高波动二级债基的扩容之道
　　平台优势确实存在。易方达、富国、华夏、鹏华、南方、华商、广发等头部机构均有（或有过）爆款高波动二级债基，且部分机构长期保持领先地位。
　　业绩对规模增长的影响是正向的，但不同的市场阶段，要求可能存在差异。
　　1)市场强预期下，短期上涨弹性可能更受关注，近一年或者近半年短期业绩较好的产品便可以获得大幅规模流入；
　　2)市场偏震荡时，需要兼顾短期与中期业绩，可以认为此时市场对产品的要求是更高的。
　　此外，有吸引力的特定策略（如量化策略）、明星经理、收费模式更友好等均有利于基金规模的获取，同时很多产品规模增加后会选择降低波动的管理思路，以便更好的服务存量客户。
　　风险提示：固收增强型基金成长路径的分析是基于历史数据，未来市场环境和产品负债端可能会有新的变化。

研究报告全文：固定收证券研究报告益分析师title黄伟平S0190514080003左大勇S0190516070005二级债基的扩容之道高波动产品篇荆志S0190523020003assAuthor债市createTime12023年10月8日研究相关报告relatedReport投资要点summary20230328高波动二级债基的扩容之道绝对收益型产品的波动特征讨平台优势确实存在易方达富国华夏鹏华南方华商广发等头部论固收增强型基金专题研究系列一机构均有或有过爆款高波动二级债基且部分机构长期保持领先地位20230809业绩对规模增长的影响是正向的但不同的市场阶段要求可能存在差异浅谈一级债基格局与扩容之道1市场强预期下短期上涨弹性可能更受关注近一年或者近半年短期业固收增强型基金专题研究绩较好的产品便可以获得大幅规模流入二2市场偏震荡时需要兼顾短期与中期业绩可以认为此时市场对产品的要求是更高的此外有吸引力的特定策略如量化策略明星经理收费模式更友好等均有利于基金规模的获取同时很多产品规模增加后会选择降低波动的管理思路以便更好的服务存量客户风险提示固收增强型基金成长路径的分析是基于历史数据未来市场环境和产品负债端可能会有新的变化请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明债市研究报告正文在上一篇报告中我们展开分析了一级债基的发展情况相较而言二级债基规模和数量更大策略的丰富度更高很难用一篇报告完成讨论因此我们将分2-3篇报告来分类考虑本篇主要讨论二级债基中的高波动产品高波动二级债基概貌二级债基整体以中波动为主高波动属于特定策略在浅谈一级债基格局与扩容之道固收增强型基金专题研究二中将固收增强型产品划分为低波动中波动高波动类转债型类转债型也可以作为高波动型的一个子类根据我们的划分标准高波动产品大致是波动率超过5或者最大回撤超过5的非类转债型产品当然根据不同的市场环境边界可能会有微调这是事后分类不可避免的问题实际操作中高波动二级债基的风险波动特征可以至少明显划分为两类一类是波动率和最大回撤都大致控制在10以内的不妨定义为高波动I例如易方达安心回报华夏鼎利鹏华双债加利等另一类大致是波动率或者最大回撤明显超过10定义为高波动II典型产品包括华商信用增强南方广利回报等从波动特征来看高波动II其实与转债基金更为类似只是转债仓位并没有类转债型基金高例如华商信用增强历史上转债仓位一直都低于转债基金但很多时间波动其实大于部分转债基金截至23Q2二级债基低波动中波动高波动类转债型产品规模分别为12271951484999亿元其中高波动I高波动II的规模分别为1122362亿元如果观察历史情况高波动I和高波动II两种类型之间存在着很多反复变动的情况因此无法完全拆分讨论只能作为观察视角高波动本身是产品的策略选择即以高风险博取高收益与类转债产品不同的是其转债仓位并没有限制股票和转债之间的策略配合也更为灵活没有选择类工具化的路线尽管高波动产品在二级债基中占比不算高但整体规模也已经突破千亿元也不乏规模超过百亿元的大产品因此有关注的必要请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-债市研究图表123Q2二级债基规模分布亿元数据来源聚源兴业证券经济与金融研究院整理图表2截至23Q2二级债基近一年波动特征中波动低波动高波动I高波动II类转债型-20246810121416180易方达安心回报-2-4华商信用增强华安可转债-6博时信用债券华夏鼎利天弘多元收益光大添益建信双息红利-8富国收益增强天弘弘丰增强回报-10南方广利回报-12最大回撤浙商丰利增强-14-16鹏华可转债-18金鹰元丰-20年化波动率数据来源聚源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注样本选取23Q2