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　　2023年中秋国庆假期旅游消费数据解读：双节加持，长途游带动客单价提升
　　中秋国庆假期前八日国内旅游出行人次及收入均超过19年国庆节，分别较19年+4.1%/1.5%。国内游恢复强劲，长假期带动长线旅游预定量攀升。离岛免税销售数据成上行趋势，预计海南旅游热度将稳步攀升。出境游持续火热小众目的地受追捧，国际航班运力恢复节奏平稳。
　　投资分析意见：我们认为，随着文旅消费政策的边际递减，旅游经济将稳步转入理性的增长和预期的繁荣，我们推荐：1）景区：中青旅、天目湖、宋城演艺、复星旅游文化；2）酒店：华住、首旅酒店；3）免税：中国中免、王府井；4）电商：阿里巴巴、京东、美团、拼多多；5）黄金珠宝：周大生、老凤祥；6）人力资源：北京城乡、科锐国际；7）百货商超：天虹股份、重庆百货、红旗连锁。
　　风险提示：居民收入及消费恢复不及预期的风险，汇率波动风险，出行趋势受海外影响风险。
　　(联系人：赵令伊/杨光)
　　

研究报告全文：指数收盘涨跌2023年10月9日名称点1日5日1月今日重点推荐上证指数31100100841512023年中秋国庆假期旅游消费数据解读双节加持长途游带深证综指191048044174147动客单价提升28中秋国庆假期前八日国内旅游出行人次及收入均超过19年国庆节分别较19年4115国内游恢复强劲长假期带动长线旅游预定量攀升离岛免税销售数据成上行趋势预计海南旅游热度将稳步攀升出境游持续火热小众目的地受追捧国际航班运力恢复节奏平稳昨日表现1个月表现6个月表风格指数投资分析意见我们认为随着文旅消费政策的边际递减旅游经济现将稳步转入理性的增长和预期的繁荣我们推荐1景区中青旅大盘指数-040-198-781天目湖宋城演艺复星旅游文化2酒店华住首旅酒店3中盘指数018048-1075小盘指数063222-928免税中国中免王府井4电商阿里巴巴京东美团拼多多5黄金珠宝周大生老凤祥6人力资源北京城乡科锐国际行业涨幅昨日涨1个月涨6个月涨7百货商超天虹股份重庆百货红旗连锁光学光电子272785-462风险提示居民收入及消费恢复不及预期的风险汇率波动风险出元件261565-1052行趋势受海外影响风险消费电子241427-278联系人赵令伊杨光橡胶229460-1829汽车服务221124-1235城中村改造专题报告系列之二城改蓄势而发建筑深度受益行业跌幅昨日跌1个月跌6个月跌城中村改造有望成为提振经济新抓手城改战略高度定位政策频出养殖业-240-413-1857加速推进城改聚焦一二线城市估算未来5年每年城改投资1521食品加工-169-058-1249万亿每年工程投资56957950亿预计建筑类企业将多方位受益医疗服务-148625-1500投资分析意见城改蓄势而发建筑深度受益维持看好评级我们旅游零售-142-347-4197维持行业看好评级城改重点关注三条投资主线1设计咨询类企动物保健-103175-1677业华阳国际深圳瑞捷上海建科等2投融资建造企业天健集团上海建工安徽建工中国中铁中国中冶等3房屋施工及配套企业德才股份建发合诚宏信建发志特新材等风险提示城中村改造推进不及预期房地产需求恢复不及预期联系人袁豪唐猛中秋国庆长假航空出行表现亮眼量价综合高于预期航空证券分析师机场朝阳系列郦悦轩A0230518120002日均量超预期实现全年旺季峰值平均价格涨幅仍超20成功抵liyxswsresearchcom御节前节初降价影响长假期间国内客流量恢复率超过航班量恢复率恢复相比19年投资分析意见继续强调航空机场板块复苏机会重点关注飞机利用率持续领先的吉祥航空推荐中国国航春秋航空南方航空机在国内国际客流量逐步恢复下机场业绩恢复可期关注白云机场美兰空港海南机场上海机场风险提示油汇大幅波动经济增速不及预期安全事故风险联系人罗石刘衣云请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明申万宏源晨会报告今日重点推荐报告2023年中秋国庆假期旅游消费数据解读双节加持长途游带动客单价提升城中村改造专题报告系列之二城改蓄势而发建筑深度受益中秋国庆长假航空出行表现亮眼量价综合高于预期航空机场朝阳系列今日推荐报告美国从供给侧治理通胀可能是中美股市共同的机会策略一周回顾展望230925-231007建筑周报一带一路峰会临近国际工程板块受益明显双节白酒动销符合预期头部企业彰显韧性食品饮料行业周报20230925-20230