2023年8月公司新能源乘用车销量27.4万辆，环比+5%，同比+58%，其中腾势品牌销量1.2万辆，环比+3%，出口销量2.5万辆，环比+38%，出口销量环比大幅提升。随着8月腾势N7开始交付，出口销量创单月新高，公司月销量保持环比提升态势。8月出口销量崭露锋芒，公司在海外市场上的前期布局开始逐步兑现，我们看好公司在海外市场后续的持续开拓。从全球渗透率看，新能源汽车行业仍处在成长期，公司作为新能源汽车龙头，销量、盈利能力的确定性强，具备品牌高端化和全球化两大看点，拥有中长期投资价值，因此我们持续推荐，维持A+H股“买入”评级。
　　▍事项：2023年9月2日，公司发布2023年8月汽车销量快报。对此，我们点评如下：
　　▍23M8新能源乘用车销量27.4万辆（+5% MoM），销量保持环比增长态势。比亚迪8月电动乘用车销售27.4万辆，环比+5%，同比+58%，符合预期。其中，EV销售14.6万辆，环比+8%，同比+76%；PHEV销售12.8万辆，环比+2%，同比+41%。8月出口2.5万辆，环比+38%，占比9%，贡献主要增量；腾势品牌销量1.2万辆，环比+3%，占比4%。8月腾势N7开始贡献销量，我们预计后续豹5、宋L、驱逐舰07、仰望U8等一系列新车型有望上市和开启交付，新款车型有望推动公司销量继续提升，产品矩阵向高端化升级；8月出口销量达2.5万辆，创单月新高，海外市场上的前期布局开始逐步兑现，看好公司在海外市场的持续开拓。
　　▍技术上持续创新，打造产品核心竞争力，驱动销量节节攀升、车型矩阵推陈出新、品牌持续向上。公司在技术创新上持续投入，研发出自研刀片电池、dm-i超级混动、CTB、iTAC、DiSus-C智能电控主动悬架、四电机独立驱动等一系列核心技术，打造e平台3.0、dm-i、易四方等造车平台。技术上的持续创新，打造了产品扎实的续航表现、出色的安全性与极致的性价比，使得公司产品在同类产品中极具竞争力；技术复用的造车平台，为公司快速推出各细分领域的爆款车型产品提供支持。公司持续自研突破核心技术是公司保持销量领先、车型推陈出新、品牌持续向上的核心驱动力，打造竞争壁垒。
　　▍优质车型开路，出海征程加速，打开远期成长空间。早在1998年，公司就以公共交通领域为切入点，探索欧洲市场，经过20余年耕耘，公司的纯电动大巴在欧洲积累了良好的品牌声誉和口碑。2021年-2022年旗舰公司先后进军挪威、日本、欧洲、泰国、马来西亚等市场，公司电动车相比外资竞品优势显著，我们预计公司在海外市场能持续突破，推升海外销量。海外市场的开拓打开了公司远期成长空间，是公司未来的主要看点之一。
　　▍风险因素：消费者新能源汽车购车需求不及预期；新款车型上市时间或销量不及预期；新能源汽车价格竞争激化；原材料价格大幅上涨；新能源汽车政策波动。
　　▍投资建议：公司1-8月销量符合预期，我们维持公司2023/24/25年归母净利润预测分别为262亿/353亿/446亿元，对应2023/24/25年EPS预测分别为9.00/12.11/15.32元，现价对应2023/24/25年PE分别为27/20/16倍。公司凭借多项自研核心技术，打造极具竞争力的新能源车产品，已在大众市场主流价格带站稳脚跟，实现稳定盈利。随着腾势、仰望子品牌的推出，品牌高端化是未来的看点之一，公司有望继续拓展市场空间、提升单车净利润；2022年以来公司出海进程加速，全球化是未来的另一大看点，海外市场的开拓有望打开公司远期成长空间。公司作为新能源汽车龙头，销量、盈利能力的确定性强，高端化和全球化是公司未来看点，具备中长期投资价值，维持A+H股“买入”评级，持续推荐。

研究报告全文：8月销量符合预期出口销量崭露锋芒比亚迪002594SZ01211HK2023年8月销量点评2023920中信证券研究部核心观点2023年8月公司新能源乘用车销量274万辆环比5同比58其中腾势品牌销量12万辆环比3出口销量25万辆环比38出口销量环比大幅提升随着8月腾势N7开始交付出口销量创单月新高公司月销量保持环比提升态势8月出口销量崭露锋芒公司在海外市场上的前期布局开始逐步兑现我们看好公司在海外市场后续的持续开拓从全球渗透率看新能源汽车行业仍处在成长期公司作为新能源汽车龙头销量盈利能力的袁健聪新能源汽车行业首确定性强具备品牌高端化和全球化两大看点拥有中长期投资价值因此我席分析师们持续推荐维持AH股买入评级S1010517080005事项2023年9月2日公司发布2023年8月汽车销量快报对此我们点评如下23M8新能源乘用车销量274万辆5MoM销量保持环比增长态势比亚迪8月电动乘用车销售274万辆环比5同比58符合预期其中EV销售146万辆环比8同比76PHEV销售128万辆环比2同比418月出口25万辆环比38占比9贡献主要增量腾势品尹欣驰牌销量12万辆环比3占比48月腾势N7开始贡献销量我们预计汽车及零部件行业后续豹5宋L驱逐舰07仰望U8等一系列新车型有望上市和开启交付新首席分析师款车型有望推动公司销量继续提升产品矩阵向高端化升级8月出口销量达S101051904000225万辆创单月新高海外市场上的前期布局开始逐步兑现看好公司在海外市场的持续开拓技术上持续创新打造产品核心竞争力驱动销量节节攀升车型矩阵推陈出新品牌持续向上公司在技术创新上持续投入研发出自研刀片电池dm-i超级混动CTBiTACDiSus-C智能电控主动悬架四电机独立驱动等一系列核心技术打造e平台30dm-i易四方等造车平台技术上的持续创新打造了产品扎实的续航表现出色的安全性与极致的性价比使得公司产品在汪浩同类产品中极具竞争力技术复用的造车平台为公司快速推出各细分领域的新能源汽车分析师S1010518080005爆款车型产品提供支持公司持续自研突破核心技术是公司保持销量领先车型推陈出新品牌持续向上的核心驱动力打造竞争壁垒优质车型开路出海征程加速打开远期成长空间早在1998年公司就以公共交通领域为切入点探索欧洲市场经过20余年耕耘公司的纯电动大巴在欧洲积累了良好的品牌声誉和口碑2021年-2022年旗舰公司先后进军挪威日本欧洲泰国马来西亚等市场公司电动车相比外资竞品优势显著我们预计公司在海外市场能持续突破推升海外销量海外市场的开拓打开了公吴威辰司远期成长空间是公司未来的主要看点之一新能源汽车分析师风险因素消费者新能源汽车购车需求不及预期新款车型上市时间或销量不S1010521060001及预期新能源汽车价格竞争激化原材料价格大幅上涨新能源汽车政策波比亚迪002594SZ动评级买入维持投资建议公司1-8月销量符合预期我们维持公司20232425年归母净利润当前价24717元预测分别为亿亿亿元对应年预测分别为总股本2911百万股26235344620232425EPS流通股本1165百万股90012111532元现价对应20232425年PE分别为272016倍公司凭总市值7195亿元借多项自研核心技术打造极具竞争力的新能源车产品已在大众市场主流价近三月日均成交额2577百万元格带站稳脚跟实现稳定盈利随着腾势仰望子品牌的推出品牌高端化是304332300952周最高最低价未来的看点之一公司有望继续