我们认为，针对节前一周机构行为及理财数据，应主要关注以下几点：
　　第一，节前一周基金现券二级交易从净买入转为净卖出，久期仍在持续回落，或表明基金情绪仍偏谨慎。从二级现券交易来看，本周基金现券配置由净买入转为净卖出，并主要卖出同业存单。从久期来看，基金久期仍在继续回落。假期前后海外市场波动较大，再加上双节假日较长，政策及消息面不确定性因素较多，因此节前基金等交易盘或通过降低现券仓位及久期的方式应对不确定性，后续应关注节后交易盘情绪的边际变化。
　　第二，季末农村金融机构净卖出现券，但保险净买入力量仍然较强，配置盘负债端充裕对于二级现券市场的支撑仍在。节前一周农村金融机构净卖出规模有所增加，从季节性规律来看，季末时点农村金融机构往往呈现出现券净卖出的特点，因此无需过度解读节前农村金融机构的现券卖出行为。保险净买入规模明显扩张，且净买入期限指数也在不断上升，或指向保险配置的力量仍然较强。从保险行为来看，当前配置盘对债市的支撑仍在，关注节后配置盘负债端及交易行为的边际变化。
　　第三，季末理财存续规模持续下行，但理财二级现券净买入规模保持增加或指向理财情绪尚可，季末集中到期压力对于理财负债端的影响可能相对可控。近期理财在二级市场仍维持较为明显的净买入态势。9月以来理财现券交易及资金融入行为或表明季末集中到期压力对于理财的影响相对可控，暂时可能无需过分担忧理财负债端压力对于债市的负面影响。
　　机构行为及理财数据概览：
　　基金久期：利率债基及信用债基久期仍在回落。
　　回购成交：银行体系资金净融出规模小幅下降。
　　现券交易：保险配置力量仍然较为坚挺。
　　理财规模：理财存续规模持续下行。
　　风险提示：金融监管超预期，资金面波动超预期，统计数据存在滞后性

研究报告全文：固定收证券研究报告益分析师黄伟平S0190514080003左大勇S0190516070005刘哲铭S0190523050004季末交易力量偏弱保险配置力量仍然坚挺机构行为与理财规模观察20231008研究助理袁梦茹债券年月日2023108周报相关报告投资要点20230924久期持续回落基金行为仍偏谨我们认为针对节前一周机构行为及理财数据应主要关注以下几点慎机构行为与理财规模观第一节前一周基金现券二级交易从净买入转为净卖出久期仍在持续回察2023092420230917落或表明基金情绪仍偏谨慎从二级现券交易来看本周基金现券配置基金情绪回暖配置盘止盈行为增强机构行为与理财规模由净买入转为净卖出并主要卖出同业存单从久期来看基金久期仍在观察20230917继续回落假期前后海外市场波动较大再加上双节假日较长政策及消关注基金及理财负债20230910息面不确定性因素较多因此节前基金等交易盘或通过降低现券仓位及久端的潜在压力机构行为与理财规模观察20230910期的方式应对不确定性后续应关注节后交易盘情绪的边际变化第二季末农村金融机构净卖出现券但保险净买入力量仍然较强配置盘负债端充裕对于二级现券市场的支撑仍在节前一周农村金融机构净卖出规模有所增加从季节性规律来看季末时点农村金融机构往往呈现出现券净卖出的特点因此无需过度解读节前农村金融机构的现券卖出行为保险净买入规模明显扩张且净买入期限指数也在不断上升或指向保险配置的力量仍然较强从保险行为来看当前配置盘对债市的支撑仍在关注节后配置盘负债端及交易行为的边际变化第三季末理财存续规模持续下行但理财二级现券净买入规模保持增加或指向理财情绪尚可季末集中到期压力对于理财负债端的影响可能相对可控近期理财在二级市场仍维持较为明显的净买入态势9月以来理财现券交易及资金融入行为或表明季末集中到期压力对于理财的影响相对可控暂时可能无需过分担忧理财负债端压力对于债市的负面影响机构行为及理财数据概览基金久期利率债基及信用债基久期仍在回落回购成交银行体系资金净融出规模小幅下降现券交易保险配置力量仍然较为坚挺理财规模理财存续规模持续下行风险提示金融监管超预期资金面波动超预期统计数据存在滞后性请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明债券周报报告正文我们认为针对节前一周机构行为及理财数据应主要关注以下几点第一节前一周基金现券二级交易从净买入转为净卖出久期仍在持续回落或表明基金情绪仍偏谨慎从二级现券交易来看本周基金现券配置由净买入转为净卖出并主要卖出同业存单从久期来看基金久期仍在继续回落截至9月28日利率债基加权久期平均数20DMA约为284年环比上一周下降002年信用债基加权久期平均数20DMA约为177年环比上一周下降002年假期前后海外市场波动较大再加上双节假日较长政策及消息面不确定性因素较多因此节前基金等交易盘或通过降低现券仓位及久期的方式应对不确定性后续应关注节后交易盘情绪的边际变化第二季末农村金融机构净卖出现券但保险净买入力量仍然较强配置盘负债端充裕对于二级现券市场的支撑仍在节前一周农村金融机构净卖出规模有所增加并主要卖出同业存单1-3Y政金债等短久期现券从季节性规律来看季末时点农村金融机构往往呈现出现券净卖出的特点因此无需过度解读节前农村金融机构的现券卖出行为保险净买入规模明显扩张且净买入期限指数也在不断上升或指向保险配置的力量仍然较强从保险行为来看当前配置盘对债市的支撑仍在关注节后配置盘负债端及交易行为的边际变化第三季末理财存续规模持续下行但理财二级现券净买入规模保持增加或指向理财情绪尚可季末集中到期压力对于理财负债端的影响可能相对可控截至10月1日全市场理财最新存续规模为2498万亿元较上一周环比下降8162亿元但近期理财在二级市场仍维持较为明显的净买入态势9月25日-28日理财子公司及理财类产品现券净买入31721亿元净买入规模较前一周大幅增加9月以来理财现券交易及资金融入行为或表明季末集中到期压力对于理财的影响相对可控暂时可能无需过分担忧理财负债端压力对于债市的负面影响请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-债券周报图表1利率债基金久期继续下行图表2信用债基金久期继续下行利率债基金久期高频跟踪信用债基金久期高频跟踪350中位数20DMA年100中位数20DMA年加