事件：公司预告2023年前三季度归母净利润为205-225亿元，同增120%-142%，扣非净利润183-202亿元，同增119%-141%，其中Q3归母净利润95-115亿元，同增67%-102%，环增40%-69%，扣非净利润86-105亿元，同增61%-97%，环增40%-71%，大超市场预期。
　　Q3销量再创新高、新车型叠加出口增量支撑销量高增。Q3公司电动车销82.4万辆，同环比+53%/17%，其中海鸥、宋为主要的增量贡献，分别贡献6.4/5.5万辆，同时腾势N7/N8开始上量，贡献0.4万辆增量。Q1-3累计销电动车208万辆，同增76%，累计出口14.6万辆。公司产品矩阵齐全，且高端车型补足，H2多款新车型推出，包括仰望（109.8万）、腾势N8（31.98万起）、海豹DMI（16.68万起）等，叠加海外市场放量，维持比亚迪23年300万量销量预期，同增60%+，其中出口预计25万辆左右。考虑高端车型逐步放量，预计24-25年销量分别约400/500万辆，同增33%/25%。
　　电池成本下降叠加规模效应、Q3单车盈利大幅提升超预期。若扣除比亚迪电子利润（Q3中值14.6亿，权益预计9.6亿），预计Q3单车盈利1.17万元，环增近70%，考虑主要为上游资源及中游材料降价，带来电池降本，我们预计对应40kwh平均单车带电量，单车成本可降2000-3000元，叠加规模效应进一步提升、单车费用下降，盈利显著提升。盈利端，考虑高价位车型逐步上量带来的车型结构优化、碳酸锂降价等因素，可部分抵消Q4售车折扣增加，预计Q4及全年单车盈利仍维持1万+。
　　电池装机量同比高增、23年出货预计接近翻番增长。23Q3动储电池装机量41gwh，同环比+73%/22%，23年Q1-3累计装机100GWh，同增76%；受益于电动车高增长且全球大电站项目需求高增，预计23年公司电池产量约180gwh，同比接近翻倍，其中储能电池出货约30gwh，同增150%+，贡献明显增量。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司单车盈利显著提升、高端车型逐步放量，我们上调2023-2025年归母净利润预测至334/442/540亿元（原预测值296/420/525亿元），同增101%/32%/22%，对应PE分别为21/16/13x，给予24年25xPE，目标价379元，维持“买入”评级。
　　风险提示：电动车销量不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告乘用车比亚迪002594年三季度预告点评业绩超市场预2023Q32023年10月18日期单车盈利显著提升证券分析师曾朵红买入维持执业证书S0600516080001021-60199793zengdhdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师阮巧燕营业总收入百万元424061619996850115997564执业证书S0600517120002021-60199793同比96463717ruanqydwzqcomcn归属母公司净利润百万元16622334494416454005证券分析师黄细里同比4461013222执业证书S0600520010001每股收益-最新股本摊薄元股571114915171855021-60199793PE现价最新股本摊薄4145206015601276huangxldwzqcomcn证券分析师刘晓恬TableTag关键词业绩超预期执业证书S0600523070005TableSummary投资要点liuxtdwzqcomcn事件公司预告2023年前三季度归母净利润为205-225亿元同增120-股价走势142扣非净利润183-202亿元同增119-141其中Q3归母净利润95-115亿元同增67-102环增40-69扣非净利润86-105比亚迪沪深30016亿元同增61-97环增40-71大超市场预期13107Q3销量再创新高新车型叠加出口增量支撑销量高增Q3公司电动车41销824万辆同环比5317其中海鸥宋为主要的增量贡献分-2-5别贡献6455万辆同时腾势N7N8开始上量贡献04万辆增量-8-11Q1-3累计销电动车208万辆同增76累计出口146万辆公司产202210172023215202361620231015品矩阵齐全且高端车型补足H2多款新车型推出包括仰望1098万腾势N83198万起海豹DMI1668万起等叠加海外市市场数据场放量维持比亚迪23年300万量销量预期同增60其中出口预计25万辆左右考虑高端车型逐步放量预计24-25年销量分别约收盘价元23800400500万辆同增3325一年最低最高价2296630613电池成本下降叠加规模效应Q3单车盈利大幅提升超预期若扣除比市净率倍579亚迪电子利润Q3中值146亿权益预计96亿预计Q3单车盈利流通A股市值百117万元环增近70考虑主要为上游资源及中游材料降价带来电27721398万元池降本我们预计对应40kwh平均单车带电量单车成本可降2000-3000总市值百万元元叠加规模效应进一步提升单车费用下降盈利显著提升盈利端69285200考虑高价位车型逐步上量带来的车型结构优化碳酸锂降价等因素可部分抵消Q4售车折扣增加预计Q4及全年单车盈利仍维持1万基础数据电池装机量同比高增23年