929倍加洁603059深度报告优质口腔护理代工标的内生外延加码布局自主品牌普莱柯603566深度创新驱动研发实力强劲多点突破产品未来可期焦点科技002315深度深耕跨境B2B平台拥抱AI塑造新增长极今日重点推荐报告2今日推荐报告4请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第1页共12页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日重点推荐报告2023年中秋国庆假期旅游消费数据解读双节加持长途游带动客单价提升中秋国庆假期前八日国内旅游出行人次及收入均超过19年国庆节分别较19年增长4115根据文化旅游部数据2023年中秋国庆节假期全国国内旅游出游共计826亿人次同比增长713按可比口径较2019年增长41实现国内旅游收入75343亿元同比增长1295按可比口径较2019年增长15根据交通运输部预计假期八天时间全社会跨区域人员流动量包括营业性客运量高速公路及普通国省道小客车出行量达205亿人次日均257亿人次比2019年同期日均增长115比2022年同期日均增长588国内游恢复强劲长假期带动长线旅游预定量攀升根据携程数据显示十一假期首日9月29日当天订单量达到黄金周假期顶峰旅游订单同比去年十一首日增长28倍相较今年五一首日增长20租车自驾游订单同比增长近2倍较2019年十一首日增长16倍根据携程数据中秋国庆假期跨省游的机票酒店预订比例达84同比提升30西北地区的布尔津乌鲁木齐兰州敦煌以及华南地区的三亚广州厦门等地为长线旅游的主要目的地消费需求拉动预订价格的增长携程数据显示2023年中秋国庆假期国内机票客单价为1293元较暑期客单价上涨两成离岛免税销售数据成上行趋势预计海南旅游热度将稳步攀升根据海口海关统计中秋国庆双节期间海口海关共监管离岛免税销售金额133亿人民币同比增长117免税购物人数为17万人次同比增143客单价约为7824元环比五一假期客单价8100元2022年国庆期间客单价9044元均有所下滑我们认为此次海南客流量同比22年有所增长但离岛免税购物金额客单价有所回落主要由于打击套代购措施持续推进散客占比有所提升期待长期有序向好发展出境游持续火热小众目的地受追捧国际航班运力恢复节奏平稳据携程旅行数据出境游私家团订单环比8月大幅增长超2倍出境游热门国家包括泰韩新澳等一带一路沿线小众国家如乌兹别克斯坦伊朗阿塞拜疆等跟团游订单较疫前同期涨幅最高据Cirium数据10月中国航空业的国际航班运力整体水平为疫情前水平的547预计下半年国际航空客运市场将加快恢复至疫情前的60-65水平投资分析意见今年以来假期集中出游比重提高旅游的刚需属性增强且优质景区及度假村具有稀缺属性和较强的产品开发运营能力有望持续受益于消费者偏好的转变酒店是出游中相对刚需的产品在假期期间价格具有较高的弹性动态的收益管理及连锁化率的提升有利于酒店集团提升RevPAR我们认为随着文旅消费政策的边际递减旅游经济将稳步转入理性的增长和预期的繁荣我们推荐1景区中青旅天目湖宋城演艺复星旅游文化2酒店华住首旅酒店3免税中国中免王府井4电商阿里巴巴京东美团拼多多5黄金珠宝周大生老凤祥6人力资源北京城乡科锐国际7百货商超天虹股份重庆百货红旗连锁风险提示居民收入及消费恢复不及预期的风险汇率波动风险出行趋势受海外影响风险联系人赵令伊杨光城中村改造专题报告系列之二城改蓄势而发建筑深度受益城中村改造有望成为提振经济新抓手在当前经济仍有下行压力之际建筑业和房地产业作为经济两大支柱产业2022年两者增加值分别占比GDP为6961如考虑产业链间接带动房地产及产业链拉动GDP占比高达2130是拉动内需的重要手段和促进就业的重要途径对国家经济稳定和增长具有重要意义而鉴于城中村改造具备投资端和需求端双向发力的特性能同时带动建筑业和房地产业并拉动相关产业链形成经济的正向良性循环全面激发经济活力预计有望成为稳经济新抓手城改战略高度定位政策频出加速推进7月以来国常会政治局会议国开行央行自然资源部等多部门密集推出了城中村改造支持政策其中7月28日城改工作部署电视电话会议明确了战略高度指出在超大特大城市积极稳步推进城中村改造是以习近平同志为核心的党中央站在中国式现代化战略全局高度作出的具请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共12页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告有重大而