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　　基础化工2023三季报业绩前瞻：能源价格触底后反弹，化工价差明显修复，Q3行业盈利底部回暖
　　轮胎领域：海运费及原料持续下降，成本端压力缓解明显，下游国内、海外需求及订单同步恢复，Q3业绩持续同环比增长。
　　投资分析意见：维持行业“看好”评级。传统周期关注白马及细分行业的阿尔法；受内需恢复及成本下降，轮胎产业链（轮胎及耗材）有望持续受益；氟化工制冷剂配额争夺结束，价格底部回升；成长细分行业重点关注电子材料及新能源材料产业链，国内自主可控进程加快，相关领域将确定性修复。
　　核心假设风险：1）行业新项目进展不及预期；2）出口受阻导致部分化工产品价格大幅回落。
　　(联系人：宋涛/马昕晔)
　　

研究报告全文：指数收盘涨跌2023年10月10日名称点1日5日1月今日重点推荐上证指数3096-04-11-064基础化工2023三季报业绩前瞻能源价格触底后反弹化工价深证综指190892-004-023-139差明显修复Q3行业盈利底部回暖6496轮胎领域海运费及原料持续下降成本端压力缓解明显下游国内海外需求及订单同步恢复Q3业绩持续同环比增长投资分析意见维持行业看好评级传统周期关注白马及细分行业的阿尔法受内需恢复及成本下降轮胎产业链轮胎及耗材有望持昨日表现1个月表现6个月表风格指数现续受益氟化工制冷剂配额争夺结束价格底部回升成长细分行业大盘指数-016-235-990重点关注电子材料及新能源材料产业链国内自主可控进程加快相中盘指数-038-187-1313关领域将确定性修复小盘指数-024-171-1146核心假设风险1行业新项目进展不及预期2出口受阻导致部分行业涨幅昨日涨1个月涨6个月涨化工产品价格大幅回落生物制品303725-1274联系人宋涛马昕晔商用车260-103639消费电子252297-408汽车零部件230059956人民币汇率基本面有何新特点2023年二季度国际收支分乘用车206100317析及展望行业跌幅昨日跌1个月跌6个月跌特征一股权FDI流入维持在历史低位酒店餐饮-603-1276-3598特征二中美利差持续扩大令外债走势转向旅游零售-526-892-4418特征三国际收支对货物贸易顺差更加依赖渔业-356-556343风险提示主要经济体货币政策不确定性国内地产风险超预期饰品-336-364-629养殖业-270-481-2382联系人贾东旭王胜松原股份300893被动安全稀缺供应商上市打开品牌成长空间首次覆盖给予买入评级预计公司2023-2025年归母净利润187254309亿元同比增速587357218对应当前证券分析师2023928PE为33x24x20x参考可比公司估值结合公司在郦悦轩A0230518120002被动安全领域的稀缺性以及行业高壁垒给予其2024年30倍PEliyxswsresearchcom对应目标市值762亿元相较于当前2023928有23的上涨空间首次覆盖给予买入评级风险提示汽车销量客户开拓不及预期原材料上涨公司731日收到深交所监管函针对变更募集资金用途未及时履行审议程序及信息披露义务敬请关注风险联系人樊夏沛请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明申万宏源晨会报告今日重点推荐报告基础化工2023三季报业绩前瞻能源价格触底后反弹化工价差明显修复Q3行业盈利底部回暖人民币汇率基本面有何新特点2023年二季度国际收支分析及展望松原股份300893被动安全稀缺供应商上市打开品牌成长空间今日推荐报告天然气行业点评天然气利用政策再修订强化供应及高质量发展贝泰妮300957点评拟收购悦江投资51股权完善品牌矩阵强化运营伟星股份002003点评定增项目完成发行认购三大战略驱动未来高成长今日重点推荐报告2今日推荐报告5请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第1页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日重点推荐报告基础化工2023三季报业绩