合并规模超20亿元的基金业绩时间区间为2022-9-15至2023-9-15图表3截至23Q2二级债基近三年波动特征中波动低波动高波动I高波动II类转债型05101520250广发聚鑫-5易方达安心回报富国兴利增强-10华夏鼎利金鹰持久增利-15南方广利回报富国收益增强博时信用债券-20光大添益最大回撤天弘弘丰增强回报浙商丰利增强-25华商信用增强鹏华可转债-30金鹰元丰-35年化波动率数据来源聚源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注样本选取23Q2合并规模超20亿元的基金业绩时间区间为2020-9-15至2023-9-15请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-债市研究与转债基金类似高波动二级债基的主要客群也是机构投资者二级债基的主要投资群体一直是机构投资者在2020年下半年至2021年上半年固收的概念刚刚流行起来时个人的占比一度上升到35但过去两年机构占比大幅提升最新数据已经超过75从具体产品看高波动二级债基中仅有3只机构占比低于80而几只高波动II型基金的机构占比均超过85相对而言转债型基金的个人占比反而略高这指向对于个人投资者而言产品易懂性的吸引力很多时候大于其波动性造成的问题图表4二级债基一直以机构投资者占主导机构投资者规模亿元个人投资者规模亿元机构占比整体法右轴1200080100007580007060006540006020005505019Q219Q420Q220Q421Q221Q422Q222Q423Q2数据来源聚源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注包含所有固收增强型二级债基剔除了类纯债运作的产品图表523Q2高波动二级债基机构投资者占比情况鹏华信用增利高波动I高波动II类转债型100华夏鼎利90东方双债添利易方达裕鑫80易方达丰华70中邮睿信增强工银添颐鹏华丰盛稳固收益华富安华605040金鹰持久增利30前海开源可转债易方达安心回报机构投资者占比201008163264128256合并规模亿元数据来源聚源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注剔除了持有期型和定开型产品请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-债市研究高波动二级债基存在明显的头部集中现象且在机构内部具有一定的排他性截至23Q2高波动产品管理规模超百亿元的有易方达鹏华华商华夏规模超40亿元的机构有13家高波动二级债基规模前十名机构管理的产品占全市场的比重达到了70其中大部分也都是非货基管理规模靠前的机构从机构内的产品情况来看除了易方达鹏华富国其余机构基本都是以一只高波动产品为主而鹏华的两只大产品也是一个基金经理在管理这可能指向第一该类产品本身市场容量有限这与转债基金存在类似性第二机构内部也无意造成内部竞争的局面图表6高波动二级债基超百亿元的机构有易方达鹏华华商华夏250200易方达裕鑫150易方达丰华100鹏华双债保利50易方达安心回报富国收益增强鹏华双债加利富国兴利增强华富安华0易鹏华华富南交国信兴嘉华新方华商夏国方银泰达证实富华达施澳全罗亚球德数据来源聚源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注柱状图不同颜色代表该机构的不同产品图表7典型的高波动二级债基数据来源聚源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-债市研究高波动二级债基的扩容之道2019-2021年是高波动产品整体扩容的最好时期由于二级债基中低波动产品只占少数类转债型产品的工具化属性突出其发展的节奏与一般的二级债基略有差异因此我们不妨以中波动和高波动产品的规模变化来观察二级债基的发展历程1扩容主要集中在2019-2021年的牛市中如果细分节奏主要是19Q3-20Q120Q3-21Q1和21Q3-21Q4这三轮扩容其中21Q3-21Q4的扩容幅度和规模最大22022年之后市场开始震荡调整二级债基也是偏赎回的状态2022年一季度在市场遇到了快速下跌后季报层面是二季度才明显赎回2022上半年整体可以看作第一轮赎回2022年下半年是第二轮明显的赎回单看高波动产品由于产品波动特征可能发生变化我们在每个季度观察最近两年主要按照高波动模式管理的产品规模变化2021年之后全市场按照高波动模式管理的二级债基超过100只在2021Q4至2022Q1之间产品规模达到顶峰随后整体出现明显的萎缩从规模分布