拓展市场空间提升单车净利润2022年以来元近1月绝对涨幅286公司出海进程加速全球化是未来的另一大看点海外市场的开拓有望打开公近6月绝对涨幅435司远期成长空间公司作为新能源汽车龙头销量盈利能力的确定性强高近12月绝对涨幅-817端化和全球化是公司未来看点具备中长期投资价值维持AH股买入评证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明比亚迪年月销量点评002594SZ01211HK202382023920级持续推荐项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元216142424061646374796166914038营业收入增长率YoY3896522315净利润百万元304516622262043525844609净利润增长率YoY-28446583527每股收益EPS基本元10657190012111532毛利率130170161170178净资产收益率ROE3201497195721512214每股净资产元32663814460056316921PE2332433275204161PB7665544436PS3317110908EVEBITDA3711801058167PEH股21640262015PBH股7060504134PSH股3116100807资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年9月19日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2比亚迪年月销量点评002594SZ01211HK202382023920利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入216142424061646374796166914038货币资金504575147186889162043244963营业成本187998351816542353660461751267存货4335579107123406149970170156毛利率130170161170178应收账款3625138828621957689588332税金及附加3035726789851146512340其他流动资产3604771397100597112531123265销售费用608215061219772707031077流动资产166110240804372917500919626413销售费用率2836343434固定资产61221131880185182208985214748管理费用571010007145431831221023长期股权投资790515485234853248542485管理费用率2624232323无形资产1710523223232232222322223财务费用17871618258531853199其他长期资产4343982468100873116778129883财务费用率08-04040404非流动资产129670253057332764380471409340研发费用799118654258553423541132103575资产总计295780493861705681881391研发费用率37444043453短期借款102045153646463696398投资收益5779220000应付账款73160140437244059330231413197EBITDA19902409367029091582109811其他流动负债87939187754271841332106365526营业利润463221542314184340054813流动负债171304333345522029667576784399营业利润率2151495560长期借款87447594659453943894营业外收入338527800500500其他长期负债1148831533320333243332733营业外支出452989500800800非流动性负债2023239126386263782636626利润总额451821080317184310054513负债合计191536372471560655705402821025所得税5513367475868968722股本29112911291129112911所得税率122160150160160资本公积6080761706617066170661706少数股东损益92210917569461182归属于母公司所归属于母公司股95070111029133909163926201483304516622262043525844609有者权益合计东的净利润少数股东权益917510361111171206313245净利率1439414449股东权益合计104244121390145026175989214728负债股东权益总103575295780493861705681881391计3现金流量表百万元指标名称202120222023E2024E2025E税后利润396717713269603620445791主要财务指标折旧和摊销1383519786367434624353281指标名称202120222023E2024E2025E营运资金的变化4408598418896119217672869增长率其他经营现金流35794921368542854499营业收入380962524232148经营现金流合计65467140838156867178524176591营业利润-3463651458381263-10350净利润-2814459576346265资本支出-37344-97457-79500-665000利润率投资收益-57-79220000毛利率130170161170178其他投资现金流-8003-22347-12550-14150-15450EBITDAMargin9297109115120-12059投资现金流合计-45404-115850-93650-81950净利率14394144496回报率权益变化37314508000净资产收益率32150196215221负债变化-17006-16413311-1294-1471总资产收益率1034374043股利支出-404-306-3325-5241-7052其他其他融资现金流-3841-3278-2585-3185-3199资产负债率648754794800793融资现金流合计16063-19489-5599-9720-11722现金及现金等价所得税率12216015016016036125753354187515482919股利支付率物净增加额100200200200200资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观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