304带宽13GHz采样率40GSas4通道根据公司公众号该产品每通道4Gpts超长存储深度可提供高保真信号细节采集能力让采集的波形更加接近信号最真实的信息根据公众号公司通过核心自研模拟前端模块和40GSas采样模块等赋能全新数字示波器构架形成拥有自主核心知识产权的StaionMaxII模块化硬件技术平台新品带动下游客户应用不断拓展根据公告DS80000系列数字示波器主要客户所属行业包括但不限于通信半导体消费电子汽车电子医疗设备教育科研等根据公众号13GHz带宽数字示波器可以覆盖的应用领域十分广阔包括但不限于高速信号协议一致性分析包括PCIeMIPIUSB2030等DDR调试通过集成DDR分析软件支持DDR2DDR3全部速率搭配高性能探头检验DDR设计是否满足规范高速器件及系统性能验证以及高级抖动和眼图分析等看好新品推出产品向高端持续迈进搭载自研核心技术平台产品巩固技术壁垒根据公告市场中与公司新产品具有类似产品性能或市场定位的产品均为国外品牌国产替代步伐持续推进根据公告普源精电自率先达到5GHz后再次实现国际意义上高端数字示波器13GHz的突破公司持续向高端产品迈进公司发布13GHz高带宽示波器丰富产品谱系的深度与广度未来随高价值高毛利的搭载自研核心技术平台新品的推出与放量我们预计公司营收及利润将稳定较高速增长维持盈利预测维持买入评级考虑到公司高端产品及新品持续发力预计公司2023-2025年归母净利润分别为178265379亿元当前股价20230921股价对应PE为493323倍维持买入评级风险提示新产品推出进度不达预期行业景气度不及预期原材料供应风险等请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共8页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告联系人王珂李蕾刘建伟张婧玮请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共8页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告有关报告或销售服务请联系机构客户总部网址wwwswsresearchcom机构客户总部联系名单姓名分工直线分机E-mail机构客户总部倪红副总经理021-333882508250nihongswhysccom朱元彧副总经理0755-829906760676zhuyuanyuswhysccom华东A组茅炯华东A组负责人021-333884888488maojiongswhysccom金芙蓉联席负责人021-333885468546jinfurongswhysccom华东B组李庆华东B组负责人021-333882458245liqing3swhysccom谢文霓华东B组负责人B角18930809211xiewenniswhysccom华北组肖霞华北组负责人010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇华南组负责人0755-82990609lisheng5swhysccomPB团队邱蔚晶PB业务组负责人021-333882888288qiuweijingswhysccom李梦杰PB业务华北团队负责人010-66500627limengjieswhysccom大宗交易团队张朋大宗交易团队13910951906zhangpeng6swhysccom种子基金团队王耀宇种子基金团队18601123617wangyaoyuswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共8页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609lisheng5swhysccomA股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数沪深300指数港股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现1020持有Hold相对市场表现在1010之间波动减持Underperform相对弱于市场表现1020以下卖出Sell相对弱于市场表现20以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数恒生中国企业指数HSCEI我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共8页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称本公司在中华人民共和国内地香港澳门台湾除外发布仅供本公司的客户包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到本晨会报告为相关研究报告的节选摘要有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共8页简单金融成就梦想