9月市场高景气，比亚迪销量再创新高
　　全国新能源车市场销量景气，比亚迪稳居行业第一。根据比亚迪产销快报，公司9月新能源汽车销量28.75万辆，同环比+43%/5%；1-9月累计销量为207.96万辆，同比+76%。根据乘联会，9月新能源车零售销量74.6万辆，同环比+22.1%/4.2%；1-9月累计销量518.8万辆，同比+33.6%。我们预测23-25年归母净利润分别为274.02/366.66/485.05亿元。采用分部估值法为其估值，以24年营收和归母净利润预测为基础，给予汽车业务1.2倍PS，二次充电电池业务1.08倍PS，电子业务15.53倍PE，对应总市值11442.42亿元，目标价393.06元（前值为335.79元），维持“买入”评级。
　　各车型销量显著增长，高端化进程持续推进
　　纯电/插混乘用车销量均实现明显增长。9月比亚迪插混乘用车销量为13.57万辆，同环比+28%/+6%，占比47%，1-9月累计销量102.18万辆，同比+72%；纯电乘用车销量为15.12万辆，同环比+59%/+4%，占比53%，1-9月累计销量104.84万辆，同比+80%。王朝、海洋两大系列9月销售27.37万辆，同比+36%，王朝网五款车型销量均破万辆，高端旗舰车型汉、唐9月销量分别达2.28/1.04万辆。腾势9月销量达1.32万辆，环比+14%。仰望U8于9月上市，指导价109.8万元。我们认为随着品牌高端化的进程不断推进，单车盈利能力有望明显改善。
　　出口销量同比大增，出海布局稳定落地
　　9月比亚迪出口销量同比大增。比亚迪积极布局海外市场，销售版图横跨亚洲、欧洲和美洲，遍布全球55个国家及地区。第三季度，海豹、海豚、唐、汉等新车型陆续投放海外市场。根据公司产销快报，比亚迪9月乘用车出口量为2.80万辆，同环比+262%/+12%，创下单月出口量的最高纪录。根据中国汽车工业协会数据，1-9月比亚迪累计出口约15.4万辆，较22年同比增长5.2倍，同比增速位列整车出口企业第一。
　　新品上市叠加出海放量，预计23年销量300万辆以上
　　公司产品矩阵丰富，新车型储备充足。同时随着公司海外布局的不断推进，海外市场有望助推销量及收入增长。我们认为全年销量将超过300万辆，其中预期出口销量约25万辆。海洋网销量稳健增长，王朝网宋系列增势强劲，高端化和出口是未来利润增长的核心。考虑新品上市叠加出口放量节奏符合我们预期，我们预计23年/24年全年归母净利润274.02亿/366.66亿元，对应PE25.97x/19.41x。
　　风险提示：全球宏观环境的不确定性或影响收入；未来行业竞争加剧订单量不及预期；上游材料价格波动导致成本大幅上升。
　　

研究报告全文：证券研究报告比亚迪002594CH9月销量再创新高出口高增长华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年10月13日中国内地乘用车目标价人民币39306研究员申建国9月市场高景气比亚迪销量再创新高SACNoS0570522020002shenjianguohtsccom8675582492388全国新能源车市场销量景气比亚迪稳居行业第一根据比亚迪产销快报公司9月新能源汽车销量2875万辆同环比4351-9月累计销量为研究员宋亭亭20796万辆同比76根据乘联会9月新能源车零售销量746万辆SACNoS0570522110001songtingting021619htsccom同环比月累计销量万辆同比我们预测SFCNoBTK945861063211166221421-9518833623-25年归母净利润分别为274023666648505亿元采用分部估值法为研究员边文姣其估值以24年营收和归母净利润预测为基础给予汽车业务12倍PSSACNoS0570518110004bianwenjiaohtsccom二次充电电池业务108倍PS电子业务1553倍PE对应总市值1144242SFCNoBSJ3998675582776411亿元目标价39306元前值为33579元维持买入评级联系人谢真SACNoS0570121100017xiezhenhtsccom各车型销量显著增长高端化进程持续推进8675582492388纯电插混乘用车销量均实现明显增长9月比亚迪插混乘用车销量为1357万辆同环比286占比471-9月累计销量10218万辆同比基本数据72纯电乘用车销量为1512万辆同环比594占比531-目标价人民币393069月累计销量10484万辆同比80王朝海洋两大系列9月销售2737收盘价人民币截至10月13日24036万辆同比36王朝网五款车型销量均破万辆高端旗舰车型汉唐9市值人民币百万699722月销量分别达228104万辆腾势9月销量达132万辆环比14仰6个月平均日成交额人民币百万2793望U8于9月上市指导价1098万元我们认为随着品牌高端化的进程不52周价格范围人民币23009-30433BVPS人民币4111断推进单车盈利能力有望明显改善股价走势图出口销量同比大增出海布局稳定落地月比亚迪出口销量同比大增比亚迪积极布局海外市场销售版图横跨亚比亚迪9人民币相对沪深300洲欧洲和美洲遍布全球55个国家及地区第三季度海豹海豚唐3056汉等新车型陆续投放海外市场根据公司产销快报比亚迪月乘用车出口92863量为280万辆同环比26212创下单月出口量的最高纪录根据2681中国汽车工业协会数据1-9月比亚迪累计出口约154万辆较22年同比增长52倍同比增速位列整车出口企业第一24922305Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23新品上市叠加出海放量预计23年销量300万辆以上公司产品矩阵丰富新车型储备充足同时随着公司海外布局的不断推进资料来源Wind海外市场有望助推销量及收入增长我们认为全年销量将超过300万辆其中预期出口销量约25万辆海洋网销量稳健增长王朝网宋系列增势强劲高端化和出口是未来利润增长的核心考虑新品上市叠加出口放量节奏符合我们预期我们预计23年24年全年归母净利润27402亿36666亿元对应PE2597x1941x风险提示全球宏观环境的不确定性或影响收入未来行业竞争加剧订单量不及预期上游材料价格波动导致成本大幅上升经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万21614242406179975710206891260768-38029620885927622352归属母公司净利润人民币百万304516622274023666648505-280844586648533813229EPS人民币最新摊薄10557194112601666ROE4011613219723392433PE倍229784210255419081443PB倍736630505400313EVEBITDA倍348816711033715493资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1比亚迪002594CH采用分部估值法为其估值以2024年营收和归母净利润预测为基础对应总市值1144242亿元目标价39306元前值为33579元维持买入评级由于汽车业务尚处于高速发展期且部分同业可比公司尚未实现盈利故采用PS估值法对该部分业务进行估值可比公司24年平均预期PS为12x给予汽车业务12倍PS对应汽车业务1033555亿元市值考虑比亚迪动力电池外供业务尚在初期光伏储能尚在市场开拓故二次充电电池业务采用PS估值对标选取行业龙头宁德时代亿纬锂能国轩高科作为可比公司结合比亚迪电池业务尚未成熟现状给予公司10的估值折价对应108x2024EPS对应业务估值45595亿元比亚迪电子业务营收稳定故采用PE估值法参考可比公司平均PE给予比亚迪2024E1553xPE估值对应电子业务市值65093亿元图表1比亚迪分部估值营收亿元2023E2024E2