国内及恒生医药生物持续反弹，纳指生科震荡盘整
　　上周医药生物上涨2.0%，位列全市场一级行业涨幅第3位，跑赢万得全A 2.42 pct，表现居前。年初至今下跌幅度收窄至5.2%，位列一级行业跌幅第14位，跑输万得全A 3.4 pct，年度表现居中。三级行业方面，13个三级子行业中10个子行业取得正收益，其中疫苗、原料药涨幅居前，线下药店及中药表现居后。药品产业链子行业Biotech、原料药、其他生物药及化学制药表现强势，涨幅分别为5.8%、5.4%、2.7%和1.9%。全行业估值水平方面，10月13日医药生物PE-TTM（剔除负值）为27.22X，PB2.91X，估值水平位于负1倍标准差下限附近位置。
　　海外市场方面，恒生医疗保健上涨5.9%，位列一级行业涨幅第1位，跑赢恒生指数4.0 pct，表现居前。生科板块，港股生科大幅反弹上涨5.8%，纳指生科震荡盘整，下跌0.6%。估值方面，10月13日，恒生生科PB为2.36X，位于负1倍标准差以下位置。AH折价方面，恒生生科较内地PB折价31%。
　　司美格鲁肽肾病三期临床FLOW提前结束试验，适应症有望再扩大
　　10月10日，诺和诺德发布公告提前结束司美格鲁肽肾病三期临床试验，这一决定基于独立的数据监督委员会（DMC）建议，其结论认为中期分析的结果已满足预先设定的特定疗效标准，可以提前结束试验。FLOW研究是于2019年启动一项随机、双盲、平行分组、安慰剂对照的优效性试验。该试验在标准治疗基础上，针对在2型糖尿病合并慢性肾病（CKD）患者，评估司美格鲁肽1.0 mg注射剂对比安慰剂中防止肾损害进展和肾脏疾病风险的肾脏结局以及心血管死亡结局。FLOW试验结果预计在2024年上半年公布。司美格鲁肽已在2型糖尿病、肥胖及降低心血管风险三个适应症海外获批上市，基于FLOW试验数据，适应症有望再扩大。
　　投资建议
　　医药生物板块延续触底反弹走势，受到海外司美格鲁肽肾病三期试验提前结束催化，国内GLP-1主线投资交易热度持续提升。近期，海外前沿药物临床优效数据陆续披露，尤其以GLP-1、NASH等为代表的产品在蓝海领域获得突破，产品市场规模预期不断抬升，带动国内创新药产业链受到关注。同时欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会将于10月20-24日召开，国内及海外最新研究成果的公布将成为创新药板块重要催化剂，建议配置创新主线，个股筛选方面建议重点关注产品力、治疗领域因子，及近期存在边际变化的个股投资机会。
　　十三五期间国内创新药产业初步建设完成了相对完善的集政策、人才、资本三大要素创新生态系统，制度根本性变革和系统的成功建设带动生产要素快速集合，产业结构得以重塑。进入十四五，产业运行至研发升级，创新求真，国际融合阶段，创新主体竞争格局从草莽时代地混沌走向分化。在当前复杂经济背景下，产品管线及公司治理等企业综合竞争力面临严苛考验，Pharma转型类公司行业沉淀深厚，穿越多轮周期，韧性强劲，同时转型正步入兑现期，我们看好此类公司业绩和估值抬升投资机会，Biotech板块，看好研发和商业化得以验证公司的持续成长投资机会。
　　医药生物产业迎来转型升级历史机遇，短期受到外部宏观环境及情绪的影响出现一定波动，长期我们对行业维持“增持”评级。
　　风险提示
　　创新药临床推进低于预期，产品及技术授权交易取消风险及技术迭代风险。
　　医药相关政策收紧风险。
　　国际注册及商业化低于预期风险。
　　地缘摩擦及中美生物技术争端风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年10月16日湘财证券研究所行业研究药品行业周报投资热度回升建议配置创新主线药品行业周报109-1013相关研究核心要点1估值有所回升创仿格局优化持续国内及恒生医药生物持续反弹纳指生科震荡盘整看好制药配置机会2023109上周医药生物上涨20位列全市场一级行业涨幅第3位跑赢万得全2创新药供给格局优化看好优质公A242pct表现居前年初至今下跌幅度收窄至52位列一级行业跌幅第位跑输万得全年度表现居中三级行业方面个司估值底部配置机会202391114A34pct13三级子行业中10个子行业取得正收益其中疫苗原料药涨幅居前线下药店及中药表现居后药品产业链子行业Biotech原料药其他生物药及化学制药表现强势涨幅分别为585427和19全行业估值水平方面10月13日医药生物PE-TTM剔除负值为2722XPB行业评级增持291X估值水平位于负1倍标准差下限附近位置海外市场方面恒生医疗保健上涨59位列一级行业涨幅第1位跑近十二个月行业表现赢恒生指数40pct表现居前生科板块港股生科大幅反弹上涨5820纳指生科震荡盘整下跌06估值方面10月13日恒生生科PB为15236X位于负1倍标准差以下位置AH折价方面恒生生科较内地PB105折价310司美格鲁肽肾病三期临床FLOW提前结束试验适应症有望再扩大-5-1010月10日诺和诺德发布公告提前结束司美格鲁肽肾病三期临床试验-