出货预计接近翻番增长23Q3动储电池装每股净资产元LF4111机量41gwh同环比732223年Q1-3累计装机100GWh同增资产负债率LF779476受益于电动车高增长且全球大电站项目需求高增预计23年公总股本百万股291114司电池产量约同比接近翻倍其中储能电池出货约180gwh30gwh流通A股百万股116476同增150贡献明显增量相关研究盈利预测与投资评级考虑公司单车盈利显著提升高端车型逐步放量我们上调2023-2025年归母净利润预测至334442540亿元原预测值比亚迪002594销量点评9296420525亿元同增1013222对应PE分别为211613x月销量再创新高出口表现亮给予24年25xPE目标价379元维持买入评级眼风险提示电动车销量不及预期行业竞争加剧原材料价格波动等2023-10-0313东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告比亚迪三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产240804417183551389644621营业总收入424061619996850115997564货币资金及交易性金融资产72098176743226208264681营业成本含金融类351816497058683484804042经营性应收款项5994688647121564142689税金及附加7267106251456817095存货79107111668153550180634销售费用15061235603145435912合同资产13553217002975434915管理费用10007142601870320949其他流动资产16099184262031321701研发费用18654310004250647883非流动资产253057350157421960476428财务费用16186116361160长期股权投资15485204852548530485加其他收益1721248029753192固定资产及使用权资产135018218169276025321545投资净收益79293012751496在建工程44622496225462254622公允价值变动12601010无形资产23223271723112035069减值损失2376382652246253商誉66666666资产处置收益116285100长期待摊费用458458457456营业利润21542412195433566075其他非流动资产34185341853418534185营业外净收支462508559615资产总计4938617673409733501121049利润总额21080407115377665460流动负债333345571719734557829721减所得税3367569975299164短期借款及一年内到期的非流动负债11618151931158520152478净利润17713350114624756296经营性应付款项143766203117279299328563减少数股东损益1091156220832291合同负债35517397655467964323归属母公司净利润16622334494416454005其他流动负债142444176906242060284357非流动负债39126391263912639126每股收益-最新股本摊薄元571114915171855长期借款7594759475947594应付债券0000EBIT21153434945940071682租赁负债2617261726172617EBITDA4152372269102154123721其他非流动负债28915289152891528915负债合计372471610846773683868847毛利率1704198319601940归属母公司股东权益111029144571185661235905归母净利率392540520541少数股东权益10361119231400616297所有者权益合计121390156494199666252201收入增长率9620462037121734负债和股东权益4938617673409733501121049归母净利润增长率445861012332032228现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流14083893901166594161333每股净资产元3814496663788104投资活动现金流120596127251116308108518最新发行在外股份百万股2911291129112911筹资活动现金流1948913799583014352ROIC1257162014871574现金净增加额13631046454945538463ROE-摊薄1497231423792289折旧和摊销20370287764275552039资产负债率7542796179497750资本开支97189121319110033102022PE现价最新股本摊薄4145206015601276营运资本变动9841891343917386PB现价621477371292数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn