投资要点
　　近期，统计局公布了7月经济数据。
　　工业生产方面，7月份，规模以上工业增加值同比增长3.7%，较6月的4.4%回落；环比增长0.01%。消费维持低速增长。7月份，社会消费品零售总额36761亿元，同比增长2.5%，低于上月增速3.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额32906亿元，增长3.0%，低于上月的3.7%。主要分项中，石油、日用品、粮油食品增速回升，金银珠宝、家电、化妆品娱乐用品等可选消费品增速普遍较上月回落。
　　投资方面，整体增速回落。固定资产投资累计增速自6月的3.8%左右降至7月的3.4%左右，基建投资降至6.8%左右，制造业投资降至5.7%左右。
　　地产方面，主要分项增速有所回升。地产投资当月同比自6月的-20.6%%左右升至7月的-17.8%左右，销售面积当月同比自-28.1%左右升至-23.8%左右，新开工面积当月同比自-31.4%左右升至-26.5%左右，竣工面积当月同比自15.2%左右升至32.7%左右。房价方面，70大中城市新房和二手房价环比下跌个数分别升至49个和维持63个，百城住宅价格环比下跌城市个数维持45个。
　　基本面来看，目前，基本面或仍然支撑利率中枢边际下行。此外，央行Q2货币政策执行报告也提到，“也要看到，全球经济复苏动能减弱，国内经济运行面临需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多等挑战。”　
　　▌风险提示
　　海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。
　　

研究报告全文：证券研2023年08月20日究报利率中枢的下行或仍有空间告固定收益周报投资要点分析师潘捷S1050523050001近期统计局公布了7月经济数据panjiecfsccomcn工业生产方面7月份规模以上工业增加值同比增长分析师黄海澜S105052305000237较6月的44回落环比增长001消费维持低huanghlcfsccomcn速增长7月份社会消费品零售总额36761亿元同比增长25低于上月增速31其中除汽车以外的消费品零售额32906亿元增长30低于上月的37主要分项中石油日用品粮油食品增速回升金银珠宝家电化妆品娱乐用品等可选消费品增速普遍较上月回落投资方面整体增速回落固定资产投资累计增速自6月的38左右降至7月的34左右基建投资降至68左右制造业投资降至57左右地产方面主要分项增速有所回升地产投资当月同比自6月的-206左右升至7月的-178左右销售面积当相关研究月同比自-281左右升至-238左右新开工面积当月同比自-314左右升至-265左右竣工面积当月同比自152左右升至327左右房价方面70大中城市新房和二手房价环比下跌个数分别升至49个和维持63个百城住宅价格环比下跌城市个数维持45个基本面来看目前基本面或仍然支撑利率中枢边际下行此外央行Q2货币政策执行报告也提到也要看到全球经济复苏动能减弱国内经济运行面临需求不足一些企业经营困难重点领域风险隐患较多等挑战固定收益研究风险提示海外经济超预期上行美联储货币政策超预期调整证券研究报告正文目录1利率中枢的下行或仍有空间42高频数据跟踪53债券市场回顾94风险提示12图表目录图表1分行业工业增加值同比较前值变化4图表2不同品种消费增速较上月变化4图表3房地产各分项当月同比5图表4房价下跌大中城市数量5图表5周度货车通行量和港口吞吐量左轴为吞吐量百万吨右轴为通行量百万辆5图表6CCFI和BDI指数走势5图表7韩国和越南出口增速6图表8全球PMI一览6图表918城地铁客运量万人次7日移动平均6图表10二手房挂牌价指数图例中数字为最新一周环比变动6图表11主要一二线城市中原报价指数7图表1230大中城市商品房销售万平方米7图表1314城二手房成交面积总计万平方米7图表14100大中城市土地成交万平方米7图表15市场价浮法平板玻璃485mm全国元吨7图表16浮法玻璃库存万重量箱7图表17水泥价格指数8图表18水泥库容比与历史对比8图表19钢材价格指数8图表20螺纹钢库存与历史对比万吨含上海仓库8图表21市场价主流价沥青山东地区元吨8图表22沥青库存与历史对比万吨8图表23乘用车当周日均零售量辆9图表24行业开工率一览9图表25利率债周度变动9图表26资金利率周度变动9图表27资金利率与OMO利率对比10请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告图表28存单利率与MLF利率对比左轴为存单利率和MLF利率右轴为差值10图表2910Y国债与MLF利率对比左轴为差值BP右轴为MLF和国债利率10图表3010Y国债与OMO利率对比10图表31美元指数和人民币汇率指数左轴为美元指数右轴为CFETS指数11图表3210Y中美利差左轴为中美10Y利率右轴为差值11图表33美元兑人民币中间价11图表341Y利率平价左轴为1Y利率和平价利率右轴为差值11图表35信用利差跟踪11图表36中短期票据信用利差BP12图表37AAA和AA中短期票据套息差BP套息差中票-R0015日移动平均图中对套息差做5日移动平均处理12请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告1利率中枢的下行或仍有空间近期统计局公布了7月经济数据工业生产方面7月份规模以上工业增加值同比增长37较6月的44回落环比增长001消费维持低速增长7月份社会消费品零售总额36761亿元同比增长25低于上月增速31其中除汽车以外的消费品零售额32906亿元增长30低于上月的37主要分项中石油日用品粮油食品增速回升金银珠宝家电化妆品娱乐用品等可选消费品增速普遍较上月回落投资方面整体增速回落固定资产投资累计增速自6月的38左右降至7月的34左右基建投资降至68左右制造业投资降至57左右地产方面主要分项增速有所回升地产投资当月同比自6月的-206左右升至7月的-178左右销售面积当月同比自-281左右升至-238左右新开工面积当月同比自-314左右升至-265左右竣工面积当月同比自152左右升至327左右房价方面70大中城市新房和二手房价环比下跌个数分别升至49个和维持63个百城住宅价格环比下跌城市个数维持45个基本面来看目前基本面或仍然支撑利率中枢边际下行此外央行Q2货币政策执行报告也提到也要看到全球经济复苏动能减弱国内经济运行面临需求不足一些企业经营困难重点领域风险隐患较多等挑战图表1分行业工业增加值同比较前值变化图表2不同品种消费增速较上月变化202023-072023-06当月同比较上月变化10152023-062023-07消费同比较上月变化581015065104-52050-10-5-20-15-10-4-5-6-15-20黑农橡石纺化有通电金通医煤专汽非食酒运电石日粮汽饮家烟中文通建服体化家金色副胶油织学色信力属用药炭用车金品饮输气油用油车料具酒西化讯材装育妆电银金食塑天业制金电热制设制开设制属制料设机及品食类类类类药办器类鞋娱品类珠属品料然品属子力品备造采备造矿造茶备械制类品品公材帽乐类