比亚迪发布2023年半年报。公司2023H1实现营收2601亿元，同比+73%；实现归母净利润110亿元，同比+205%。其中2023Q2实现营收1400亿元，同比+67%，环比+16%；实现归母净利润68亿元，同比+145%，环比+65%。
　　汽车业务量利齐升。2023H1公司汽车板块实现营收2088亿元，同比+91%。
　　根据公司2023年6月产销快报和2023年半年报，2023H1公司销售新车约125.6万辆，同比+94%，在国内新能源汽车市场的市占率达到33.5%。根据我们测算，公司2023H1单车收入约16.6万元，较2022H1下降0.4万元；单车净利约0.9万元，同比增长0.3万元。我们认为，公司2023H1单车收入同比下滑主要因为汽车行业竞争加剧和新能源汽车补贴取消。
　　盈利能力提升主要得益于毛利率增长。公司2023H1净利率4.2%，同比+1.8pct；毛利率18.3%，同比+4.8pct。根据公司2023年半年报，2023H1毛利率提升主要受益于销量提升带来的规模效应、公司对产业链较强的成本控制能力和上游原材料价格回落。公司2023H1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.2%/2.6%/5.3%，同比分别+1.0/+0.2/+1.7pct。
　　展望2023年，我们看好公司强势新车周期叠加出口增长带来的销量提升。
　　公司旗下四大品牌全面布局细分市场，根据公司2023年半年报，2023H2推出或发布的车型包括海豹DM-i、腾势N7、腾势N8、豹5等。我们认为，公司通过迭代升级保持产品竞争力，腾势、仰望定位高端品牌将带动公司产品结构向上。此外，公司持续深化海外布局，2022年开拓了欧洲、亚太、美洲等地区的市场。我们认为，公司出口车型具有较强竞争力，随着公司加速出海，出口业务将为公司贡献销量增量。
　　盈利预测与投资建议：我们预计比亚迪2023/2024年销售新能源车305/381万台，2023/2024/2025年营收分别约为6432/7942/9572亿元，归母净利润约为290/393/525亿元，EPS为9.96/13.48/18.02元。考虑到新能源车行业仍然在快速发展，我们用PS法为公司估值，公司2023年9月1日收盘市值对应2023/2024/2025年PS为1.1/0.9/0.8倍。参考可比公司，我们给予公司2023年1.5-1.6倍PS，对应合理市值区间为9648-10291亿元，对应合理价值区间331.4-353.5元。维持“优于大市”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究汽车与零配件汽车证券研究报告比亚迪002594公司半年报2023年09月04日TableInvestInfo投资评级优于大市维持23H1业绩亮眼汽车业务量利齐升股票数据TableSummary09TableStockInfo月01日收盘价元24912投资要点52周股价波动元23003-30613总股本流通A股百万股29111165总市值流通市值百万元725224563700比亚迪发布2023年半年报公司2023H1实现营收2601亿元同比73相关研究实现归母净利润110亿元同比205其中2023Q2实现营收1400亿元比亚迪TableReportInfo002594技术赋能产品迭代同比67环比16实现归母净利润68亿元同比145环比65垂直供应优势显著20230819不惧行业竞争加剧23H1业绩高增汽车业务量利齐升2023H1公司汽车板块实现营收2088亿元同比9120230719根据公司2023年6月产销快报和2023年半年报2023H1公司销售新车约Q1业绩高增看好产品结构向上1256万辆同比94在国内新能源汽车市场的市占率达到335根据20230428我们测算公司2023H1单车收入约166万元较2022H1下降04万元市场表现单车净利约09万元同比增长03万元我们认为公司2023H1单车收TableQuoteInfo入同比下滑主要因为汽车行业竞争加剧和新能源汽车补贴取消比亚迪海通综指1099盈利能力提升主要得益于毛利率增长公司2023H1净利率42同比59918pct毛利率183同比48pct根据公司2023年半年报2023H1099毛利率提升主要受益于销量提升带来的规模效应公司对产业链较强的成本-401控制能力和上游原材料价格回落公司2023H1销售费用率管理费用率研发-901费用率分别为422653同比分别100217pct-1401202292022122023320236展望2023年我们看好公司强势新车周期叠加出口增长带来的销量提升沪深300对比1M2M3M公司旗下四大品牌全面布局细分市场根据公司2023年半年报2023H2推绝对涨幅-72-31-21出或发布的车型包括海豹DM-i腾势N7腾势N8豹5等我们认为公相对涨幅-21-18-17司通过迭代升级保持产品竞争力腾势仰望定位高端品牌将带动公司产品资料来源海通证券研究所结构向上此外公司持续深化海外布局2022年开拓了欧洲亚太美洲等地区的市场我们认为公司出口车型具有较强竞争力随着公司加速出TableAuthorInfo海出口业务将为公司贡献销量增量盈利预测与投资建议我们预计比亚迪20232024年销售新能源车305381万台202320242025年营收分别约为643279429572亿元归母净利润分析师刘一鸣约为290393525亿元EPS为99613481802元考虑到新能源车行业Tel02123154145仍然在快速发展我们用PS法为公司估值公司2023年9月1日收盘市值Emaillym15114haitongcom对应202320242025年PS为110908倍参考可比公司我们给予公证书S0850522120003司2023年15-16倍PS对应合理市值区间为9648-10291亿元对应合理价值区间3314-3535元维持优于大市评级分析师张觉尹Tel02123185705风险提示新能源车销量不及预期原材料价格大幅上涨Emailzjy15229haitongcom证书S0850523020001分析师吴杰Tel02123154113主要财务数据及预测Emailwj10521haitongcomTableFinanceInfo202120222023E2024E2025E证书S0850515120001营业收入百万元216142424061643184794211957164-YoY380962517235205净利润百万元304516622289943925452459-YoY-2814459744354336全面摊薄EPS元10557199613481802毛利率130170