前瞻能源价格触底后反弹化工价差明显修复Q3行业盈利底部回暖2023Q3能源价格触底后反弹叠加终端需求旺季临近基础化工价差明显修复国内经济仍在复苏通道美联储加息有望结束叠加俄罗斯及OPEC减产国际油价触底回暖根据wind统计23Q3Brent现货均价为8692美元桶同环比分别变动-13951115总体上能源价格二季度触底后三季度企稳回暖促进下游企业积极补库叠加终端需求的修复产品价差底部回暖根据我们跟踪的主流化工公司2023Q1-3的盈利预测预计2023Q1-3加权平均EPS069元同比下滑363其中Q3加权平均EPS024元同比下滑325环比提升94预计2023Q1-3净利润同比增幅较大的子行业主要是轮胎其中预计Q3环比改善明显的子行业主要是磷复肥及磷化工煤化工及氮肥轮胎纯碱部分精细化工品等Q3供给端支撑力度较强叠加终端需求陆续回归MDI价格上行煤炭企稳回升刺激下游补库纯碱供给端释放缓慢短期供需趋紧三季度MDI检修高峰供给端支撑力度较强叠加出口需求旺盛预计万华化学2023Q1-3为1327亿元YoY-2指归母净利润下同其中Q3为47亿元YoY46QoQ4下游阶段性补库煤化工产品价差修复预计华鲁恒升2023Q1-3为291亿元YoY-47其中Q3为12亿元YoY17QoQ29鲁西化工2023Q1-3为49亿元YoY-84其中Q3为3亿元YoY-21QoQ-334宝丰能源2023Q1-3为386亿元YoY-28其中Q3为16亿元YoY18QoQ49库存低位叠加光伏玻璃需求旺盛纯碱短期景气高位震荡预计远兴能源2023Q1-3为147亿元YoY-37其中Q3为42亿元YoY-42QoQ5山东海化2023Q1-3为47亿元YoY-55其中Q3为12亿元YoY-69QoQ11中盐化工2023Q1-3为99亿元YoY-44其中Q3为25亿元YoY-32QoQ5轮胎领域海运费及原料持续下降成本端压力缓解明显下游国内海外需求及订单同步恢复Q3业绩持续同环比增长轮胎行业Q3开工率维持高位盈利能力明显改善预计赛轮轮胎2023Q1-3为20亿元YoY87其中Q3为95亿元YoY171QoQ38玲珑轮胎2023Q1-3为98亿元YoY354其中Q3为42亿元YoY298QoQ21森麒麟2023Q1-3为99亿元YoY49其中Q3为38亿元YoY106QoQ7贵州轮胎2023Q1-3为62亿元YoY143其中Q3为28亿元YoY194QoQ13确成股份2023Q1-3为31亿元YoY0其中Q3为12亿元YoY9QoQ11海利得2023Q1-3为29亿元YoY2其中Q3为12亿元YoY68QoQ10阳谷华泰2023Q1-3为33亿元YoY-24其中Q3为13亿元YoY-16QoQ3周期品领域部分周期受益于补库需求景气底部回暖氟化工预计巨化股份2023Q1-3为77亿元YoY-55其中Q3为28亿元YoY-62QoQ-17三美股份2023Q1-3为24亿元YoY-48其中Q3为11亿元YoY-7QoQ0永和股份2023Q1-3为18亿元YoY-21其中Q3为07亿元YoY-23QoQ-13金石资源2023Q1-3为26亿元YoY68其中Q3为13亿元YoY121QoQ42氨纶预计华峰化学2023Q1-3为191亿元YoY-21其中Q3为55亿元YoY2490QoQ-24染料预计浙江龙盛2023Q1-3为109亿元YoY-37其中Q3为3亿元YoY0QoQ-33预计闰土股份2023Q1-3为24亿元YoY-56其中Q3为10亿元YoY98QoQ-26磷复肥及磷化工预计云天化2023Q1-3为368亿元YoY-28其中Q3为10亿元YoY-40QoQ-10兴发集团2023Q1-3为101亿元YoY-79其中Q3为4亿元YoY-68QoQ151川恒股份2023Q1-3为48亿元YoY-18其中Q3为21亿元YoY-4QoQ83云图控股2023Q1-3为69亿元YoY-47其中Q3为18亿元YoY-43QoQ14新洋丰2023Q1-3为103亿元YoY-14其中Q3为34亿元YoY21QoQ21钾肥预计盐湖股份2023Q1-3为81亿元YoY-33其中Q3为30亿元请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