宝气物品类用类大用类制类品类品品类类资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告图表3房地产各分项当月同比图表4房价下跌大中城市数量房地产开发投资完成额当月同比70个大中城市二手房住宅价格环比下跌城市数个商品房销售面积当月同比70个大中城市新建商品住宅价格环比下跌城市数个房屋竣工面积当月同比百城住宅价格指数环比下跌城市数个90房屋新开工面积当月同比9070807050603050104030102030105002011920133201492016320179201932020920223201210201410201610201810202010202210资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究2高频数据跟踪从近期高频数据来看内需和外需数据均涨跌互现外需方面最新一周BDI环比上涨105左右最近一周CCFI环比上涨17左右最近一周港口吞吐量回升韩国8月上旬出口增速自7月的-147左右降至-153左右内需方面人员流动维持在较高水平货运量小幅回升二手房成交改善而一手房回落工业品库存有涨有跌截至8月19日14城二手房成交改善而截至30大中城市一手房成交走弱截至8月14日部分一二线城市中原报价指数边际涨跌互现截至8月13日各能级城市二手房报价指数普遍走低水泥沥青库存小幅上行玻璃和钢铁库存有所回落整体工业品价格走势震荡生产端来看开工率普遍回升上游和下游回升较为明显图表5周度货车通行量和港口吞吐量左轴为吞吐量百万图表6CCFI和BDI指数走势吨右轴为通行量百万辆请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效证券研究报告货物运输重点港口货物吞吐量百万吨货物运输高速公路货车通行量百万辆CCFI综合指数波罗的海干散货指数BDI2806060002605050002402204040002003030001801602020001401010001201000020224202262022820221020221220232202342023620175201852019520205202152022520235资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表7韩国和越南出口增速图表8全球PMI一览CPB全球贸易额当月同比韩国出口总额同比202307202306202305202304202303越南出口总额同比80美国464460469471463欧元区42743444845847360德国388406432445447法国45146045745647340英国453465471478479日本49649850649549220韩国494478484481476越南4874624534674770巴西47846647144347020印度577578587572564俄罗斯52152653552653240中国4934904884925192009520115201352015520175201952021520235全球487487496496496资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表918城地铁客运量万人次7日移动平均图表10二手房挂牌价指数图例中数字为最新一周环比变动201920202021800020222023全国二手房出售挂牌价指数-015一线二手房出售挂牌价指数-010二线二手房出售挂牌价指数-0117000三线二手房出售挂牌价指数-027240四线二手房出售挂牌价指数-016600022050002004000180300016020001401000120020201202062020112021420219202222022720221220235182838485868788898108118128资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明6诚信专业稳健高效证券研究报告图表11主要一二线城市中原报价指数图表1230大中城市商品房销售万平方米4520182019202020212022202340700356003050025400203001510200510005296267245296267245296267245296267245296267245296267240010103010501070109011101上海北京深圳成都广州天津资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表1314城二手房成交面积总计万平方米图表14100大中城市土地成交万平方米201820192020201820192020202120222023452021202220231200040100003530800025600020154000102000500112131415161718191101111121010103010501070109011101资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表15市场价浮法平板玻璃485mm全国元吨图表16浮法玻璃库存万重量箱201820192020202120222023浮法玻璃生产线库存总库存浮法玻璃样本企业3600900080003100700026006000500021004000160030002000110010006000112131415161718191101111121201212014120161201812020120221资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明7诚信专业稳健高效证券研究报告图表17水泥价格指数图表18水泥库容比与历史对比2017201820192020201820192020202120222023230202120222023807521070190651706055150501304540110112131415161718191101111121112131415161718191101111121资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表19钢材价格指数图表20螺纹钢库存与历史对比万吨含上海仓库2017201820192020201820192020202120222023202120222023190160014001701200150100013080060011040090200700112131415161718191101111121112131415161718191101111121资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表21市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