深远意义的工作部署与此同时广州上海深圳青岛昆明成都厦门合肥等多城市推出了城改计划我们认为近期城改政策密集出台战略高度定位凸显预计将进入加速推进期城改聚焦一二线城市估算未来5年每年城改投资1521万亿不同于以往棚改聚焦三四线城市本次城中村改造将聚焦一二线城市并预计后续入选城市有望扩围至2135个城市在此基础上我们估算城中村房屋建面约93119亿平其中21城城中村房屋建面约93亿平敏感性分析考虑城市扩围至35城估算约119亿平同时基于入选城市或扩围房屋范畴或更大更新节奏或更快等三大推论估算本轮城中村改造未来5年每年投资额约1521万亿元累计投资额约73106万亿元城改投资规模可观估算每年工程投资56957950亿预计建筑类企业将多方位受益基于上述城改测算我们估算每年工程投资额约56957950亿元设计285397亿元施工54117552亿元对应占比全国35城房建工程投资6895135188一二线城市弹性更大其中广深有望成为标杆区域此外如果考虑货币化安置带来的2年后投资影响预计城改拉动投资规模将更大在城改加速推进期中预计建筑类企业将多方位受益1从业务角度来看建筑类企业可参与城改全过程服务涵盖投资开发建筑设计建筑工程装修装饰专业工程等2从资金角度来看央企建筑类企业有望以社会资本的形式参与地方性建筑类国企有望以做地模式或者社会资本形式参与棚改复盘预计本轮建筑板块将更早反应其中设计反应更快房建其次根据棚改复盘从基本面角度看棚改政策反应期约3个季度20156-20163房地产投资单月同比从-511511改善至97163房屋建筑工程投资从-461510改善至121163房屋安装工程投资从671510改善至283163从股价角度看棚改高峰期板块收益明显20163-20177其中设计反应更快领先于房建5个月房建涨幅更大设计板块于161-1611期间涨幅58持续10个月房建板块于166-1611期间涨幅95持续5个月鉴于本轮城改聚焦一二线城市和上轮棚改的学习效应预计本轮基本面反应和股价反应将更早出现其中设计反应更快房建其次投资分析意见城改蓄势而发建筑深度受益维持看好评级近期政治局会议对房地产定调发生重大变化经济下行叠加地方财政压力的背景下城中村改造有望成为提振经济新抓手预计未来大有可为在后续城改加速推进过程中建筑类企业可参与城改全过程服务涵盖投资开发建筑设计建筑工程装修装饰以及专业工程等各个领域预计板块将多方位受益其中预计设计反应更快房建其次我们维持行业看好评级城改重点关注三条投资主线1设计咨询类企业华阳国际深圳瑞捷上海建科等2投融资建造企业天健集团上海建工安徽建工中国中铁中国中冶等3房屋施工及配套企业德才股份建发合诚宏信建发志特新材等风险提示城中村改造推进不及预期房地产需求恢复不及预期联系人袁豪唐猛中秋国庆长假航空出行表现亮眼量价综合高于预期航空机场朝阳系列日均量超预期实现全年旺季峰值国内根据OTA平台数据今年假期日均国内客流量达到191万人次同比19年增长16日均流量与同比涨幅均超过今年春运五一端午暑运水平其中9月29日假期第一天出行人数增幅达到高峰同比19年30从整体趋势来看国内的出行呈现出前期相对分散返程更集中的趋势10月4日-10月6日国内日均出行人数均达到200万人次以上10月5日客流量达到长假峰值203万人次超过历史国庆单日流量纪录国际及地区根据OTA平台数据国际与地区日均客流量达到23万人次恢复到19年同期的55与国内出行趋势相反出境游前期客流更加集中返程相对分散出境游单日客流峰值出现在9月29日达到26万人次恢复到19年同期的63为今年以来出境客流恢复率最高点平均价格涨幅仍超20成功抵御节前节初降价影响长假期间国内航空含油均价为1059元同比19年假请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共12页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告期同期219月30日票价同比19年涨幅达到峰值增长32从价格来看十一长假的含油票价绝对值仅次于今年五一水平但从涨幅来看低于今年五一以及端午旺季的票价涨幅尽管今年中秋国庆票价在节前以及节初两天有比较明显的波动但票价涨幅仍然超过19年同期的20综合较高的客流量水平长假航空出行表现整体高于预期长假期间国内客流量恢复率超过航班量恢复率恢复相比19年中秋国庆国内客流量跨境客流量跨境航班量恢复率均为全年旺季峰值其中国内客流量恢复率达到116航班量达到114与春运五一端午暑运相比本次中秋国庆为今年首个国内客流