告YoY-75QoQ4亚钾国际2023Q1-3为102亿元YoY-33其中Q3为3亿元YoY-29QoQ-21农药预计扬农化工2023Q1-3为132亿元YoY-19其中Q3为2亿元YoY62QoQ-46润丰股份2023Q1-3为72亿元YoY-45其中Q3为3亿元YoY-28QoQ24贝斯美2023Q1-3为11亿元YoY-5其中Q3为03亿元YoY-25QoQ3新材料领域国内自主可控进程加快国产替代材料企业持续放量德国日本荷兰等国家加紧国内半导体技术封锁进一步强化了半导体供应链的区域化本土化同时华为新机型陆续上市提振国内产业信心预计雅克科技2023Q1-3为54亿元YoY17其中Q3为2亿元YoY10QoQ19面板材料下游需求修复同时国产化意愿较强预计万润股份2023Q1-3为59亿元YoY-8其中Q3为2亿元YoY31QoQ-6东材科技2023Q1-3为31亿元YoY-10其中Q3为09亿元YoY11QoQ-40新能源材料预计新宙邦2023Q1-3为8亿元YoY-45其中Q3为28亿元YoY-36QoQ3泰和新材2023Q1-3为29亿元YoY-6其中Q3为07亿元YoY422QoQ-12新化股份2023Q1-3为21亿元YoY-17其中Q3为07亿元YoY22QoQ14生物材料华恒生物2023Q1-3为31亿元YoY43其中Q3为12亿元YoY36QoQ9凯赛生物2023Q1-3为33亿元YoY-32其中Q3为09亿元YoY-40QoQ-51蓝晓科技2023Q1-3为55亿元YoY74其中Q3为2亿元YoY72QoQ-6食品添加剂预计金禾实业2023Q1-3为57亿元YoY-57其中Q3为17亿元YoY-65QoQ8华康股份2023Q1-3为29亿元YoY12其中Q3为1亿元YoY-11QoQ5投资分析意见维持行业看好评级基础化工成本端快速回落后持稳需求旺季虽逐步近尾声Q3化工品价差明显修复Q4随着有望持续维持传统周期关注白马及细分行业的阿尔法受内需恢复及成本下降轮胎产业链轮胎及耗材有望持续受益氟化工制冷剂配额争夺结束价格底部回升成长细分行业重点关注电子材料及新能源材料产业链国内自主可控进程加快相关领域将确定性修复传统行业领域关注万华化学煤化工华鲁恒升宝丰能源地产链纯碱远兴能源氯碱中泰化学纺服链涤纶长丝桐昆股份大炼化及轻烃荣盛石化恒力石化卫星化学石化覆盖农化关注复合肥新洋丰云图控股农药细分标的润丰股份等长景气底部上行板块受内需恢复及成本下降轮胎产业链轮胎及耗材有望持续受益氟化工制冷剂配额争夺结束价格底部回升关注巨化股份三美股份永和股份金石资源昊华科技成长标的确定性修复半导体材料方面建议关注估值低位业绩具备确定性的雅克科技国内高端半导体前驱体供应商华特气体长存中芯等电子特气重要供应商面板材料方面建议关注斯迪克MetaX5屏幕OCA供应商其他关注MLCC及齿科材料国瓷材料面板材料万润股份东材科技濮阳惠成等催化材料建龙微纳芳纶材料泰和新材锂电及氟材料新宙邦萃取提锂新化股份等核心假设风险1行业新项目进展不及预期2出口受阻导致部分化工产品价格大幅回落联系人宋涛马昕晔人民币汇率基本面有何新特点2023年二季度国际收支分析及展望汇率变化的基础是资金跨境流动其中最关键的就是国际收支平衡表最新公布的23Q2国际收支呈三大特征股权FDI流入历史低位外债类资金转为流出平衡更依赖货物贸易这些变化可能将主导后续人民币汇率走势我们针对上述三大特征展开详细分析特征一股权FDI流入维持在历史低位1股权FDI流入延续2022年下半年以来的低位水平但23Q2投资收益流出规模达历史第三二者和历史经验背离2但FDI流入放缓并非全球同步的现象从上半年其他经济体数据来看部分经济体FDI流入有小幅放缓但没有偏离历史趋势从ODI主要国家来看美国等对外投资的规模也仅是略有下降而非大幅收缩综合上述分析我国FDI流入快速下降不是全球范围内的普遍现请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告象3实际上FDI流入是我国国际收支中重要的中长期资金且是另一大中长期流入出口的领先或同步指标拉长时间来看我国FDI流入放缓并非是短期