024EPSx2024E估值亿元汽车长城汽车169726211130092蔚来6266095151115理想116612179657153平均120比亚迪6609918620981201033555二次充电电池宁德时代434769539922160亿纬锂能5703581377118国轩高科3835852725082平均120比亚迪311554231210845595比亚迪电子归母净利润2023E2024E2024EPEx长盈精密4359021463立讯精密11369146031571蓝思科技306940931625平均1553比亚迪32914192155365093估值总计1144242注可比公司数据来自彭博一致预期数据截至2023年10月12日比亚迪数据来自我们预期资料来源Bloomberg华泰研究预测图表2比亚迪PE-Bands图表3比亚迪PB-Bands人民币人民币比亚迪比亚迪19465531460225x415128x190x109x973150x27689x115x70x48713875x51x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2比亚迪002594CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产166110240804456705458572679776营业收入21614242406179975710206891260768现金5045751471109186148915200853营业成本1879983518166683538483291045771应收账款362513882810276877944145274营业税金及附加30357267115961480018281其他应收账款14111910435336406233营业费用608215061199942551731519预付账款20378224111271356916935管理费用571010007183942347628998存货4335579107153537141755222263财务费用17871618194643872668其他流动资产3260061263757357274988217资产减值损失857481386399951036304非流动资产129670253057373905421680463668公允价值变动收益473612610100010001100长期投资790515485183572181825829投资净收益571379190100030003000固定投资61221131880242839288502327698营业利润463221542366734799463422无形资产1710523223214001928216299营业外收入3376552697392004870048700其他非流动资产4343982468913099207893842营业外支出4516498906597316973569735资产总计2957804938618306108802531143444利润总额451821080364674778363211流动负债171304333345638697648423859158所得税550743367602170439317短期借款102045153849789982958926净利润396717713304474074053894应付账款73160140437265339249706385211少数股东损益922081091304540745389其他流动负债87939187754288380298887415020归属母公司净利润304516622274023666648505非流动负债2023239126400773925337815EBITDA19902409366848995866121130长期借款87447594953684526857EPS人民币基本10657194112601666其他非流动负债1148831533305413080130958负债合计191536372471678774687676896973主要财务比率少数股东权益917510361134051747922869会计年度202120222023E2024E2025E股本29112911291129112911成长能力资本公积6080761706617066170661706营业收入38029620885927622352留存公积314654778278228118969172863营业利润346336507702430873215归属母公司股东权益95070111029138431175097223602归属母公司净利润280844586648533813229负债和股东权益2957804938618306108802531143444获利能力毛利率13021704164316891705现金流量表净利率184418381399427会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE4011613219723392433经营活动现金65467140838134809123246196398ROIC99343833725467112911净利润396717713304474074053894偿债能力折旧摊销1410820370310354573757772资产负债率64767542817278127844财务费用17871618194643872668净负债比率8694379665704265投资损失571379190100030003000流动比率097072072071079营运资金变动4408598418738203547485877速动比率065042044045050其他经营现金14625163244931223843营运能力投资活动现金454041205961518439348399729总资产周转率087107121119125资本支出37344974571493098890694623应收账款周转率5581130113011301130长期投资352710559287134624011应付账款周转率324329329329329其他投资现金4534125803377411151095每股指标人民币筹资活动现金1606319489507748853828每股收益最新摊薄10557194112601666短期借款61965051798251485140903每股经营现金流最新摊薄22494838463142346746长期借款60021150194210841595每股净资产最新摊薄32663814475560157681普通股增加18300000000000000估值比率资本公积增加3610989867000000000PE倍229784210255419081443其他筹资现金803114186868441865238670PB倍736630505400313现金净增加额360811363221112487892841EVEBITDA倍348816711033715493资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3比亚迪002594CH免责声明分析师声明本人申建国宋亭亭边文姣兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4比亚迪002594CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师申建国宋亭亭边文姣本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5比亚迪002594CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6