权久期20DMA年300加权久期20DMA年100分歧度右090分歧度右300090250080080250200070070060200150060050040150050100030100040050020数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理图表3基金现券净卖出规模增加图表4农村金融机构现券净卖出规模边际增加基金公司及产品净买入周度亿元农村金融机构净买入周度亿元中期票据企业债中期票据企业债其他4000其他同业存单同业存单地方政府债短期超短期融资券地方政府债短期超短期融资券资产支持证券国债资产支持证券国债政金债政金债300020002000010000-2000-1000-4000-20002022-06-262022-07-242022-08-212022-09-182022-10-232022-11-202022-12-182023-01-152023-02-192023-03-192023-04-162023-05-142023-06-112023-07-092023-08-062023-09-032023-10-012022-06-262022-07-242022-08-212022-09-182022-10-232022-11-202022-12-182023-01-152023-02-192023-03-192023-04-162023-05-142023-06-112023-07-092023-08-062023-09-032023-10-01数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理图表5保险现券净买入力度有所增强图表6理财子净买入规模增加较多保险公司净买入周度亿元理财子公司及理财类产品净买入周度亿元中期票据企业债其他中期票据企业债同业存单地方政府债短期超短期融资券资产支持证券国债政金债其他同业存单10002000地方政府债短期超短期融资券资产支持证券国债政金债500100000-500-1000-1000-20002022-05-292022-06-262022-07-242022-08-212022-09-182022-10-232022-11-202022-12-182023-01-152023-02-192023-03-192023-04-162023-05-142023-06-112023-07-092023-08-062023-09-032023-10-012022-06-262022-07-242022-08-212022-09-182022-10-232022-11-202022-12-182023-01-152023-02-192023-03-192023-04-162023-05-142023-06-112023-07-092023-08-062023-09-032023-10-01数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-债券周报图表7全市场理财产品存续规模持续下行4000近期理财存续规模环比变动亿元20000-2000-4000-6000-8000-10000230806230813230820230827230903230910230917230924231001数据来源普益标准兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-债券周报1基金久期利率债基及信用债基久期仍在回落基金久期情况利率债基久期继续下行久期分歧度处于2020年以来较低水平信用债基久期继续下行久期分歧度基本不变截至9月28日全市场基金久期中位数1MMA为188年环比上一周下降001年全市场基金加权久期平均数1MMA为199年环比上一周下降002年利率债基截至9月28日利率债基金久期中位数1MMA为264年环比上一周下降004年利率债基金加权久期平均数1MMA为284年环比上一周下降002年利率债基金久期分歧度为044较上一周下降002处于2020年以来的050的分位数水平利率债基久期较上一周继续下行久期分歧度继续下降信用债基截至9月28日信用债基金久期中位数1MMA为169年环比上一周基本不变信用债基金加权久期平均数1MMA为177年环比上一周下降002年信用债基金久期分歧度为042较上一周基本不变处于2020年以来的10的分位数水平信用债基久期仍有所下行久期分歧度基本维持不变2回购成交银行体系资金净融出规模小幅下降银行体系回购情况银行体系整体净融出规模有所下降但大行及政策行净融出力度大幅增强截至9月28日银行体系资金净融出规模为4032639亿元较前一周减少370009亿元其中大行及政策行资金净融出规模为5052903亿元环比上周增加591297亿元股份行净融入规模为144605亿元净融出规模环比上周减少268857亿元由净融出转为净融入城商行净融入规模为551431亿元环比上周增加481699亿元农村金融机构净融入规模为324228亿元环比上周增加210749亿元在大行资金净融出规模大幅增加的背景下节前一周银行体系净融出规模仍有所下降可能与股份行城商行与农村金融机构资金融入需求在跨季监管考核等因素影响下有所增强相关请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-债券周报图表8银行体系净融出规模有所下降周度银行体系净融出亿元60000银行体系总计大型银行及政策行5500050000450004000035000300002500020000150001000020012003200520072009201121012103210521072109211122012203220522072209221123012303230523072309数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理图表9大行资金净融出规模大幅增加图表10股份行资金转为净融入大型商业银行及政策行净融出亿元股份行净融出亿