▌美联储维持鹰派，美债收益率短期或维持高位
　　9月美联储议息会议如市场预期暂停加息，但仍然维持鹰派立场。在经济预测中，上调了对2024年美国GDP预测，下调了失业率预测，通胀预期与6月预测持平，体现美联储对经济较为乐观。
　　鲍威尔答记者问中仍然传递出偏鹰派的态度，避免对未来情况做非常明确的预测，明确表达了后续政策的数据依赖，同时也提及了国债供应增加以及资产负债表较为健康等因素对经济的影响。
　　对于控制通胀的立场方面，鲍威尔表示“如果不恢复物价稳定，通胀就会卷土重来，可能会有相当长时间内经济非常不稳定，这将影响经济增长乃至各个方面。”
　　对于避免进行预测以及政策的数据依赖方面，鲍威尔表示“你所看到的是提前一年我们对未来所做的预测，这有着非常大的不确定性。当到了那个时点，我们会做应该做的事，而不是回头看一年前我们所做的计划而行事。”，“我们每次会议也包括年内的剩余两次会议，所做的决定都将取决于当时的通胀、劳动力、经济、风险乃至其他数据和事件。”
　　对于近期利率上行，鲍威尔认为更多是由于国债供给增加以及由此带来的经济强劲。“美债收益率上行并不是由于通胀，而可能是由于经济增长方面的变化，或者说是近期国债供给的增加。”他同时也提及了经济的利率敏感性降低可能是受到资产负债表健康的影响，“对于经济的利率敏感性降低有很多可能的解释，一个原因可能是家庭和企业的资产负债表比预想的更为健康，从而维持了强劲的支出水平。”
　　整体而言，在美国劳动力缺口仍存、实体经济资产负债表较为健康、财政持续发力且在大选前可能难以显著扭转情况下，美联储虽然可能年内停止加息，但转向降息难度仍然较高。
　　往后来看，虽然职位空缺率持续下降，劳动力缺口持续收敛，但仍需观察美国财政发力情况，如果财政持续较强支出强度，可能拉长本轮利率周期。2022年下半年以来美国12个月滚动计算赤字率持续上升，一方面受到收入占GDP比重下降影响，另一方面，美国财政支出占GDP比重持续处于历史高位。在财政政策力度增强影响下，2022年下半年以来个人可支配收入、新房销售等数据均陆续反弹。
　　短期来看，建议关注美债收益率或维持高位的风险。
　　▌风险提示
　　海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。
　　

研究报告全文：证券研2023年09月24日究报美联储维持鹰派美债收益率短期或维持高位告固定收益周报投资要点分析师潘捷S1050523050001美联储维持鹰派美债收益率短期或维持高位panjiecfsccomcn9月美联储议息会议如市场预期暂停加息但仍然维持鹰派分析师黄海澜S1050523050002立场在经济预测中上调了对2024年美国GDP预测下调huanghlcfsccomcn了失业率预测通胀预期与6月预测持平体现美联储对经济较为乐观鲍威尔答记者问中仍然传递出偏鹰派的态度避免对未来情况做非常明确的预测明确表达了后续政策的数据依赖同时也提及了国债供应增加以及资产负债表较为健康等因素对经济的影响对于控制通胀的立场方面鲍威尔表示如果不恢复物价稳定通胀就会卷土重来可能会有相当长时间内经济非常不稳定这将影响经济增长乃至各个方面对于避免进行预测以及政策的数据依赖方面鲍威尔表示你所看到的是提前一年我们对未来所做的预测这有着非相关研究常大的不确定性当到了那个时点我们会做应该做的事而不是回头看一年前我们所做的计划而行事我们每次会议也包括年内的剩余两次会议所做的决定都将取决于当时的通胀劳动力经济风险乃至其他数据和事件对于近期利率上行鲍威尔认为更多是由于国债供给增加以及由此带来的经济强劲美债收益率上行并不是由于通胀而可能是由于经济增长方面的变化或者说是近期国债供给的增加他同时也提及了经济的利率敏感性降低可能是受到资产负债表健康的影响对于经济的利率敏感性降低有很多可能的解释一个原因可能是家庭和企业的资产负债表比预想的更为健康从而维持了强劲的支出水平整体而言在美国劳动力缺口仍存实体经济资产负债表较为健康财政持续发力且在大选前可能难以显著扭转情况固下美联储虽然可能年内停止加息但转向降息难度仍然较高定往后来看虽然职位空缺率持续下降劳动力缺口持续收收敛但仍需观察美国财政发力情况如果财政持续较强支出益强度可能拉长本轮利率周期2022年下半年以来美国12个月滚动计算赤字率持续上升一方面受到收入占GDP比重研下降影响另一方面美国财政支出占GDP比重持续处于历究史高位在财政政策力度增强影响下2022年下半年以来个人可支配收入新房销售等数据均陆续反弹短期来看建议关注美债收益率或维持高位的风险风险提示海外经济超预期上行美联储货币政策超预期调整证券研究报告正文目录1美联储维持鹰派美债收益率短期或维持高位42高频数据跟踪73债券市场回顾114风险提示13图表目录图表19月点阵图利率预期5图表22022年下半年以来美国12个月滚动计算赤字率持续上升5图表3美国财政收入GDP快速下行而支出占比持续历史高位5图表4美国职位空缺数有所