现象过去三年FDI流入占全球比重逐级下降从2020年的198下降至2022年的98FDI走弱并非源于海外在我国投资收益降低而更多源于部分高端产业投资被长臂管辖特征二中美利差持续扩大令外债走势转向1进入2023年二季度以来中美利差倒挂幅进一步加深成为直接影响国际收支的一大因素打断了自22Q3以来外债类资金回流进程转为大幅流出2证券投资Q2暂缓流出但Q3流出特征凸显自7月以来转为流出并成为驱动银行代客涉外收支差额和结售汇差额转负的主要力量3利率敏感资金流动取决于中美利差未来变化过去经验表明中美利差的周期性变化成为外债类资金和证券投资资金周期性变化的主因但更不确定的美债收益率或令本次周期拉长特征三国际收支对货物贸易顺差更加依赖在FDI流入乏力中美利差倒挂幅度加深的背景下我国国际收支顺差更多依赖货物贸易也是23Q2储备资产仍保持正增长主因但我国国际收支平衡表货物贸易差额和海关贸易差额持续分化除来料加工仓储物流外离岸转手买卖不能忽视类似15-16年再度和人民币汇率波动反向另外我国进口替代令跨国公司无厂制造更多采用我国中间品或令国际收支进口表现好于海关进口展望短期仍需倚重货物贸易中长期或需转型分析以上国际收支最新的三大特征我国国际收支平衡的抓手仍在货物贸易FDI流入减少多源于全球化浪潮回落和区域化兴起而中美利差在美联储更高更长的利率政策吹风中以及我国央行对内需更为呵护的格局下难成为我国稳定国际收支的力量更重要的是我国货物贸易顺差在23Q4也具备扩张基础可以给人民币汇率一定的支撑一方面源于低基数另一方面海外特别是美国通胀难以短期回落居民收入增速还在高位对我国货物的需求尚存而海外限制也令我国进口增速并不会大幅跟随出口增速上行这也将给货币政策创造稳定内需的窗口期再度降息稳定内需特别是地产需求成为可能人民币对美元汇率整体或在23Q4保持相对稳定但从中长期视角来看我国国际收支结构可能需要结构性转型从货物贸易顺差一枝独秀变为货物贸易顺差和投资收益汇回两条腿走路给汇率以更强力的支撑并为财政和货币政策未来配合留出足够的空间风险提示主要经济体货币政策不确定性国内地产风险超预期联系人贾东旭王胜松原股份300893被动安全稀缺供应商上市打开品牌成长空间深耕二十载被动安全稀缺标的公司成立二十余年一直深耕汽车被动安全领域由安全带零部件供应商逐渐转型为安全带总成供应商并成功突破国内各大客车商用车以及主流乘用车客户目前国内首家上市的汽车被动安全领域自主品牌安全带盈利能力优异通过上市构筑品牌知名度被动安全系统主要包含安全带安全气囊和方向盘其中安全带产业壁垒高奥托立夫采埃孚均胜电子三家全球市占率约92为典型的寡头市场公司安全带毛利率可达30以上并且通过上市进一步构筑品牌知名度有望持续提高市占率量增智能化有望推动电动安全带渗透率提高带动单车价值量提升在高阶自动驾驶阶段电动安全带是被动安全的一次升级有望成为自动驾驶时代的必要组件我们预测2025年开始由于L3级别智能驾驶汽车的渗透率提高我们认为全球安全带市场规模将会提升到2030年628亿左右其中电动安全带将达到217亿元中国安全带市场将达到245亿元以上市场显著扩容价增拓展安全气囊方向盘研发制造能力打开第二成长曲线公司上市后成功拓展新领域安全气囊实现点到面的突破真正进入了系统级供应商能力圈小荷才露尖尖角后续发展潜力巨大系统集成概念首次覆盖给予买入评级预计公司2023-2025年营收120815942157亿归母净利润187254309亿元同比增速587357218对应当前2023928PE为33x24x20x参考可比公司估值结合公司在被动安全领域的稀缺性以及行业高壁垒给予其2024年30倍PE对应目标市值762亿元相较请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告于当前2023928有23的上涨空间首次覆盖给予买入评级风险提示汽车销量客户开拓不及预期原材料上涨公司731日收到深交所监管函针对变更募集资金用途未及时履行审议程序及信息披露义务敬请关注风险联系人樊夏沛今日推荐报告天然气行业点评天然气利用政策再修订强化供应及高质量发展国家能源局时隔十余年再次就天然气利用政策公开征求意见近日国家能源局印发天然气利用政策征求意见稿