▌从基本面来看，债市不必过于悲观
　　Q3GDP平减指数维持低位，GDP平减指数当季同比自-0.9%微升至-0.8%，GDP平减指数累计同比自-0.6%降至-0.8%，平减指数同比维持历史低位。
　　工业生产方面，9月份，规模以上工业增加值同比增长4.5%。环比增长0.36%，较8月的0.5%小幅下滑。分行业看，采矿业和制造业生产回落，电热气水行业生产回升。子行业来看，酒饮料茶、食品制造、金属制品、专用设备等行业生产回升，黑色金属、石油天然气、农副食品等行业生产回落。
　　工业需求略有回升，但供需格局仍然一般。9月产销率维持在97.4%，对比过去十年，并不高。产销率持续非高位意味着生产回升的持续性仍有待观察。
　　就业方面，失业率小幅回落。9月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.2个百分点，连续2个月下降。31个大城市城镇调查失业率为5.2%，比上月下降0.1个百分点。全国企业就业人员周平均工作时间为48.8小时。
　　消费维持低速增长。9月份，社会消费品零售总额同比增长5.5%，比上月加快0.9个百分点，但当月同比回升受基数影响较大，两年平均增速自8月的5%降至4%，整体来看，消费同比增速维持低位。主要分项中，烟酒、饮料、娱乐用品、服装鞋帽、建材等类别增速回升，通讯器材、化妆品和文化办公用品等增速较上月回落。
　　居民收支方面来看，消费倾向有所改善，居民收入是影响消费增速的重要因素。城镇居民人均可支配收入累计同比自前两个季度的5.4%降至5.2%，两年平均增速自前两个季度的4.5%升至4.75%。三季度城镇居民和全国居民消费支出/可支配收入比值分别升至65.1%左右和69.8%左右，今年以来消费倾向首次高于2019年同期，反映消费倾向有所改善，后续居民收入预计是影响消费增速的重要变量。从居民债务压力来看，Q3居民债务/可支配收入自Q2的146.1%左右降至146%左右，居民DSR自11.85%左右降至11.49%左右，居民债务压力边际缓和。
　　投资方面，基建投资、制造业和房地产投资增速总体平稳。
　　地产方面，主要分项增速均降幅收窄。地产投资当月同比自19.1%左右升至-18.7%左右，销售面积当月同比自-24%左右升至-19.8%左右，新开工面积当月同比自-23.1%左右升至15.2%左右，竣工面积当月同比自10.1%左右升至23.9%左右。房价方面，9月70大中城市新房环比下跌个数自66个降至65个，二手房环比下跌个数自52个升至54个。
　　整体来看，9月经济数据总体平稳，但需求弱复苏和供给持续扩张情况下，产销率不高，价格上行动能也相对偏弱。从基本面来看，债市不必过于悲观。
　　 ▌风险提示
　　海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。