下降千人5图表5美国联邦基金利率与GDP增速5图表6美国居民DSR连续两个季度下行5图表7美国新建住房销售自2022年下半年以来反弹千套6图表8美国个人可支配收入增速自2022年下半年以来反弹6图表9美国工业产能利用率持续高位6图表10周度货车通行量和港口吞吐量左轴为吞吐量百万吨右轴为通行量百万辆7图表11CCFI和BDI指数走势7图表12韩国和越南出口增速8图表13全球PMI一览8图表1418城地铁客运量万人次7日移动平均8图表15二手房挂牌价指数图例中数字为最新一周环比变动8图表16主要一二线城市中原报价指数9图表1730大中城市商品房销售万平方米9图表1814城二手房成交面积总计万平方米9图表19100大中城市土地成交万平方米9图表20市场价浮法平板玻璃485mm全国元吨9图表21浮法玻璃库存万重量箱9图表22水泥价格指数10图表23水泥库容比与历史对比10图表24钢材价格指数10图表25螺纹钢库存与历史对比兰格钢材库存指数10图表26市场价主流价沥青山东地区元吨10图表27沥青库存与历史对比万吨10请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告图表28乘用车当周日均零售量辆11图表29行业开工率一览11图表30利率债周度变动11图表31资金利率周度变动11图表40信用利差跟踪12图表41中短期票据信用利差BP12图表42AAA和AA中短期票据套息差BP套息差中票-R0015日移动平均图中对套息差做5日移动平均处理12请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告1美联储维持鹰派美债收益率短期或维持高位9月美联储议息会议如市场预期暂停加息但仍然维持鹰派立场在经济预测中上调了对2024年美国GDP预测下调了失业率预测通胀预期与6月预测持平体现美联储对经济较为乐观鲍威尔答记者问中仍然传递出偏鹰派的态度避免对未来情况做非常明确的预测明确表达了后续政策的数据依赖同时也提及了国债供应增加以及资产负债表较为健康等因素对经济的影响对于控制通胀的立场方面鲍威尔表示如果不恢复物价稳定通胀就会卷土重来可能会有相当长时间内经济非常不稳定这将影响经济增长乃至各个方面对于避免进行预测以及政策的数据依赖方面鲍威尔表示你所看到的是提前一年我们对未来所做的预测这有着非常大的不确定性当到了那个时点我们会做应该做的事而不是回头看一年前我们所做的计划而行事我们每次会议也包括年内的剩余两次会议所做的决定都将取决于当时的通胀劳动力经济风险乃至其他数据和事件对于近期利率上行鲍威尔认为更多是由于国债供给增加以及由此带来的经济强劲美债收益率上行并不是由于通胀而可能是由于经济增长方面的变化或者说是近期国债供给的增加他同时也提及了经济的利率敏感性降低可能是受到资产负债表健康的影响对于经济的利率敏感性降低有很多可能的解释一个原因可能是家庭和企业的资产负债表比预想的更为健康从而维持了强劲的支出水平整体而言在美国劳动力缺口仍存实体经济资产负债表较为健康财政持续发力且在大选前可能难以显著扭转情况下美联储虽然可能年内停止加息但转向降息难度仍然较高往后来看虽然职位空缺率持续下降劳动力缺口持续收敛但仍需观察美国财政发力情况如果财政持续较强支出强度可能拉长本轮利率周期2022年下半年以来美国12个月滚动计算赤字率持续上升一方面受到收入占GDP比重下降影响另一方面美国财政支出占GDP比重持续处于历史高位在财政政策力度增强影响下2022年下半年以来个人可支配收入新房销售等数据均陆续反弹短期来看建议关注美债收益率或维持高位的风险请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告图表19月点阵图利率预期图表22022年下半年以来美国12个月滚动计算赤字率持续上升25美国赤字率TTM20151050519819198791993919999200592011920179资料来源美联储华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表3美国财政收入GDP快速下行而支出占比持续历史图表4美国职位空缺数有所下降千人高位美国财政收入GDP-TTM40美国财政支出GDP-TTM美国职位空缺数非农总计季调千人1400035120001000030800025600020400015200001020013200532009320133201732021319819198791993919999200592011920179资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表5美国联邦基金利率与GDP增速图表6美国居民DSR连续两个季度下行请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效证券研究报告美国联邦基金目标利率15美