以下简称征求意见稿明确天然气行业发展总体要求天然气利用领域和顺序保障措施及相关规定早在2012年国家发展改革委第15号令公布了天然气利用政策2012经过十余年发展我国天然气在利用水平市场化改革供需格局等方面均已有较大变化与2012年天然气利用政策相比本次征求意见稿中在天然气利用领域利用顺序做出重大调整并通过提出加强基础设施建设行业监管进一步细化天然气行业保障措施我国天然气行业处于高速发展阶段且仍有广阔发展空间近年来我国天然气消费量整体保持稳健发展趋势在2011-2021年间我国天然气表观消费量从1307亿m增长至3726亿mCAGR达1104天然气在居民商业工业及气电等各领域渗透率均有较大幅度提升尤其是十三五期间以来我国乡村煤改气发展迅速天然气在下沉市场中普及率抬升本次征求意见稿中将城市燃气用户调整为城镇燃气用户体现了天然气用户群体及规模的扩张根据国家能源局中国天然气发展报告2021预测2030年我国天然气消费规模将达5500亿-6000亿m根据该预测计算我国天然气消费量在2022-2030年间CAGR有望保持在521-636仍处于中高速发展阶段天然气具有清洁低碳稳定的优点在优化我国能源结构确保双碳战略目标实现等方面肩负重任展望未来天然气在替代煤炭石油等化石能源及与可再生能源融合两方面均将发挥重要作用具有广阔发展潜力征求意见稿引导天然气应用领域规模扩张保障行业高质量发展在本次征求意见稿天然气利用顺序中新增六类用气项目其中优先类新增三项允许类新增两项限制类新增一项征求意见稿删除和调整了五个用气项目而禁止类仅保留一项我们认为本次征求意见稿围绕对用气项目优先级项目的调整具有如下特征1重视民生用气高质量发展除再次强调对城镇用气的优先保供外本次增加的用气项目中涉及多个煤改气项目对气源已落实气价可承受煤改气项目同样纳入优先发展顺序并对不符合发展标准的煤改气项目限制发展2增加天然气应用场景本次新增优先项目涉及油气电氢综合能源供应领域并将部分化工类项目顺序提升体现国家对扩大天然气的使用领域的期待3强调气电发展征求意见稿中优先类新增两项天然气发电项目彰显天然气发电发展潜力我们认为在自产气源丰富的西部地区及进口气源丰富的东部沿海地区发展气电具有经济可行性此前天然气资源丰富的四川省出台四川省电源电网发展规划20222025年加大电源建设力度已布局了一批气电项目在保证用气成本较低的基础上在新能源资源富集区域建设调峰电站也可优化调整电源结构对加速新能源发展形成有力支撑强调行业监管期待价格联动机制进一步完善征求意见稿再次强调天然气供需平衡与安全稳定保供印证我国对天然气行业平稳安全发展的高度重视随着我国天然气市场改革持续深化在X1X体系持续建设过程中对资源配置成本监审价格联动等方面提出更高要求征求意见稿明确提出加强基础设施建设并从天然气全产业链的角度加强监管力度在价格机制方面征求意见稿提出完善价格机制落实好天然气上下游价格联动机制确保终端销售价格能上能下灵活反映供需变化我们认为更为详细全面的监管要求有助于市场各主体明确经营权责规范市场行为保障我国天然气全产业链的协调有序健康发展城燃公司受益于量增价改旧改三大机遇业绩修复可期今年以来全国天然气表观消费量同比均保持高增请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告8月单月消费量3268亿m同比增长111伴随全国天然气消费量稳定增长用气领域不断扩张城燃公司销气规模有望长期保持增长全国多地自6月以来实施居民气顺价包括天津石家庄南京兰州等多个直辖市或省会城市已经上调居民气终端售价在天然气价格机制联动在多地完善并落地后城燃公司销气毛差有望保持稳定盈利能力长期有望回升大城市城中村改造项目持续推进城燃公司接驳业务收入短期可受益长期来看居民及商业销气量有望进一步增长同样利好城燃公司业绩回升推荐优质港股城燃企业华润燃气港华智慧能源昆仑能源建议关注中国燃气新奥能源在全球天然气供给结构性改善国际气价中枢总体回落带动进口LNG贸易机遇回归的背景下推荐具有稀缺运力上下游产业链一体化企业九丰能源新奥股份风险提示国内天然气供给不及预期国际天然气价格高波动联系人王璐朱赫贝泰妮300957点评拟收购悦江投资51股权完善品牌矩阵强化运营公