一、同等级不同行业利差跟踪
　　AAA高评级行业利差大多走阔。其中利差走阔幅度较大的行业为地产中票、房地产和地产公司债，利差收窄幅度较大的行业为电气设备、通信和国防军工。
　　AA+等级行业利差表现分化。其中利差走阔幅度较大的行业为化工、商业贸易和机械设备，利差收窄幅度较大的行业为医药生物、城投和食品饮料。
　　AA等级行业利差大多收窄。其中利差走阔幅度较大的行业为非银金融、城投和食品饮料，利差收窄幅度较大的行业为建筑装饰、地产企业债和综合。
　　二、同行业不同等级的利差跟踪
　　9月，行业整体调整之下强周期行业的利差大多走阔，其中，除采掘和房地产AA等级、建筑材料和交通运输AA+等级利差收窄外，其他强周期行业不同等级利差均走阔。从基本面的角度观察，9月煤炭行业工业品价格上行，钢铁行业工业品价格下行，建筑行业工业品价格表现分化。
　　9月地产公司债行业利差表现分化。其中AAA等级走阔21.49bp，AA+等级收窄3.04bp。9月初以来各地地产政策密集出台，接下来市场的关注点将在政策之下的地产高频数据表现，以及因城施策框架下不同能级城市是否有些边际回暖的差异。在当前市场震荡时期，个券流动性在信用债配置价值中的影响力再次提升，地产债面临的波动幅度相对较大。而对于长期稳定性高的配置型资金而言，可以适时选择短久期的符合性价比考量的、稳健优质的央企、国企所发行的债券。
　　三、城投行业利差跟踪
　　从不同等级的城投利差观察，各等级城投债利差大多收窄。9月，2015年之后发行的AAA等级、AA+等级和AA等级城投利差收窄。此外，9月各地区低评级城投利差多数收窄。样本中，广东省城投低评级利差小幅走阔，浙江省、甘肃省和贵州省城投低评级利差收窄。
　　风险提示：经济超预期变化，突发性信用风险事件，行业政策超预期
　　

研究报告全文：证券研究报告分e析m师ailAuthortitle罗婷S0190515110001S0190515110001黄伟平S0190514080003债市波动中高评级行业利差走阔9月兴证固收行业利差跟踪assAuthorcreateTime12023年10月12日相关rel报ate告dReport投资要点20230911summary不同等级行业利差的同向波动一同等级不同行业利差跟踪8月兴证固收行业利差跟AAA高评级行业利差大多走阔其中利差走阔幅度较大的行业为地产中踪票房地产和地产公司债利差收窄幅度较大的行业为电气设备通信和20230811国防军工强周期行业利差整体收窄7月兴证固收行业利差跟踪AA等级行业利差表现分化其中利差走阔幅度较大的行业为化工商业20230716贸易和机械设备利差收窄幅度较大的行业为医药生物城投和食品饮料波动中行业利差表现分化AA等级行业利差大多收窄其中利差走阔幅度较大的行业为非银金融6月兴证固收行业利差跟踪城投和食品饮料利差收窄幅度较大的行业为建筑装饰地产企业债和综20230612行情延续行业利差持续压缩合5月兴证固收行业利差跟踪20230415二同行业不同等级的利差跟踪高等级地产利差收敛关注结构月行业整体调整之下强周期行业的利差大多走阔其中除采掘和房性价值3月兴证固收行业9利差跟踪地产AA等级建筑材料和交通运输AA等级利差收窄外其他强周期20230209行业不同等级利差均走阔从基本面的角度观察9月煤炭行业工业品价修复中行业利差收窄节奏分化格上行钢铁行业工业品价格下行建筑行业工业品价格表现分化1月兴证固收行业利差跟踪9月地产公司债行业利差表现分化其中AAA等级走阔2149bpAA等20230114关注产业债板块利差走阔的延级收窄304bp9月初以来各地地产政策密集出台接下来市场的关注点续12月兴证固收行业利差将在政策之下的地产高频数据表现以及因城施策框架下不同能级城市是跟踪否有些边际回暖的差异在当前市场震荡时期个券流动性在信用债配置20221214价值中的影响力再次提升地产债面临的波动幅度相对较大而对于长期市场调整行业利差整体走阔稳定性高的配置型资金而言可以适时选择短久期的符合性价比考量的月兴证固收行业利差跟踪11稳健优质的央企国企所发行的债券20221120强周期行业利差分化地产利差持续走阔10月兴证固收行业利差跟踪三城投行业利差跟踪从不同等级的城投利差观察各等级城投债利差大多收窄9月2015年之后发行的AAA等级AA等级和AA等级城投利差收窄此外9