事件概述：2023年8月28日，公司发布2023年中期业绩报告。2023H1营业收入2601.24亿元，同比+72.72%；归母净利润109.5亿元，同比+204.7%。
　　单车利润提升，Q2业绩超预期。1）营收及成本端：2023Q2公司营业收入1399.5亿元，其中汽车与其他业务贡献1101.45亿元，同比+82.5%/环比+17.4%；单车收入15.66万元，同比-1.35万元，单车收入下滑主要系低价新车型海鸥/王朝系列冠军版等放量所致。毛利率18.7%，同比+4.34pct/环比+0.86pct。2）费用端：2023Q2期间费用率合计11.53%，同比+3.22pct/环比-0.34pct，销售/研发/管理费用率分别为4.42%/2.47%/5.43%，同比+1.15/+0.12/+1.77pct，销售和管理费用率提升主要系新品牌建设投入增加；研发费用增长主要系新技术及车型研发投入增加。3）利润端：2023Q2实现归母净利润68.24亿元，其中汽车及其他业务贡献利润61.29亿元，同比+146.3%/环比+60.1%；单车净利润0.87万元，同比+0.17万元/环比+0.18万元。单车利润增长主要系销量提升的规模化效应、高端车型占比提升、电池成本下滑综合所致。
　　技术创新赋能品牌升级，海外市场布局加速推进。1）核心技术加速落地，产品竞争力持续赋能。继CTB、易四方技术之后，公司于2023上半年发布全球首个新能源专属智能车身控制系统云辇系统，从整车垂直方向系统化控制出发解决车身控制问题，带来极致体验和极致安全，将陆续搭载在王朝海洋旗舰车型、腾势、仰望、方程豹等品牌，赋能全品牌产品竞争力升级。2）基盘市场性价比突出，高端化品牌全面布局。基盘业务方面，公司陆续推出A0级海鸥、王朝系列冠军版，主打超高性价比路线，保障基盘市场稳固。品牌高端化方面，公司于2023上半年发布新品牌方程豹及其核心专属技术DMO超级混动越野平台技术，定位高端硬派越野，形成王朝+海洋系列、腾势品牌、仰望品牌和方程豹品牌的矩阵，覆盖从家用到豪华、从大众到个性化，全面满足用户多方位全场景的用车需求。后续公司将陆续上市宋L、海豹DM-i以及方程豹豹5等车型，产品矩阵进一步完善。3）出海业务稳步推进，海外销量持续增长。2023年3月与英国公司Octopus EV达成合作，以BYDATTO3进军英国市场，6月份相继进入法国、意大利、阿联酋等，截至7月28日，比亚迪新能源乘用车已进入日本、德国、澳大利亚、巴西等53个国家和地区，2023H1实现海外销量7.43万辆。海外出口加速+产品矩阵完善+品牌高端化顺利推进，公司有望实现量利齐升。
　　投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为252.95/360.92/447.35亿元，当前股价对应的PE分别为28/20/16倍。公司积极推进冠军版车型落地，产品竞争力进一步提升；同时高端化多品牌布局加速落地，未来出海+高端化持续推进有望成为业绩核心增长点，维持“推荐”评级。
　　风险提示：价格战修复不及预期，新车放量不及预期，智能化布局不及预期

研究报告全文：比亚迪002594SZ2023年半年报点评2023Q2业绩超预期单车利润持续向上2023年08月30日事件概述2023年8月28日公司发布2023年中期业绩报告2023H1推荐维持评级营业收入260124亿元同比7272归母净利润1095亿元同比2047当前价格24671元单车利润提升Q2业绩超预期1营收及成本端2023Q2公司营业收入13995亿元其中汽车与其他业务贡献110145亿元同比825环比TableAuthor174单车收入1566万元同比-135万元单车收入下滑主要系低价新车型海鸥王朝系列冠军版等放量所致毛利率187同比434pct环比086pct2费用端2023Q2期间费用率合计1153同比322pct环比-034pct销售研发管理费用率分别为442247543同比115012177pct销售和管理费用率提升主要系新品牌建设投入增加研发费用增长主要系新技术及车型研发投入增加3利润端2023Q2实现归母净利润6824分析师邵将亿元其中汽车及其他业务贡献利润6129亿元同比1463环比601执业证书S0100521100005单车净利润087万元同比017万元环比018万元单车利润增长主要系邮箱shaojiangmszqcom销量提升的规模化效应高端车型占比提升电池成本下滑综合所致研究助理谢坤执业证书S0100121120049技术创新赋能品牌升级海外市场布局加速推进1核心技术加速落地邮箱xiekunmszqcom产品竞争力持续赋能继CTB易四方技术之后公司于2023上半年发布全球首个新能源专属智能车身控制系统云辇系统从整车垂直方向系统化控制出发解相关研究决车身控制问题带来极致体验和极致安全将陆续搭载在王朝海洋旗舰车型1比亚迪002594SZ2023年一季报点评腾势仰望方程豹等品牌赋能全品牌产品竞争力升级2基盘市场性价比Q1业绩符合预期出海高端化持续推进-2突出高端化品牌全面布局基盘业务方面公司陆续推出A0级海鸥王朝系0230502列冠军版主打超高性价比路线保障基盘市场稳固品牌高端化方面公司于2比亚迪002594SZ2022年年报点评2023上半年发布新品牌方程豹及其核心专属技术DMO超级混动越野平台技术全年业绩高增长单车盈利创新高-202303定位高端硬派越野形成王朝海洋系列腾势品牌仰望品牌和方程豹品牌的313比亚迪002594SZ2月产销快报点评矩阵覆盖从家用到豪华从大众到个性化全面满足用户多方位全场景的用车2月销量高增长出海未来可期-20230303需求后续公司将陆续上市宋L海豹DM-i以及方程豹豹5等车型产品矩阵4比亚迪002594SZ2022年三季报点评进一步完善3出海业务稳步推进海外销量持续增长2023年3月与英国公业绩大幅超预期单车利润创新高-202210司OctopusEV达成合作以BYDATTO3进军英国市场6月份相继进入法国31意大利阿联酋等截至7月28日比亚迪新能源乘用车已进入日本德国5比亚迪002