量恢复率超过航班量恢复率的旺季我们判断此次长假在客流量的支撑下将实现高于其余旺季的客座率水平热门目的地及旅客画像观察1根据OTA平台数据客流量同比19年增幅最高的前20条航线不包括日均客流小于3000人次的航线主要涉及成都长沙新疆西藏三亚等地区与暑运热门目的地一致仍以远程国内航线为主2根据OTA平台数据北上广三大枢纽出港旅客中18-34岁占比相比19年明显扩大代表年轻客群的占比和流动性在提升旅游城市的入港中18岁以下以及35-44岁旅客占比提升相对明显与小孩同行的旅客占比明显扩大说明中秋国庆亲子游出行需求依然旺盛3出境游热门地区主要还是集中在日韩新马泰等周边国家从不同国家出境游的恢复率来看与国庆前一周相比所有出境航线恢复率在中秋国庆期间都有明显增长其中日本航线突破50恢复率美国航线突破10英国及意大利航线恢复率仍然保持领先航班量超过19年同期水平投资分析意见四季度关注冬春航季换季出境政策变化关注国际航线加班后续进展继续强调航空机场板块复苏机会重点关注飞机利用率持续领先的吉祥航空推荐中国国航春秋航空南方航空机在国内国际客流量逐步恢复下机场业绩恢复可期关注白云机场美兰空港海南机场上海机场风险提示油汇大幅波动经济增速不及预期安全事故风险联系人罗石刘衣云今日推荐报告美国从供给侧治理通胀可能是中美股市共同的机会策略一周回顾展望230925-231007一透过数据看本质美国经济其实处于困局中经济有韧性就有再通胀美联储只能保持加息威胁新增长点尚未确立存量动能总有耗尽时中期衰退担忧挥之不去美国经济摆脱困局需从供给侧治理通胀政治和外交力量已经开始调动中美贸易摩擦或再次迎来缓和窗口这可能支撑四季度A股有效反弹国庆假期期间全球大类资产表现出现了较多重要变化美国非农就业数据验证及其市场实验也备受关注我们对海外环境的后续推演也做了重要更新核心结论是美国经济其实处于困局中而摆脱困局需要从供给侧治理通胀这需要政治和外交力量的配合中美贸易摩擦或迎来缓和窗口这可能是支撑四季度A股有效反弹的重大潜在变化二A股窄幅震荡市已延续较长时间不再沉默中爆发就在沉默中死亡历史规律指向变盘窗口临近打破窄幅震荡市需要重大宏观变化出现中美贸易摩擦阶段性缓和内外需企稳回升可能一通百通是值得重点跟踪的潜在积极变化国庆假期旅游出行数据基本回到了2019年的水平之上但房地产市场热度仍较低国内经济预期依然是短期依靠内生动力恢复但持续性存疑更值得关注的潜在积极变化可能就是中美贸易摩擦阶段性缓和短期国内稳增长加码面临汇率约束让一部分悲观的投资者存疑短期外需有韧性持续性也存疑若中美贸易摩擦阶段性缓和人民币汇率压力缓和内外需预期都将改善经济乐观预期发酵一通百通可能成为助力A股打破窄幅震荡格局的关键变化后续中美高层领导对话以及出口数据验证情况值得重点跟踪三继续围绕着潜在重大拐点做结构布局1出口链景气恢复有望延续首推电子关注汽车和工程机械2请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共12页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告稳定A股市场预期可能强化中特估逻辑3中期持续看好AI和数字经济结构选择上我们提示继续围绕着有潜在重大拐点逻辑的方向布局我们提示三个思路1出口链景气恢复可能延续现阶段可以基于自身高景气中美贸易摩擦缓和上行期权做布局重点关注电子二季报业绩增速不再恶化存货周转率见底回升困境反转线索显现近期华为链创新已在密集催化华为链消费电子和汽车智能化短期仍是重点主题后续继续关注消费电子换机周期AI驱动全球半导体周期的验证情况另外关注出口链有独立景气逻辑的汽车和工程机械2稳定A股市场预期可能强化中特估逻辑以高股息投资为抓手完善上市公司治理正在形成一种思潮3AI应用端拓展的催化已经在增加中期继续关注美股映射的投资机会重点是机器人汽车智能化和游戏交易中美贸易摩擦潜在缓和顺周期可能短空长多短期能源价格承压但中期需求预期改善工业金属机会好于能源商品内需周期重点是煤炭也可能提前出现风险提示美联储紧缩超预期海外经济衰退超预期联系人傅静涛黄子函王胜建筑周报一带一路峰会临近国际工程板块受益明显一周板块回顾板块表现方面SW建筑装饰指数-005沪深300指数-132相对收益为127pct板块表现强于大市在31个板块排名中排第11位周涨幅最大的三个子行业分别为国际工程328基建国企236专业工程129对应行业内三个公司北方国际77新疆交建1192利柏特1312年涨幅最大的三个子行业分别是国际工程4841设计咨询2258