今日重点推荐
　　银行业2023三季报前瞻：做实业绩底，四季度可以更乐观些
　　预计三季报上市银行营收继续承压，或与中报基本持平，优质区域性银行的业绩表现相对较优。
　　投资分析意见：聚焦“业绩加持的优质区域性银行”+“超跌赛道银行”两条主线：1）增配绩优低估的区域性银行，推荐瑞丰银行、常熟银行、苏州银行、宁波银行；2）基于政策优化、风险化解、经济修复视角，超跌股份行有望在β催化下迎来修复，推荐兴业银行、招商银行。
　　风险提示：稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏不及预期；银行息差持续承压且企稳节奏不及预期；经济欠发达地区及长尾客户不良风险暴露。
　　(联系人：郑庆明/林颖颖/冯思远)
　　百亚股份（003006.SZ）深度：全国化扩张迎来拐点，中长期成长动能充足！
　　百亚股份：国产卫生巾自主品牌崛起的代表。
　　卫生巾行业：消费升级驱动片单价提升，看好国产二线品牌崛起。
　　盈利预测与估值。下调2023-2025年归母净利润至2.55、3.10、3.94亿元（前值为2.60、3.26、4.08亿元），分别同比增长36.3%、21.3%、27.3%。当前市值对应PE为25、20、16倍。可比公司估值法下，给予百亚2024年28倍PE，则2024年市值为87亿（上涨空间37%），上调至“买入”评级（原为“增持”评级）。
　　核心假设风险：电商竞争加剧导致盈利修复不及预期；外围市场开拓不及预期。
　　(联系人：屠亦婷/庞盈盈)
　　菜鸟智慧物流深度报告：不只是快递，中国特色4PL的探索
　　我们从菜鸟这一阿里体系重要物流集团的视角出发，沿着国内电商快递、跨境电商物流、物流科技三条线推进，梳理菜鸟从平台科技到重资产物流网络、从国内到国外的发展变革，通过菜鸟对物流行业的持续赋能，观察快递、跨境物流两大行业的发展。
　　风险提示：行业竞争程度超预期；宏观经济下行，电商增速放缓；地缘政治风险；油价及汇率波动
　　(联系人：闫海)

研究报告全文：指数收盘涨跌2023年10月11日名称点1日5日1月今日重点推荐上证指数3075-07-13-133银行业2023三季报前瞻做实业绩底四季度可以更乐观些深证综指190124-030-010-177预计三季报上市银行营收继续承压或与中报基本持平优质区域性3387银行的业绩表现相对较优投资分析意见聚焦业绩加持的优质区域性银行超跌赛道银行两条主线1增配绩优低估的区域性银行推荐瑞丰银行常熟银行苏州银行宁波银行2基于政策优化风险化解经济修复视角昨日表现1个月表现6个月表风格指数现超跌股份行有望在催化下迎来修复推荐兴业银行招商银行大盘指数-074-308-1057风险提示稳增长政策成效低于预期经济修复节奏不及预期银行中盘指数-057-243-1363息差持续承压且企稳节奏不及预期经济欠发达地区及长尾客户不良小盘指数-026-196-1169风险暴露行业涨幅昨日涨1个月涨6个月涨联系人郑庆明林颖颖冯思远其他电子284086-756能源金属167-387-2963IT服务167-226-1279百亚股份003006SZ深度全国化扩张迎来拐点中长期成养殖业161-328-2259长动能充足乘用车131232453百亚股份国产卫生巾自主品牌崛起的代表行业跌幅昨日跌1个月跌6个月跌卫生巾行业消费升级驱动片单价提升看好国产二线品牌崛起工程机械-286-643-558盈利预测与估值下调2023-2025年归母净利润至255310394非金属材料-230-123-2362亿元前值为260326408亿元分别同比增长363213白色家电-220-297-114273当前市值对应PE为252016倍可比公司估值法下给医疗服务-217362-1722轨交设备-201-295-1114予百亚2024年28倍PE