国居民DSR美国GDP现价同比14美国GDP不变价折年数同比131012511100958107199191996920019200692011920169202191980119861199211998120041201012016120221资料来源Wind华鑫证券研究资料来源圣路易斯联储华鑫证券研究图表7美国新建住房销售自2022年下半年以来反弹千图表8美国个人可支配收入增速自2022年下半年以来反套弹美国新建住房销售千套美国个人可支配收入季调折年数同比140201201510010805600405200101963119711197911987119951200312011120191194712196012197312198612199912201212资料来源Wind华鑫证券研究资料来源圣路易斯联储华鑫证券研究图表9美国工业产能利用率持续高位请阅读最后一页重要免责声明6诚信专业稳健高效证券研究报告美国产能利用率全部工业季调美国产能利用率制造业SIC季调100美国产能利用率采矿业季调95908580757065605519751198011985119901199512000120051201012015120201资料来源Wind华鑫证券研究2高频数据跟踪从近期高频数据来看需求边际改善生产边际回升外需方面最新一周BDI环比上涨154左右最近一周CCFI环比下跌04左右最近一周港口吞吐量小幅上行韩国9月前20天出口增速自8月的-83左右升至98左右内需方面人员流动小幅下行货运量小幅上行二手房成交继续回升螺纹钢和玻璃库存下行水泥沥青库存有所上行截至9月23日30大中城市一手房成交和14城二手房成交双双改善截至9月17日全国二手房报价指数小幅下跌本周全国环比下跌008左右一线城市本周挂牌价环比为-013左右二线环比上涨007左右三线和四线分别环比下跌022左右和012左右螺纹钢和玻璃库存下行水泥沥青库存有所上行整体工业品价格走势震荡生产端来看开工率普遍上行图表10周度货车通行量和港口吞吐量左轴为吞吐量百图表11CCFI和BDI指数走势万吨右轴为通行量百万辆请阅读最后一页重要免责声明7诚信专业稳健高效证券研究报告CCFI综合指数波罗的海干散货指数BDI货物运输重点港口货物吞吐量百万吨6000货物运输高速公路货车通行量百万辆2807026060500024050400022020040300018030160200020140101000120100020224202262022820221020221220232202342023620238020175201852019520205202152022520235资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表12韩国和越南出口增速图表13全球PMI一览CPB全球贸易额当月同比韩国出口总额同比202309202308202307202306202305越南出口总额同比80美国476464460469欧元区43443542743444860德国398391388406432法国43646045146045740英国442430453465471日本49649649850620韩国489494478484越南5054874624530巴西50147846647120印度586577578587俄罗斯52752152653540中国4974934904882009620116201362015620176201962021620236全球490486487496资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表1418城地铁客运量万人次7日移动平均图表15二手房挂牌价指数图例中数字为最新一周环比变动201920202021全国二手房出售挂牌价指数-008800020222023一线二手房出售挂牌价指数-013二线二手房出售挂牌价指数0077000三线二手房出售挂牌价指数-022240四线二手房出售挂牌价指数-012600022050002004000180300016020001401000120020201202062020112021420219202222022720221220235182838485868788898108118128资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明8诚信专业稳健高效证券研究报告图表16主要一二线城市中原报价指数图表1730大中城市商品房销售万平方米20182019202045202120222023407003560030500254002030015102005100073731828737318287373182873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