家装1149对应行业内三个公司北方国际8035山水比德7427东易日盛2667行业个股表现个股中周度涨幅前5名为利柏特1312新疆交建1192测绘股份1186美丽生态997上海港湾926周度涨幅后5名的是杭州园林-1056志特新材-595诚邦股份-499江河集团-446ST美尚-43行业主要变化宏观方面8月份规模以上工业企业利润实现由降转增同比增长172行业方面1外交部根据外交部今年是习近平主席提出一带一路倡议10周年10年来中国同阿拉伯国家中亚国家持续共建一带一路取得了实打实沉甸甸的合作成果2央行在会议中指出落实新发放首套房贷利率政策动态调整机制调降首付比和二套房贷利率下限重点公司主要变化1中国交建分拆所属子公司重组上市获得上海证券交易所并购重组审核委员会审核通过2中国电建基础设施公募REITs申请获受理3建发合诚联合中标了通道工程监理项目项目金额1882万元占公司2022年营收的149投资分析意见我们认为随着国资委对央企考核体系的改变将有效带动企业自身提质增效同时在市场外部环境的变化中央企凭借自身的竞争优势将大有可为重点看好央企价值重估的投资机会配置角度1大央企推荐中国中铁关注中国交建中国化学中国铁建2一带一路板块推荐中钢国际中材国际关注中工国际北方国际3地方国企推荐四川路桥关注安徽建工建科院上海建工4产业链景气复苏及城中村改造关注志特新材建发合诚深圳瑞捷华阳国际德才股份风险提示经济恢复不及预期基建投资不及预期上市公司订单低于预期等联系人袁豪唐猛双节白酒动销符合预期头部企业彰显韧性食品饮料行业周报20230925-20230929投资分析意见短期看白酒行业景气处于磨底阶段中期维度8-9月宏观经济数据已现企稳信号展望年底及明年在稳增长政策和经济内生修复的双重作用下消费需求有望企稳回升行业也有望进入景气复苏通道现阶段我们继续看好高端酒强区域龙头中期更关注具备长期竞争力且调整较充分的底部品种核心推荐泸州老窖迎驾贡酒山西汾酒今世缘贵州茅台五粮液水井坊古井贡酒洋河股份大众请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共12页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告品成本压力已逐步缓解并将继续改善需求恢复尚需时间当前看好两类公司一类是调整较充分估值处历史低位分红率可观的龙头公司二是行业成长空间广阔公司本身治理优秀且能积极捕捉消费者和渠道的变化创新产品和销售模式估值市值相对合理的成长品种核心推荐安井食品华润啤酒中炬高新青岛啤酒伊利股份关注洽洽食品盐津铺子劲仔食品白酒板块整体反馈中秋国庆期间市场总体动销符合行业和资本市场的预期在场景恢复为主的驱动下行业继续呈现分化复苏的特点头部企业韧性仍足延续增长态势1消费降级和升级都有体现200-400元价格带动销和增长最为明显同时承接了消费升级和降级2高端酒强区域龙头次高端头部企业回款和发货节奏均符合企业既定任务进度且库存为合理或可控水平3价格体现品牌间的分化各价格带的畅销产品呈现量增价平或量增价降渠道利润压缩企业投入加大消费者获益4结合目前的库存水平头部企业仍有能力在四季度消化库存为明年春节做好准备明年仍有能力在十四五既定目标下稳步增长分价格带和消费场景高端酒具备一定刚需属性茅五泸动销有所增长价格略有下移但幅度不大五粮液批价在放量背景下维持930-940元体现韧性次高端呈现分化分价格带看400-700元高线次高端需求受损主要受制于商务和居民购买力的下降200-400元次高端需求向好主要受益于宴席场景恢复和部分消费降级头部品牌剑南春汾酒青20较为突出区域龙头今世缘国缘四开古井贡16年较为突出水井坊臻酿八号表现较好百元价格带强区域龙头如迎驾贡酒反馈较好同样受益于大众宴席的恢复分品牌看1茅台回款和发货进度同步于往年飞天各区域动销反馈较好且一致茅台1935在放量背景下批价降至千元主要以渠道建设为主2五粮液回款和发货进度同步于往年平均在80-90部分大商在增量情况下进度依然正常普五批价930-940元体现韧性1618作为战术产品承担了更多的促销作用库存为合理水平在1-15个月经销商最大的诟病仍是价格倒挂问题但终端需求在目前外部环境下仍有良好支撑3泸州老窖国窖回款同步于往年并符合公司进度平均达到90左右预计11月即可按计划完成全年目标高端和低度1573价格略有回落10-20元使得渠道利润被压缩但考虑返利和分红等渠道仍然能盈利目前库存略高于以往在15-2个月水平为可控范围4山西汾酒回款和发货进度符合预期青20和