则2024年市值为87亿上涨空间37上调至买入评级原为增持评级核心假设风险电商竞争加剧导致盈利修复不及预期外围市场开拓不及预期联系人屠亦婷庞盈盈证券分析师菜鸟智慧物流深度报告不只是快递中国特色4PL的探索郦悦轩A0230518120002我们从菜鸟这一阿里体系重要物流集团的视角出发沿着国内电商快liyxswsresearchcom递跨境电商物流物流科技三条线推进梳理菜鸟从平台科技到重资产物流网络从国内到国外的发展变革通过菜鸟对物流行业的持续赋能观察快递跨境物流两大行业的发展风险提示行业竞争程度超预期宏观经济下行电商增速放缓地缘政治风险油价及汇率波动联系人闫海请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明申万宏源晨会报告今日重点推荐报告银行业2023三季报前瞻做实业绩底四季度可以更乐观些百亚股份003006SZ深度全国化扩张迎来拐点中长期成长动能充足菜鸟智慧物流深度报告不只是快递中国特色4PL的探索今日推荐报告9月江浙中西部地区银行调研系列报告做实底部再无利空看好银行苏州银行002966SH深度筑梦万亿正启航聚焦ROE回升之势泰嘉股份深度锯切电源双格局发展募资扩产加速赋能阿里巴巴BABAUSFY2Q24前瞻发力生态繁荣建设重视AI驱动长期增长今日重点推荐报告2今日推荐报告4请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第1页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日重点推荐报告银行业2023三季报前瞻做实业绩底四季度可以更乐观些预计三季报上市银行营收继续承压或与中报基本持平优质区域性银行的业绩表现相对较优根据我们模型盈利预测预计9M23上市银行营收同比增速基本持平于1H23约04归母净利润同比增速略微提速至341H2333从不同类型银行来看国有大行营收保持低位正增长优质区域性银行继续领先实现大个位数营收增速但小幅放缓股份行营收依然负增长多家股份行负增的幅度可能再度扩大预计国有行营收增速约15股份行营收同比下滑33城农商行营收则分别同比增长5和3其中长三角上市农商行营收平均增速约6考虑到优于全行业的营收景气叠加扎实的拨备基础预计9M23城农商行归母净利润同比增速分别为152和145其中长三角上市农商行平均增速为约17营收端继续承压的全国性银行业绩表现则相对疲弱预计国有行股份行归母净利润增速分别约2815在年内银行息差承压的最大时点已过存量首套房贷利率下调对年内息差影响有限的基础上短期行业营收乏力的关键掣肘在于实体需求恢复偏弱量的投放相对低迷此外以城商行为主的部分中小银行受非息收入端投资收益高基数影响导致营收阶段性承压1量8月末行业贷款增速较6月末进一步放缓03pct至109我们判断三季度规模增长对营收的正向驱动有所减弱尽管我们观测到9月末票据利率明显走高但预计更多与9月20日国新办上央行要求发挥国有大行支柱作用后增加信贷投放有关而中小银行投放可能相对平稳从结构上来看7-8月新增零售贷款贡献仅约1成202122年同期分别约4成3成结合我们9月调研反馈来看详见9月25日发布的调研报告三季度银行感受到实体需求还是弱复苏趋势零售端尚未真正浮出水面信贷投放的结构因素或是营收改善偏慢的主要原因2价判断三季度以来银行新发放贷款利率延续下行但降幅环比收敛央行披露6月新发放企业贷款加权平均利率季度环比持平395延续自去年下半年以来企稳趋势结合我们调研情况来看江浙区域银行贷款的定价表现也好于中西部银行详见9月25日发布的调研报告部分城农商行9月末贷款加权利率环比6月末仅微降约2bps但总体来说贷款定价回升一方面需要企业盈利改善带动贷款报价合理修复另一方面也要基于零售端相对高收益资产需求回暖结构层面优化加权利率年内贷款加