152022-10-172023-01-172023-04-172023-07-17这一决定基于独立的数据监督委员会DMC建议其结论认为中期分析的结果已满足预先设定的特定疗效标准可以提前结束试验FLOW研究医药生物沪深300是于2019年启动一项随机双盲平行分组安慰剂对照的优效性试验1个月3个月12个月该试验在标准治疗基础上针对在2型糖尿病合并慢性肾病CKD患相对收益8976103者评估司美格鲁肽10mg注射剂对比安慰剂中防止肾损害进展和肾脏绝对收益631671疾病风险的肾脏结局以及心血管死亡结局FLOW试验结果预计在2024年上半年公布司美格鲁肽已在2型糖尿病肥胖及降低心血管风险三个注相对收益与沪深300相比适应症海外获批上市基于FLOW试验数据适应症有望再扩大投资建议医药生物板块延续触底反弹走势受到海外司美格鲁肽肾病三期试验提前分析师张德燕结束催化国内GLP-1主线投资交易热度持续提升近期海外前沿药物临床优效数据陆续披露尤其以GLP-1NASH等为代表的产品在蓝海证书编号S0500521120003领域获得突破产品市场规模预期不断抬升带动国内创新药产业链受到Tel862150295326关注同时欧洲肿瘤内科学会ESMO年会将于10月20-24日召开国Emailzhangdyxcsccom内及海外最新研究成果的公布将成为创新药板块重要催化剂建议配置创新主线个股筛选方面建议重点关注产品力治疗领域因子及近期存在地址上海市浦东新区银城路88号边际变化的个股投资机会中国人寿金融中心10楼十三五期间国内创新药产业初步建设完成了相对完善的集政策人才资本三大要素创新生态系统制度根本性变革和系统的成功建设带动生产要素快速集合产业结构得以重塑进入十四五产业运行至研发升级创敬请阅读末页之重要声明行业研究新求真国际融合阶段创新主体竞争格局从草莽时代地混沌走向分化在当前复杂经济背景下产品管线及公司治理等企业综合竞争力面临严苛考验Pharma转型类公司行业沉淀深厚穿越多轮周期韧性强劲同时转型正步入兑现期我们看好此类公司业绩和估值抬升投资机会Biotech板块看好研发和商业化得以验证公司的持续成长投资机会医药生物产业迎来转型升级历史机遇短期受到外部宏观环境及情绪的影响出现一定波动长期我们对行业维持增持评级风险提示创新药临床推进低于预期产品及技术授权交易取消风险及技术迭代风险医药相关政策收紧风险国际注册及商业化低于预期风险地缘摩擦及中美生物技术争端风险敬请阅读末页之重要声明行业研究1医药生物板块行情回顾上周医药生物上涨20位列全市场一级行业涨幅第3位跑赢万得全A242pct表现居前年初至今下跌幅度收窄至52位列一级行业跌幅第14位跑输万得全A34pct年度表现居中三级行业方面13个三级子行业中10个子行业取得正收益其中疫苗原料药涨幅居前线下药店及中药表现居后药品产业链子行业Biotech原料药其他生物药及化学制药表现强势涨幅分别为585427和19全行业估值水平方面10月13日医药生物PE-TTM剔除负值为2722XPB291X估值水平位于负1倍标准差下限附近位置海外市场方面恒生医疗保健上涨59位列一级行业涨幅第1位跑赢恒生指数40pct表现居前生科板块港股生科大幅反弹上涨58纳指生科震荡盘整下跌06估值方面10月13日恒生生科PB为236X位于负1倍标准差以下位置AH折价方面恒生生科较内地PB折价31图1全市场一级行业周涨跌幅图2全市场一级行业年涨跌幅3536049344016320134868379206752380705050300-02-07-10-11-12-14-31-20-09-09-09-47-51-52-52-64-13-16-17-107-119-19-19-22-131-136-144-23-24-25-26-27-165-169-40-27-30-197-202-33-34-35-225-39-274-42-44-60-52银行电子汽车通信钢铁煤炭综合环保传媒计算机房地产机械设备社会服务有色金属公用事业基础化工非银金融家用电器电力设备国防军工农林牧渔食品饮料美容护理交通运输轻工制造石油石化纺织服饰建筑材料商贸零售建筑装饰医药生物资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所图3医药生物三级行业周涨跌幅图4医药生物三级行业年涨跌幅645554435023212827231911090808-37-39-7111-95-125-12935-194-199-277周涨跌幅上周涨跌幅资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明1行业研究图52016-至今医药生物PE-TTM图62016-至今医药生物PB60053650055060005175005500450500039400450035040002913583003500272125030002002500254200015001982017-05-312019-05-312021-05-312023-05-31市净率