事件：10月17日比亚迪发布业绩预告，预计2023年第三季度归属上市公司股东的净利润为95.46-115.46亿元，同比增长67%-101.99%。
　　公司三季报业绩超预期：若以中值计算：公司预计2023Q3实现归母净利润105.46亿元，同比增长84.5%；预计2023Q3实现扣非后归母净利润95.55亿元，同比增长79.1%，业绩表现亮眼，超出我们的预期。
　　单车利润环比提升约2700元：若以扣非后净利润的业绩预告中值计算，在扣除比亚迪电子的权益贡献后，我们预计2023Q3公司扣非后单车利润约为1.05万元，较2023Q2环比提升约2700元，表现优异，我们认为核心原因在于规模优势的凸显。其一：2023Q3公司共计销售乘用车82.2万辆，环比提升17.4%，带来了单车折旧和摊销的显著下降；其二：在规模效应的作用下，公司对上下游企业均有了更强的议价能力，拉动了盈利的持续上行；其三：随着销售规模的增长和公司成本管控能力的增强，预计公司的期间费用率实现了稳步的降低，拉动了盈利能力提升。此外，2023Q3电池级碳酸锂均价环比下滑了5.5%，至24.1万元/吨，也在一定程度上拉动了整车成本的下降、单车盈利的上行。
　　展望未来，我们认为四大要素有望共同驱动公司高增长：
　　1）销量基本盘稳固：2023年公司推出了汉、唐、秦、宋、元等多款主销车型的2023款冠军版，产品力提升、性价比提高，拉动主销车型销量稳步提升：2023M1-M9公司共计销售新能源车207万辆，yoy+76%，表现亮眼。展望Q4：王朝网的纯电SUV宋L已经正式亮相，预计将于年内上市，因此我们看好公司的销量基盘稳中有升，有望冲击300万辆的目标。
　　2）高端化持续突破：首先：腾势D9已经连续7个月销量破万，稳居30万以上MPV市场销量第一名、腾势N7、N8也已经陆续开启交付、腾势品牌未来还将会有N8 MAX、N9和轿车陆续上市，销量有望保持稳中有升。其次：越野SUV豹5共有三款配置，预售价为30-40万，目前终端热度较高，有望于年内开启交付。最后：仰望U8豪华版已经正式上市，定价达到了109.8万元，并将于十月下旬开启交付；纯电超跑U9也有望于年内发布，共同冲击百万级豪车市场，助力公司高端化进程持续向上突破。
　　3）出海脚步持续加快：2023年公司出海的脚步持续加快，目前旗下的汉EV、海豚、海豹、元Plus等新能源车型已经陆续出海至欧洲、南美、澳新、中东等多个国家和地区，2023M1-M9共计出口新能源车14.5万辆，。表现亮眼。展望未来，比亚迪的新能源车产品力较海外竞品有明显的优势，随着公司海外渠道的逐步拓展和运力的逐步提升，以及品牌形象和口碑在海外区域的逐步建立，未来出口业务有望给公司带来显著销量增长。
　　4）行业出清利好龙头企业：随着新能源车渗透率的提升及行业竞争的加剧，部分产品力较弱的二、三线车企预计会被加速出清，行业集中度有望持续提升。公司通过产业链垂直整合的方式具备了较强的成本管控能力，并依托规模效益获得了对上下游企业更强的议价能力，在竞争格局持续改善的大背景下，公司的优势预计会愈发凸显，盈利能力有望持续向好。
　　投资建议：由于公司新能源车销量持续表现良好、盈利能力提升趋势明显，且未来成长逻辑清晰，我们上调公司2023-2025年归母净利润分别至320.1、417.4以及503.5亿元，对应当前市值，PE分别为21.6、16.6以及13.8倍，维持“买入-A”评级。给予2023年33xPE，对应6个月目标价360元/股。
　　风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期

研究报告全文：2023年10月18日公司快报比亚迪002594SZ证券研究报告规模优势持续凸显三季报业绩超预期乘用车事件10月17日比亚迪发布业绩预告预计2023年第三季度归属上投资评级买入-A市公司股东的净利润为9546-11546亿元同比增长67-10199维持评级公司三季报业绩超预期若以中值计算公司预计2023Q3实现归母净6个月目标价360元利润10546亿元同比增长845预计2023Q3实现扣非后归母净利润股价2023-10-1723800元9555亿元同比增长791业绩表现亮眼超出我们的预期单车利润环比提升约2700元若以扣非后净利润的业绩预告中值计交易数据算在扣除比亚迪电子的权益贡献后我们预计2023Q3公司扣非后单车总市值百万元69285200利润约为105万元较2023Q2环比提升约2700元表现优异我们认流通市值百万元27721398总股本百万股291114为核心原因在于规模优势的凸显其一2023Q3公司共计销售乘用车流通股本百万股116476822万辆环比提升174带来了单车折旧和摊销的显著下降其二12个月价格区间2300930433元在规模效应的作用下公司对上下游企业均有了更强的议价能力拉动了盈利的持续上行其三随着销售规模的增长和公司成本管控能力的增股价表现强预计公司的期间费用率实现了稳步的降低拉动了盈利能力提升此比亚迪沪深300外2023Q3电池级碳酸锂均价环比下滑了55至241万元吨也在19一定程度上拉动了整车成本的下降单车盈利的上行9展望未来我们认为四大要素有望共同驱动公司高增长1销量基本盘稳固2023年公司推出了汉唐秦宋元等多款主销-1车型的2023款冠军版产品力提升性价比提高拉动主销车型销量稳-11步提升2023M1-M9公司共计销售新能源车207万辆yoy76表现亮2022-102023-022023-062023-09眼展望Q4王朝网的纯电SUV宋L已经正式亮相预计将于年内上资料来源Wind资讯市因此我们看好公司的销量基盘稳中有升有望冲击300万辆的目标升幅1M3M12M相对收益-07-41-332高端化持续突破首先腾势D9已经连续7个月销量破万稳居30绝对收益-26-100-87万以上MPV市场销量第一名腾势N7N8也已经陆续开启交付腾势品徐慧雄分析师牌未来还将会有N8MAXN9和轿车陆续上市销量有望保持稳中有升SAC执业证书编号S1450520040002其次越野SUV豹5共有三款配置预售价为30-40万目前终端热度较xuhxessencecomcn高有望于年内开启交付最后仰望U8豪华版已经正式上市定价达谷诚分析师到了1098万元并将于十月下旬开启交付纯电超跑U9也有望于年内SAC执业证书编号S1450523070002发布共同冲击百万级豪车市场助力公司高端化进程持续向上突破guchengessencecomcn相关报告3出海脚步持续加快2023年公司出海的脚步持续加快目前旗下的汉9月销量表现优异高端化2023-10-03EV海豚海豹元Plus等新能源车型已经陆续出海至欧洲南美澳战略稳步推进新中东等多个国家和地区2023M1-M9共计出口新能源车145万辆8月销售成绩优异出口表2023-09-02表现亮眼展望未来比亚迪的新能源车产品力较海外竞品有明显的优现亮眼势随着公司海外渠道的逐步拓展和运力的逐步提升以及品牌形象和口中报业绩靓丽高端化有望2023-08-29引领高增长碑在海外区域的逐步建立未来出口业务有望给公司带来显著销量增长7月销量数据优异出口表2023-08-024行业出清利好龙头企业随着新能源车渗透率的提升及行业竞争的加现亮眼剧部分产品力较弱的二三线车企预计会被加速出清行业集中度有望2023H1业绩亮眼二季度2023-07-15单车利润环比高增更正持续提升公司通过产业链垂直整合的方式具备了较强的成本管控能力并依托