腾讯控股(00700:HK) 3Q23前瞻：视频号广告、小游戏延续强劲
　　我们预计腾讯3Q23收入为1554亿，同比增长11%；调整后归母净利润396亿，同比增长23%。
　　游戏重回增长轨道，小游戏强劲，直播业务延续收缩。我们Q3增值服务收入同比增长7%。游戏国际市场收入仍保持10+%增速，但受基数影响增速环比放缓；国内市场在新品贡献下增速回暖，7月上线《无畏契约》《命运方舟》，8月上线《冒险岛》，9月上线《重生边缘》。小游戏起量较快带动社交网络收入增长。社交网络其他泛娱乐中，腾讯视频较为平稳；腾讯音乐在线音乐付费仍在上行通道；腾讯音乐及虎牙的直播业务仍延续收缩。
　　视频号延续强劲，与阿里合作持续深化加强电商贡献。我们预计Q3广告收入同比增长22%，视频号仍然是广告增长的主要动力。在今年618，腾讯广告即与阿里妈妈达成合作，朋友圈广告可直接跳转淘宝；9月25日合作进一步深化，微信视频号、朋友圈、小程序等均可直跳淘宝、天猫商家的店铺、商品详情及淘宝直播间。
　　金融科技及企业服务继续稳健恢复。我们预计Q3金融科技及企业服务收入同比增长12%。金融业务中，目前收入主力仍然是支付业务，与宏观消费相关性较强，继续回暖；其他金融业务是中长期增长点，已开始探索，消费信贷产品“分期”和“分付”均在灰测。云业务收入、利润率延续回暖，后续重点关注腾讯会议等变现进度，AI拉动效果，6月发布行业大模型解决方案，9月发布混元大模型。
　　利润率环比微增。我们预计腾讯3Q23毛利率为47%，保持Q2毛利率趋势，高毛利率的小游戏、视频号广告贡献增加，低毛利率的直播业务收缩。预计Non-IFRS归母净利率为26%，环比微增；游戏新品上线等预计导致销售费用有所增加，人员费用较稳定，研发等仍在投入。
　　风险提示：互联网金融监管变化、游戏监管变化、宏观经济复苏不及预期。
　　(联系人：林起贤/袁伟嘉/夏嘉励)