玻汾的消费势能保持强劲青20批价环比Q2提升5-10元青30继续培育且投入加大汾酒是渠道反馈较为积极正面的品牌之一5强区域龙头安徽和江苏省仍是反馈最好的区域其中古井贡酒今世缘迎驾贡酒反馈积极三家企业都呈现出明显的结构和品牌势能升级的态势增量最明显的是200-400元价格带6全国化次高端分化明显剑南春动销稳中有升水井坊在H1渠道库存消化后Q3渠道打款备货顺利臻酿八号动销增长明显但井台动销不畅产品结构下移风险提示食品安全问题经济下行影响白酒及大众品需求联系人吕昌周缘倍加洁603059深度报告优质口腔护理代工标的内生外延加码布局自主品牌公司是口腔及个人护理领域优质制造商加快培育自主品牌公司代工起家形成牙刷和湿巾两大核心单品逐步拓展牙线牙线签冲牙器等多个口腔护理细分赛道2020年来发力自主品牌加码布局口腔大健康2015-2022年公司收入归母净利润CAGR分别为121972022年牙刷湿巾其他口腔护理产品收入占比分别为423622口腔护理行业细分赛道新品类不断涌现仍具备渗透率提升逻辑国产品牌正弯道超车国内口腔护理用品行业规模约500亿元2017-2022年行业CAGR为441牙刷出口提供代工端增量国内牙刷制造产能60用于出口出口呈现出量价提升态势制造端分散倍加洁2022年产量市占率38持续通过扩产提份额2019年来电动牙刷销量渗透率提升放缓预计对普通牙刷冲击有限2牙膏国产品牌弯道超车头部品牌多以细分功效作为标签起家当前通过功效强化或功效复合提升价格带带动行业价增国产份额提升明显主要系疫后渠道结构变迁线下渠道更考验深度分销能力线上渠道重要性凸显国产品牌经销请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共12页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告深度和广度优于外资且渠道调整灵活度和执行能力更强3新品类增速远高于行业电动牙刷漱口水2017-2022年CAGR分别为157253优质客户提供代工基本盘持续拓展新品类头部客户公司凭借供应链效率生产经营盈利管控设计研发能力代工毛利率高且稳定与头部代工客户关系密切2022年CR5占代工收入362021年来两大核心单品牙刷和湿巾产能扩张截至23H1公司牙刷湿巾年产能分别达到672亿支180亿片后续增长思路清晰牙刷优质国产品牌客户终端份额提升老客户中补充产品线新客户拓展主要客户云南白药冷酸灵舒客2022年市占率分别较2017年增加411812pct此前受产能约束公司以中高端产品线为主随2021年扩产落地公司在保证毛利水平的前提下拓展存量大客户的中低端产品线带来增量拓展份额提升的优质新客户如狮王等其他口腔护理功效性更强单一赛道集中度更高公司绑定头部客户抢先卡位新品类功效性更强渗透率偏低当前仍处在供给创造需求阶段单一细分赛道集中度更高根据欧睿数据2022年牙线市场CR1达51公司通过绑定头部客户分享赛道增长红利占据主要代工份额2023年牙线签单品收入有望过亿内生外延布局自主品牌打开增长空间2020年公司将自主品牌提升至战略层面重点发力电商渠道2022年在线上运作出口喷爆款品类2023年来引入外部人才在杭州重新组建团队补齐产品线电商渠道优先聚焦突破牙刷单品已经初显成效收购品牌商薇美姿少数股权2022薇美姿牙膏牙刷市占率为80140较2017年提升1233pct位列国内第53名其渠道资源和运营经验帮助公司补齐品牌端能力盈利预测与估值公司凭借高效供应链和强研发设计能力绑定优质客户形成牙刷和湿巾两大核心单品并持续拓展口腔护理新品类孵化新的大单品内生外延加码布局自主品牌打开增长空间盈利端传统核心单品毛利稳定随着高毛利新品类和自主品牌占比上行利润率有望上行我们预计2023-2025年归母净利润为105143168亿元同比803601732023年可比公司平均PE为27倍作为公司2023年PE公司2023-2025年归母净利CAGR为26高于可比的232023年PEG为085低于可比的118对应市值28亿元向上空间21首次覆盖给予买入评级风险提示海外去库及需求不及预期原材料超预期波动自主品牌盈利节奏不及预期联系人屠亦婷张文静普莱柯603566深度创新驱动研发实力强劲多点突破产品未来可期研发型动保企业普莱柯公司主要从事兽用生物制品动物疫苗兽用化学药品的研发生产及销售尤以研发实力见长凭借坚持多年的技术创新产品质量保证与养殖技术服务体系公司为养殖客户和宠物主提供各类优质的兽药产品和服务深受下游养殖客户青睐坐拥多个国家级创新平台