权利率或难见回升大体维持降幅收敛的企稳态势明年消化重定价化债利率风险影响后叠加年初揽存高峰期存量长久期存款到期置换我们判断2Q24或可预期息差企稳拐点3部分中小银行的投资收益公允价值变动等科目在3Q22存在高基数效应而3Q23十年国债收益率从最低约254上升至最高约27影响交易盘投资表现加之存款定期化趋势犹存财富管理中收难言起色非息收入或将拖累营收表现我们预计此次三季报做实银行业绩底事实上对银行而言也没有预期外的利空因素下阶段重点关注化债方案的落地从基本面来看江浙一带城农商行影响微乎其微甚至可以忽略不计我们继续强调关注营收优等生在银行板块面临多重底的背景下这部分银行有望更早实现业绩和估值的戴维斯双击我们判断这类银行将主要从江浙一带优质区域性银行中产生总体来看预计三季度继续维持大个位数以上营收增速的银行主要包括农商行如常熟瑞丰沪农城商行如江苏成都宁波杭州等1前期利空因素存量首套房贷利率下调靴子落地区域性银行调研结果好于预期根据我们假设条件较高利率期间新发放按揭中首套房占比80对应时期利率降至当时基准利率估算加权存量首套房贷利率调整幅度约638bps静态测算冲击息差34bps从调研反馈情况来看区域性银行内部估算房贷利率调降对息差影响普遍在1-3bps略好于我们测算结果实际影响相对有限2当前跟踪重点对于市场关注度较高的化债下阶段主要跟踪化债细则方案的加紧落地金融机构化债或主要侧重降低融资平台付息成本我们根据已披露融资平台敞口银行融资平台贷款租赁及商务服务业的平均水平估算各家银行平台贷款余额静态测算融资平台贷款利率每下降1个百分点将拖累息差约3bps拖累营收归母净利润增速分别11pct和24pct但化债或更多引导国有行政策性银行地方法人银行合力在可持续的请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告基础上缓解地方流动性压力以时间换空间阶段性让渡息差换取信用成本改善这对于债务压力较大的中西部省份而言缓解市场对银行资产质量的过度担忧方是眼下主要矛盾对于江浙一带优质地区来说区域性银行的基本面影响微乎其微甚至可忽略不计3未来有利因素以农商行为代表的储蓄存款占比较高的银行将明显受益于存款成本改善在2024年初的揽存旺季有望显著看到成效农商行定期存款占比高尤其是零售存款中三年期五年期存款占比更高自然受益于存款自律机制改革及存款定价调整根据各家银行1H23重定价结构静态测算2022年以来存款报价下调等成本改善措施合计将正贡献银行息差78bps其中对农商行息差的正贡献幅度达97bps4此外央行普惠小微支持工具的利率补贴到账也将增厚营收下半年是小微投放旺季去年下半年新投放普惠小微贷款所对应的利率补贴将滞后12个月在今年逐步到账有利于增厚长期以小微客群为主的农商行全年营收表现同时央行将普惠小微支持工具实施期限延长至2024年末这部分银行预计将持续受益预计三季报上市银行不良率继续稳中改善中期视角看银行不良分化或在明年分化之处可能在于长尾客群重点把握无不良包袱拨备扎实的优质银行预计3Q23行业不良率季度环比下降1bp至126拨备覆盖率季度环比微升03pct至2476从调研反馈来看上半年银行资产质量稳中向好三季度以来也延续这一趋势1对公端尽管房地产不良率或仍有所上行但更多源自存量已出险房企的敞口下迁而非增量风险暴露银行已提前预算做好拨备总体不良完全可控2对于融资平台风险7月末政治局会议提出制定实施一揽子化债方案以来现阶段化债进程或提速推进利好银行风险预期改善对于处在经济较强财政稳定性和自给程度更好地区的银行其出风险概率也更低3零售端或由于消费小微领域尾部风险扰动导致不良指标小幅攀升明年不同银行或呈现分化对于主动风险识别能力较弱过于依赖第二还款来源即抵押的银行不排除会阶段性出现投放放缓风险滞后暴露的情况投资分析意见当前时点我们全面看好银行核心基于1政策面