PBLF内地均值2-2市盈率PETTM剔除负值均值2-2资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所图72010-至今医药生物PE-TTM估值溢价率图82010-至今医药生物PB估值溢价率310000090310000270290000702900002202700002700002500005025000017023000030230000120210000102100007019000019000020170000-10170000150000-30150000-302015-08-012018-04-272011-03-152011-10-012012-04-182012-11-042013-05-232013-12-092014-06-272015-01-132016-02-172016-09-042017-03-232017-10-092018-11-132019-06-012019-12-182020-07-052021-01-212021-08-092022-02-252022-09-132023-04-012016-03-282021-04-112011-03-152011-09-152012-03-172012-09-172013-03-202013-09-202014-03-232014-09-232015-03-262015-09-262016-09-282017-03-312017-10-012018-04-032018-10-042019-04-062019-10-072020-04-082020-10-092021-10-122022-04-142022-10-152023-04-17PE溢价率PB溢价率资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所备注估值溢价率医药生物万得全A剔除金融石化备注估值溢价率医药生物万得全A剔除金融石-1化-1图9医药生物三级行业PE-TTM及分位数图10医药生物三级行业PB及分位数900100050600800900700800500600507004005006005003004004003003002002002001001001000000000PE-TTM分位数50分位值PB分位数50分位值资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明2行业研究图11本周医药生物涨幅TOP10图12本周医药生物跌幅TOP10润达医疗31太极集团-1130海辰药业华兰疫苗-1129莎普爱思达仁堂-1126翰宇药业奕瑞科技-1025百花医药寿仙谷-924科源制药祥生医疗-824常山药业普瑞眼科-722博瑞医药山外山-720新诺威新华医疗-7华恒生物18智飞生物-7资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所Biotech图13国内外主要市场生物科技指数周涨跌幅图14恒生一级行业周涨跌幅59585925233021191520141003010100000200-03-17-06-07-26-22本周涨跌幅上周涨跌幅本周上周资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所图15国内生物科技指数近5年PB图16恒生生物科技指数近3年PB806411699706096503824407662303520561000361216252018-09-052020-09-052022-09-05市净率PB均值2-2市净率PBLF内地均值2-2资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明3行业研究图1720001-至今美国十年期国债收益率图1820191-至今美国十年期国债收益率60000600005000050000400004000030000300002000020000100001000000000000002001-02-222007-02-222013-02-222019-02-222020-02-252021-02-252022-02-252023-02-25美国国债收益率10年美国国债收益率10年资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所图192019-至今恒生科技较国内科技PB折价6050403031201002022-07-312022-08-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-302023-07-312023-08-312023-09-302021-05-31资料来源Wind湘财证券研究所图20样本创新药周涨幅TOP10图21样本创新药周跌幅TOP102983DMEDICINES天境生物-82益方生物-U156艾