公司始终坚持自主创新和集成创新截止2023H1公司及子公司已累计获得国家新兽药注册证书63项累计提交发明专利申请546项获得发明专利授权312项动物保健小而美的养殖服务行业动物保健品是指专门用于防治动物疾病保障动物健康的产品其行业需求受下游养殖规模与防疫程序影响整体规模不大2021年中国兽药市场规模达686亿元其中兽用生物制品17018亿元但由于行政许可限制等因素行业门槛高产品毛利可观137家生药企业毛利率6587兽药产业发展报告2021行业小而美特征明显GMP推动行业供给侧改革生产设施提档升级但行业生产能力过剩产品同质化特征明显企业面临激烈竞争截止2021年全国共有1579家企业通过新版兽药GMP认证合计持有的兽药产品批准文号超过10万个行业面临产能过剩产能利用低等问题下游养殖规模化的消费升级指出破局之道头部动保企业正通过多种途径产品迭代更新毒株疫苗技术路线升级等客户服务能力提升提供养殖综合服务等旨在突破重围满足规模养殖企业对于动保产品的高端化需求实现自身可持续发展非洲猪瘟疫苗推出或带来百亿市场空间扩容非洲猪瘟已经成为行业亟待解决的重大问题但疫苗的研发难度大时间长原因主要有病原复杂存在免疫逃逸特性存在抗体抵抗多家科研院所与高校上请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共12页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告市公司合作为多种路线的非洲猪瘟疫苗申报应急评价若非洲猪瘟疫苗上市将显著驱动行业扩容潜在市场规模超过百亿按全国生猪年出栏生猪65亿头均衡能繁母猪存栏4100万头免疫程序商品猪一年免疫2次每次1头份能繁母猪一年免疫3次每次1头份计算我们预计在中性假设下非洲猪瘟疫苗的潜在市场规模超过百亿将成为行业的第一大疫苗品种研发能力突出是公司的核心看点之一我们认为动物疫苗企业的核心竞争力主要在于研发能力产品实力及渠道拓展和服务能力分别对应了产业链的上中下游而研发能力可以说是公司最核心的能力是持续成长的上游源泉具体来看公司具备成熟的研发体系国家级创新平台帮助公司通过多种方式转化研发成果注重外部人才的引进研发人才配置高端亚单位平台行业领先主攻大肠杆菌蛋白表达系统突破诸多技术限制P3试验室落地有望进一步增强研发能力与创新成果转化速度旧株香依旧新支待盛开自研合作研发产品即将迎来收获期公司现有产品已具备较强竞争力圆环亚单位疫苗在规模养殖场渗透率逐年提升常规禽苗凭借安全性与长免疫保护期等优势深受养殖场户青睐更重要的是公司围绕下游养殖亟需解决的痛点推出相应的产品多个在研或待上市产品推进顺利即将迎来收获其中包括圆支二联灭活疫苗亚单位-已进入新兽药注册阶段伪狂犬流行株活疫苗-即将新兽药注册复核检验高致病性禽流感H5H7三价亚单位疫苗-已进入新兽药注册阶段等同时公司积极布局宠物药品与疫苗板块成立宠物事业部当前已经完成研产销体系组建重磅产品猫三联疫苗获得临床批文预计推进进展有望加快与兰研所合作研发非洲猪瘟疫苗有望率先获批截止2023年年中公司正按照应急评价的首次专家评审意见完善相关申报资料并已再次提交审核预计或于2024年获批上市成为公司又一重磅产品首次覆盖给予增持评级我们看好公司突出的研发技术优势新产品的陆续推进上市与大客户政策推进下规模客户销售渗透率提升有望驱动公司营收与利润的持续增长预计公司2023-2025年实现营业收入149517752100亿元同比217188183实现归母净利润274361483亿元同比574317338当前股价对应2023-2025年PE分别为28X21X16X考虑到公司后续新产品有望持续落地业绩增速较快我们认为采用PEG估值能更好的反映公司价值公司2023-2024年PEG分别为086和066低于可比公司均值首次覆盖给予增持评级风险提示新产品研发不及预期的风险市场竞争加剧的风险政策可能导致的经营风险等联系人赵金厚朱珺逸焦点科技002315深度深耕跨境B2B平台拥抱AI塑造新增长极跨境电商渗透率提升仍为主旋律短期看我国出口回暖带来跨境电商景气度回升123年8月我国跨境电商出口核心地区欧洲北美的制造业PMI有所回暖我国出口同比降幅同步收窄随着美国加息周期进入尾声我国出口环境有望转暖2一带一路国家在我国贸易比重由2016年的257上升至2022年的328其电商的快速渗透有望带来增量市场3跨境电商可缩短对外贸易链路提升效率AI等新兴技术的出现将进一步推动B2B跨境电商对传统贸易的替代根据网经社我国跨境电商渗透从2018年的295