当前银行无额外利空正处于悲观预期胶着到利空因素落地配套政策落地催化的左侧窗口越是预期底板块在政策密集窗口期可期待的绝对收益空间就越可观2经济面不要忽视宏观经济数据的边际正向变化关键指标PMI自6月见底以来连续3个月反弹且9月PMI已回归荣枯线上方规上工业企业利润同样有所改善尽管银行财报指标的变化会滞后于经济但历史多轮银行行情都会前瞻性看到经济企稳复苏3基本面三季报做实上市银行业绩底优质银行完全有望在四季度率先开启利润表修复趋势伴随后期经济稳步复苏信贷需求回暖银行基本面改善同样不会缺席4估值面板块估值已低至055倍23年PB而四季度往往是历来机构资金寻求安全边际更高板块实现落袋为安的关键窗口务必重视年末银行板块的潜在获利空间个股层面继续聚焦业绩加持的优质区域性银行超跌赛道银行两条主线1增配绩优低估的区域性银行推荐瑞丰银行常熟银行苏州银行宁波银行2基于政策优化风险化解经济修复视角超跌股份行有望在催化下迎来修复推荐兴业银行招商银行风险提示稳增长政策成效低于预期经济修复节奏不及预期银行息差持续承压且企稳节奏不及预期经济欠发达地区及长尾客户不良风险暴露联系人郑庆明林颖颖冯思远百亚股份003006SZ深度全国化扩张迎来拐点中长期成长动能充足百亚股份国产卫生巾自主品牌崛起的代表公司深耕川渝云贵陕核心五省并致力于将自由点品牌从西南推向全国2022年推出大健康爆品系列产品基本盘迎来蜕变电商快速起量2023年在抖音平台实现弯道超车2023年6月组织架构战略打法重新调整外围省份有望快速起量全国化扩张迎来拐点产品基本盘蜕变电商弯道超车外围市场战略打法重新调整进取的管理团队百亚自由点品牌份额有望加速提升中长期翻倍增长可期卫生巾行业消费升级驱动片单价提升看好国产二线品牌崛起2022年我国卫生巾市场规模991亿元同比增长24市场扩容主要受益于片单价提升外资品牌仍占主导地位近年来国产二线品牌份额持续提升请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告产品打造大健康爆品系列产品升级推动盈利改善2022年中推出的大健康系列更有卖点对拉新起到较大助力同时定位中高端产品结构升级推动毛利率提升市场组织架构战略打法重新调整全国化扩张迎来拐点1核心市场公司在川渝排名第一云贵陕排名第二核心市场有望维持稳健增长2外围市场23年6月公司进行组织架构调整将广东湖南河北独立出来重点开拓在大健康产品卖点优质经销商终端利润空间团队协助做动销组合拳下外围市场扩张有望迎来拐点盈利预测与估值考虑公司加大对电商外围市场的投入下调2023-2025年归母净利润至255310394亿元前值为260326408亿元分别同比增长363213273当前市值对应PE为252016倍可比公司估值法下给予百亚2024年28倍PE则2024年市值为87亿上涨空间37上调至买入评级原为增持评级核心假设风险电商竞争加剧导致盈利修复不及预期外围市场开拓不及预期联系人屠亦婷庞盈盈菜鸟智慧物流深度报告不只是快递中国特色4PL的探索我们从菜鸟这一阿里体系重要物流集团的视角出发沿着国内电商快递跨境电商物流物流科技三条线推进梳理菜鸟从平台科技到重资产物流网络从国内到国外的发展变革通过菜鸟对物流行业的持续赋能观察快递跨境物流两大行业的发展菜鸟的使命是让天下没有难做的生意过去的十年中大幅提升了电商物流的运营效率用创新的解决方式定义行业标杆菜鸟不只是快递反而在推动快递公司物流企业品牌出海大发展的同时实现了自身网络的完善以及体量的快速增长中国特色4PL的探索与第三方物流3PL相比第四方物流4PL在3PL的基础上对管理和技术等物流资源进一步整合菜鸟成立的最初战略是为了满足阿里巴巴集团的电商平台上买卖双方对物流服务不断增长不断变化的需求伴随电商快递的发展面对日益变化的履约需求从最早的科技平台慢慢增加固定资产投入从2017年的数据开放赋