事件：公司发布中报，上半年营收2601.2亿，同比增长72.7%；归母净利润109.5亿，同比增长204.7%，处于业绩预告中值。其中Q2营收1399.5亿，同比增长67.0%，归母净利润68.2亿元，同比增长144.9%。
　　单车利润逆势上行。Q2比亚迪电子营收298亿，净利润10.57亿。剔除比亚迪电子的影响后，汽车业务收入和利润大约分别为1101亿元和54亿元，对应ASP 15.7万元，单车利润0.77万元。其中ASP环比下降1.5万元，单车利润环比逆势增长0.18万元。ASP下降或因低价的海豚和海鸥等车型占比提升以及低价的冠军版上市影响。单车利润上行或与规模效应提升以及腾势D9等高端车型上市有关。
　　份额持续扩张，高端化成为新的增长点。上半年公司新能源汽车市占率为33.5%，较2022年增长6.5个百分点。在规模份额扩大的同时，高端化结构也在同步发力。上半年腾势D9销量5.7万台，以近1万月均销量成为售价30万以上高端MPV市场第一。若以豪华品牌10%的净利率作为经验值测算，腾势D9年化利润或达30-40亿，有望成为重要的利润增长点。除了腾势之外，公司还发布了百万级别的新能源高端品牌“仰望”，以及定制化高端品牌“方程豹”，高端化有望持续推动公司业绩超预期。
　　技术驱动产品力增长。上半年公司发布“易四方”和“云辇”技术。其中易四方技术以四电机独立驱动为核心，已经应用于高端品牌仰望；“云辇”技术是全球首个新能源专属的智能车身控制系统，包括“云辇-C”、“云辇-A”及“云辇-P”等，可以在舒适、操控、安全、越野等维度大幅提升消费者的驾乘体验。腾势N7首搭“云辇-A”，方程豹搭载“云辇-P”。比亚迪的技术优势从三电转向底盘，有希望驱动销量和品牌力持续增长。我们预计公司23-25的归母净利润分别为275亿/390亿/500亿，维持“增持”评级
　　风险提示：销量不达预期，价格战超预期

研究报告全文：证券研究报告iindustryId电动乘用车investSuggestiondyC比om亚pan迪yinvestSug002594增持维ges持tionCh002594titleange单车利润逆势上行高端化成为新增长点createTime12023年09月01日投资要点marketDatasummary市场数据事件公司发布中报上半年营收26012亿同比增长727归母净利润市场数据日期2023-08-311095亿同比增长2047处于业绩预告中值其中Q2营收13995亿收盘价元24940同比增长670归母净利润682亿元同比增长1449总股本百万股291114流通股本百万股226276单车利润逆势上行Q2比亚迪电子营收298亿净利润1057亿剔除比亚净资产百万元11966554迪电子的影响后汽车业务收入和利润大约分别为1101亿元和54亿元对总资产百万元59113341应ASP157万元单车利润077万元其中ASP环比下降15万元单车每股净资产元4111利润环比逆势增长018万元ASP下降或因低价的海豚和海鸥等车型占比提来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理升以及低价的冠军版上市影响单车利润上行或与规模效应提升以及腾势D9等高端车型上市有关相关rel报ate告dReport份额持续扩张高端化成为新的增长点上半年公司新能源汽车市占率为兴证汽车戴畅团队比亚迪2023年一季报点评2023Q1业335较2022年增长65个百分点在规模份额扩大的同时高端化结构绩同比高增长新车海鸥上市也在同步发力上半年腾势D9销量57万台以近1万月均销量成为售价2023-04-28兴证汽车戴畅团队比亚迪30万以上高端MPV市场第一若以豪华品牌10的净利率作为经验值测算2022年年报点评22Q4业绩同腾势D9年化利润或达30-40亿有望成为重要的利润增长点除了腾势之环比高增长看好公司出海与高外公司还发布了百万级别的新能源高端品牌仰望以及定制化高端品端品牌2023-03-30兴证汽车比亚迪2022三季牌方程豹高端化有望持续推动公司业绩超预期报点评2022Q3毛利率同环比高增长规模放量带来单车盈利技术驱动产品力增长上半年公司发布易四方和云辇技术其中易提升2022-11-01四方技术以四电机独立驱动为核心已经应用于高端品牌仰望云辇技术是全球首个新能源专属的智能车身控制系统包括云辇-C云辇-A分析em师ailAuthor及云辇-P等可以在舒适操控安全越野等维度大幅提升消费者的戴畅驾乘体验腾势N7首搭云辇-A方程豹搭载云辇-P比亚迪的技术daichangxyzqcomcn优势从三电转向底盘有希望驱动销量和品牌力持续增长我们预计公司S0190517070005董晓彬23-25的归母净利润分别为275亿390亿500亿维持增持评级dongxiaobinxyzqcomcn风险提示销量不达预期价格战超预期S0190520080001主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元4240616148888546941008539同比增长962450390180归母净利润百万元16622275373900649952同比增长4459657417281毛利率170183182183ROE150202222221每股收益元57194613401716市盈率437264186145来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司发布中报上半年营收26012亿同比增长727归母净利润1095亿同比增长2047处于业绩预告中值其中Q2营收13995亿同比增长670归母净利润682亿元同比增长1449点评单车利润逆势上行Q2比亚迪电子营收298亿净利润1057亿剔除比亚迪电子的影响后汽车业务收入和利润大约分别为1101亿元和54亿元对应ASP157万元单车利润077万元其中ASP环比下降15万元单车利润环比逆势增长018万元ASP下降或因低价的海豚和海鸥等车型占比提升以及低价的冠军版上市影响单车利润上行或与规