月各地区低评级城投利差多数收窄样本中广东省城投低评级利差小幅走阔浙江省甘肃省和贵州省城投低评级利差收窄风险提示经济超预期变化突发性信用风险事件行业政策超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明债券研究报告正文一同等级不同行业利差跟踪样本选取规则除地产债外都使用无担保中票的样本在样本选取上1剔除有担保条款和累进利率条款的个券2剔除私募发行的中票PPN和集合票据3某个时期个券的剩余期限在1年以下则被移出统计范畴4剔除超AAA类的发行人5个券在评级调整后将调整至相应的等级9月AAAAA和AA等级行业利差表现分化具体而言9月AAA高评级行业利差大多走阔其中利差走阔幅度较大的行业分别为地产中票7490bp房地产5287bp和地产公司债2149bp利差收窄幅度较大的行业为电气设备208bp观察个券房地产行业利差走阔主要是由于20金地MTN001B20龙湖拓展MTN001B21金地MTN00721金地MTN006的利差变动较大而从波动幅度的环比变化来看多数行业利差波动幅度环比上升调整幅度较大的为城投环比上升1913bp地产企业债环比上升928bp采掘环比上升897bp和地产公司债环比下降446bpAA等级行业利差表现分化其中利差走阔幅度较大的行业为化工1148bp商业贸易940bp和机械设备366bp利差收窄幅度较大的行业为医药生物1213bp城投604bp和食品饮料427bp而从波动幅度的环比变化来看多数行业利差波动幅度环比上升调整幅度较大的分别是综合环比上升4485bp建筑装饰环比上升2882bp和食品饮料环比上升2187bpAA等级行业利差大多收窄其中利差走阔幅度较大的行业为非银金融988bp城投882bp和食品饮料128bp利差收窄幅度较大的行业为建筑装饰2186bp地产企业债1848bp和综合268bp就波动幅度的环比变化而言行业利差波动幅度表现分化调整幅度较大的为建筑装饰环比下降1758bp非银金融环比上升1159bp和城投环比上升1022bp图表19月AAA高评级行业利差大多走阔数据来源同花顺iFinD兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-债券研究图表2AA等级行业利差表现分化数据来源同花顺iFinD兴业证券经济与金融研究院整理图表3AA等级行业利差大多收窄数据来源同花顺iFinD兴业证券经济与金融研究院整理图表49月AAA等级采掘钢铁建筑材料有图表59月AAA等级城投化工交通运输机色金属行业利差走阔bp械设备行业利差走阔bp数据来源同花顺iFinD兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-债券研究图表69月AA等级城投建筑材料行业利差收窄图表79月AA等级交通运输建筑装饰行业利差采掘机械设备行业利差走阔bp收窄化工行业利差走阔bp数据来源同花顺iFinD兴业证券经济与金融研究院整理二同行业不同等级的利差跟踪9月行业整体调整之下强周期行业的利差大多走阔其中除采掘和房地产AA等级建筑材料和交通运输AA等级利差收窄外其他强周期行业不同等级利差均走阔从基本面的角度观察9月煤炭行业工业品价格表现走阔钢铁行业工业品价格表现收窄建筑行业工业品价格表现分化1煤炭板块动力煤方面环渤海动力煤综合平均价格指数环比上升126焦煤方面本月焦煤价格环比上升4522钢铁板块本月螺纹钢热轧板冷轧板中板价格均有所下降具体来看螺纹钢HRB40020mm9月平均价格362476元吨8月平均价格372435元吨热轧板卷Q235B30mm9月平均价格375619元吨8月平均价格399478元吨冷轧板卷10mm9月平均价格460857元吨8月平均价格473522元吨中板普20mm9月平均价格372714元吨8月平均价格398435元吨3建筑材料板块玻璃价格指数环比有所上升水泥价格指数环比有所下降截至9月末全国浮法平板玻璃485mm市场价211550元吨同期8月末价格为208640元吨环比上升139全国水泥价格指数10659元吨8月末价格10902元吨环比下降223其中华北地区水泥价格环比下行最多下行幅度为7829月地产公司债行业利差表现分化其中AAA等级走阔2149bpAA等级收窄304bp基本面层面土地方面9月全国100