力斯-56155开拓药业-B三叶草生物-B-53149康宁杰瑞制药-B上海谊众-52145科济药业-B乐普生物-B-51141信达生物泽璟制药-U-47136腾盛博药-B神州细胞-U-46130再鼎医药人福医药-33歌礼制药-B129加科思-B-26百利天恒-U-17119荣昌生物资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明4行业研究图22样本创新药年涨跌幅度100080060040020000-200-400-600BBBBBBBBUUUUUUUUUUU-------------------艾力斯百奥泰海思科信立泰康诺亚加科思科伦药业荣昌生物传奇生物信达生物贝达药业和黄医药恒瑞医药凯因科技微芯生物康弘药业丽珠医药人福医药绿叶制药华东医药康方生物上海谊众复宏汉霖三生制药百济神州再鼎医药翰森制药复旦张江复星医药石药集团永泰生物亚盛医药东曜药业圣诺医药科济药业诺诚健华迈威生物海创药业益方生物泽璟制药亚虹医药百利天恒迪哲医药神州细胞君实生物前沿生物康宁杰瑞制药金斯瑞生物科技资料来源Wind湘财证券研究所图23样本创新药市值亿元人民币300025002000150010002595000BBBBBUUUUUUUUUU---------------HK信立泰海思科艾力斯百奥泰康诺亚丽珠医药三生制药恒瑞医药百济神州传奇生物复星医药华东医药信达生物石药集团翰森制药科伦药业人福医药再鼎医药康方生物贝达药业和黄医药再鼎医药先声药业康弘药业绿叶制药诺诚健华微芯生物上海谊众复旦张江复宏汉霖凯因科技科济药业亚盛医药乐普生物百利天恒君实生物神州细胞迪哲医药诺诚健华迈威生物泽璟制药益方生物亚虹医药海创药业复星医药中国生物制药康宁杰瑞制药金斯瑞生物科技资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明5行业研究化学制药图24化学制药行业近一年走势图252017-至今化学制药指数近5年PB水平50150551005045504037003530-5030-10025-150201524102018-09-062020-09-062022-09-06化学制剂医药生物市净率PBLF内地均值2-2资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所图26化学制药周涨幅TOP10图27化学制药周跌幅TOP10300海辰药业德展健康-66287莎普爱思恩华药业-63264翰宇药业人福医药-33243常山药业复旦复华-17203新诺威吉林敖东-16164奥翔药业丽珠集团-10155通化金马花园生物-09149奥锐特华邦健康-08120海翔药业冠福股份-07119美诺华恒瑞医药-06资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所原料药图28近一年原料药行业走势图29原料药指数近5年PB水平1555461050545040313523-530-1025-152015-2017市净率PBLF内地均值原料药医药生物2-2资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明6行业研究图30原料药周涨幅TOP10图31原料药周跌幅TOP10203新诺威花园生物-09164奥翔药业冠福股份-07149奥锐特永安药业01120海翔药业威尔药业04119美诺华国邦医药07105赛托生物司太立08105新华制药浙江医药1096东亚药业圣达生物1184拓新药业广济药业1459溢多利山河药辅15资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所三级行业近一年走势图32近一年中药行业走势图33近一年其他生物药品行业走势2515201015510500-5-5-10-10-15-15-20-20中药医药生物其他生物制品医药生物资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所图34近一年血液制品行业走势图35近一年疫苗行业走势3515301025520015-510-1050-15-5-20-10-25-15-30-20-35血液制品医药生物疫苗医药生物资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明7行业研究图36近一年医疗研发行业走势图37近一年医疗设备行业走势3010205010-50-10-10-15-20-20-30-25医疗研发医药生物医疗设备医药生物资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所图38近一年医疗耗材行业走势图39近一年医院行业走势103052520015-510-105-150-5-20-10-25-15-30-20医疗耗材医药生物医院医药生物资