司公告其全资子公司海南贝泰妮拟以自有资金486亿元收购广州悦江投资4855股权并以5000万元自有资金认购其新增注册资本1243万元据公司公告信息下同本次交易完成后海南贝泰妮将持有悦江投资控股权持股比例51悦江投资将纳入公司合并财务报表范围本次交易定价参照标的公司投前10亿元人民币的估值悦江控股为此做出业绩承诺23-25年累计净利润不低于235亿元业绩承诺期间为本次交易交割日当年起的连续三个会计年度承诺业绩承诺期间第123年公司所产生的净利润分别为不低于5000万8000万105亿元人民币三年累计净利润承诺数不低于235亿元人民币悦江控股22年实现净利润14295万元23H1净利润18451万元完善品牌矩阵强化电商运营本次收购经营端利润端同时受益悦江控股目前主要品牌为ZA泊美公司创始人郭亮曾于2009年创立欧莱雅百库被欧莱雅收购之后二次创业成立悦江公司核心创始团队来自欧莱雅宝洁百库美国通用电气阿里唯品会等知名公司全面开展线上线下海外全渠道销售与多位头部达人明星持续保持深度合作ZA泊美原为资生堂旗下大众品牌Za于1997年成立是面向年轻女性的彩妆品牌以隔离粉底等底妆产品为主泊美成立于2001年主打植物护肤在CS渠道积累了大量顾客群公司22年6月投资新锐彩妆品牌方里投资赋能经验丰富实现共赢据青眼情报新锐国货品牌方里FUNNYELVES有望在23年冲刺10亿GMV为公司贡献良好投资收益同时公司在研发领域如敏感肌底妆配方原料筛选产品评估等为方里提供赋能支持公司在投资品牌与赋能方面实力得到印证AI与贝泰妮集团积累的海量皮肤诊断大数据结合贝芙汀品牌重磅上市以中国皮肤疾病大数据为研究基础通过顶级医研结合与AI人工智能深度学习自主研发独创整合性精准治痘解决方案的专业祛痘品牌据品牌官方公众号用户在贝芙汀微信小程序上拍摄3张照片AI就能基于中国座疮治疗指南2019修订版进行精准识别和分级为用户生成专属的痘痘诊断报告经过在线医生的开方后用户会收到一整套贝芙汀祛痘组合包通过护肤品药品功能性食品的综合解决方案帮助用户全方位解决痘肌问题达到最佳治疗效果后期贝芙汀医学顾问也会持续随访陪伴痘用户真正做到精准科学抗痘贝芙汀继薇诺娜宝贝AOXMED之后成为公司自研方式完善品牌矩阵之路上又一标杆品牌公司深耕国内护肤市场顺利走出因管理团队调整带来的业绩波谷内研与外购合力成就品牌矩阵主品牌强势占据敏感肌赛道心智向泛敏感肌肤护理延伸子品牌卡位高端抗衰中高端母婴护理AI护肤等热门赛道投资品牌方里底妆热销新收购品牌ZA与泊美拥有大众美妆强心智预计23-25年归母净利润实现127152182亿元暂不考虑因收购悦江投资来带的并表影响对应PE为312622倍维持买入评级风险提示消费复苏不及预期疫情反复市场竞争加剧新品牌销售不及预期线上平台流量变动联系人王立平请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告伟星股份002003点评定增项目完成发行认购三大战略驱动未来高成长9月28日公司发布向特定对象发行股票发行情况报告书标志本次定增项目完成发行认购本次发行最终发行数量约132亿股占发行前总股本的127发行价格为905元股较928当日收盘价仅折价85向12名特定对象发行股票募资总额1195亿元扣除发行费用之后实际募资净额1182亿元本次定增发行募投围绕大辅料全球化智能制造战略根据公告本次定增募资将投向年产97亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改项目一期年产22亿米高档拉链扩建项目越南服装辅料生产项目补充流动资金募投项目与公司主营业务密切相关属于在主营业务基础上的进一步延伸截至22年末公司在全球已拥有116亿粒纽扣85亿米拉链总产能其中国内海外孟加拉产能占比分别为8515我们预计越南作为公司第二个海外工业园有望在23年底或24年初投产首期产能有助于公司在海外市场竞争力进一步提升持续提升海外市场份额下游去库存临近尾声订单已启动边际回暖根据公司23年中报23H1营收183亿元同比持平归母净利润30亿元-32其中23Q1Q2营收分别同比-3624归母净利润同比-17706较22Q4营收下滑178归母净利润亏损03亿元