个大中城市共供应土地规划建筑面积088亿平方米成交规划建筑面积097亿平方米楼市价格方面9月百城住宅价格新建为16184元平方米环比由跌转涨涨幅005同比下跌010销售方面9月楼市整体成交同比下降环比增长9月全国30大中城市商品房成交面积同比下降2449环比上升473拆分来看一线城市成交面积同比下降2474环比上升2693二线城市同比下降2093环比下降515三线城市同比下降3215环比上升7499月初以来各地地产政策密集出台同时央行降息推动了银行住房贷款利率下调一定程度上有利于释放部分购房需求接下来市场的关注点将在政策之下的地产高频数据表现以及因城施策框架下不同能级城市是否有些边际回暖的差异在当前市场震荡时期个券流请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-债券研究动性在信用债配置价值中的影响力再次提升地产债面临的波动幅度相对较大而对于长期稳定性高的配置型资金而言可以适时选择短久期的符合性价比考量的稳健优质的央企国企所发行的债券图表8采掘行业利差表现bp图表9钢铁行业利差表现bp数据来源同花顺iFinD兴业证券经济与金融研究院整理图表10建筑材料行业利差表现bp图表11交通运输行业利差表现bp数据来源同花顺iFinD兴业证券经济与金融研究院整理图表12有色金属行业利差表现bp图表13地产公司债的行业利差表现bp数据来源同花顺iFinD兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-债券研究三城投行业利差跟踪城投利差构建原则考虑到城投债的特殊性我们用的是无担保的城投企业债样本并且在样本选取中遵循以下原则1剔除有担保条款和累进利率条款的个券2剔除私募债和集合债券3某个时期个券的剩余期限在1年以下则被移出统计范畴4个券在评级调整后将调整至相应的等级从不同等级的城投利差观察各等级城投债利差收窄9月2015年之后发行的AAA等级AA等级和AA等级城投利差收窄分别收窄180bp401bp和1700bp9月各地区低评级城投利差大多收窄样本中9月广东省低评级城投利差走阔136bp浙江省低评级城投利差收窄637bp其余省份中甘肃省和贵州省低评级城投利差分别收窄1269bp和5455bp图表149月2015年之前之后发行的城投利差表现bp数据来源同花顺iFinD兴业证券经济与金融研究院整理图表159月AA等级浙江省广东省的城投利差走图表169月AA等级甘肃省贵州省的城投利差走势bp势bp数据来源同花顺iFinD兴业证券经济与金融研究院整理风险提示经济超预期变化突发性信用风险事件行业政策超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-债券研究附录9月发债企业信用评级调整行业分布信用市场舆情跟踪月报202391-2023930下调主体信用评主体信用评级行业公司债项名称调整前调整后展望评级机构报告日期级调整前调整后建筑材料西部水泥BBBB-负面惠誉9月4日非银金融长城国际A-BBB负面惠誉9月4日房地产远洋集团Caa2Ca负面穆迪9月15日路劲基建有限房地产B1B2负面穆迪9月15日公司房地产龙湖集团BBBBBB-负面惠誉9月15日数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-债券研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定深两市以沪深300指数为基准北交所市性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级场以北证50指数为基准新三板市场以推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数三板成指为基准香港市场以恒生指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级为基准美国市场以标普500或纳斯达克回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的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