181184186净资产收益率32150207219226资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究比亚迪0025942表1可比公司估值比较营业收入亿元PS倍证券代码公司名称市值亿元2023E2024E2023E2024ETSLAO特斯拉5582772879568766583XPEVN小鹏汽车1163325562358207NION蔚来1327635995209133LI理想汽车321711461826281176均值23483238403275资料来源Wind一致性预测收盘价日期为2023年9月1日海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究比亚迪0025943财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入424061643184794211957164每股收益57199613481802营业成本351816527076648038778749每股净资产3814481061587960毛利率170181184186每股经营现金流4838301138014977营业税金及附加7267110221361016403每股股利000000000000营业税金率17171717价值评估倍营业费用15061244412978335415PE4363250118481382营业费用率36383837PB653518405313管理费用10007180092184125843PS171113091076管理费用率24282827EVEBITDA16201074776535EBIT23966363484846762330股息率00000000财务费用-1618-661-1098-2457盈利能力指标财务费用率-04-01-01-03毛利率170181184186资产减值损失-1386-1030-1224-1137净利润率39454955投资收益-792000净资产收益率150207219226营业利润21542346014666362121资产回报率34455457营业外收支-462-80-80-80投资回报率141180191195利润总额21080345214658362041盈利增长EBITDA44336618797845193943营业收入增长率962517235205所得税3367414355907445EBIT增长率2686517333286有效所得税率160120120120净利润增长率4459744354336少数股东损益1091138417392137偿债能力指标归属母公司所有者净利润16622289943925452459资产负债率754762733733流动比率072077083095速动比率038042051062资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率015017028039货币资金5147174884135088244739经营效率指标应收账款及应收票据38828676806316194764应收账款周转天数3187300030003000存货79107110104103533144955存货周转天数6266650060005800其它流动资产7139789745102077116405总资产周转率107114117116流动资产合计240804342413403858600863固定资产周转率439440475552长期股权投资15485213522779034038固定资产131880160591173776172828在建工程44622452354216536515无形资产23223290693500640913现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计253057295342319183326058净利润16622289943925452459资产总计493861637755723041926921少数股东损益1091138417392137短期借款5153715381539153非现金支出22746272503204633515应付票据及应付账款143766222259245768346946非经营收益15677068541000预收账款0111营运资金变动98812293083675955778其它流动负债184426215247231831275736经营活动现金流14083887643110652144890流动负债合计333345444660485753631837资产-97189-61912-47410-32244长期借款759485941059412594投资-10463-5892-6464-6274其它长期负债31533327333393335133其他-12944000非流动负债合计39126413264452647726投资活动现金流-120596-67804-53875-38518负债总计372471485987530280679564债权募资-16413420042004200实收资本2911291129112911股权募资508000归属于母公司所有者权益111029140024179278231736其他-3583-626-774-920少数股东权益10361117451348415621融资活动现金流-19489357434263280负债和所有者权益合计493861637755723041926921现金净流量13632341360203109652备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月01日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究比亚迪0025944信息披露分析师声明刘一鸣TableAnalyst汽车行业s张觉尹汽车行业吴杰电力设备与新能源公用事业煤炭本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports中鼎股份伯特利小鹏汽车-W长城汽车华域汽车中国重汽耐世特欣锐科技拓普集团瑞鹄模具华阳集团阿尔特德赛西威华依科技潍柴动力保隆科技理想汽车-W科博达中集车辆贝斯特奥福环保吉利汽车比亚迪骆驼股份敏实集团文灿股份投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所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