2023年9月新增人民币贷款2.31万亿元（2023年8月为1.36万亿元），新增社融4.12万亿元（2023年8月为3.12万亿元），社融同比增速为9%（2023年8月为9%），M2同比10.3%（2023年8月为10.6%）。
　　我们认为，应该从以下几个方面看待本月金融数据：
　　第一，社融总量持续走强，经济复苏稳步推进。9月新增社融继续走强，总量明显强于2019年以来的其他年份，但同比增速与上月持平。和上月类似，本月新增社融表现较好的主要支撑来自于新增人民币贷款和政府债券融资的明显走强，新增非标融资亦出现明显回升。但企业债券、股票等新增直接融资额度偏弱格局仍在延续。
　　第二，企业、居民中长贷的走强和票贴融资的压降或指向本月社融结构亦出现明显改善，政策支撑下实体融资需求或有稳健修复。新增人民币贷款的明显走强是本月社融数据继续回暖的重要支撑，但与上月不同的是，本月新增票贴融资大幅回落，但企业中长贷、居民中长贷等新增贷款明显回升，其中之前长期走弱的居民中长贷已回升至季节性偏强水准。这可能指向在地产放松等稳增长政策的支撑下，居民购房意愿与企业信贷需求均出现了不同程度的回暖，实体融资需求复苏稳步推进。
　　第三，但资金使用效率可能仍有待改善，财政发力进度亦整体偏慢。本月剔除地方债发行的财政存款降低但幅度明显不及往年同期水平，或指向财政发力进度偏缓，这可能亦导致了企业存款增幅不及往年同期。除此之外，非银存款继续大幅压降，或指向央行对于金融空转关注度仍然较高。此外，本月M1、M2同比增速同步下降，M1-M2剪刀差维持较阔水准，或指向资金使用效率仍有待改善。
　　政策支撑下本月社融总量不错、结构亦有明显改善，后续关注社融持续改善的可持续性及估值支撑下债市阶段性的估值修复机会。本月新增社融表现偏强，稳增长政策陆续出台支撑企业、居民中长贷回升，社融结构亦有明显改善。但考虑到9月为信贷大月，每逢季末居民中长贷水平往往走强，因此后续社融改善的可持续性仍有待观察。当前经济复苏趋势确认但整体斜率仍然偏缓，经济复苏可能并不是当前影响债市的核心矛盾。近期受制于特殊再融资债集中发行等因素，资金面紧平衡，债市承压。但特别国债发行、赤字率调升等传言的阶段性证伪可能意味着后续大概率将进入政策效力的观察期，短期内政策大幅加码的市场担忧可能在消除。经历近期回调当前债市估值吸引力已有明显上升，这对于负债端稳定的配置盘较为有利，配置盘可采取回调买入策略，交易盘亦可等待不确定性消退后的估值修复机会择机参与，债市机会大于风险。
　　风险提示：央行货币政策超预期、财政支出力度超预期、经济修复斜率超预期