投资要点
　　特殊再融资债的审批和发行法定流程知多少？
　　“特殊再融资债”没有标准的法定概念，市场上普遍将“偿还政府存量债务”的地方政府再融资债称为“特殊再融资债”，是为了与“用于偿还部分到期地方政府债券本金”的地方政府再融资债区分而提出。
　　地方政府债务限额管理制度下，特殊再融资债的发行空间主要依赖于地方政府往年剩余限额；与此同时，往年剩余政府债务限额的回收再分配机制也为部分地区发行特殊再融资债提供了调整空间。
　　从发行程序来看，地方政府可以在财政部核定的范围内安排往年剩余限额的使用，使用往年剩余限额发行地方政府债券需列入本级预算草案或预算调整方案，报本级人民代表大会常务委员会批准，并报上一级政府备案。
　　历史上特殊再融资债发行的3个阶段
　　自2020年12月首批特殊再融资债发行以来，特殊再融资债的发行大体可以划分为3个阶段。
　　1）2020年12月-2021年9月，特殊再融资债合计发行6278亿元，或主要用于推动建制县化债试点。
　　2）2021年10月-2022年上半年，北京、上海和广东分别发行3262亿元、1135亿元和655亿元特殊再融资债。
　　3）千呼万唤始出来——2023年10月特殊再融资债重启发行。2023年7月政治局会议提出要“制定实施一揽子化债方案”，特殊再融资债或是化债的重要举措之一。截至10月17日数据统计，内蒙古等多个省市已发和待发特殊再融资债规模已超7000亿元。
　　考虑到截至2022年底的地方债剩余限额空间（超2万亿元），预计未来特殊再融资债发行或有望继续放量；同时建议关注各地区调整预算情况，在回收再分配机制下，部分地区有望获得更多的特殊再融资债发行空间。
　　投资策略：“一揽子化债方案”持续推进，城投债短久期下沉策略依然可行
　　伴随着特殊再融资债的重启发行，“一揽子化债方案”正在持续推进中。在这样的背景之下，城投尾部风险或有望阶段性下行，短久期下沉策略依然可行，但要牢牢守住底线思维，在控制好久期的情况下，博弈有边际利好政策地区城投债的超额价值。
　　择券角度来看，建议结合风控要求，重点关注待偿年限在1年以内、中债行权收益率3%-5%、中债隐含评级AA/AA（2）级的城投债超额价值的博弈机会。
　　风险提示：货币政策放松不达预期；政策落地不达预期；数据统计可能存在一定偏差。