来看高波动产品当前的规模中位数规模不足3亿元历史上峰值也仅有5亿元略多75分位数当前在20亿元左右历史最高时在25亿元附近简言之这一类型只有最头部的产品可以达到30亿元这个级别图表8中波动和高波动二级债基在2019-2021年快速扩容测算净申赎规模亿元200016051500130410021000642492362350500261223236228119880-97-54-500-483-1000-668-928-150020Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q321Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2数据来源聚源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-债市研究图表9高波动产品整体规模在21Q4至22Q1之间达到高点规模中位数亿元75分位数亿元数量只右轴30160140251202010015806010405200019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2数据来源聚源Wind兴业证券经济与金融研究院整理部分机构平台优势明显从2019年以来易方达富国华夏鹏华南方华商广发等机构都管理出了成功的高波动产品并保持市场头部的管理规模体现出了这些机构拥有优秀的管理能力和平台资源其中易方达安心回报在19Q1就已经超过百亿元彼时其余机构的高波动二级债基管理规模都不足30亿元易方达的先发优势尽显其管理规模在之后也一直保持着绝对领先的水平图表102019-2021年扩容以来高波动产品管理规模较大机构的典型产品数据来源聚源Wind兴业证券经济与金融研究院整理2019-2021年扩容的黄金时段中易方达裕祥回报易方达丰和易方达安心回报广发聚鑫超过了两百亿元天弘增强回报也接近两百亿元南方广利回报富国收益增强华夏鼎利嘉实稳固收益也实现了大幅的规模提升明显扩容的还有2021下半年面对大量申购而阶段性降波的鹏华双债加利鹏华双债保利等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-债市研究2022年至今市场整体偏赎回也有一些机构管理的产品规模逆势提升包括华商信用增强交银稳固收益国泰双利信澳信用债华夏鼎利等需要注意的是一些产品在部分时间段内可能会有降低波动的操作例如鹏华双债加利和鹏华双债保利在2021年下半年快速扩容时期选择了阶段性降低波动广发聚鑫和华商稳定增利在2023年以来也明显降波易方达裕祥回报在规模冲上700亿元的前后也阶段性降波自2023年开始再次降为中波动产品易方达丰和的波动特征则有明显的择时目前也已经降为中波动产品图表112019-2021规模提升较大的高波动产品规模亿元易方达裕祥回报易方达丰和易方达安心回报鹏华双债保利南方广利回报鹏华双债加利广发聚鑫天弘增强回报富国收益增强华夏鼎利嘉实稳固收益8001207001006008050040060300402002010000数据来源聚源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表122022年以来规模明显提升的高波动产品规模亿元华商信用增强交银稳固收益国泰双利信澳信用债华夏鼎利14012010080604020021Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2数据来源聚源Wind兴业证券经济与金融研究院整理市场强预期下短期上涨弹性可能更受关注从2019年至今高波动产品经历了大致三次大幅度净申购的阶段分别是19Q3-20Q120Q3-21Q121Q3-21Q4都是市场有不错表现且市场预期较强的阶段获得大幅度净申购的产品主要都是近一年或者近半年短期业绩较好具备很强上涨弹性的产品2019年中至2020年一季度末易方达旗下的多只产品实现了大规模扩容近一请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-债市研究年年化收益超过10的易方达裕祥回报从5亿元上升到160亿元易方达安心回报也突破百亿元当然这里一定程度上是平台的优势但更多还是突出业绩使然此外南方宝元债券和广发聚鑫的资金净流入也均在60亿元左右华夏鼎沛从4亿元左右的规模上升至35亿元南方广利回报也获得了超过两倍的扩容2020年一季度是二级债基申购幅度最大的季度截至20Q1超百亿元的高波动二级债基有2只4只产品超50亿元图表1319Q2-20Q1获得大幅申购的主要是近一年业绩好的产品8192易方达裕祥回报净申