已明显好转我们预计23Q3逐季改善趋势将延续单季营收净利同比增速有望扩大分市场看全球化战略成果显著外销高速增长根据公司23年中报1内销23H1营收123亿元-56贡献占比67-4pct毛利率39410pct2外销23H1营收60亿元138贡献占比334pct毛利率44913pct公司以全球化优质产能高效响应全球化营销网络前期布局成果不断转化分产品看拉链业务成长空间巨大毛利率大幅提升根据公司23年中报1拉链23H1营收102亿元-28贡献占比56毛利率42622pct数智化改造的先行落脚点即使营收承压也不阻碍毛利大增2纽扣23H1营收73亿元32贡献占比40毛利率41801pct3其他辅料23H1营收06亿元251继纽扣业务成熟拉链业务步入成长阶段之后公司积极拓展织带等新品类为客户提供一站全程采购服务全面提升合作深度和广度面向全球的中国服饰辅料行业民族企业本次定增计划实施落地维持买入评级公司数智制造颠覆传统模式突破辅料行业非标生产规模不经济的瓶颈实现生产效率和人均效益双提升已体现在23H1毛利率同比超预期提升13pct至412维持盈利预测预计23-25年归母净利润566679亿元对应PE为181613倍维持买入评级风险提示全球服装消费持续低迷国际化战略推进不及预期新业务开拓不及预期原材料价格汇率波动风险联系人王立平求佳峰请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告有关报告或销售服务请联系机构客户总部网址wwwswsresearchcom机构客户总部联系名单姓名分工直线分机E-mail机构客户总部倪红副总经理021-333882508250nihongswhysccom朱元彧副总经理0755-829906760676zhuyuanyuswhysccom华东A组茅炯华东A组负责人021-333884888488maojiongswhysccom金芙蓉联席负责人021-333885468546jinfurongswhysccom华东B组李庆华东B组负责人021-333882458245liqing3swhysccom谢文霓华东B组负责人B角18930809211xiewenniswhysccom华北组肖霞华北组负责人010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇华南组负责人0755-82990609lisheng5swhysccomPB团队邱蔚晶PB业务组负责人021-333882888288qiuweijingswhysccom李梦杰PB业务华北团队负责人010-66500627limengjieswhysccom大宗交易团队张朋大宗交易团队13910951906zhangpeng6swhysccom种子基金团队王耀宇种子基金团队18601123617wangyaoyuswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609lisheng5swhysccomA股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数沪深300指数港股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现1020持有Hold相对市场表现在1010之间波动减持Underperform相对弱于市场表现1020以下卖出Sell相对弱于市场表现20以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数恒生中国企业指数HSCEI我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称本公司在中华人民共和国内地香港澳门台湾除外发布仅供本公司的客户包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到本晨会报告为相关研究报告的节选摘要有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共10页简单金融成就梦想