元160006000020232022202120201400020232022202120205000012000100004000080003000060004000200002000100000-200001月2月3月4月5月6月7月8月9月1011121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月月月月数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理图表11农村金融机构与城商行净融入资金规模均季节性增加城商行净融出亿元农村金融机构净融出亿元40006000202320222021202020232022202120202000400002000-20000-4000-2000-6000-8000-40001月2月3月4月5月6月7月8月9月1011121月2月3月4月5月6月7月8月9月101112月月月月月月数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-债券周报非银体系回购情况非银机构净融入规模小幅回落截至9月28日保险资金净融入规模为54182亿元环比上周减少34102亿元基金资金净融入规模为1968323亿元环比上周减少159314亿元券商资金净融入规模为1532156亿元环比上周减少29585亿元货基资金净融出规模为1432243亿元环比上周增加85355亿元理财子资金净融入规模为501246亿元环比上周增加195242亿元节前一周非银体系资金净融入规模小幅减少保险基金券商资金净融入均季节性下降而货基与理财子净融入规模有所上升图表12非银体系资金净融入规模小幅减少周度非银体系净融入亿元45000400003500030000250002000015000100005000020012003200520072009201121012103210521072109211122012203220522072209221123012303230523072309数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理图表13保险公司净融入规模季节性减少图表14基金净融入规模季节性减少基金公司净融入亿元保险公司净融入亿元25000202320222021202080002023202220212020200007000600015000500010000400050003000020001000-50000-100001月2月3月4月5月6月7月8月9月1011121月2月3月4月5月6月7月8月9月101112月月月月月月数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-债券周报图表15券商资金净融入规模季节性下降图表16货基资金净融出规模小幅回升货币市场基金公司净融出亿元证券公司净融入亿元20232022202118000202320222021202021000190001600017000140001500012000130001100010000900080007000600050001月2月3月4月5月6月7月8月9月1011121月2月3月4月5月6月7月8月9月101112月月月月月月数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理图表17理财子净融入规模继续上升理财子净融入亿元120002023202220211000080006000400020000-2000-40001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理3现券成交保险配置力量仍然较为坚挺全市场净买入情况9月25日-9月28日全市场净买入规模为374659亿元较上一周有所减少请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-债券周报图表18全市场净买入规模有所减少全市场净买入规模季节性变化亿元14005DMA20232022202120202019120010008006004002001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月注考虑到全市场互为对手方净买入之和为零此处净买入仅考虑单边净买入行为如大行净买入-04亿元基金净买入04亿元我们仅考虑基金的净买入规模数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理农村金融机构现券继续净卖出净买入期限指数下降9月25日-28日农村金融机构现券净卖出9964亿元其中农村金融机构净卖出同业存单政金债较多净卖出规模分别为50356亿元42142亿元同业存单净卖出规模较上一周明显增加政金债方面农村金融机构则主要净卖出1-3Y期限政金债规模为15417亿元从期限来看农村金融机构净买入期限指数5DMA为-325较上一周减少274图表19农村金融机构主要净卖出1-3Y政金债图表20农村金融机构同业存单净卖出规模增加农村金融机构净买入政金债亿元-农村金融机构净买入同业存单亿元15001年及1年以下1-3年3-5年-年年年及以上5-77-1010200010001年及1年以下150050010000500-5000-1000-500-1500-10002022-06-262022-07-242022-08-212022-09-182022-10-232022-11-202022-12-182023-01-152023-02-192023-03-192023-04-162023-05-142023-06-112023-07-092023-08-062023-09-032023-10-012022-06-262022-07-242022-08-212022-09-182022-10-232022-11-202022-12-182023-01-152023-02-192023