能中小物流企业到2019年的一纵两横再到2020年的物流基础设施就是水电煤完成了资产由轻到重的转变伴随中国跨境电商物流与品牌出海的发展完成了国内到国外的转变立足中国着眼全球打造一张全球化的智慧物流网络中国特色4PL的探索大国对应大物流我国物流行业规模庞大但格局较为分散供需两端的资源整合难度均较大传统物流企业的增量主要来自优质高毛利客户的开拓以及行业集中度提升带来的规模效应菜鸟目光长远不同于传统物流企业我们认为其发展增量主要来自1物流数字化2产业及消费品供应链升级3中国物流企业全球化道路我们看好国内电商物流与中国跨境物流未来的发展也看好菜鸟加速中国特色4PL的探索进一步推动物流行业的创新变革风险提示行业竞争程度超预期宏观经济下行电商增速放缓地缘政治风险油价及汇率波动联系人闫海今日推荐报告9月江浙中西部地区银行调研系列报告做实底部再无利空看好银行1此次调研验证我们判断对银行板块而言没有额外利空无论是对息差承压的担忧还是对地方融资平台化债的观望我们认为都不会更差相反现阶段资本市场应对实体需求修复有耐心对银行息差企稳有信心对地方政府化债要放心请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告2信贷总量增长并不弱但对结构改善要多留时间三季度实体需求延续弱复苏趋势但金九银十将近江浙地区部分银行观测到中小企业备产产能释放等数据边际回升后续PMI走势是关键信号在对公贷款投放已完成全年计划七八成的情况下下半年各银行以优化信贷结构为主零售需求改善会是循序渐进的过程8月金融数据已流露零售贷款的边际正向变化3预计息差年内难见向上拐点但存量首套房贷利率下调已经靴子落地且影响有限我们倾向于行业息差拐点有望在明年二季度出现测算存量首套房贷利率下调将拖累全行业息差约34bps从此次区域性银行交流来看实际影响普遍小于测算值此外我们判断降低负债成本仍是未来一段较长时间内呵护息差的持续性必备动作对于在明年初揽存旺季存款成本改善空间更大的银行再叠加信贷投放有明确抓手那么会比同业更早出现息差企稳拐点4要以风险可控的底线思维辩证看待地方政府化债这对当前估值深度破净的银行而言是风险预期修复的利好化债提速推进优先考虑的应是确保风险可控全力降低银行信用风险其次才是银行面临的潜在利率风险首先何为风险可控我们认为但凡能实现正常还本付息可同于债务解决风险可控再者如果一味降低利率而侵蚀银行利润与央行呵护银行利润确保金融体系安全的监管导向也并不相符因此我们预计不会实行一刀切也会同步出台缓冲银行资产定价下行压力的相关举措充分兼顾地方平台风险化解和银行盈利可持续5全年资产质量保持平稳明年不排除上市银行不良进一步分化分化的点可能在于长尾客群对公房地产贷款新发生不良的峰值基本结束房地产贷款账面不良率更多反映各银行存量房企敞口的滞后变化展望来看实体长尾客群以中小微企业零售消费类为主的资产质量更需要关注这是考验银行客群筛选风控体系的真本事继续把握高拨备成熟风控的优质银行这类银行更有余力平滑不良生成更有潜力释放稳步向上的业绩6我们判断上市银行业绩筑底是确定性事件预计部分银行三季报会面临非息收入一次性高基数效应扰动四季度有望看到行业营收企稳向上趋势7看好银行越是预期底银行板块的安全边际就越高绝对收益也就越明显当前配置银行的左侧窗口期凸显化解平台债务风险的信心明确呵护银行息差利润的监管导向明朗估值洼地持仓底选股持续聚焦业绩加持的优质区域性银行超跌赛道银行两大主线投资分析意见银行已无额外利空越是预期底板块在政策密集窗口期可期待的绝对收益空间就越可观当前银行正处于市场悲观预期胶着到配套政策落地催化的左侧窗口化解地产平台风险信心明确呵护银行利润的监管导向明朗板块估值低至23年056倍PB看好银行个股方面聚焦业绩加持的优质区域性银行超跌赛道银行两条主线1增配绩优低估的区域性银行推荐瑞丰银行常熟银行苏州银行宁