购约155亿元2048华夏鼎沛净申购约南方宝元债券净申购30亿元512约60亿元广发聚鑫净申购约60亿元128南方广利回报净申购比例32易方达安心回报净申购约70亿元20Q1-819Q22024681012141620Q1近一年年化收益率数据来源聚源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注基金样本选择19Q2规模超过3亿元的产品气泡大小代表19Q2规模相对大小净申购规模超过20亿元的均做了标注在21Q2-21Q4这轮最大幅度的扩容中近半年和近一年业绩都较好的产品更容易获得大幅度资金流入短期业绩越强的产品扩容幅度一般越大从资金量的角度来看被动降波的易方达裕祥回报扩容超300亿元近两年年化收益稳定在15的天弘增强回报从5亿元扩容到近200亿元易方达丰和易方达丰华也获得了超百亿元的资金其他产品方面鹏华双债加利和南方广利回报扩容近70亿元富国收益增强和广发聚鑫扩容超40亿元此外华商信用增强新任基金经理厉骞管理超过了一年近一年收益36个人投资者认可度迅速上升整体从3亿元左右成长到30亿元以上业绩不足一年的产品中天弘多元收益和前海开源祥和以近半年年化收益接近40的极高回报从3亿元左右的规模分别增长至36亿元和21亿元整体来看高波动产品有7只超过百亿元50亿元以上的有14只此外同一时期内类转债型基金中的短期绩优产品例如光大添益金鹰元丰天弘弘丰增强回报浙商丰利增强嘉实稳宏等也实现了不同程度的扩容请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-债市研究图表14部分产品随着第三轮市场扩容管理规模达到峰值亿元南方广利回报富国收益增强泓德裕祥易方达安心回报右轴10030080250602001504010020500019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2数据来源聚源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表1521Q2-21Q4获得大幅申购的主要是近一年和近半年业绩都不错的产品近半年业绩前30近半年业绩后30其余产品8192天弘增强回报2048金鹰持久增利512易方达裕祥回报华夏鼎利12832净申购比例821Q4-20246810121416182021Q221Q4近一年年化收益率数据来源聚源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注基金样本选择21Q2合并规模超过5亿元的产品气泡大小代表21Q2合并规模的相对大小剔除了期间分红较多的基金图表1621Q2-21Q4类转债型二级债基负债端表现1000800金鹰元丰600天弘弘丰增强回报嘉实稳宏净申购比例400浙商丰利增强21Q4-20021Q20-20051015202530354045505521Q4近一年年化收益率数据来源聚源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注基金样本选择21Q2合并规模超过1亿元的产品气泡大小代表21Q2合并规模的相对大小请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-债市研究总体来看在2019-2021这三年的扩容中获得申购规模较多的产品都是具备一定的平台优势且业绩突出的产品值得注意的是易方达裕祥回报规模一度超过700亿元将高波动二级债基的天花板抬升到一个前所未有的高度而当时其他产品的上限大约在300亿元附近这是当时市场强趋势平台优势和基金经理个人能力三方共振的效果未来是否还有高波动产品挑战这个规模也需要很强的条件图表172019-2021年市场扩容时期获得规模较多的产品数据来源聚源Wind兴业证券经济与金融研究院整理市场偏震荡时要求会更高需要中期业绩与短期业绩兼顾2022年之后市场整体以震荡为主高波动二级债基在22Q1-22Q2和22Q4整体明显赎回23Q2又出现了明显的净申购不论是市场资金整体流入还是流出以近两年年化收益率为代表的中期业绩以及近一年或近半年短期业绩较好的产品更容易获得规模增长兴全恒益在前三轮扩容中一直保持稳步的扩容节奏在2022年上半年固收增强型产品普遍赎回的环境下逆势大幅度扩容也是产品扩容规模最多的一次从产品的净值走势来看其业绩在每个大阶段的表现都是不错的2022上半年扩容了接近30亿元同期华商稳健双利华商稳定增利都有20亿元左右的资金流入整体来看这段时间高波动产品净申购比例大致与中期业绩正相关短期业绩较好的前提下能够获得大幅净申购的都是中期业绩突出的产品同时2022上半