-03-192023-04-162023-05-142023-06-112023-07-092023-08-062023-09-032023-10-01数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-债券周报图表21农村金融机构净买入期限指数下降农村金融机构-净买入期限指数期限指数期限指数5DMA1086420-2-4-6-8-10数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理保险现券配置力度有所增强净买入期限指数上升9月25日-28日保险公司现券净买入30787亿元其中保险公司净买入国债较多规模为21748亿元国债中保险公司主要买入10Y及以上期限国债净买入规模为12177亿元占合计净买入的5599从期限来看保险公司净买入期限指数5DMA为1561较上一周增加328图表22保险净买入较多10Y以上国债图表23保险公司净买入期限指数有所增加保险公司净买入-国债亿元保险公司-净买入期限指数年及年以下年年年年年及以上111-33-55-77-1010期限指数期限指数5DMA400253002020010015010-1005-200-3000-52022-06-262022-07-242022-08-212022-09-182022-10-232022-11-202022-12-182023-01-152023-02-192023-03-192023-04-162023-05-142023-06-112023-07-092023-08-062023-09-032023-10-01数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理基金现券净卖出规模增加净买入期限指数有所上升9月25日-28日基金公司及产品现券净卖出9782亿元其中基金公司及产品净卖出同业存单较多规模为12715亿元规模较上一周大幅增加从期限来看基金公司及产品净买入期限指数5DMA为253较上一周增加216请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-债券周报图表24基金同业存单净卖出规模增加较多图表25基金净买入期限指数有所上升基金公司及产品净买入-同业存单亿元基金公司及产品-净买入期限指数期限指数期限指数5DMA400101年及1年以下2008604-2002-4000-2-600-4-800-6-82022-06-262022-07-242022-08-212022-09-182022-10-232022-11-202022-12-182023-01-152023-02-192023-03-192023-04-162023-05-142023-06-112023-07-092023-08-062023-09-032023-10-01数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理货基现券净买入规模增加较多净买入期限指数边际增加9月25日-28日货币市场基金现券净买入51997亿元其中货币市场基金净买入同业存单较多规模为51611亿元规模较上一周有所增加从期限来看货币市场基金净买入期限指数5DMA为059较上一周增加025图表26货基现券净买入规模增加较多图表27货基同业存单净买入规模边际增加货币市场基金净买入周度亿元货币市场基金净买入同业存单亿元中期票据企业债其他-同业存单地方政府债短期超短期融资券800资产支持证券国债政金债1年及1年以下200060040020010000-2000-400-600-1000-800-1000-2000-12002022-06-262022-07-242022-08-212022-09-182022-10-232022-11-202022-12-182023-01-152023-02-192023-03-192023-04-162023-05-142023-06-112023-07-092023-08-062023-09-032023-10-012022-06-262022-07-242022-08-212022-09-182022-10-232022-11-202022-12-182023-01-152023-02-192023-03-192023-04-162023-05-142023-06-112023-07-092023-08-062023-09-032023-10-01数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-债券周报图表28货基净买入期限指数有所上行货币市场基金-净买入期限指数期限指数期限指数5DMA200150100050000-050-100-150220122022203220422052206220722082209221022112212230123022303230423052306230723082309数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理理财子现券净买入规模增加较多净买入期限指数有所增加9月25日-28日理财子公司及理财类产品现券净买入31721亿元其中理财子公司及理财类产品净买入同业存单较多规模为26794亿元净买入规模较上周大幅增加从期限来看理财子公司及理财类产品净买入期限指数5DMA为-029较上一周增加203图表29理财子同业存单净买入规模明显上升图表30理财子净买入期限指数大幅上行理财子公司及理财类产品净买入-同业存单亿理财子公司及理财类产品-净买入期限指数元期限指数期限指数5DMA8001年及1年以下6006400420020-2000-400-2-600-800-4-62022-06-262022-07-242022-08-212022-09-182022-10-232022-11-202022-12-182023-01-152023-02-192023-03-192023-04-162023-05-142