上升至2022的373推出丰富增值服务中国制造网有望保持量价齐升态势2015-2022年中国制造网英文站会员数从13378上升至24907位ARPPU同步增长推动营收从37亿上升至124亿预计其有望维持量价齐升1深挖客户价值提供增值服务公司针对客户管理培训推出领动建站孚盟CRM等服务并向跨境贸易链路拓展提供交易收款物流等链路生态业务2提升跨境电商B端客户渗透率AI助手麦可将为用户创造更高价值或成为公司新增长引擎跨境电商外贸场景的工作呈现简单可重复的特征适合AI对相应工作进行替代公司于2023年9月推出的麦可30版本定价为9980元年其具备智能拓客AI客服AI美工等功能并可实现自动化流程扮演数智员工角色公司未来还将向B2B外贸链路延伸更多功能及推出买方侧助手根据中性假设预计麦可业务2027年营收有望达到756亿元请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共12页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告风险提示地缘政治汇率波动等因素影响我国对外贸易AI助手麦可研发不及预期行业竞争加剧联系人林起贤袁伟嘉任梦妮夏嘉励赵航黄俊儒请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共12页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告有关报告或销售服务请联系机构客户总部网址wwwswsresearchcom机构客户总部联系名单姓名分工直线分机E-mail机构客户总部倪红副总经理021-333882508250nihongswhysccom朱元彧副总经理0755-829906760676zhuyuanyuswhysccom华东A组茅炯华东A组负责人021-333884888488maojiongswhysccom金芙蓉联席负责人021-333885468546jinfurongswhysccom华东B组李庆华东B组负责人021-333882458245liqing3swhysccom谢文霓华东B组负责人B角18930809211xiewenniswhysccom华北组肖霞华北组负责人010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇华南组负责人0755-82990609lisheng5swhysccomPB团队邱蔚晶PB业务组负责人021-333882888288qiuweijingswhysccom李梦杰PB业务华北团队负责人010-66500627limengjieswhysccom大宗交易团队张朋大宗交易团队13910951906zhangpeng6swhysccom种子基金团队王耀宇种子基金团队18601123617wangyaoyuswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共12页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609lisheng5swhysccomA股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数沪深300指数港股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现1020持有Hold相对市场表现在1010之间波动减持Underperform相对弱于市场表现1020以下卖出Sell相对弱于市场表现20以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数恒生中国企业指数HSCEI我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共12页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称本公司在中华人民共和国内地香港澳门台湾除外发布仅供本公司的客户包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到本晨会报告为相关研究报告的节选摘要有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共12页简单金融成就梦想