模效应提升以及腾势D9等高端车型上市有关份额扩张高端化成为新的增长点上半年公司新能源汽车市占率为335较2022年增长65个百分点在规模份额扩大的同时高端化结构也在同步发力上半年腾势D9销量57万台以近1万月均销量成为售价30万以上高端MPV市场第一若以豪华品牌10的净利率作为经验值测算腾势D9年化利润或达30-40亿有望成为重要的利润增长点除了腾势之外公司还发布了百万级别的新能源高端品牌仰望以及定制化高端品牌方程豹高端化有望持续推动公司业绩超预期技术驱动产品力增长上半年公司发布易四方和云辇技术其中易四方技术以四电机独立驱动为核心已经应用于高端品牌仰望云辇技术是全球首个新能源专属的智能车身控制系统包括云辇-C云辇-A及云辇-P等可以在舒适操控安全越野等维度大幅提升消费者的驾乘体验腾势N7首搭云辇-A方程豹搭载云辇-P比亚迪的技术优势从三电转向底盘有希望驱动销量和品牌力持续增长我们预计公司23-25的归母净利润分别为275亿390亿500亿维持增持评级风险提示销量不达预期价格战超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产240804342695554500720105营业收入4240616148888546941008539货币资金51471140176273241388822营业成本351816502621699336824092交易性金融资产20627574509509税金及附加726786081196614120应收票据及应收账款3882892239128213151289销售费用15061239812393127231预付款项8224521072228510管理费用10007159872222223196存货79107100524139867164818研发费用18654307444273550427其他42546397354486156财务费用-1618-2379809948非流动资产253057203325180098158357其他收益17211900713500长期股权投资15485112891212412406投资收益-792-1000-1200-1300固定资产13188013239411907198889公允价值变动收益1264-500-1200在建工程4462222311111555578信用减值损失-990-783-1500-1500无形资产23223232162320923202资产减值损失-1386-1000-1500-1500商誉66666666资产处置收益-11181813长期待摊费用458458458458营业利润21542344654972663539其他37322135911401417758营业外收入527004资产总计493861546020734598878462营业外支出98920812001400流动负债333345389077536349627261利润总额21080342574852662143短期借款51534624871257所得税3367513972799321应付票据及应付账款143766386685533864624196净利润17713291184124752821其他184426192919981808少数股东损益1091158222412869非流动负债39126839084498507归属母公司净利润16622275373900649952长期借款7594759475947594EPS元57194613401716其他31533796855914负债合计372471397467544798635769主要财务比率股本2911291129112911会计年度20222023E2024E2025E资本公积61706617066170661706成长性未分配利润409436233597347142182营业收入增长率962450390180少数股东权益10361119421418317053营业利润增长率3651600443278股东权益合计121390148553189800242693归母净利润增长率4459657417281负债及权益合计493861546020734598878462盈利能力毛利率170183182183现金流量表单位百万元归母净利率39454650会计年度20222023E2024E2025EROE150202222221归母净利润16622275373900649952偿债能力折旧和摊销19783219242448625766资产负债率754728742724资产减值准备1386-429500流动比率072088103115资产处置损失876-18-18-13速动比率049062077089公允价值变动损失-126-45001200营运能力财务费用616-2379809948资产周转率1074118313351250投资损失769100012001300应收账款周转率10598918877557217少数股东损益1091158222412869存货周转率5629555358185409营运资金的变动98418467316849940113每股资料元经营活动产生现金流量14083863192136563118570每股收益57194613401716投资活动产生现金流量-12059622647-2772-2941每股经营现金4838217146914073融资活动产生现金流量-194892865-726-49每股净资产3814469360337751现金净变动136388705133065115581估值比率倍现金的期初余额4982051471140176273241PE437264186145现金的期末余额51182140176273241388822PB65534132数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券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