波银行2基于政策优化风险化解经济修复视角超跌股份行有望在催化下迎来修复推荐兴业银行招商银行风险提示稳增长政策落地成效低于预期经济修复节奏不及预期银行息差持续承压且企稳节奏不及预期经济欠发达地区及长尾客群不良风险暴露联系人郑庆明林颖颖冯思远苏州银行002966SH深度筑梦万亿正启航聚焦ROE回升之势聚焦苏州银行新一轮扩表期资产规模筑梦万亿将是未来新三年2024-2026规划中的重点目标在上一轮行业不良周期中苏州银行发展重点在对公服务中小零售服务市民通过分散风险调优结构来出清不良但这在一定程度上让渡了规模扩张2015-2022年苏州银行资产CAGR仅12低于同业平均1pct作为苏州本土唯一法人城商行2022年末贷款市占率仅约3甚至低于部分股份行在区域经济迈上新台阶的同时地方法人银行更快发展也是跟上当地发展步伐的客观需要2021年苏州金融业高质量发展会议上市委明确定调金融业高质量倍增目标今年初新领导班子到位也将规模提升作为重中之重经营理念由以小为请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告美向向实而行转变向实而行的内涵是深度融入地方产业经济并切入苏州市域一体化建设包括加大苏州小市和下辖县市投放以产业园区为主的政信类项目下辖县市现金流较好的平台项目实体企业三大领域为抓手助力规模更快增长在此过程中市委对其资源倾斜力度同样明确如苏州银行作为地方法人城商行深度参与市政府国资国企110联动项目市属国企与10个县级市区市场化方式开展合作2022年以来苏州银行信贷增长明显提速2Q23已接近20同时结构上超5成由制造业政府类项目贡献深度融入地方经济苏州银行已进入新一轮规模增长提速期中性假设每年苏州银行苏州地区贷款市占率提升01pct以2022年为基数估算到2026年苏州银行贷款CAGR将实现约18三大抓手确保高质量倍增目标稳步兑现扩杠杆调结构降成本可支撑中期ROE提升至超151降成本提息差提振ROA一方面2021年来苏州银行人员更快扩编成本收入比提升至接近35同业平均约29成本投入到效益产出历来都是先苦后甜估算成本收入比每下降1pct提振ROA约003pct另一方面干净的资产质量赋予苏州银行更大空间适度下沉风险偏好叠加存款成本改善共同提振息差估算息差每提升1bp将提振ROA约001pct2用足杠杆提升ROE2Q23苏州银行核心一级资本充足率达936杠杆倍数仅约14倍同业平均156倍估算核心一级资本充足率每下降02pct将提振ROE约03pct如果核心一级资本充足率维持约9则ROE中枢可保持约159短期业绩有加持极优资产质量确保轻装扩表三季度消化非息基数影响后更可期待营收底部回暖1H23营收增速较一季报基本持平约539M23在去年同期高基数影响下营收或相对承压9M22营收增速较1H22提速35pct至115但全年营收增速将筑底回暖此外1H23苏州银行加回核销后不良生成率仅019不良率维持约086拨备覆盖率维持超510均稳居上市银行第一梯队更好的营收表现叠加极优资产质量支撑新三年轻装上阵实现可持续的业绩成长1H23业绩增速提速至21预计未来三年归母净利润增速维持在20以上投资分析意见在即将拉开序幕的新三年苏州银行步入新一轮规模扩张提速期中期扩杠杆调结构降成本提升ROE路径清晰短期规模增长提速业绩向上趋势同样可兑现维持买入评级和首推组合维持盈利增速预测预计2023-2025年苏州银行归母净利润同比增速分别为227233238当前苏州银行23年PB约066倍基于PB-ROE框架综合考虑苏州银行成长趋势板块估值修复空间给予第一阶段09倍23年PB的目标估值维持买入评级和行业首推组合风险提示经济复苏显著低于预期需求修复节奏滞后息差企稳低于预期尾部不良风险暴露联系人郑庆明林颖颖冯思远泰嘉股份深度锯切电源双格局发展募资扩产加速赋能2022年形成锯切电源双