年市场震荡的环境下资金的风险偏好可能也有所下降高波动II中业绩突出的产品也难以获得大幅度申购算上转债基金一起主要浙商丰利增强凭借突出的中短期业绩规模从49亿元逆势上升至69亿元请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-债市研究图表1821Q4-22Q2排名靠前的高波动产品21Q4合并22Q2合并净申购规近一年年近两年年基金简称规模亿规模亿模亿净申购比例基金经理化收益化收益元元元工银添颐A194524335402778杜海涛景晓达5501165华商稳健双利A3872438204652827张永志672973兴全恒益A4791746627155667张睿徐留明804916江信祺福A517520001014静鹏504747东方双债添利A18731763-055-292杨贵宾664730金鹰持久增利C353638994111164林龙军6231378长信利富A801501-263-3287李家春吴晖5811093鹏华丰和A369328-034-929戴钢640575数据来源聚源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注标黄为高波动II无标注为高波动I剔除期初规模小于3亿元的产品2022年以来震荡的市场环境下获得申购规模较多的产品是相对有限的而且以高波动I型为主另外需要注意的是这段时间获得持续扩容的产品与2021年之前快速扩容的产品基本不在同一家机构换言之2022年以来尽管固收的发展进入红海阶段但仍然有部分产品靠中长期的绩优表现抢到了认可实现了规模的明显增长图表192022年以来市场震荡期中获得规模较多的产品数据来源聚源Wind兴业证券经济与金融研究院整理总结而言高波动二级债基虽然是主动型产品但考虑到面向机构投资者的特性其仍有很大可能被当成工具化的产品在市场整体规模大幅向上时短期业绩优异的产品更容易获取规模而当市场进入到存量竞争甚至减量竞争时逆势规模增长的难度大幅增加此时中长期业绩相对而言可能更重要但长短业绩均优时是更有可能获得规模增长特殊策略产品会吸引特定的受众量化策略的吸引力在上升富国兴利增强是陈斯扬管理的高波动二级债基其特殊性在于权益部分股票转债是以量化的方式在管理其管理的另外两只产品富国宝利增强和富国丰利增强是两只中波动二级债基陈斯扬从2018年中就开始布局这类产品经过五年的管理和市场检验截至23Q2三只产品规模合计已经接近150亿元也请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-债市研究使得富国基金成为少数拥有多只高波动二级债基的机构此外太平嘉和三个月定开和万家家瑞的股票组合也是通过量化的方式在管理在新基金经理接任之后快速获得了扩容这些量化策略的产品几乎都是机构持有且都是在2022年之后的震荡市场中逐渐扩容起来反映出策略的差异化也是目前红海竞争中关键的一环图表20富国基金陈斯扬管理的二级债基23Q2合并规模基金简称近5年年化收益近5年最大回撤近5年年化波动率亿元富国宝利增强6050533-537456富国丰利增强4949500-711485富国兴利增强3419800-1187774数据来源聚源Wind兴业证券经济与金融研究院整理很多明星高波动二级债基是和转债基金共管的模式高波动产品的基金经理有些同时管理了一定规模的类转债型基金例如厉骞刘文良王石千张明凯何家琪等转债仓位偏高的高波动产品类似于同一基金经理管理的差异化策略来满足不同风险偏好投资者的需要这种相互带动下诞生了很多明星产品华商信用增强华夏鼎利南方广利回报鹏华双债加利鹏华双债保利富国收益增强等在2021年下半年都实现了极大幅度的扩容华商南方富国的产品是高波动II型不少投资者也是将其视为类转债产品的替代图表21类转债型产品基金经理管理的成功的高波动二级债基亿元华商信用增强华夏鼎利南方广利回报鹏华双债加利富国收益增强鹏华双债保利14012010080604020020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2数据来源聚源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-债市研究图表22类转债型产品基金经理管理的成功的高波动二级债基业绩不输转债产品类转债型高波动华商信用增强1210光大添益浙商丰利增强864信澳信用债南方广利回报2华夏鼎利0近两年年化收益率-2鹏华双债加利-4鹏华双债保利23Q2富国收益增强-6-8-16-14-12-10-8-6-4-20223Q2近一年年化收益率数据来源聚源