594SZ6月产销快报点评澳大利亚巴西等53个国家和地区2023H1实现海外销量743万辆海外出6月销量再创新高供需发力充分受益电动化提速-20220704口加速产品矩阵完善品牌高端化顺利推进公司有望实现量利齐升投资建议预计公司2023-2025年归母净利润为252953609244735亿元当前股价对应的PE分别为282016倍公司积极推进冠军版车型落地产品竞争力进一步提升同时高端化多品牌布局加速落地未来出海高端化持续推进有望成为业绩核心增长点维持推荐评级风险提示价格战修复不及预期新车放量不及预期智能化布局不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元424061588397728611832009增长率962388238142归属母公司股东净利润百万元16622252953609244735增长率4459522427239每股收益元57186912401537PE43282016PB65544335资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月29日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1比亚迪002594汽车公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入424061588397728611832009成长能力营业成本351816487707600035680928营业收入增长率9620387523831419营业税金及附加7267100031238614144EBIT增长率22536460032751814销售费用15061211822623031616净利润增长率44586521842682395管理费用10007141221821521632盈利能力研发费用18654264783278737440毛利率1704171117651816EBIT21153308844099948438净利润率392430495538财务费用-1618-1325-4295-7845总资产收益率ROA337404476514资产减值损失-1386-236-106-128净资产收益率ROE1497190221832186投资收益-792-883-882-1270偿债能力营业利润21542310314423454802流动比率072082092100营业外收支-462-100-100-100速动比率038048058066利润总额21080309314413454702现金比率015027038046所得税3367402157377111资产负债率7542768576337451净利润17713269103839647591经营效率归属于母公司净利润16622252953609244735应收账款周转天数3296320032003200EBITDA41523616387523286157存货周转天数8095800080008000总资产周转率107105105102资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金51471120851204715283903每股收益57186912401537应收账款及票据38828515296398373118每股净资产3814456956787029预付款项8224112171380115746每股经营现金流4838400243504257存货79107108379133341151317每股股利114130186231其他流动资产63173738308281389746估值分析流动资产合计240804365806498653613831PE43282016长期股权投资15485179852048522985PB65544335固定资产131880131976127598119177EVEBITDA16041081885773无形资产23223273963150735238股息收益率046053075093非流动资产合计253057260533260019256153资产合计493861626339758672869984短期借款515336532153653现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据143766196437241681273258净利润17713269103839647591其他流动负债184426244147300134341192折旧和摊销20370307543423237719流动负债合计333345444237543968615103营运资金变动98812558545128935566长期借款7594559435941594经营活动现金流140838116494126635123938其他长期负债31533315333153331533资本开支-97189-36159-31473-31638非流动负债合计39126371263512633126投资-10463-2525-2583-2584负债合计372471481364579094648229投资活动现金流-120596-39566-34938-35492股本2911291129112911股权募资508000少数股东权益10361119751427917134债务募资-16413-3490-3500-3500股东权益合计121390144975179577221754筹资活动现金流-19489-7548-7833-9257负债和股东权益合计493861626339758672869984现金净流量1363693798386479188资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2比亚迪002594汽车分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3