主业泰嘉股份成立于2003年起初业务为锯切材料2006年公司第一条双金属带锯条生产线正式投产实现产业链延伸2015年公司实施年产20万米硬质合金带锯条项目填补了国内带锯条行业高端产品的空白2017年在深交所上市2022年战略突破之年通过资产重组铂泰电子收购美特森一系列资本运作奠定了锯切电源双主业发展的基本格局1H23公司电源锯切业务营收分别为623亿元322亿元营收占比分别为6634608亿募投项目扩大锯切业务产能规模加速赋能电源业务公司拟扩大锯切产能规模同时发挥铂泰电子技术和品牌优势优化电源类产品结构根据公司公告2021-2022年公司锯切业务产能利用率均在90以上产能紧张2023年募投项目拟新增高速钢双金属带锯条产能1000万米较目前新增365硬质合金带锯条产能100万米新增产能翻倍拟新增光伏优化器产能720万台光伏逆变器126万台储能变流器120万台新能源电源业务实现0-1突破打造全品类电源业务1H23公司消费电子电源新能源电源及其他营收占比分别达49951595公司通过罗定雅达切入消费电子电源领域绑定大客户苹果华为等积极拓展大请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告功率电源产业机会打造全品类电源业务1H23公司新能源电源及其他电源销售收入达151亿元其中新能源电源收入119亿元其他电源收入达042亿元截至1H23公司光伏优化器年产能为544万台光伏逆变器产能为103万台募投项目完全达产后公司光伏优化器总产能达1264万台年光伏逆变器229万台年储能变流器120万台年锯切业务以双金属带锯条国内市场占有率50国外销售占公司锯切业务销售的50为发展目标1国内市占率仍有提升空间目前公司锯条业务双金属带锯条销量处国内第一全球前三但参考带锯条行业在欧美日本等成熟市场的领先企业市占率均超50公司国内市占率仍有提升空间2全球化销售网络初步形成出口有望维持较高增速公司2007年开始出口双金属带锯条产品是最早实现出口的企业2022年带锯条出口销售额189亿元同比增长66约占国内出口额39截至1H23公司高速钢双金属带锯条年产能2740万米硬质合金带锯条88万米募投项目完全达产后公司高速钢双金属带锯条总产能达3740万米年硬质合金带锯条达188万米年投资分析意见首次覆盖给予买入评级2023-2025年预测营业收入212833亿元归母净利润162834亿元参考可比公司2024年平均PE估值19X给予泰嘉股份19XPE相较于当前有22的上升空间给予公司买入评级风险提示1大客户经营战略变动风险2在手订单不足带来的未来产能无法消化风险3汇率波动风险联系人杨海晏阿里巴巴BABAUSFY2Q24前瞻发力生态繁荣建设重视AI驱动长期增长FY2Q24业绩前瞻我们预计FY2Q24收入达2228亿元同比增长75调整后EBITA4117亿元同比增长14对应调整后EBITA利润率为18Non-GAAP净利润同比增长14至3910亿元从各业务板块来看我们预计淘天集团国际商业数字商业集团本地生活集团菜鸟集团云智能集团大文娱集团其他收入同比分别变动34215254506广告业务保持健康增长完善平台生态提振商家和用户活力我们预计FY2Q24客户管理收入为676亿元同比增长15受益于生态繁荣战略推进广告业务保持健康增长我们预计直营收入同比增长7达268亿元批发业务同比增长3至21亿元双十一在即公司注重平台生态建设扩张商家池启动造星计划支持中小商家加速成长不断提高商家和用户体验促进业务可持续增长本地生活经营效率稳步提高预计FY2Q24经调整EBITA同比减亏持续达-215亿元云智能集团收入预计同比增长4至280亿元确立用户为先和AI驱动两大战略重心国际业务增长持续向好9月12日阿里巴巴集团新任CEO吴泳铭宣布确立用户为先和AI驱动两大战略重心经过多年数据积累应用场