023-06-112023-07-092023-08-062023-09-032023-10-01数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理4理财规模观察理财存续规模持续下行总量视角存续市场理财规模持续下行截至10月1日全市场存续理财数量为361万只较上一周环比上行006最新存续规模为2498万亿元较上一周减少8162亿元环比下行316请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-债券周报图表31全市场理财产品存续规模持续下行全市场周度理财存续规模及数量26500036500最新存续规模亿元产品数量只右2600003600035500255000350002500003450024500034000240000335002350003300023000032500230101230115230129230212230226230312230326230409230423230507230521230604230618230702230716230730230813230827230910230924注理财规模环比变动数据为2023101数据减去2023924下同数据来源普益标准兴业证券经济与金融研究院整理投资类型视角各投资类型理财产品规模均有缩减截至10月1日固定收益类权益类混合类及现金管理型产品存续规模分别为1649万亿元42567亿元659155亿元及776万亿元较上周环比变动分别为-196-036-124及-581图表32固收类和现金管理类理财存续规模边际减少较多理财市场最新存续规模按投资类型亿元分投资类型周度理财存续规模环比变动亿元300000固定收益类现金管理型混合类权益类0250000-152-002-1000-8301200000-2000-3000150000-4000-328886100000-5000-47878150000-60000230101230113230125230206230218230302230314230326230407230419230501230513230525230606230618230630230712230724230805230817230829230910230922数据来源普益标准兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-债券周报图表33固定收益类产品存续规模占比略有回升理财市场最新存续规模占比按投资类型权益类混合类现金管理型固定收益类右357674307225702068661564106260558056数据来源普益标准兴业证券经济与金融研究院整理期限类型视角各期限理财存续规模普遍缩减截至10月1日期限为1个月含以内1个月-3个月含3个月-6个月含6个月-1年含1年-3年含3年以上及每日开放型理财产品的存续规模分别为322万亿元204万亿元235万亿元285万亿元395万亿元077万亿元及971万亿元较前一周环比变动分别为-257-100-128-147-066-038及-588从规模变化来看各期限理财存续规模普遍缩减其中每日开放型理财环比减少最多图表34各期限理财存续规模普遍缩减理财市场最新存续规模按期限结构亿元分期限结构周度理财存续规模环比变动亿元个月含以内个月个月含11-303个月-6个月含6个月-1年含-29231年-3年含3年以上-1000-20637-30526-42636-26152每日开放型-84793300000-2000-3000-4000200000-5000-6000100000-7000-6071320230101230113230125230206230218230302230314230326230407230419230501230513230525230606230618230630230712230724230805230817230829230910230922数据来源普益标准兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-债券周报图表每日开放型理财规模占比小幅下行35理财市场最新存续规模占比按期限结构1个月含以内1个月-3个月含3个月-6个月含6个月-1年含1年不含-3年含3年以上每日开放型右254520401510355030数据来源普益标准兴业证券经济与金融研究院整理风险提示金融监管超预期资金面波动超预期统计数据存在滞后性请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-债券周报分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15级和行业评级另有说明的除外评级增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间标准为报告发布日后的12个月内公司股价中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级或行业指数相对同期相关证券市场代减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5表性指数的涨跌幅其中沪深两市以沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深300指数为基准北交所市场以北证50定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级指数为基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美国市中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级场以标普500或纳斯达克综合指数为基回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-