规模效益获得了对上下游企业更强的议价能力在竞争格局持续改善的大背景下公司的优势预计会愈发凸显盈利能力有望持续向好投资建议由于公司新能源车销量持续表现良好盈利能力提升趋势明显且未来成长逻辑清晰我们上调公司2023-2025年归母净利润分别至32014174以及5035亿元对应当前市值PE分别为216166以及138倍维持买入-A评级给予2023年33xPE对应6个本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报比亚迪月目标价360元股风险提示新能源汽车行业竞争加剧新品推进力度不及预期TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入21614424066785088205105846净利润3051662320141745035每股收益元105571109914341730每股净资产元32663814495166478265盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍2275417216166138市净率倍7362483629净利润率1439474748净资产收益率32150222216209股息收益率0005050607ROIC6027710661779786数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报比亚迪财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入21614424066785088205105846成长性减营业成本1880035182552307188786370营业收入增长率380962600300200营业税费303727115314991799营业利润增长率-3463651871303206销售费用6081506251032643863净利润增长率-2814459925304206管理费用5711001162820732434EBITDA增长率-1761086842475347研发费用7991865318941024869EBIT增长率-4832559871306210财务费用179-16280120170NOPLAT增长率-40519701062306210资产减值损失-86-139808080投资资本增长率-355-464-2171740331加公允价值变动收益0513224040净资产增长率617164287330240投资和汇兑收益-06-79303030营业利润4632154403152506330利润率加营业外净收支-11-46-20-20-20毛利率130170186185184利润总额4522108401152306310营业利润率2151596060减所得税553376428371010净利润率1439474748净利润3051662320141745035EBITDA营业收入9298113128144EBIT营业收入2952616161资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数9682889395货币资金504651476785882010585流动营业资本周转天数-18-82-104-104-101交易性金融资产5612063400050006000流动资产周转天数231173154146147应收帐款375340747234746610175应收帐款周转天数6633303030应收票据-----存货周转天数6252494141预付帐款204822307492468总资产周转天数414335315310316存货4335791110499946914522投资资本周转天数12839151928其他流动资产27134064512061407160可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE32150222216209长期股权投资7911549254940496049ROA1336485351投资性房地产0909090909ROIC6027710661779786固定资产612213188198082562430469费用率在建工程14253726498163858308销售费用率2836373737无形资产19712491253825582734管理费用率2624242423其他非流动资产26504344568763846878研发费用率3744474746资产总额29578493866951782395103355财务费用率08-04010102短期债务102051576936134622四费营业收入10099109108107应付帐款1145114044289133338947223偿债能力应付票据733333212230704127资产负债率648754775748751其他流动负债392618443170011490113901负债权益比18373068345129663014长期借款87475989614471531流动比率097072070068070其他非流动负债11493153420052006200速动比率072049048051049负债总额1915437247539006162077604利息保障倍数346-1358513844753823少数股东权益9171036120514241689分红指标股本291291291291291DPS元011114110143173留存收益922710949141211906023771分红比率100200100100100股东权益1042412139156172077525751股息收益率0005050607现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润3971771320141745035EPS元105571109914341730加折旧和摊销13841979356559518747BVPS元32663814495166478265资产减值准备86139---PEX2275417216166138公允价值变动损失-05-13224040PBX7362483629财务费用1916280120170PFCF368232143227181投资收益-0377-30-30-30PS3216100807少数股东损益92109168220265EVEBITDA373161755036营运资金的变动371624217811330515168CAGR12294417761229441经营活动产生现金流量654714084151191352619395PEG1909030103投资活动产生现金流量-4540-12060-14455-15430-18230ROICWACC062710317276融资活动产生现金流量1606-19499733940599REP21377220508资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报比亚迪公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券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