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所图40近一年线下药店行业走势图41近一年医药流通行业走势252020151510105500-5-5-10-10-15-20-15-25-20线下药店医药生物医药流通医药生物资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明8行业研究图42近一年体外诊断行业走势1050-5-10-15-20-25-30体外诊断医药生物资料来源Wind湘财证券研究所2陆股通持股变动图43北向资金净流入亿元图44南下资金净流入亿元807474936616558957503416382137212829322929562993188718031236154-390-2423-3540-4330-3907-4995-5471-5057-6296-6439-8039-7460陆股通当日买入成交净额人民币日港股通当日买入成交净额人民币日资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明9行业研究图45北向资金周净流入个股TOP10亿元图46北向资金周净流出个股TOP10亿元智飞生物257科伦药业274234恒瑞医药凯莱英261201药明康德迈瑞医疗119181东阿阿胶老百姓106141华润三九康缘药业094115众生药业九洲药业090097普利制药普洛药业069097泰格医药沃森生物069079九州通京新药业064079人福医药一品红061资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所图47南向资金周净流入个股TOP10亿元图48南向资金周净流出个股TOP10亿元药明生物220中国中药-058170信达生物阿里健康-052153百济神州凯莱英-032151石药集团康希诺生物-031097金斯瑞生物科技国药控股-023087和黄医药云顶新耀-B-022046康诺亚-B锦欣生殖-020044绿叶制药先声药业-020诺辉健康042翰森制药-015微创医疗039固生堂-014资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所3投资建议医药生物板块延续触底反弹走势受到海外司美格鲁肽肾病三期试验提前结束催化国内GLP-1主线投资交易热度持续提升近期海外前沿药物临床优效数据陆续披露尤其以GLP-1NASH等为代表的产品在蓝海领域获得突破产品市场规模预期不断抬升带动国内创新药产业链受到关注同时欧洲肿瘤内科学会ESMO年会将于10月20-24日召开国内及海外最新研究成果的公布将成为创新药板块重要催化剂建议配置创新主线个股筛选方面建议重点关注产品力治疗领域因子及近期存在边际变化的个股投资机会十三五期间国内创新药产业初步建设完成了相对完善的集政策人才资敬请阅读末页之重要声明10行业研究本三大要素创新生态系统制度根本性变革和系统的成功建设带动生产要素快速集合产业结构得以重塑进入十四五产业运行至研发升级创新求真国际融合阶段创新主体竞争格局从草莽时代地混沌走向分化在当前复杂经济背景下产品管线及公司治理等企业综合竞争力面临严苛考验Pharma转型类公司行业沉淀深厚穿越多轮周期韧性强劲同时转型正步入兑现期我们看好此类公司业绩和估值抬升投资机会Biotech板块看好研发和商业化得以验证公司的持续成长投资机会医药生物产业迎来转型升级历史机遇短期受到外部宏观环境及情绪的影响出现一定波动长期我们对行业维持增持评级4风险提示创新药临床推进低于预期产品及技术授权交易取消风险及技术迭代风险医药相关政策收紧风险国际注册及商业化低于预期风险地缘摩擦及中美生物技术争端风险敬请阅读末页之重要声明11分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以独立诚信谨慎客观勤勉尽职公正公平准则出具本报告本报告准确清晰地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿湘财证券投资评级体系市场比较基准为沪深300指数买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5以上卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础但对上述信息的来源准确性及完整性不作任何保证湘财证券研究所将随时补充修订或更新有关信息但未必发布在任何情况下报告中的信息或所表达的意见仅供参考并不构成所述证券买卖的出价或征价投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效本公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为湘财证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利敬请阅读末页之重要声明