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注剔除了23Q2合并规模小于3亿元以及不具备23Q2近两年业绩的产品气泡大小代表23Q2合并规模的相对大小便利短期持有的后端收费模式对于规模提升也有一定的帮助高波动产品是运用放大波动和收益的策略擅于在市场表现较好时获得丰厚回报的产品换言之这类产品很多时候对机构投资者而言有较强的工具属性这就要求高波动产品的收费模式要满足快速进出的要求从实际操作层面来看大部分产品的规模主要集中在A端如果机构的配置资金量较大超过500万元甚至1000万元各个产品的前端收费标准是比较相近的差异主要集中在后端收费模式规模较大的典型高波动二级债基对于持有小于7天的赎回费都是15后端收费模式的差异主要表现在17-30日的费率是否可以较低例如低至01以下230-365日的费率在什么水平可以看到不少产品的赎回费率的设置更加方便资金短期入场例如华商信用增强华夏鼎利交银稳固收益南方广利回报国泰双利债券信澳信用债等产品的A类份额C类份额方面如果综合赎回和销售服务费率华夏鼎利C和信澳信用债C的费率相对略低于其他产品注意到华商信用增强C端的费率也较为优惠C端规模的占比也较高而交银稳固收益也在2022下半年增设了C端并在费率上明显优惠也快速吸收了不少机构资金的入场请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-债市研究图表23典型高波动二级债基的收费模式数据来源聚源Wind兴业证券经济与金融研究院整理规模增大后选择降低波动是常见的情况有些典型的高波动二级债基历史上发生了明显的波动降级例如易方达安心回报华夏鼎利金鹰持久增利等其中易方达安心回报和金鹰持久增利都曾经做成了类转债型产品易方达安心回报在2018年阶段性提升了转债仓位并且长期按照高波动II以上的模式在管理规模突破百亿元后开始按照高波动I的模式进行管理易方达裕祥回报历史上也是高波动的表现但目前已经降为中波动金鹰持久增利在2020年以类转债的定位在管理之后多数时间是一只高波动II的产品在规模实现了一定的突破后2023上半年连续两个季度也有明显的降低波动的趋势通过在市场预期不错的阶段提升产品波动当产品规模扩大之后出于平衡业绩和投资体验等产品管理的需要降低波动成为了一些成功产品的选择需要注意的是降波的现象不仅仅出现在二级债基中我们在上一篇报告中分析的一级债基也有一些产品选择了类似的操作这可能也属于很多产品在成长过程中必须经历的一个环节请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-债市研究图表24易方达安心回报从类转债型产品降低波动规模亿元转债仓位右轴350908030070250602005015040301002050100017Q223Q116Q417Q117Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q2数据来源聚源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注红色区域为类转债型模式管理黄色区域为高波动4档的模式蓝色区域为高波动3档下同图表25金鹰持久增利从类转债型产品降低波动规模亿元转债仓位右轴50904580407035603050254020153010205100023Q219Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1数据来源聚源Wind兴业证券经济与金融研究院整理风险提示固收增强型基金成长路径的分析是基于历史数据未来市场环境和产品负债端可能会有新的变化请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-债市研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中沪深两市以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准北交所市场以北证50指数为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准新三板市场以三板成指为基准中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平香港市场以恒生指数为基准美国市行业评级回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数场以标普500或纳斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-