景沉淀和AI技术训练阿里当前大力投入AI智能化经营有望带来突破性用户体验和服务模式及全面升级商家运营工具赋能经营效率提升进一步夯实长期增长动能国际业务速卖通9月26日联合菜鸟上线全球5日达大幅优化海外消费者购物体验Trendyol积极拓展中东和土耳其市场新订单增长强劲Lazada基于本地化策略夯实买家体验扩大买家基础商业化能力持续向好国际数字商业集团收入持续快速增长我们预计FY2Q24收入同比增长419至228亿元维持买入目前集团深耕用户及生态完善内部运营效率进一步提高各业务线稳步发力成长我们认为在AI升级长效驱动及日益完善的生态体系推动下阿里有望步入增长新阶段考虑到消费需求修复节奏影响我们小幅下调24-26财年盈利预测为173419222075亿元原值177419582136亿元维持买入评级风险提示行业竞争加剧消费需求持续疲软新业务发展不及预期联系人赵令伊曹敦鑫请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共10页简单金融成就梦想有关报告或销售服务请联系机构客户总部网址wwwswsresearchcom机构客户总部联系名单姓名分工直线分机E-mail机构客户总部倪红副总经理021-333882508250nihongswhysccom朱元彧副总经理0755-829906760676zhuyuanyuswhysccom华东A组茅炯华东A组负责人021-333884888488maojiongswhysccom金芙蓉联席负责人021-333885468546jinfurongswhysccom华东B组李庆华东B组负责人021-333882458245liqing3swhysccom谢文霓华东B组负责人B角18930809211xiewenniswhysccom华北组肖霞华北组负责人010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇华南组负责人0755-82990609lisheng5swhysccomPB团队邱蔚晶PB业务组负责人021-333882888288qiuweijingswhysccom李梦杰PB业务华北团队负责人010-66500627limengjieswhysccom大宗交易团队张朋大宗交易团队13910951906zhangpeng6swhysccom种子基金团队王耀宇种子基金团队18601123617wangyaoyuswhysccom申万宏源晨会报告信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609lisheng5swhysccomA股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数沪深300指数港股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现1020持有Hold相对市场表现在1010之间波动减持Underperform相对弱于市场表现1020以下卖出Sell相对弱于市场表现20以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数恒生中国企业指数HSCEI我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称本公司在中华人民共和国内地香港澳门台湾除外发布仅供本公司的客户包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到本晨会报告为相关研究报告的节选摘要有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共10页简单金融成就梦想