▌债市短期或有压力，但中期利率中枢或仍有下行空间
　　近期，8月工业企业利润数据公布。8月份，全国规模以上工业企业利润同比上升17.2%，利润增速由负转正。分大类行业看，三大行业利润累计增速均有所回升，其中采矿业累计利润增速自1-7月的-21%升至-20.5%，制造业累计利润增速自1-7月的-18.4%回升至-13.7%，电力热力燃气和水的生产供应业累计利润增速自1-7月的38%回升至40.4%，制造业利润回升幅度较大。
　　我们将利润增速拆分后可以看到，营收增速和利润率双双改善。其中，营收增速方面，营收累计增速自1-7月的-0.5%回升至-0.3%。利润率自1-7月的5.4%升至5.5%。
　　库存方面，本月实际库存和名义库存增速双双回升。本月产成品存货同比自1.6%左右升至2.4%左右，以“产成品存货同比-PPI累计同比”刻画的实际库存同比自4.8%左右升至5.6%左右。补库周期可能已经开始，但值得关注的是，如果需求回升持续性不强，库存回补的持续时长可能一般。
　　近期，在资金价格边际走高，基本面数据边际改善，美债收益率走高背景下，国内债券收益率出现一定程度调整。但是，受制于居民DSR维持高位（居民债务保障倍数（DSR）=居民还本付息支出/居民可支配收入，这一指标可以较好地刻画居民短期债务压力。），信用扩张或仍需等待，长端利率在中期内，或仍有下行空间。
　　▌风险提示
　　海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。
　　

研究报告全文：证券研2023年09月27日究报债市短期或有压力但中期利率中枢或仍有下行告空间固定收益日报投资要点分析师黄海澜S1050523050002债市短期或有压力但中期利率中枢或仍有下行huanghlcfsccomcn空间近期8月工业企业利润数据公布8月份全国规模以上工业企业利润同比上升172利润增速由负转正分大类行业看三大行业利润累计增速均有所回升其中采矿业累计利润增速自1-7月的-21升至-205制造业累计利润增速自1-7月的-184回升至-137电力热力燃气和水的生产供应业累计利润增速自1-7月的38回升至404制造业利润回升幅度较大我们将利润增速拆分后可以看到营收增速和利润率双双改善其中营收增速方面营收累计增速自1-7月的-05回升至-03利润率自1-7月的54升至55相关研究库存方面本月实际库存和名义库存增速双双回升本月产成品存货同比自16左右升至24左右以产成品存货同比-PPI累计同比刻画的实际库存同比自48左右升至56左右补库周期可能已经开始但值得关注的是如果需求回升持续性不强库存回补的持续时长可能一般近期在资金价格边际走高基本面数据边际改善美债收益率走高背景下国内债券收益率出现一定程度调整但是受制于居民DSR维持高位居民债务保障倍数DSR居民还本付息支出居民可支配收入这一指标可以较好地刻画居民短期债务压力信用扩张或仍需等待长端利率在中期内或仍有下行空间风险提示固海外经济超预期上行美联储货币政策超预期调整定收益研究证券研究报告正文目录1债市短期或有压力但中期利率中枢或仍有下行空间32风险提示4图表目录图表1工业企业利润总额累计和当月同比3图表2采矿业利润增速走低制造业利润增速改善3图表3实际库存与名义库存双双回升4图表4全球PMI转向震荡工业品价格也小幅抬升4请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告1债市短期或有压力但中期利率中枢或仍有下行空间近期8月工业企业利润数据公布8月份全国规模以上工业企业利润同比上升172利润增速由负转正分大类行业看三大行业利润累计增速均有所回升其中采矿业累计利润增速自1-7月的-21升至-205制造业累计利润增速自1-7月的-184回升至-137电力热力燃气和水的生产供应业累计利润增速自1-7月的38回升至404制造业利润回升幅度较大我们将利润增速拆分后可以看到营收增速和利润率双双改善其中营收增速方面营收累计增速自1-7月的-05回升至-03利润率自1-7月的54升至55库存方面本月实际库存和名义库存增速双双回升本月产成品存货同比自16左右升至24左右以产成品存货同比-PPI累计同比刻画的实际库存同比自48左右升至56左右补库周期可能已经开始但值得关注的是如果需求回升持续性不强库存回补的持续时长可能一般近期在资金价格边际走高基本面数据边际改善美债收益率走高背景下国内债券收益率出现一定程度调整但是受制于居民DSR维持高位居民债务保障倍数DSR居民还本付息支出居民可支配收入这一指标可以较好地刻画居民短期债务压力信用扩张或仍需等待长端利率在中期内或仍有下行空间图表1工业企业利润总额累计和当月同比图表2采矿业利润增速走低制造业利润增速改善中国工业企业利润总额累计同比中国采矿业利润总额累计同比中国制造业利润总额累计同比200中国工业企业利润总额当月同比中国电力热力燃气及水的生产和供应业利润总额累计同比250150200100150100505000505010010020111201312015120171201912021120231201842019420204202142022420234资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告图表3实际库存与名义库存双双回升图表4全球PMI转向震荡工业品价格也小幅抬升中国工业企业产成品存货同比PPI定基指数全球摩根大通全球制造业PMI3512060产成品存货同比-PPI累计同比301155525110205015105104510054095059035200342006420094201242015420184202142009120121201512018120211资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究2风险提示海外经济超预期上行美联储货币政策超预期调整请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告固定收益组介绍潘捷所长助理固定收益和大类资产配置首席分析师2023年5月加入华鑫证券研究所黄海澜6年固定收益研究经验从事固定收益和大类资产配置研究2023年5月加入华鑫证券研究所证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-1003回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效证券研究报告司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明6诚信专业稳健高效报告编号HX-230927215724